文丨秦佳麗 編輯丨李壯

近期，海外和國內(nèi)銅價連創(chuàng)新高，同時后市依然獲機構(gòu)看好。在二級市場，相關(guān)龍頭如紫金礦業(yè)、江西銅業(yè)、銅陵有色等公司表現(xiàn)尚佳。

進入12月，海外和國內(nèi)銅價持續(xù)向上突破。12月3日，LME銅盤中高點觸及11540美元/噸；12月4日，SHFE銅盤中高點觸及91450元/噸，均創(chuàng)歷史新高。同時，近期多家華爾街機構(gòu)上調(diào)銅目標(biāo)價。

在銅價大漲背后，是銅礦供需格局的積極轉(zhuǎn)變。國盛證券預(yù)計，2025年—2029年全球精煉銅將分別短缺47萬噸、52萬噸、51萬噸、122萬噸、244萬噸，銅供需缺口呈擴大趨勢。

從企業(yè)端來看，目前銅資源儲量較大的紫金礦業(yè)（601899.SH）、洛陽鉬業(yè)（603993.SH）有望受益于銅價提振。此外，伴隨國內(nèi)銅冶煉“反內(nèi)卷”自律措施加速落地，冶煉費或止跌企穩(wěn)，江西銅業(yè)（600362.SH）、銅陵有色（000630.SZ）等冶煉龍頭有望迎來銅價與加工費齊升局面。

供需缺口擴大

銅價創(chuàng)歷史新高

11月28日以來，銅價再度發(fā)起上漲攻勢，內(nèi)外銅期貨價格不斷刷新紀(jì)錄。12月3日，倫敦金屬交易所LME銅盤中高點觸及11540美元/噸，收盤價較11月27日漲4.31%；12月4日，SHFE銅盤中高點觸及91450元人民幣/噸，收盤價較11月28日漲4.49%，LME銅、SHFE銅均創(chuàng)歷史新高。

除了12月美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫，銅供需缺口呈現(xiàn)擴大趨勢，令銅價重心持續(xù)上移。2025年，持續(xù)不斷的礦端擾動確立了2026年的短缺格局，其間大型礦山擾動頻發(fā)，包括Kamoa-Kakula礦震、El Teniente礦震、Grasberg泥石流、Quebrada Blanca尾礦庫建設(shè)不及預(yù)期等。國盛證券研報顯示，四座礦山2025年合計下調(diào)49萬噸產(chǎn)量指引，2026年也可能超過該水平。

與此同時，下游需求高景氣度有望推升全球銅需求量。譬如，近期美國宣布正式啟動名為“創(chuàng)世紀(jì)任務(wù)”的AI研究計劃，致力將AI應(yīng)用于醫(yī)療、能源、制造等領(lǐng)域的科學(xué)研究。未來傳統(tǒng)輸配電網(wǎng)用銅量在全球電網(wǎng)升級需求帶動下或為銅消費“筑底”，清潔能源發(fā)電、AI數(shù)據(jù)中心等建設(shè)浪潮則有望成為提升銅需求量的新動力。

據(jù)國盛證券2025年12月研報測算，在基準(zhǔn)情景下，2025年—2029年全球精煉銅需求與供給的復(fù)合年均增長率分別為3.7%和2.2%，供需缺口將從47萬噸擴大至244萬噸。該預(yù)測假設(shè)礦端產(chǎn)能擴張未因高銅價而顯著提速。

作為行業(yè)報價設(shè)定基準(zhǔn)，近日全球最大銅生產(chǎn)商智利國家銅業(yè)公司（Codelco）向中國買家提出2026年精煉銅年度合約升水報價達(dá)335美元—350美元/噸，較2025年的89美元/噸增超275%，同樣映射全球銅市場供需格局的重大轉(zhuǎn)變。

銅價再度刷新歷史新高的同時，近期多家華爾街機構(gòu)仍堅定看漲并上調(diào)其目標(biāo)價，高盛預(yù)計2026年銅價將徘徊于每噸1萬美元至1.1萬美元區(qū)間；摩根大通、花旗等機構(gòu)則更為樂觀，認(rèn)為銅價有望突破1.2萬美元；瑞銀甚至預(yù)計，到2026年末銅價可能升至1.3萬美元。

