今天的文章介紹的是華爾街投資大師約翰·本德（John Bender），他是一位期權(quán)交易員，他對諾貝爾獎獲獎的期權(quán)定價理論提出質(zhì)疑。本德的整個交易方法論，都是基于押注與該理論推導(dǎo)出的定價結(jié)果相反的方向。

本德畢業(yè)于賓夕法尼亞大學(xué)生物物理專業(yè)，并在暑期從事過多項科學(xué)類工作。

但他不喜歡科研界那種必須申請研究經(jīng)費(fèi)、為了發(fā)表論文而不是為了真正研究的氛圍。他開始對金融市場產(chǎn)生興趣，想把自己的數(shù)學(xué)能力用于更自由的領(lǐng)域。

約翰·本德曾出現(xiàn)在施瓦格的《股票市場奇才》中，他的章節(jié)名為“質(zhì)疑一切”。

悲劇性的結(jié)局

本德的故事最終以悲劇收場。

在與施瓦格的訪談多年之后，他在哥斯達(dá)黎加購買了3萬余畝的雨林，并建立了一個野生動物保護(hù)區(qū)。

本德患有躁郁癥（雙相情感障礙），并在抑郁發(fā)作期間開槍自殺。

他的妻子安（Ann）被指控謀殺他，先是被判無罪，隨后又被重新審判并被判有罪。

許多人懷疑，這些指控與政府對本德及其妻子所設(shè)立信托資產(chǎn)的查封有關(guān)。

投資表現(xiàn)

畢業(yè)一年內(nèi)，本德籌集到了8萬美元用于交易。

“我從幾位職業(yè)賭徒那里籌集到80,000美元。因為我是圍棋和西洋雙陸棋的深度玩家，我曾結(jié)識過世界頂級的雙陸棋和撲克高手�！�

在接下來的六年里，他以年化187%的速度讓這筆資金復(fù)利增長，其中只有三個季度虧損。

他最大回撤僅為11%。

歸還投資者資金后，本德最終個人賺得700萬美元。

“隨著我賺到越來越多錢，只交易兩三只股票變得愈發(fā)困難；為了分散風(fēng)險，從交易大廳轉(zhuǎn)向場外是合理的�！�

休息一年后，他于1996年推出了一支公募基金。

他將杠桿水平降低了400%，并在施瓦格采訪前的三年半時間里仍取得了 年化“只有”33%的收益。

公募基金管理著數(shù)億美元資產(chǎn)，最大回撤只有6%。

此外，本德還為喬治·索羅斯的量子基金（Quantum Fund）管理資金——主要是貨幣期權(quán)。

賭博

“賭博”和交易之間有許多相似之處，但“賭博”這個詞本身并不好，因為它暗示結(jié)果取決于運(yùn)氣。我所說的那些人，把撲克或西洋雙陸棋視為一門生意，而不是一場碰運(yùn)氣的游戲。

在交易與以賭博作為職業(yè)的游戲中，有幾件事情對成功至關(guān)重要。

第一，你必須理解“優(yōu)勢”，并最大化你的優(yōu)勢。

第二，你必須能夠接受虧損。

第三，你必須理解“賭徒破產(chǎn)理論”——也就是不能以超出你資金承受能力的規(guī)模進(jìn)行下注。

作為職業(yè)賭徒或交易者，你一直在最大化優(yōu)勢與最小化被清零風(fēng)險 之間走鋼絲。沒有一個適用于所有人的正確答案——這取決于個人的風(fēng)險承受能力。

作為基金經(jīng)理，在如何最大化優(yōu)勢的問題上，正確答案不僅取決于你自己的風(fēng)險特征，也取決于你對投資人風(fēng)險偏好的認(rèn)知。

期權(quán)

“要在期權(quán)交易中賺錢，你并不需要知道股票未來的具體價格；你需要知道的是：在到期日時股票在不同價格水平上的概率分布。”

標(biāo)準(zhǔn)的方法基于布萊克-舒爾斯（Black-Scholes）公式，它假設(shè)概率分布符合正態(tài)分布。

嚴(yán)格來說，它假設(shè)的是對數(shù)正態(tài)分布，即價格以相同百分比幅度向任意方向波動的可能性是相同的。

“我所有的交易都基于一個前提：最關(guān)鍵的部分，恰恰是布萊克-舒爾斯模型所忽略的部分——也就是對概率分布本身的假設(shè)。”

