「IPO全觀察」欄目聚焦首次公開募股公司，報(bào)道企業(yè)家創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷與成功故事，剖析公司商業(yè)模式和經(jīng)營業(yè)績，并揭秘VC、CVC等各方資本力量對(duì)公司的投資加持。

作者丨巴里

編輯丨關(guān)雎

圖源丨midjourney

“立訊家族”即將再收獲一個(gè)超級(jí)IPO。

如果俯瞰中國精密制造產(chǎn)業(yè)的版圖，立訊精密及其創(chuàng)始人王來春的故事早已成為一個(gè)傳奇。

全球平均每兩部智能手機(jī)、每三部智能可穿戴設(shè)備以及每五部智能汽車中，就有一部使用了立訊制造的關(guān)鍵部件。

然而，就在這個(gè)千億帝國之側(cè)，另一場(chǎng)由家族力量驅(qū)動(dòng)的創(chuàng)業(yè)風(fēng)暴，正以驚人的速度重塑著一個(gè)細(xì)分賽道。

2018年，王來春的胞弟王來喜，從立訊精密總務(wù)經(jīng)理的崗位上轉(zhuǎn)身，成立了這家名為立景創(chuàng)新的公司。當(dāng)時(shí)，或許很少有人能預(yù)料到，這家新公司將在七年內(nèi)，長成一個(gè)年收入近280億元的行業(yè)巨頭。

就在日前，立景創(chuàng)新科技股份有限公司（以下簡稱“立景創(chuàng)新”）正式向港交所遞交招股說明書，擬主板掛牌上市。

這家由“潮汕女首富”王來春擔(dān)任董事長、其弟王來喜掌舵的公司，正將家族商業(yè)版圖推向新的高度。

復(fù)制立訊精密成功路徑

干出中國第一、全球第二

與許多白手起家的故事不同，立景創(chuàng)新的誕生便“含著金鑰匙”。

其最初的團(tuán)隊(duì)與資產(chǎn)，直接來源于對(duì)臺(tái)灣大型電子零部件廠商光寶科技相機(jī)模組事業(yè)部的收購。

這筆由立訊集團(tuán)（王氏家族控股）以自有資金完成的交易，不僅為立景創(chuàng)新帶來了現(xiàn)成的產(chǎn)能與技術(shù)，更關(guān)鍵的是，它繼承了原部門與華為等主流手機(jī)品牌的客戶關(guān)系。

這使得立景創(chuàng)新在成立之初，就站在了一個(gè)高于絕大多數(shù)創(chuàng)業(yè)公司的起點(diǎn)上。

而公司的治理結(jié)構(gòu)也清晰地烙印著家族印記：創(chuàng)始人王來喜擔(dān)任掌舵人，而他的姐姐、立訊精密董事長王來春，則出任董事長，為公司的整體戰(zhàn)略提供指引。

然而，收購光寶只是王來喜野心的序幕。

他清晰地意識(shí)到，要成為全球頂級(jí)的玩家，必須進(jìn)入那個(gè)最具標(biāo)志性的賽道——蘋果供應(yīng)鏈。

為此，立景創(chuàng)新精準(zhǔn)地鎖定了收購目標(biāo)：高偉電子。這家老牌光學(xué)部件供應(yīng)商自2009年起就是蘋果的供應(yīng)商，主要為iPhone提供前置攝像頭模組。

從2020年開始，立景創(chuàng)新分階段收購高偉電子的股權(quán)，最終將其完全收入囊中。

這筆交易被外界視為“立景創(chuàng)新發(fā)展史上最關(guān)鍵的一步”，它如同一把金鑰匙，為立景創(chuàng)新打開了直接通向“客戶A”（普遍認(rèn)為指蘋果）的大門。

招股書顯示，這項(xiàng)關(guān)鍵收購成效顯著，立景創(chuàng)新已成為“蘋果大陸唯一前攝供應(yīng)商”，來自蘋果的收入一度占到公司總營收的六成以上。

但王來喜的并購藍(lán)圖并未止步于打入果鏈。

他的目標(biāo)是通過垂直整合，構(gòu)建更穩(wěn)固、利潤更豐厚的競爭壁壘。

于是，收購的浪潮繼續(xù)涌動(dòng)：

2022年，公司再次從光寶集團(tuán)收購其影像事業(yè)部，強(qiáng)化了在打印機(jī)及掃描儀等智慧辦公領(lǐng)域的業(yè)務(wù)；

2023年，通過收購柯尼卡美能達(dá)旗下兩家從事光學(xué)零部件組裝的子公司，立景創(chuàng)新成功將觸角伸向了產(chǎn)業(yè)鏈更上游的光學(xué)鏡頭領(lǐng)域。