資源儲量豐富者明顯受益

紫金礦業(yè)銅資源儲量上億噸

銅價上漲將顯著利好銅資源儲量領(lǐng)先的企業(yè)。作為有色金屬板塊龍頭，紫金礦業(yè)與洛陽鉬業(yè)的銅資源量位居行業(yè)前列。其中，紫金礦業(yè)主要從事銅、金、鋅、鋰等金屬的勘查與開發(fā)。截至2024年底，公司擁有銅資源量11037萬噸（含權(quán)益），居全球前列。洛陽鉬業(yè)則以“礦山+貿(mào)易”雙輪驅(qū)動，核心資產(chǎn)包括剛果（金）的TFM銅鈷礦與KFM銅鈷礦。截至2025年中期，洛陽鉬業(yè)上述兩礦合計銅資源量約3444萬噸，為其長期成長提供堅實資源保障。

從業(yè)績表現(xiàn)來看，今年前三季度紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)分別以378.64億元、142.80億元的歸母凈利潤蟬聯(lián)有色金屬行業(yè)“冠亞軍”，其間兩家公司凈利潤規(guī)模已超過2024年全年水平。紫金礦業(yè)表示，業(yè)績增長的動力主要來自黃金和銅礦產(chǎn)量提升以及價格上行帶來的產(chǎn)銷節(jié)奏匹配；洛陽鉬業(yè)業(yè)績提振主因系主要產(chǎn)品價格同比上升，疊加銅產(chǎn)品產(chǎn)銷量同比實現(xiàn)增長。

其間紫金礦業(yè)礦產(chǎn)金、銅、銀等產(chǎn)品量價齊升。以礦產(chǎn)銅為例，公司財報顯示，今年前三季度，其礦產(chǎn)銅產(chǎn)量83萬噸，同比增加5%。在銷售端，公司礦山產(chǎn)銅精礦、電積銅、電解銅銷量分別為496788噸、72454噸、92275噸，均實現(xiàn)同比增長；銷售價格方面，公司礦山產(chǎn)銅精礦、電積銅、電解銅價格分別為60878元/噸、67108元/噸、68545元/噸，也均實現(xiàn)同比增長。

同樣，今年前三季度，銅業(yè)務(wù)成為洛陽鉬業(yè)的業(yè)績支柱，其間銅生產(chǎn)量54.34萬噸，同比增長14.14%；銅銷售量52.03萬噸，同比增長10.56%。從營收貢獻來看，洛陽鉬業(yè)礦山采掘及加工板塊中，前三季度銅產(chǎn)品實現(xiàn)營收386.18億元，同比增長25.67%，該產(chǎn)品毛利率同比增加1.73個百分點至54.07%。

目前洛陽鉬業(yè)持續(xù)推進核心礦山的銅產(chǎn)能擴張。公司三季報披露，洛陽鉬業(yè)第七屆董事會第七次會議審議通過《關(guān)于投資建設(shè)剛果（金）KFM二期工程的議案》，KFM二期工程項目建設(shè)投資10.84億美元，建設(shè)期2年，擬于2027年建成投產(chǎn)，預(yù)計新增原礦處理規(guī)模726萬噸/年，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計新增年平均10萬噸銅金屬。

值得一提的是，今年以來（截至12月4日，下同）股價漲幅近80%的白銀有色（601212.SH），海外優(yōu)質(zhì)銅資源布局也持續(xù)突破。今年白銀有色完成收購巴西銅金礦項目公司，通過白銀貴金屬公司持有Serrote Participa??es S.A.和AMH2(Jersey)Limited 100% 股權(quán)，間接持有Minera??o Vale Verde do Brasil Ltda100%股權(quán)。此次收購使公司銅金屬資源量從22.17萬噸增至約93萬噸，資源儲備和保障水平顯著提升。

銅冶煉盈利或邊際改善

江西銅業(yè)或迎銅價與加工費齊升

從中游冶煉端來看，基于銅礦現(xiàn)貨供給趨緊、銅冶煉費下行，近年有色企業(yè)中游冶煉業(yè)務(wù)整體承壓。不過，近期冶煉“反內(nèi)卷”措施持續(xù)推進，中游銅冶煉企業(yè)盈利或迎邊際改善。今年11月下旬，繼中國有色金屬工業(yè)協(xié)會就“零冶煉費”等定價亂象發(fā)出強硬反對信號、叫停約200萬噸違規(guī)產(chǎn)能后，中國銅原料聯(lián)合談判小組（CSPT）宣布，鑒于目前銅精礦加工費及相關(guān)計價條款已嚴(yán)重偏離市場合理水平，行業(yè)達(dá)成降低2026年礦銅產(chǎn)能負(fù)荷10%以上、加強與礦山直接合作、建立監(jiān)督機制防止惡意競爭等自律性措施。