本德指出，技術(shù)分析中的支撐與阻力、趨勢等因素，是價格并非隨機(jī)的原因之一。

他還提到散戶對熱門行業(yè)（如科技股）的狂熱情緒（訪談發(fā)生在互聯(lián)網(wǎng)泡沫中期）。

“關(guān)鍵不是開發(fā)一個可以適用于所有市場、所有時間的萬能模型，以超越標(biāo)準(zhǔn)的布萊克-舒爾斯模型。關(guān)鍵在于：正確的概率分布因市場與時期而異。”

“每只股票都有其獨特的概率分布，而這取決于許多因素：誰持有什么倉位？主要買家在哪里建倉？他們的止損點在哪里？哪些價格區(qū)間可能具有技術(shù)意義？”

“在股票與股票期權(quán)方面，我從交易大廳獲取這些信息；在貨幣方面，則從銀行獲取。”

期權(quán)在這種情況下的優(yōu)勢在于，它們可以被組合成策略，用來利用市場中的特定條件。本德講了一個關(guān)于黃金市場突破關(guān)鍵阻力位的故事。如果這次突破失敗，趨勢交易者放棄交易將可能導(dǎo)致大幅拋售。因此，需要一種在 大幅下跌或價格上漲時都能賺錢的期權(quán)策略。

而中等幅度的回調(diào)幾乎不可能發(fā)生。

在布萊克-舒爾斯模型中，小幅下跌看起來會比大跌更可能發(fā)生。

同樣的邏輯也適用于那些被大量資金流入推高，而非內(nèi)在價值驅(qū)動的股票或股市：最可能的結(jié)果是繼續(xù)上漲，或者出現(xiàn)顯著下破。而小幅回調(diào)再次是不太可能的。

媒體

“作為原則，我不接受媒體采訪。我認(rèn)為，資產(chǎn)管理人很難在采訪中保持誠實�！�

“我為什么要接受采訪，把我最好的投資想法告訴全世界呢？假設(shè)我剛發(fā)現(xiàn)某支股票 XYZ 是當(dāng)前最值得買的資產(chǎn)，那我為什么要上電視告訴所有人？如果我真的相信這點，我不應(yīng)該自己買入嗎？”

“只有當(dāng)某人已經(jīng)持有倉位并想要出貨時，他才會開始對外推薦。”

“如果你持一種憤世嫉俗的觀點——認(rèn)為華爾街所有推薦背后的目的，都是為了幫機(jī)構(gòu)大客戶或公司自己出貨 —— 你反而會賺錢�！�

“當(dāng)我為某只股票估算概率分布，而多家華爾街公司同時發(fā)布買入評級時，這只股票 大跌的可能性就會顯著上升。兩三周后，所有想買的人都已經(jīng)買了�！�

“這也是為什么大多數(shù)基金經(jīng)理表現(xiàn)不如標(biāo)普500：他們買的是流行的股票，買的是所有好消息已經(jīng)被炒得透透的股票。他們可能買到了一家好公司，但付出了一個糟糕的價格。”

總結(jié)

在讀到這一章之前，我從未聽說過約翰·本德，但他給人的感覺很有魅力。只是他的結(jié)局讓人唏噓。

本文的核心信息是“質(zhì)疑一切”。突破往往來自那些敢于質(zhì)疑“顯而易見的真理”的人。

許多期權(quán)交易者會對布萊克-舒爾斯模型做一些調(diào)整，讓模型有更胖的尾部，但本德似乎把這種方法推進(jìn)得更遠(yuǎn) ——他為每個市場構(gòu)建自己的概率模型。

實際上，他推進(jìn)得如此之遠(yuǎn)，以至于在我看來，這已經(jīng)不像是在做模型了。

他更像是一位交易員，只是用期權(quán)來獲取在特定市場概率結(jié)構(gòu)下最優(yōu)的風(fēng)險回報比。而這本就是期權(quán)存在的意義。

下次再見。