安徽林平循環(huán)發(fā)展股份有限公司（以下簡稱“林平發(fā)展”）上交所IPO將于12月11日上會。此次IPO，公司擬募資12億元用于年產(chǎn)90萬噸綠色環(huán)保智能制造新材料項目（二期）、年產(chǎn)60萬噸生物基纖維綠色智能制造新材料項目。

截至遞表前，林平發(fā)展實際控制人李某設合計控制公司高達88.40%的股權。

林平發(fā)展前身林平有限公司成立于2002年1月，其早年出資時實物資產(chǎn)未評估，直至2022年實控人才以現(xiàn)金置換補救。

此外，引入國有股東之前，公司突擊注銷或轉(zhuǎn)讓了超17家關聯(lián)方。隨后公司在2021年12月引入國有股東，雙方簽署的《增資擴股協(xié)議》中包含了優(yōu)先清算權、反稀釋權、隨售權、業(yè)績對賭與回購等大量特殊權利條款，直至2023年4月才予以清理。

值得一提的是，公司的盈利質(zhì)量嚴重依賴稅收優(yōu)惠。2022年至2024年，公司享受的稅收優(yōu)惠占凈利潤比重從63.02%飆升至80.58%。這意味著，2024年其超過八成的凈利潤來源于稅收返還。更令人費解的是，公司2023年用于申請退稅的業(yè)務收入高于當期賬面營業(yè)收入。

作為高污染排放的造紙企業(yè)，林平發(fā)展2025年上半年的環(huán)保支出達7073.30萬元，超過前三年總和，巨幅增長主要源于兩個在建項目熱電聯(lián)產(chǎn)二期及資源綜合利用項目。然而，問詢回復披露，這些項目在尚未通過環(huán)保驗收的情況下已然投入運營。

除此之外，公司與部分客戶、供應商的關系錯綜復雜。公司對個別地理位置鄰近的客戶給予顯著更優(yōu)的信用期與異常運費單價，且與其中一家客戶共同投資地方農(nóng)商行，同時，在主要土建供應商已被列為失信被執(zhí)行人的情況下仍持續(xù)合作長達兩年。

實控人合計持股高達88.40%，突擊消失超17家關聯(lián)方

林平發(fā)展前身林平有限公司成立于2002年1月，注冊資本58萬元。設立伊始，公司實際控制人李某設委托盧某代持其51.72%的股權，該代持于2005年解除。

值得一提的是，公司2002年設立及2005年增資時，用于出資的實物資產(chǎn)均未履行法定評估程序，此瑕疵直至2022年才通過李某設以3000萬元現(xiàn)金進行置換的方式補救。

圖片來源：林平發(fā)展招股書

2016年，為籌劃境外上市，公司搭建了復雜的紅籌架構(gòu)。公司實際控制人李某設在境外投資中，未按規(guī)定辦理境內(nèi)個人境外投資外匯登記。對此，公司的解釋是“規(guī)范意識不夠”。

2021年12月，公司國有股東蕭縣民基投資有限責任公司（“民基投資”）增資入股。然而，雙方簽署的《增資擴股協(xié)議》中包含了優(yōu)先清算權、反稀釋權、隨售權、業(yè)績對賭與回購等大量特殊權利條款，直至2023年4月才予以清理。

截至遞表前，公司股權高度集中。實際控制人李某設直接持股84.86%，并通過員工持股平臺間接控制，合計持股高達88.40%。公司具有明顯的家族企業(yè)特征。李某設任董事長兼總經(jīng)理，其配偶的兄長何某波擔任董事兼采購部長，其他多名親屬亦在員工持股平臺中持有權益或在公司任職。

值得一提的是，報告期內(nèi)，林平發(fā)展突擊注銷多達17家關聯(lián)方，包括宿州森林海、綠色紙業(yè)、蕭縣浩功再生資源回收利用有限公司、蕭縣有運再生資源回收有限責任公司等。其注銷原因包括“因發(fā)行人終止籌劃境外上市，拆除紅籌架構(gòu)”、“為避免及規(guī)范關聯(lián)交易”、“發(fā)行人2023年終止向其采購后無實際經(jīng)營業(yè)務”等。

