2025年12月初，石頭科技（688169.SH）作為科創(chuàng)板曾經(jīng)的明星股，正面臨雙重挑戰(zhàn)：一面是公司申請“A+H”上市的計劃距離12月27日的截止日所剩無幾，仍處于“處理中”狀態(tài)；另一面是2025年三季報顯示，公司凈利潤同比下滑29.51%。

這家曾經(jīng)被市場稱為“掃地茅”的企業(yè)，如今陷入增收不增利的經(jīng)營困境。

重金營銷，凈利潤下降

從表面數(shù)據(jù)看，石頭科技2025年的營收表現(xiàn)堪稱亮眼。三季報顯示，公司營業(yè)收入高達120.66億元，已接近2024年全年119.45億元的營收規(guī)模。單看增長率，2025年前三季度營收同比大增72.22% 的成績足以讓多數(shù)企業(yè)羨慕。

來源：wind

利潤端的表現(xiàn)揭示出另一番景象。2025年前三季度，石頭科技歸母凈利潤下降29.51%，只有10.38億元。

更為關(guān)鍵的是，石頭科技的凈利潤下滑已形成趨勢。數(shù)據(jù)顯示，自2024年第三季度至2025年第二季度，該公司單季度凈利潤分別同比下滑43.4%、26.99%、32.92%和43.21%，連續(xù)四個季度大幅下滑。

盈利能力下降直接體現(xiàn)在毛利率層面。公司整體毛利率已從2023年第三季度的高點59.11% 一路下滑至2025年上半年的44.56%，跌幅近15個百分點。截至2025年第三季度，毛利率進一步下滑至43.73%。

對比同行科沃斯，其2025年前三季度實現(xiàn)了營收與凈利潤雙增，凈利潤同比增長130.55%，毛利率也回升至49.74%。石頭科技的業(yè)績疲軟并非行業(yè)普遍現(xiàn)象，更可能源于自身戰(zhàn)略選擇。

盈利能力下滑的同時，石頭科技的現(xiàn)金流狀況也亮起紅燈。2025年前三季度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-10.6億元，上年同期則為正，2024年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額則為17.34億元。

來源：wind

值得一提的是，2025年一、二、三季度，石頭科技經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額連續(xù)均為負數(shù)。而近5年時間，除了2022年第二季度（經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額-0.05億元），其余單季度中石頭科技經(jīng)營現(xiàn)金流凈額均為正。

經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負的背后，是公司銷售費用的激增。2025年前三季度，石頭科技銷售費用為31.80億元，較上年同期的15.64億元增加16.16億元，同比翻倍增長，并且已超去年全年，2024年銷售費用同比激增73.23%至29.67億元。

銷售費用率（銷售費用占營收比例）從2024年的24.84%擴大至今年前三季度的26.36%，而研發(fā)費用率則從8.13%微增至8.52%。研發(fā)方面，今年前三季度，石頭科技的研發(fā)費用為10.28億元。這些變化顯示，石頭科技正將更多資源投向市場推廣而非技術(shù)創(chuàng)新。

石頭科技在財報中解釋，銷售費用激增源于“在全球范圍內(nèi)提高自營渠道覆蓋，渠道建設(shè)投入相應(yīng)增加，同時增加品牌建設(shè)及市場推廣”。 具體而言，公司近年來在歐洲市場推動“去經(jīng)銷商化”，轉(zhuǎn)向品牌直營模式；在北美市場，則通過Amazon、HomeDepot、Target等渠道擴張線下門店和SKU數(shù)量。

全球擴張與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的進退維谷

回顧石頭科技的發(fā)展歷程，其起伏與行業(yè)變化緊密相關(guān)。2020年，石頭科技頂著“掃地機器人第一股”的光環(huán)登陸科創(chuàng)板，股價一度從271元暴漲至1494元，成為A股市場僅次于茅臺的千元股，被投資者譽為“掃地茅”。

然而，行業(yè)競爭格局已發(fā)生巨變。兩年間，國內(nèi)已陸續(xù)出現(xiàn)約兩百個掃地機器人品牌，傳統(tǒng)家庭清潔企業(yè)紛紛進軍智能清潔，行業(yè)競爭早已是一片紅海。

技術(shù)層面，掃地機器人行業(yè)也從單純的掃地向洗掃拖一體升級，消費者甚至需要在家裝時為最新機型預(yù)留上下水。

行業(yè)數(shù)據(jù)表明，盡管全球智能掃地機器人市場仍在增長——2024年全年出貨量增長11.2%，銷售額增長19.7%——但競爭加劇導(dǎo)致產(chǎn)品平均單價下滑，進一步擠壓廠商利潤空間。

