當擅長“一劍封喉”的Netflix

開始掄起大錘

文 | 我是二姐夫

編輯 | 羊羊、耶耶

2025年的娛樂產(chǎn)業(yè)注定被寫入史冊。

上周五，Netflix宣布計劃以827億美元收購華納兄弟（Warner Bros.）及其旗下電影和電視工作室(Studio)、HBO和流媒體服務HBO Max和HBO，這一消息震驚了好萊塢。

△ Netflix宣布收購華納兄弟

華納兄弟，好萊塢五大影廠之一，擁有《哈利·波特》《指環(huán)王》《黑客帝國》等全球知名的IP資產(chǎn)。公司旗下的有線電視頻道HBO/Max更是憑借《權(quán)力的游戲》《最后生還者》《繼承之戰(zhàn)》刷新了美劇的高端制作水準。

△ 華納兄弟擁有《哈利·波特》《指環(huán)王》《黑客帝國》等全球知名的IP資產(chǎn)

這筆收購對Netflix的發(fā)展可謂是戲劇性的轉(zhuǎn)折。

Netflix曾改寫了好萊塢的格局，顛覆了大眾觀看電影和電視節(jié)目的方式和時間。如今，它卻變成了自己曾經(jīng)顛覆的對象——一家主流電影公司。

Netflix為什么要收購華納兄弟？

收購能否成功，風險有多大？

收購后兩者現(xiàn)有的流媒體平臺是否會合并？

收購案將如何改變好萊塢？

一系列問題都沒有明確的答案。那就讓我們從收購案本身開始拆解吧。

#01

比派拉蒙賣得好

華納拆分后，為何能賣出更高價？

根據(jù)周五宣布的交易條款，華納兄弟的股東將獲得每股27.75美元的現(xiàn)金加Netflix股票。包括債務在內(nèi)的收購業(yè)務估值為827億美元。交易總股本價值為720億美元。

華納兄弟將把CNN和TNT等有線電視網(wǎng)絡(luò)分拆成一家獨立的Global Networks公司，然后將內(nèi)容工作室和HBO業(yè)務整合成Streaming&Studios公司，打包出售給Netflix。

△ CNN報道Netflix收購華納，交易里沒有它

其中Streaming&Studios公司包括華納兄弟電視公司、華納兄弟電影集團、DC影業(yè)、HBO和HBO Max，以及其豐富的影視內(nèi)容庫。

不屬于收購范圍的Global Networks公司包括美國的CNN和TNT體育頻道，以及歐洲頂級的免費電視頻道Discovery頻道，還有Discovery+流媒體服務和Bleacher Report(B/R)等數(shù)字產(chǎn)品。

該交易預計將在未來18個月內(nèi)完成，需要美國、歐盟等國家和地區(qū)的反壟斷監(jiān)管部門批準。

△ Netflix對華納的收購只限于影視和流媒體業(yè)務，不包括電視網(wǎng)業(yè)務

華納兄弟在進入二十一世紀后可是并購與收購的“老運動員”了。

華納兄弟的前身時代華納（Time Warner）公司在2000年被當時的互聯(lián)網(wǎng)新貴美國在線(AOL) 用股票換股的方式并購，但隨后遇上互聯(lián)網(wǎng)泡沫崩潰，成為全球并購史最著名的失敗案例。

△ 時代華納被AOL并購成為全球并購史最著名的失敗案例

2009年美國在線(AOL)被徹底剝離，與時代華納分道揚鑣。

2016年電信巨頭AT&T宣布收購時代華納，試圖把“網(wǎng)絡(luò)管道+內(nèi)容”整合成電信＋媒體帝國。

△ AT&T收購時代華納，試圖把“網(wǎng)絡(luò)管道+內(nèi)容”整合成電信＋媒體帝國

但最終因債務過高、業(yè)務整合失敗、流媒體異軍突起，AT&T在2022年把華納媒體(Warner Media)分拆，并與Discovery合并，徹底退出好萊塢內(nèi)容產(chǎn)業(yè)。

探索頻道與華納合并后的新公司WBD（Warner Bros. Discovery）背負500億美元左右凈債務，而且業(yè)務發(fā)展步履維艱。原因主要有以下幾點：