同時，林平發(fā)展突擊轉(zhuǎn)讓了12家關聯(lián)方，包括蕭縣金騰廢品回收有限公司、安徽省林森農(nóng)副產(chǎn)品加工有限公司、蕭縣興盛農(nóng)業(yè)開發(fā)有限公司等。其對外轉(zhuǎn)讓原因多數(shù)是“民基投資入股林平發(fā)展，林平發(fā)展獲得充足的資金支持，不再需要該公司作為融資平臺?！?/p>

事實上，在民基投資入股前，林平發(fā)展通過關聯(lián)方進行數(shù)億元的資金拆借和擔保。具體操作是通過為相關關聯(lián)方向銀行借款的擔保方提供反擔保，協(xié)助關聯(lián)方獲得銀行貸款，再向關聯(lián)方拆入資金，或由相關關聯(lián)方為公司的銀行借款提供擔保等。后因2021年末民基投資增資入股公司，公司償還全部拆入資金后將相關關聯(lián)方轉(zhuǎn)出。

圖片來源：林平發(fā)展問詢回復

稅收優(yōu)惠占凈利潤比重八成，2023年申請退稅業(yè)務收入高于當期營收

2022年至2024年，林平發(fā)展營業(yè)收入為28.79億元、28.00億元、24.85億元；歸母凈利潤為1.54億元、2.12億元、1.53億元。

圖片來源：林平發(fā)展招股書

林平發(fā)展對稅收優(yōu)惠存在依賴。2022年至2024年，公司享受的稅收優(yōu)惠占凈利潤的比例從63.02%一路飆升至80.58%，其中資源綜合利用企業(yè)增值稅即征即退的金額較大，分別為8240.28萬元、1.08億元、8940.09萬元。

圖片來源：林平發(fā)展招股書

首輪問詢中，上交所在問詢中要求公司說明：各項稅收優(yōu)惠政策的主要內(nèi)容、享受條件及有效期、是否具有可持續(xù)性；各期稅收優(yōu)惠金額的具體計算過程，與采購規(guī)模、銷售規(guī)模的匹配情況；優(yōu)惠金額占凈利潤比例逐年遞增的原因及合理性等。

公司在問詢回復中表示，稅收優(yōu)惠具有“可持續(xù)性”的核心依據(jù)是國家政策長期有效。但政策的持續(xù)不等于貴公司能持續(xù)滿足“廢紙原料占比超70%”等硬性條件。據(jù)了解，新聞紙、包裝紙板等紙制品若原料中廢紙或農(nóng)作物秸稈占比≥70%，且滿足特定條件，可享受增值稅即征即退50%的政策。

值得一提的是，林平發(fā)展回復首輪問詢函顯示，2023年公司申請退稅業(yè)務收入285,859.61萬元，高于當年營業(yè)收入279,983.70萬元，占比達102.10%。公司用于申請退稅的銷售收入比賬面確認的營業(yè)收入高出近6000萬元。

圖片來源：林平發(fā)展首輪問詢回復

2025年上半年環(huán)保支出大于前三年總和，在建項目“先上車后補票”

林平發(fā)展屬于造紙企業(yè)，具有廢水排放量多、治理難度大等特點。

2025年1-6月，林平發(fā)展的環(huán)保支出達7073.30萬元，大于前三年總和5118萬元。林平發(fā)展稱，2025年上半年環(huán)保支出加大主要歸因于“熱電聯(lián)產(chǎn)二期及資源綜合利用項目”。

圖片來源：林平發(fā)展問詢回復

對此，上交所在問詢中要求林平發(fā)展說明：已建及在建工程是否履行環(huán)評手續(xù)等。

林平發(fā)展回復首輪問詢顯示，熱電聯(lián)產(chǎn)二期鍋爐“已投入使用，正申請環(huán)保驗收”，資源綜合利用熱電聯(lián)產(chǎn)項目“待項目整體竣工后申請環(huán)保驗收”。據(jù)《建設項目環(huán)境保護管理條例》中規(guī)定：竣工環(huán)保驗收合格后方可投產(chǎn)。