華源證券等多家機構(gòu)認(rèn)為，伴隨國內(nèi)銅冶煉“反內(nèi)卷”自律措施加速落地，或顯著緩解目前銅礦端與冶煉端供需矛盾，冶煉費或?qū)⒅沟蠓€(wěn)，銅板塊或迎銅價與加工費齊升的局面。

于江西銅業(yè)、銅陵有色等銅冶煉頭部企業(yè)而言，影響公司盈利的主要因素是銅價以及銅精礦加工費，公司銅冶煉利潤周期有望見底。

其中，作為國內(nèi)最大陰極銅供應(yīng)商以及最大的銅產(chǎn)品加工商，江西銅業(yè)已形成以黃金和銅的采礦、選礦、冶煉、加工等為核心業(yè)務(wù)的一體化產(chǎn)業(yè)鏈。據(jù)公司2025年半年報，公司年產(chǎn)銅精礦含銅約20萬噸，年加工銅產(chǎn)品超過200萬噸，陰極銅年產(chǎn)量超過200萬噸，集團旗下的貴溪冶煉廠為全球單體冶煉規(guī)模最大的銅冶煉廠。

銅陵有色聚焦陰極銅生產(chǎn)和銅箔生產(chǎn)，覆蓋銅礦采選、銅冶煉及銅箔加工等領(lǐng)域，公司2025年半年報顯示，其陰極銅年產(chǎn)能超170萬噸，同時具備年產(chǎn)各類高精度電子銅箔產(chǎn)能8萬噸。

在冶煉端，銅陵有色冶煉產(chǎn)能規(guī)模較大。2024年，公司生產(chǎn)陰極銅176.8萬噸，同比增長0.67%，產(chǎn)量規(guī)模僅次于江西銅業(yè)。另據(jù)公司披露的2025年生產(chǎn)安排，今年公司的陰極銅生產(chǎn)計劃為189.6萬噸，同比提升超7%。

同時，江西銅業(yè)、銅陵有色在資源端的布局也多點開花。以江西銅業(yè)為例，公司財報顯示，江西銅業(yè)為中國最大的銅生產(chǎn)基地，最大的伴生金、銀生產(chǎn)基地，擁有包括大型露天礦山德興銅礦在內(nèi)的多座在產(chǎn)銅礦。截至2024年底，公司100%所有權(quán)的保有資源量約為銅889.91萬噸、金239.08噸、銀8252.60噸、鉬16.62萬噸。

近期，江西銅業(yè)正籌劃收購境外上市公司股份。11月30日，公司公告稱，已于倫敦時間11月23日及28日向倫敦證券交易所上市公司SolGold Plc（“索爾黃金”）董事會提交兩項非約束性現(xiàn)金要約，其中最新一項擬以每股26便士（約合0.34美元）的價格收購其全部股份。截至公告日，江西銅業(yè)持有索爾黃金3.66億股（占已發(fā)行股份的12.19%），為其單一第一大股東。

公開信息顯示，索爾黃金為倫敦證券交易所及多倫多證券交易所兩地上市公司，總部位于澳大利亞珀斯，核心資產(chǎn)為位于厄瓜多爾的Cascabel項目100%股權(quán)。該項目主要的Alpala礦床目前擁有探明、控制及推斷資源量：銅1220萬噸、金3050萬盎司、銀10230萬盎司。根據(jù)江西銅業(yè)公告，當(dāng)前收購事宜仍處于非正式要約階段，其提交的兩項非約束性現(xiàn)金要約已被索爾黃金董事會拒絕。依據(jù)英國《城市收購守則》，江西銅業(yè)須在不晚于倫敦時間2025年12月26日下午5點，就是否提出正式收購要約或放棄交易發(fā)布明確公告。　

（本文已刊發(fā)于12月06日出版的《證券市場周刊》。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）