△ 探索頻道與華納合并后的新公司W(wǎng)BD

首先，現(xiàn)有的流媒體業(yè)務盈利周期太長，需要先進行巨額內(nèi)容投資。

2022年是流媒體行業(yè)整體發(fā)展遭遇天花板的時期，連Netflix都觸及了全球訂閱的天花板，股價遭遇重挫。所有的流媒體平臺都在想著如何減少虧損，避免對母公司形成巨大的資金壓力。

其次，傳統(tǒng)電視收入持續(xù)下滑，廣告收入和有線頻道付費訂閱收入雙雙下滑。

最近幾年美國傳統(tǒng)電視的收視每年下降8–12%。美國有線電視訂閱用戶從峰值的2010年約1億戶，下降到約5000萬戶，用戶流失超過一半。傳統(tǒng)電視商業(yè)模式進入“不可逆衰退”，被流媒體訂閱+Connected TV程序化廣告投放所系統(tǒng)性替代。

△ 美國有線電視訂閱用戶流失超過一半

但華納手上仍然擁有全球的頂級IP資源，其中包括：DC宇宙（蝙蝠俠、小丑系列）、《哈利·波特》系列、《權(quán)力的游戲》系列、華納經(jīng)典動畫IP(兔八哥，達菲鴨等)、華納其它的電影＋電視劇庫。

△ “百年大廠”華納擁有龐大的IP庫

華納兄弟的債務利息在2024–2027進入集中到期窗口，公司必須進行拆分。如果不把逐步上升的流媒體+頂級IP與不可逆萎縮的電視業(yè)務剝離，根本無法重組債務。

為了讓自己的頂級IP結(jié)合黃金頻道HBO及流媒體業(yè)務賣個好價錢，避免這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和IP被拖進線性電視的墳墓，今年6月，華納兄弟宣布將旗下電視網(wǎng)業(yè)務（不包括HBO和經(jīng)典電影頻道TCM）分拆成一家獨立公司。

這標志著華納兄弟在不到20年的時間里第三次合并失敗。

華納兄弟業(yè)務拆分的本質(zhì)是把衰退盤剝離，讓好資產(chǎn)輕裝上市／被收購；同時把債務留在TV盤，避免拖累IP&流媒體估值。

市場對華納兄弟的業(yè)務拆分給出了積極的反饋。

從宣布拆分到收購意向正式達成前的五個月里，華納兄弟的股價已經(jīng)上漲了超過100%，說明市場充分認可與傳統(tǒng)電視剝離后的華納IP和HBO組合的資產(chǎn)價值。

△ 今年華納的股價上漲不少，“剝離”策略十分成功

現(xiàn)在，好資產(chǎn)遇上了好買家。

拆分前華納兄弟探索頻道的總市值僅略高于300億美元，拆分后的收購價達到了827億美元，而且是以現(xiàn)金為主的收購。這一價格幾乎是不到四年前華納兄弟探索頻道合并案的兩倍。

而在八月份剛剛宣布的天舞傳媒收購派拉蒙的案子里，天舞傳媒只掏了80億美元，這樣一比就知道了華納兄弟的賣價比派拉蒙好得多。

而Netflix作為最近十五年以來才崛起的媒體巨頭，迫切需要充實自己的內(nèi)容庫以便與迪士尼這樣的傳統(tǒng)巨頭對抗?，F(xiàn)在Netflix將華納的頂級IP資源納入囊中，可謂千里馬遇上了伯樂。

#02

蛇吞象并不容易

“跨界”收購的背后，機遇中暗藏風險

Netflix戰(zhàn)勝了收購的競爭對手派拉蒙和康卡斯特，將好萊塢寶庫級別的IP內(nèi)容納入囊中，當然是一個巨大的成功。但雙方宣布意向達成并不意味著交易已經(jīng)成功完成，甚至不代表著交易必然會完成，尤其是像這樣規(guī)模巨大的交易。

Netflix聯(lián)合首席執(zhí)行官泰德·薩蘭多斯和格雷格·彼得斯以及華納兄弟探索頻道首席執(zhí)行官大衛(wèi)·扎斯拉夫在上周五早晨宣布交易后發(fā)表的評論大多比較籠統(tǒng)。