圖片來源：林平發(fā)展問詢回復

值得一提的是，林平發(fā)展短時間內(nèi)連續(xù)發(fā)生三起致人死亡的事件。2023年12月和2025年2月，公司發(fā)生兩名員工分別被外部運輸車輛撞倒導致死亡的意外事故，2024年7月，公司車間員工發(fā)生一起因意外導致一名員工死亡的事故。2025年9月10日，公司就上述意外事故向蕭縣應急管理局提交《關于安徽林平循環(huán)發(fā)展股份有限公司人員發(fā)生意外事故的說明》，蕭縣應急管理局確認上述三起事故系意外事件、不屬于安全生產(chǎn)事故，不構(gòu)成重大違法行為，蕭縣應急管理局后續(xù)亦不會因上述意外事故對公司及董事長兼總經(jīng)理李建設進行處罰。

另外，報告期內(nèi)多次遭群眾舉報。2024年1月至2025年2月期間被舉報6次。涉及問題包括“除塵系統(tǒng)不完善、排放不達標”、“污水排放”、“黑色廢氣”等。宿州市蕭縣生態(tài)環(huán)境分局現(xiàn)場檢查后，稱監(jiān)測數(shù)據(jù)正常，舉報不屬實。

與客戶共同投資蕭縣農(nóng)商行，供應商資質(zhì)與選擇合理性存疑

據(jù)招股書及問詢回復披露，林平發(fā)展與前十大客戶安徽意達包裝有限公司（下稱“意達包裝”）、安徽光一輝智能包裝有限公司（下稱“光一輝智能包裝”）兩家客戶地理位置接近，均位于蕭縣循環(huán)經(jīng)濟工業(yè)園內(nèi)，兩家公司距離林平發(fā)展廠區(qū)僅1–2公里。然而，2023年公司對意達包裝、光一輝智能包裝的運費單價分別為4.32元/噸和8.11元/噸，顯著高于一般短途運輸?shù)氖袌鰞r格。

在信用政策方面，公司對上述兩家客戶的信用期長于其他客戶。其中，意達包裝的信用期通常為60天，光一輝智能包裝為45–60天，而公司對多數(shù)直接客戶的信用期一般在30天左右。

值得一提的是，意達包裝與林平發(fā)展共同投資了蕭縣農(nóng)商行，分別持股0.56%和3.73%的股權。

對此，上交所在問詢中要求林平發(fā)展說明：兩家客戶信用期較長、在2023年的運費單價差異較大的具體原因；意達包裝與公司共同投資蕭縣農(nóng)商行的背景、原因及合理性。

林平發(fā)展回復問詢顯示，林平發(fā)展對于給予兩家客戶月結(jié)60天的較長信用期，解釋為“長期穩(wěn)定合作關系、距離近、了解、信任度高、經(jīng)營狀況好”。

對于意達包裝投資蕭縣農(nóng)商行，林平發(fā)展在問詢回復中稱：2022年7月，因看好蕭縣農(nóng)商行發(fā)展前景以及出于維護信貸關系需要、為后續(xù)發(fā)展取得銀行貸款資金支持，同時蕭縣農(nóng)商行股東姬某革因資金需求尋求出售所持股份，意達包裝出資800萬元受讓了姬生革所持蕭縣農(nóng)商行500萬股股份，完成對蕭縣農(nóng)商行投資，持股比例為0.56%。

另外，意達包裝各期末應收賬款余額較大且存在逾期情況。截至2022年末、2023年末及2024年末，公司對其應收賬款余額分別為1918.91萬元、1315.77萬元和1403.68萬元，其中逾期金額占比分別為1.88%、22.97%、37.73%。

值得一提的是，在貴州仟瓴建設總公司已被列為失信被執(zhí)行人的情況下，林平發(fā)展仍以其分公司作為主要土建供應商長達兩年。貴州仟瓴建設總公司于2023年7月被列為失信被執(zhí)行人，宿州分公司無員工繳納社保、被列入異常經(jīng)營目錄。林平發(fā)展解釋稱，合作始于其成為失信被執(zhí)行人前、配合度高等。

記者：賀小蕊

財經(jīng)研究員：李燕