與此同時(shí)，公司還與激光雷達(dá)明星企業(yè)速騰聚創(chuàng)成立合資公司，將業(yè)務(wù)邊界從消費(fèi)電子拓展至智能汽車這片新藍(lán)海。

這一系列眼花繚亂的資本操作，讓立景創(chuàng)新在短短數(shù)年內(nèi)，從一個(gè)相機(jī)模組供應(yīng)商，迅速成長為具備一定垂直一體化能力的精密光學(xué)解決方案平臺(tái)。

這條通過并購實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長的路徑，與立訊精密當(dāng)年的崛起軌跡如出一轍。

事實(shí)上，這可以被視為“立訊基因”在光學(xué)賽道的一次成功復(fù)刻。

立訊精密正是通過一系列精準(zhǔn)并購，從連接器業(yè)務(wù)逐步切入蘋果供應(yīng)鏈，并最終成為代工巨頭。

立景創(chuàng)新的發(fā)展，無疑借鑒了這套已被驗(yàn)證成功的“并購、整合、成長”方法論。

而姐姐王來春的坐鎮(zhèn)，不僅提供了戰(zhàn)略上的背書，其深厚的產(chǎn)業(yè)資源和資本網(wǎng)絡(luò)，也成為了立景創(chuàng)新最寶貴的隱性資產(chǎn)。

資本市場(chǎng)的嗅覺是最敏銳的。

立景創(chuàng)新狂飆突進(jìn)的故事，吸引了中國頂級(jí)的投資機(jī)構(gòu)。

IDG資本、紅杉中國、CPE源峰、高瓴、君聯(lián)資本、嘉御資本、招商致遠(yuǎn)資本、中金、廣發(fā)證券、中移基金、中國人壽、中信證券、基石資本、泰康人壽、三七互娛等超20家知名機(jī)構(gòu)，在上市前完成了多輪投資，累計(jì)投資逾52.4億元人民幣。

具體來說，公司在2022年9月完成2.14億元融資，2023年4月完成A2輪12.3億元融資，2023年3月完成5億元融資，2024年6月24日完成B輪15億元融資。

招股書顯示，在立景創(chuàng)新的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，控股股東立景有限持有約48.06%股權(quán)，而立景有限背后是王氏家族的四人，其中王來喜持股約56.34%，其余股份由王來春、王來勝和王來嬌控制。作為創(chuàng)始人的王來喜，最終持股比例約為27.08%，王來春的最終持股比例為7.13%。

在機(jī)構(gòu)投資者中，中國人壽持股比例為4.44%，中移基金持股比例為3.67%，紅杉持股比例為2.84%，IDG持股比例為2.84%，中移基金持股為2.34%，君聯(lián)資本持股為1.34%。

它們看中的，不僅是高速增長的精密光學(xué)賽道，更是“立訊家族”這個(gè)招牌背后所代表的產(chǎn)業(yè)整合能力與成功概率。在資本的強(qiáng)力助推下，立景創(chuàng)新在2024年最新融資中的投后估值約為225億元人民幣。

如今，全球每六臺(tái)筆記本電腦中就有一臺(tái)使用它的攝像頭模組，在消費(fèi)電子攝像頭模組領(lǐng)域，它已位列全球第二、中國第一。

值得一提的是，立景創(chuàng)新憑借“一鏡雙目”雙焦段切換式長焦模組、三攝系統(tǒng)等創(chuàng)新方案，成功打入中高端市場(chǎng)。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，公司在2024年全球中高端智能手機(jī)攝像頭模組市場(chǎng)排名第二、中國第一。

“最強(qiáng)打工妹”王來春

打下的商業(yè)版圖

縱觀整個(gè)“立訊家族”，更是一部中國精密制造產(chǎn)業(yè)迭代與家族商業(yè)智慧交織的傳奇。

故事的中心，是一位從流水線走向財(cái)富巔峰的女性，以及她所引領(lǐng)的整個(gè)家族版圖。

1967年，王來春出生在廣東汕頭澄海的一個(gè)普通家庭。

作為家中長女，她從小便開始做抽紗等手工活來貼補(bǔ)家用。21歲那年，高考失利的她抓住了時(shí)代給予的機(jī)遇，成為富士康在大陸第一家工廠的首批150名員工之一。