△ Netflix聯(lián)合首席執(zhí)行官泰德·薩蘭多斯和格雷格·彼得斯

△ 華納兄弟探索頻道首席執(zhí)行官大衛(wèi)·扎斯拉夫

很多未知因素還在前面攔路，或者在迷霧中：監(jiān)管機構(gòu)態(tài)度如何？現(xiàn)有的Netflix和HBO MAX兩套流媒體平臺是否會合并？好萊塢各個利益團體(比如影響力巨大的工會)的反彈等等。

在這樣一場巨型合并的初期階段，還需要子彈飛一會兒。

目前可以明確的是，這個收購案對于Netflix是一個前所未有的巨大挑戰(zhàn)，因為公司此前從未在收購上花費超過7億美元。這次公司直接把收購記錄放大了100倍。

首先，當然是高收購價帶來的財務壓力。

對于一家目前每年自由現(xiàn)金流約為90億美元的公司來說，要掏出大幾百億現(xiàn)金，這是一筆不小的開支。要知道，現(xiàn)在Netflix的整個市值也才4200億美元左右。融資帶來的沉重財務杠桿會深深的壓在Netflix身上相當長一段時間。

股價也反映出資本市場對于Netflix的擔心。從今年七月份高點的133美元到現(xiàn)在，Netflix股價已經(jīng)跌去了四分之一。雖說股價下跌主要原因不能歸結(jié)于天價收購案，但還是表現(xiàn)出投資者對于Netflix的擔心。

△ Netflix近幾個月股價下跌，展現(xiàn)出投資者的擔憂

周五收購消息宣布的當天，華納兄弟探索頻道股價上漲3.2%，而Netflix股價全日下跌近3%，顯示出Netflix股東的矛盾心情。

資金壓力僅僅是此次Netflix面臨的收購風險中的一小部分。業(yè)務方面和企業(yè)整合的挑戰(zhàn)甚至可以說深不見底。

首先我們要看到積極的一面。Netflix和華納兄弟各自的業(yè)務主要還是互補型，至少都屬于同一領(lǐng)域，這與AOL和AT&T此前收購華納的情況截然不同。Netflix要接手的業(yè)務領(lǐng)域，他們自己并不陌生。

但Netflix的出身和業(yè)務發(fā)展模式要玩轉(zhuǎn)華納兄弟，挑戰(zhàn)也是明顯的。

雖然Netflix的市值高達4250億美元，遠超任何一家好萊塢公司，或者說，相當于兩家迪士尼的總和。但公司過去完成過的多次重大業(yè)務轉(zhuǎn)型，包括從DVD郵寄租賃到流媒體平臺轉(zhuǎn)型，以及最近發(fā)生的重大業(yè)務變革，包括推出賬戶共享和廣告分級制度，都是在公司內(nèi)部推動進行的。

Netflix此前始終堅持自主發(fā)展而不是收購發(fā)展。公司聯(lián)合首席執(zhí)行官格雷格·彼得斯在10月份的彭博社會議上表示，大型媒體并購“在歷史上并沒有令人稱道的成功記錄”。

△ Netflix聯(lián)合首席執(zhí)行官格雷格·彼得斯

當然，現(xiàn)在他口風也改了。他說，過去媒體并購失敗的一個重要原因，是收購方來自行業(yè)之外，對自身業(yè)務缺乏了解。

但現(xiàn)在Netflix對華納兄弟的內(nèi)容制作和授權(quán)業(yè)務也談不上有多了解。Netflix的原創(chuàng)內(nèi)容一向是自產(chǎn)自銷。但接手華納兄弟之后，Netflix必然要陷入好萊塢漫長歷史積累下來的復雜合作與授權(quán)網(wǎng)絡(luò)。

這家純粹的流媒體公司也將扮演成熟的好萊塢制片廠角色，既制作院線電影，也制作其他電視臺的電視節(jié)目。

這就像一位劍士，手中銳利的長劍(原創(chuàng)內(nèi)容)擅長一劍封喉。但現(xiàn)在，這位劍士忽然斥巨資買了一把大錘拿在手上。如何掄，掄起來會不會被大錘牽著走，這都是需要考慮的。