面對激烈競爭，石頭科技選擇了“以價換量”的戰(zhàn)略。公司表示，“在產(chǎn)品價格上做了更加積極的策略，通過降價進一步提升市場占有率”。 這一策略雖短期內(nèi)提振了營收，卻也導(dǎo)致毛利率和凈利潤大幅下滑。

IDC報告分析，2025年技術(shù)升級方向圍繞仿生機械臂、AI交互兩個方面，但“平均出貨單價下滑，進一步擠壓廠商利潤空間”。 對于石頭科技而言，如何在保持市場地位的同時提升盈利能力，成為亟待解決的難題。

近些年，石頭科技加速出海，全球化戰(zhàn)略擴張步伐加快。2022-2024年，海外市場分別為石頭科技貢獻了總收入的52.7%、48.9%及53.6%，2024年海外收入增至63.88億元。

為拓展國際業(yè)務(wù)，石頭科技采取了積極舉措。公司在主要海外市場設(shè)立子公司，提升本地化運營能力；2024年第四季度啟動越南代工生產(chǎn)業(yè)務(wù)，成為“首家成功在海外建立代工生產(chǎn)能力的中國智能掃地機器人制造商”。

然而，國際化擴張帶來收入增長的同時，也顯著增加了成本。石頭科技在招股書中坦言，海外擴張已要求并將繼續(xù)要求公司投入“大量資金及其他資源”。 具體而言，進入北美市場需承擔(dān)高額入場費及本地團隊建設(shè)成本，同時還需承擔(dān)美國高額關(guān)稅與上漲的物流成本。

產(chǎn)品多元化方面，石頭科技正試圖改變對智能掃地機的單一依賴。2025年上半年，公司推出掃地機、洗地機、洗衣機和吸塵器四大產(chǎn)品線，打出黑科技“一超”（G30 Space探索版）和性價比“三強”（P20 Ultra、A30 Pro Steam和Z1 Plus）的組合拳。

盡管產(chǎn)品線有所擴展，2024年仍有超90%的收入來自智能掃地機器人及相關(guān)配件。石頭科技在港股招股書中坦言，預(yù)期短期內(nèi)的大部分收入將繼續(xù)來自掃地機器人銷售。

股東減持與監(jiān)管問詢的雙重壓力

在公司經(jīng)營面臨挑戰(zhàn)的同時，石頭科技的股東也在減持。

去年，石頭科技董事長實際控制人昌敬減持股份，套現(xiàn)9億后反勸投資者“耐心一點”，引發(fā)市場廣泛討論。

2025年8月18日，公司核心技術(shù)人員田佳、張磊累計減持4000股。7月15日，另一核心技術(shù)人員羅晗減持1.08萬股。

來源：同花順

盡管實際控制人昌敬在2025年6月24日承諾未來12個月不減持所持公司股票，但這已是其自上次減持后第三次作出類似承諾。

與此同時，昌敬同時掌控石頭科技與極石汽車兩大業(yè)務(wù)，精力如何分配成為市場關(guān)注點。此前，昌敬本人在接受媒體采訪時稱，他在兩家公司間有明確分工：對石頭科技主要聚焦戰(zhàn)略層面，關(guān)注公司長期發(fā)展方向和潛在業(yè)務(wù)瓶頸；而在極石汽車，他負責(zé)把控產(chǎn)品方向，日常運營由CEO閆楓負責(zé)。

而石頭科技赴港IPO，面臨的另一重挑戰(zhàn)是監(jiān)管問詢。2025年9月，中國證監(jiān)會對石頭科技H股上市的反饋意見中，直指三大問題：第二類增值電信業(yè)務(wù)資質(zhì)是否齊全、用戶數(shù)據(jù)收集使用是否合規(guī)、控股股東認定標準為何前后不一致。

根據(jù)港交所規(guī)定，企業(yè)遞交的上市申請文件有效期為6個月。石頭科技于2025年6月27日遞交申請，若不能在12月27日前解決監(jiān)管問詢，其赴港上市申請將自動失效。 這對于急需資金支持全球擴張的石頭科技而言，無疑是又一打擊。

此外，石頭科技還面臨多項專利訴訟。天眼查數(shù)據(jù)顯示，公司目前涉及多起專利侵權(quán)糾紛，原告包括添可智能科技有限公司、科沃斯家用機器人有限公司等行業(yè)競爭對手。這些訴訟進一步增加了公司的經(jīng)營不確定性。

目前來看，單純依靠營銷投入驅(qū)動營收增長的模式已顯現(xiàn)疲態(tài)。在行業(yè)競爭日趨激烈的背景下，石頭科技需重新思考如何平衡市場擴張與盈利能力，真正實現(xiàn)從“掃地茅”到可持續(xù)增長企業(yè)的轉(zhuǎn)型。（《理財周刊-財事匯》出品）