在漫長而艱苦的十年間，她從最底層的流水線女工，一路晉升至管理千人的課長。這段經(jīng)歷不僅磨練了她，更讓她深度浸染了富士康的制造管理體系與文化。

命運(yùn)的齒輪在1999年轉(zhuǎn)動(dòng)。

32歲的王來春毅然辭去富士康的穩(wěn)定職位，與二哥王來勝共同出資收購了香港立訊公司，踏上了創(chuàng)業(yè)之路。

2004年，立訊精密工業(yè)股份有限公司在深圳正式成立。

創(chuàng)業(yè)初期，公司業(yè)務(wù)高度依賴?yán)蠔|家富士康的代工訂單，但這正是王來春積累第一桶金和產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的基石。她甚至將富士康創(chuàng)始人郭臺(tái)銘的管理語錄掛在車間，立訊精密早期的股東名單中也出現(xiàn)了郭臺(tái)銘弟弟郭臺(tái)強(qiáng)的名字。

真正的飛躍始于2011年。

立訊精密通過收購昆山聯(lián)滔電子，成功切入蘋果供應(yīng)鏈，拿到了Macbook內(nèi)部連接線的訂單。王來春深信“與鳳同飛，必出俊鳥”。

王來春與庫克下車間考察 圖源：快科技

此后，一場(chǎng)精準(zhǔn)而迅猛的并購擴(kuò)張拉開了序幕：2016年通過收購切入聲學(xué)領(lǐng)域，拿到AirPods訂單；2017年成為AirPods主力代工廠；2020年更是通過收購江蘇緯創(chuàng)，成為中國大陸第一家iPhone代工廠。

如今，立訊精密從一家連接器小廠，蛻變?yōu)槭兄禂?shù)千億的“果鏈”代工之王。

王來春與立景創(chuàng)新的故事，是“立訊家族”商業(yè)版圖最耀眼的兩極，但并非全部。

這個(gè)低調(diào)而緊密的潮汕家族，正通過清晰的產(chǎn)業(yè)分工與資本聯(lián)動(dòng)，構(gòu)建了一個(gè)龐大的制造帝國。

王來春與大哥王來勝是立訊精密的共同創(chuàng)始人與實(shí)際控制人。而小妹王來嬌則有自己的事業(yè)，她擔(dān)任董事的泰睿智造公司，是蘋果、谷歌等品牌的供應(yīng)商，也為立訊精密提供零部件。弟弟王來喜，除了掌舵立景創(chuàng)新，還擔(dān)任著蘋果供應(yīng)鏈企業(yè)東莞高偉的法定代表人。

這個(gè)家族的投資眼光同樣犀利。

2022年，王來春與王來勝通過旗下公司斥資超百億元，投資了奇瑞控股及其關(guān)聯(lián)公司。這不僅是一次財(cái)務(wù)投資，更是立訊精密進(jìn)軍汽車Tier 1（一級(jí)供應(yīng)商）的戰(zhàn)略布局。

隨著奇瑞汽車在2025年成功上市，這筆投資為王家?guī)砹顺^160億元的賬面浮盈。如今，這部分股權(quán)資產(chǎn)已轉(zhuǎn)由王來嬌和王來喜共同持有，體現(xiàn)了家族內(nèi)部的產(chǎn)業(yè)分配與傳承。

從深圳富士康的流水線，到市值千億的立訊精密；從一次大膽的收購，到迅速崛起的獨(dú)角獸立景創(chuàng)新；再從消費(fèi)電子，到橫跨汽車、通信的多元布局。

王來春與她的家族，用三十多年的時(shí)間，講述了一個(gè)關(guān)于制造業(yè)、關(guān)于潮汕商幫、關(guān)于家族協(xié)作的深沉故事。

年賺超10億

蘋果是最大客戶也是最大供應(yīng)商

如今，站在港交所大門前的立景創(chuàng)新，交出了一份亮眼的成績單。

公司的營收規(guī)模在近三年實(shí)現(xiàn)了跨越式增長，從2022年的128億元，到2023年的152億元，再到2024年已躍升至279億元，年復(fù)合增長率高達(dá)47.9%。

這一強(qiáng)勁的增長勢(shì)頭在2025年上半年得以延續(xù)，當(dāng)期營收同比大幅增長54.3%，達(dá)到142億元。

在盈利表現(xiàn)上，立景創(chuàng)新同樣展現(xiàn)出穩(wěn)健的上行軌跡。

其凈利潤從2022年的6.89億元，經(jīng)2023年的5.88億元，增長至2024年的10.52億元，年復(fù)合增長率約為23.5%。進(jìn)入2025年上半年，盈利增長進(jìn)一步加速，凈利潤同比飆升101.5%，錄得5.54億元。