△ Netflix的武器變了，招式也要跟著變化

華納兄弟的制片體系，是建立在好萊塢工會制度（WGA／DGA／SAG-AFTRA，編劇、導演、演員工會）、片場資源、實體制作流程、全球發(fā)行窗口期、影院鏈路、獨立制片人合約、版權(quán)回流條款等復雜機制上的。

而Netflix一直奉行的是“數(shù)字原生模式”：預算集中、數(shù)據(jù)驅(qū)動、自有渠道、上架即全球、短窗口期、無實體檔期約束。兩者的運行邏輯在根本上存在沖突。

△ Netflix云原生微服務設(shè)計分析

接手華納體系，Netflix需要掌控一個復雜的全球協(xié)作網(wǎng)絡(luò)：版權(quán)先由制片方保留，然后分階段授權(quán)各平臺、窗口分銷、電視網(wǎng)絡(luò)、機上娛樂、院線回流、國際地區(qū)二輪授權(quán)等等多頭參與的循環(huán)系統(tǒng)。這與Netflix習慣的內(nèi)容上線即獨占全球版權(quán)、無需二級市場分銷的簡單邏輯完全不同。

這就意味著，Netflix必須重新學習：如何不把一部成功電影只賣一次，而是賣十次。如何不是一劍封喉，而是掄起大錘通過好萊塢生態(tài)網(wǎng)絡(luò)借力打力橫掃一片。

Netflix收購華納的IP資產(chǎn)也不是完全干干凈凈的，華納依舊擁有大量跨區(qū)域的“舊約束”。

例如《哈利·波特》、DC、Looney Tunes相關(guān)過去幾十年簽訂的國際授權(quán)與聯(lián)營協(xié)議。這些合同條款復雜、續(xù)約周期長、甚至包含私人股權(quán)、制片參與分紅等隱性結(jié)構(gòu)。一旦Netflix接手，過去依賴算法的制作判斷將被迫退場，換上真正的制片制衡、檔期談判、導演分賬、IP使用年限等極其傳統(tǒng)的好萊塢秩序。

△ 華納依舊擁有大量跨區(qū)域的“舊約束”

好萊塢的IP授權(quán)約束有多復雜，我舉一個例子你就懂了。

美國佛羅里達的“環(huán)球影城冒險島”至今還在運營“漫威超級英雄島”。按說2009年迪士尼已經(jīng)收購了漫威，漫威IP的版權(quán)早就屬于了迪士尼。但1990年時，漫威將其漫畫／超級英雄角色的主題樂園使用權(quán)授權(quán)給了環(huán)球影業(yè)。

合同中約定，環(huán)球影業(yè)在密西西比河以東地區(qū)的主題樂園中擁有IP使用權(quán)限，而且是無限期使用(差不多等于賣了使用權(quán))，只要樂園在正常運營。

△ 美國佛羅里達的“環(huán)球影城冒險島”至今還在運營“漫威超級英雄島”

所以佛羅里達的環(huán)球影城樂園在使用漫威的形象，而全球其它地區(qū)的環(huán)球影城，包括日本、新加坡乃至北京，都沒有使用漫威的形象。

因此，Netflix并不是單純買下一個“故事工廠”，而是買下一套必須尊重傳統(tǒng)電影工業(yè)規(guī)則和全球發(fā)行慣例的復雜機器，或者說，好萊塢歷史上沉淀下來的一套“黃金爛賬”。

#03

“圍觀者”瑟瑟發(fā)抖

Netflix的大錘，最終會落在誰的頭上？

大錘不是武器，而是產(chǎn)業(yè)本身。

而當Netflix學會了如何牽引這把新獲得的大錘，錘死的除了競爭對手，大概率還有院線，甚至奧斯卡獎，好萊塢所有節(jié)奏跟不上內(nèi)容傳播的腐朽平臺都會在Netflix的大錘下顫抖。

