12月5日，摩爾線程智能科技（北京）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“摩爾線程”）正式在上海證券交易所科創(chuàng)板掛牌上市。作為A股市場(chǎng)名副其實(shí)的“國(guó)產(chǎn)GPU第一股”，開盤報(bào)650元/股，較發(fā)行價(jià)114.28元/股上漲468.78%，總市值突破3000億元，無(wú)論從估值、募資規(guī)模還是市場(chǎng)關(guān)注度來(lái)看，都遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

從提交申請(qǐng)到成功過(guò)會(huì)，摩爾線程的科創(chuàng)板IPO之旅堪稱“高速”。之所以能獲得監(jiān)管與資本的雙重認(rèn)可成功上市，其背后是清晰且稀缺的技術(shù)路徑、扎實(shí)的產(chǎn)品迭代與生態(tài)構(gòu)建，并且精準(zhǔn)把握住了AI新時(shí)代的算力脈搏。

01

五年逆襲

從初創(chuàng)公司到科創(chuàng)板新貴

摩爾線程的故事始于2020年。彼時(shí)，全球GPU市場(chǎng)被英偉達(dá)、AMD壟斷，僅英偉達(dá)在全球GPU市場(chǎng)中的份額即達(dá)到90%—95%。在此背景下，摩爾線程創(chuàng)始人張建中，這位曾擔(dān)任英偉達(dá)全球副總裁、大中華區(qū)總經(jīng)理的行業(yè)老兵，帶領(lǐng)一支深耕GPU領(lǐng)域多年的團(tuán)隊(duì)，在北京悄然成立了這家以“全功能GPU”為使命的公司。

成立之初，企業(yè)就面臨研發(fā)投入高、生態(tài)構(gòu)建難的雙重挑戰(zhàn)。招股書顯示，2022年至2024年，公司研發(fā)費(fèi)用分別高達(dá)11.2億元、13.3億元、13.6億元，連續(xù)三年遠(yuǎn)超同期營(yíng)收。但高強(qiáng)度投入換來(lái)了技術(shù)突破，憑借深厚積淀，摩爾線程的發(fā)展節(jié)奏快得令人矚目。

2021年，實(shí)現(xiàn)多輪大額融資為研發(fā)注入資金，團(tuán)隊(duì)迅速擴(kuò)張。

2022年，推出首款GPU芯片“蘇堤”，秋季迭代出“春曉”和消費(fèi)級(jí)顯卡MTT S80，成為國(guó)內(nèi)首款支持Windows DirectX 12的顯卡。

2023年，其推出的“夸娥”（KUAE）成為國(guó)內(nèi)首個(gè)基于全功能GPU的大規(guī)模智算解決方案，服務(wù)于大模型訓(xùn)練。

2024年，第四代“平湖”架構(gòu)性能接近國(guó)際先進(jìn)水平，支持千億參數(shù)大模型訓(xùn)練。同年，“夸娥”智算集群解決方案實(shí)現(xiàn)重大升級(jí)，從千卡擴(kuò)展至萬(wàn)卡規(guī)模，成為首個(gè)國(guó)產(chǎn)GPU萬(wàn)卡集群。

摩爾線程夸娥（KUAE）智算集群

五年間，摩爾線程完成四代GPU架構(gòu)迭代，從“蘇堤”到“平湖”，產(chǎn)品性能持續(xù)躍升，第四代“平湖”架構(gòu)新增FP8精度支持，可支撐面向DeepSeek類前沿大模型預(yù)訓(xùn)練的萬(wàn)卡集群智算中心解決方案產(chǎn)品。

產(chǎn)品矩陣的完善推動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)。招股書顯示，2022年至2024年，公司營(yíng)業(yè)收入由0.46億元增長(zhǎng)至4.38億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為208.44%。2025年上半年更是實(shí)現(xiàn)7.02億元營(yíng)收，超過(guò)前三年總和。伴隨AI智算業(yè)務(wù)爆發(fā)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也進(jìn)而優(yōu)化，2024年該業(yè)務(wù)收入占比從0飆升至77.6%，2025年上半年進(jìn)一步提升至95%，且毛利率維持在69%以上的高位，成為公司的核心盈利支柱。