然而，亮眼的增長背后也存在著現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。

招股書提示，原材料價(jià)格、勞動(dòng)力成本及整體運(yùn)營效率的波動(dòng)，都可能對(duì)其盈利空間構(gòu)成壓力。這一風(fēng)險(xiǎn)直觀體現(xiàn)在其毛利率走勢(shì)上：2022年至2024年，公司整體毛利率從12.2%微降至10.8%，2025年上半年則為10.8%，呈現(xiàn)出一定的收窄趨勢(shì)。

公司的收入結(jié)構(gòu)清晰地反映了其業(yè)務(wù)重心。

其絕大部分營收來源于消費(fèi)電子領(lǐng)域，特別是應(yīng)用于智能手機(jī)、筆記本電腦及平板電腦的攝像頭模組。盡管消費(fèi)電子業(yè)務(wù)在2022至2024年間保持著39.1%的可觀年復(fù)合增長率，但更為亮眼的是來自汽車電子業(yè)務(wù)的爆發(fā)，同期增長率高達(dá)158.5%。

從收入構(gòu)成看，2025年上半年，消費(fèi)電子業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了125.06億元，占總收入的88.2%；而汽車電子、智慧辦公應(yīng)用以及新興領(lǐng)域等其他業(yè)務(wù)，分別貢獻(xiàn)了3.76億元、7.27億元和5.78億元，占比分別為2.6%、5.1%和4.1%。

一個(gè)不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)是其極高的客戶集中度。

在過去幾年及2025年上半年，公司前五大客戶的收入占比始終維持在77.8%至90.7%的高位區(qū)間。

其中，對(duì)最大單一客戶“客戶A”的依賴尤為突出，來自該客戶的收入在2025年上半年達(dá)到96億元，占總收入的67.6%。市場(chǎng)普遍確認(rèn)，這一核心客戶正是蘋果公司，而華為則穩(wěn)定地為其第二大客戶。

同時(shí)，“客戶A”也是立景創(chuàng)新的最大供應(yīng)商，采購額占比達(dá)45.9%�？梢哉f，公司銷售和供應(yīng)兩大命脈都高度集中在一家之上。

對(duì)此，立景創(chuàng)新也表示，公司相信與客戶A的業(yè)務(wù)關(guān)系發(fā)生任何重大不利變動(dòng)或終止的可能性很低，雙方已維持超過15年的穩(wěn)定業(yè)務(wù)關(guān)系。于往績紀(jì)錄期間及截至最后實(shí)際可行日期，并無發(fā)生客戶A的訂單大幅減少、延遲或取消的情況。

從行業(yè)前景來看，立景創(chuàng)新所處的賽道仍具潛力。

根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，全球消費(fèi)電子攝像頭模組市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將從2024年的508億美元，增長至2029年的809億美元，年復(fù)合增長率達(dá)9.6%。這一增長主要由多攝趨勢(shì)、影像算法升級(jí)及AI視覺功能的普及所驅(qū)動(dòng)。

在與同行業(yè)主要公司的對(duì)比中，立景創(chuàng)新的處境頗具特點(diǎn)。

相較于舜宇光學(xué)科技憑借車載鏡頭、XR光學(xué)模組等高毛利業(yè)務(wù)建立的護(hù)城河與全球化布局，立景創(chuàng)新的增長更顯迅猛，但業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也更為單一。

與仍在轉(zhuǎn)型中、面臨資金壓力的歐菲光相比，立景創(chuàng)新雖在盈利和增長上表現(xiàn)更優(yōu)，但其約10.8%的毛利率水平，顯著低于舜宇光學(xué)的19.8%，僅略高于歐菲光的10%。

這揭示出立景創(chuàng)新正處于一個(gè)高速增長但結(jié)構(gòu)亟待優(yōu)化的階段，其未來發(fā)展的關(guān)鍵，在于能否在依賴核心客戶與消費(fèi)電子的同時(shí)，成功拓展新賽道以提升盈利的韌性和天花板。

根據(jù)招股書，此次IPO募集資金將主要用于精密光學(xué)產(chǎn)品與核心技術(shù)的研發(fā)、智能制造平臺(tái)的升級(jí)、對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上游優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的戰(zhàn)略投資、償還部分銀行借款，以及補(bǔ)充營運(yùn)資金。

回望其發(fā)展路徑，從王來喜在立訊精密辦公室里籌劃未來，到如今駕馭這家年賺超十億的獨(dú)角獸，其歷程印證了一個(gè)清晰的商業(yè)邏輯：在熟悉的領(lǐng)域，用被驗(yàn)證過的方法論，依托家族深厚的產(chǎn)業(yè)根基與信任網(wǎng)絡(luò)，同樣可以快速建立起一個(gè)新的王國。