比如對于院線來說，Netflix在合并后首要回答的問題就是，新公司將在多大程度上支持合并后公司影片的院線發(fā)行——尤其是在華納兄弟今年票房成績創(chuàng)下紀錄之后。

從長遠來看，Netflix所擁有的電影在院線上映的窗口期一定會逐漸縮短，以便能夠更快地上線流媒體平臺。這一趨勢會引導著所有電影的發(fā)行加速向流媒體平臺傾斜，并推動院線進一步萎縮。

其實這個大趨勢已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)，只是速度的變化而已。

全球電影放映行業(yè)協(xié)會Cinema United表示，交易對全球電影院構(gòu)成“前所未有的威脅”。華納媒體前首席執(zhí)行官杰森·基拉爾則表示，

還有什么比把華納兄弟探索頻道賣給Netflix，更能有效減少好萊塢競爭的方法。

△ 華納媒體前首席執(zhí)行官杰森·基拉爾

被錘的對象就這些嗎？當然不止。一些即將被錘的對象在周五交易公布前就已經(jīng)按耐不住了。

周四晚間，當Netflix與華納展開獨家談判的消息開始流傳時，美國導演工會迅速發(fā)聲，表示計劃就圍繞這項交易的“重大擔憂”與Netflix會面。

與此同時，美國編劇工會則表示不愿參與此類對話，并敦促“必須阻止”任何此類協(xié)議。美國編劇工會東西部分會周五上午發(fā)表聯(lián)合聲明稱：

全球最大的流媒體公司吞并其最大的競爭對手之一，正是反壟斷法旨在防止的情況。

△ Netflix收購華納的行為受到好萊塢多個工會的強烈抵制

為什么好萊塢各個工會對Netflix的侵入如此緊張？因為Netflix本來就不屬于傳統(tǒng)媒體產(chǎn)業(yè)，它身上自帶互聯(lián)網(wǎng)基因和AI的特點。

Netflix的企業(yè)文化與好萊塢的傳統(tǒng)截然不同。高管們奉行坦誠直率的原則，為員工提供豐厚的薪酬，并將高流動率視為成功的標志。經(jīng)理們被要求在員工管理方面采用“留任測試”。如果員工不值得公司留住，那就讓他們離開。

好萊塢的風格則截然不同。從電影工業(yè)出現(xiàn)以來，人才和創(chuàng)意就是整個行業(yè)價值鏈的核心。好萊塢工會制度是構(gòu)建好萊塢整個協(xié)作體系的基石。

△ 好萊塢工會制度是構(gòu)建好萊塢整個協(xié)作體系的基石

當Netflix進入時，沖突不再只是“流媒體vs傳統(tǒng)制片廠”，而是“硅谷式算法組織vs好萊塢式工會協(xié)作”。

硅谷邏輯里，人才是可替換的生產(chǎn)力模塊，是算法輔助的內(nèi)容流水線節(jié)點。而好萊塢體系里，編劇、導演、演員、燈光、服化道代表著不可替代的創(chuàng)意與技藝傳統(tǒng)。

一個依賴數(shù)據(jù)沖浪、A/B測試、算法排播來決定創(chuàng)作方向。另一個依賴經(jīng)驗、審美直覺、行業(yè)規(guī)章與協(xié)作默契來維持生產(chǎn)秩序。

這就是雙方結(jié)構(gòu)性緊張的根源：Netflix削弱了“時間、資歷、協(xié)作規(guī)則”在人類創(chuàng)作體系中的話語權(quán)。而在工會看來，Netflix的威脅并非單純來自流媒體市場份額，而是來自其技術(shù)與文化模式的系統(tǒng)性顛覆。

△ 好萊塢不僅害怕Netflix搞壟斷，還害怕它帶來的硅谷思維

我絲毫不懷疑Netflix代表著新的生產(chǎn)力提升方向，尤其是在越來越成熟的AI輔助下。但被淘汰，或者說被傷害的一方必然會反抗。如果不反抗，它就不再是傳統(tǒng)意義上的好萊塢了。

除了產(chǎn)業(yè)協(xié)作將被極大改變，給Netflix的業(yè)務帶來巨大不確定性之外，連交易本身是否能夠完成，其實都還有疑問。

疑問主要來自于美國的反壟斷監(jiān)管，甚至和總統(tǒng)特朗普有關(guān)。

這項交易自始至終伴隨著激烈的競購過程。五大影廠之二的派拉蒙和康卡斯特(環(huán)球影業(yè)的母公司)也參與了競購。

派拉蒙試圖收購整個華納兄弟公司，包括有線電視；而Netflix則只愿意收購電影和電視Studio以及流媒體業(yè)務，前提是華納兄弟公司推進電視網(wǎng)和Studio及流媒體業(yè)務的分拆。

最初派拉蒙被視為領(lǐng)跑者，因為派拉蒙現(xiàn)在的領(lǐng)導者是天舞傳媒(Skydance)的建立者大衛(wèi)·埃里森。

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其父拉里·埃里森其與特朗普政府的關(guān)系不錯，有助于獲得監(jiān)管部門的批準。

△ 拉里·埃里森（左）與其兒子大衛(wèi)·埃里森（右）

但在Netflix的交易正式宣布之前，派拉蒙的律師就發(fā)出了一封措辭激烈的信函，抱怨“程序存在偏袒和不公平”，隨后Netflix很快公開宣布勝出。

這項預計將于2026年第三季度完成的交易，勢必會面臨嚴格的監(jiān)管審查。

特朗普上周日在肯尼迪中心參加活動時透露，他最近就收購事宜會見了Netflix聯(lián)合首席執(zhí)行官泰德·薩蘭多斯，在對這家流媒體公司表示贊賞之后，他話鋒一轉(zhuǎn)，

但這確實占據(jù)了很大的市場份額，這可能會是個問題。

△ Netflix收購華納是否構(gòu)成壟斷？在這個問題上特朗普沒有松口

知名的民主黨參議員伊麗莎白·沃倫長期以來一直批評大型科技公司。這次她發(fā)表聲明稱這項交易是“反壟斷的噩夢”。

沃倫表示：

Netflix與華納兄弟的合并將打造一個龐大的媒體巨頭，掌控近一半的流媒體市場——這將迫使美國消費者支付更高的訂閱費用，并減少他們在觀看內(nèi)容和方式上的選擇，同時也會危及美國工人的權(quán)益。

她還指出，反壟斷執(zhí)法——包括對這筆交易的審查——必須“公平透明”地進行，而不是被用來“招致權(quán)錢交易和賄賂”。

△ 美國參議員伊麗莎白·沃倫很不喜歡Netflix與華納的交易

如果政府最終阻止此次收購，Netflix將被要求向華納兄弟支付58億美元的解約費。

并購公布后不久，Netflix向用戶發(fā)送了一封郵件。作為加拿大訂戶的我也收到了。Netflix表示用戶會員資格不會發(fā)生任何變化。

△ Netflix向用戶承諾，會員資格不會有任何變化

今天一切照舊。兩項流媒體服務將繼續(xù)獨立運營。在交易完成之前，我們還有更多步驟需要完成，包括獲得監(jiān)管機構(gòu)和股東的批準。如有更多信息，我們會及時通知您。同時，我們希望您能繼續(xù)享受隨時隨地觀看所有內(nèi)容的樂趣——一切都將在您當前的會員計劃范圍內(nèi)。

盡管Netflix試圖平息人們對即將漲價的擔憂，但據(jù)IGN報道，漲價的決定“不可避免”。

太多的潛在變革，導致太多的變數(shù)和不確定性。從政府監(jiān)管到好萊塢工會再到競爭對手和合作伙伴，各方對交易都有著不同程度的質(zhì)疑和反對。更不用說歐盟等海外地區(qū)的監(jiān)管部門同樣有否決并購的能力。

但Netflix對華納兄弟的收購一旦成功，將是對整個影視產(chǎn)業(yè)權(quán)力格局的再次重置。好萊塢百年敘事第一次出現(xiàn)——不是傳統(tǒng)制片廠吞并新興平臺，而是數(shù)字流媒體時代的霸主完成對舊時代巨頭的接管。

時代整合的大幕已經(jīng)緩緩拉開了一角，讓我們等待一場好戲上演吧。