鑒于此前高研發(fā)投入，公司目前仍處于虧損狀態(tài)。2025年上半年歸母凈利潤(rùn)為-2.71億元，但虧損幅度較前期已顯著收窄。公告披露，公司預(yù)計(jì)最早于2027年實(shí)現(xiàn)盈利。

資本的持續(xù)加持成為重要助推力。上市前，摩爾線程已完成多輪融資，股東陣容涵蓋中國(guó)移動(dòng)、紅杉資本、字節(jié)跳動(dòng)、騰訊等產(chǎn)業(yè)資本與頭部VC。

值得一提的是，摩爾線程實(shí)現(xiàn)了2022年以來(lái)審核最快的科創(chuàng)板IPO，受理到過(guò)會(huì)僅88天，刷新科創(chuàng)板“硬科技”企業(yè)審核速度紀(jì)錄。這背后是科創(chuàng)板“1+6”政策體系對(duì)未盈利“硬科技”企業(yè)的上市支持，也印證了監(jiān)管層對(duì)GPU國(guó)產(chǎn)替代的戰(zhàn)略認(rèn)可。

02

核心優(yōu)勢(shì)構(gòu)筑護(hù)城河

成就國(guó)產(chǎn)GPU第一股

摩爾線程能夠快速過(guò)會(huì)并獲得超高估值，其核心競(jìng)爭(zhēng)力在于構(gòu)建了多重難以復(fù)制的護(hù)城河。

其一，技術(shù)路徑的稀缺性與前瞻性。在技術(shù)路線上，摩爾線程選擇了“全功能GPU”路線。所謂“全功能GPU”，是一類兼顧通用計(jì)算、AI加速計(jì)算與圖形計(jì)算的綜合型處理器。其與去掉圖形渲染模塊、專注于AI加速計(jì)算的GPGPU和應(yīng)用于特定領(lǐng)域的DSA/ASIC芯片分屬AI芯片領(lǐng)域的不同技術(shù)路徑。

相較于其他兩種，全功能GPU兼顧通用計(jì)算、AI加速計(jì)算與圖形計(jì)算的綜合型處理器，具有DSA芯片的效率優(yōu)勢(shì)，又保持著GPU固有的靈活性與擴(kuò)展性，技術(shù)門檻最高。

在全球范圍內(nèi)，英偉達(dá)作為絕對(duì)霸主，已經(jīng)走通了全功能GPU從底層技術(shù)到生態(tài)再到商業(yè)化的閉環(huán)。以此為鑒，加之“全功能GPU”在通用性、靈活性上比其他技術(shù)有著更大優(yōu)勢(shì)，具有唯一性，可以避免陷入單一領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)，摩爾線程選擇了這樣一條技術(shù)路徑。

自2020年成立以來(lái)，摩爾線程已構(gòu)建起從芯片到集群的智算完整產(chǎn)品線，也是國(guó)內(nèi)少數(shù)在B端和C端均有布局的GPU創(chuàng)新企業(yè)，形成了覆蓋多場(chǎng)景的業(yè)務(wù)架構(gòu)。

其二，自主研發(fā)的MUSA生態(tài)體系。正如芯片價(jià)值一半在硬件，一半在生態(tài)，GPU也同理。摩爾線程自主研發(fā)的MUSA統(tǒng)一系統(tǒng)架構(gòu)是其生態(tài)基石。該架構(gòu)可以完整兼容CUDA，又可以獨(dú)立發(fā)展自己的MUSA生態(tài)，開發(fā)者可以快速地將CUDA應(yīng)用遷移到MUSA上，實(shí)現(xiàn)快速無(wú)縫遷移。同時(shí)，公司提供完整的MUSA軟件棧與開發(fā)工具，積極構(gòu)建自主生態(tài)。截至2025年6月，已獲得授權(quán)專利514項(xiàng)，授權(quán)專利數(shù)量在國(guó)內(nèi)GPU企業(yè)中排名領(lǐng)先。

其三，超快的技術(shù)與產(chǎn)品迭代能力。AI時(shí)代，算力需求呈指數(shù)級(jí)迭代。摩爾線程展現(xiàn)了國(guó)內(nèi)罕見(jiàn)的“年更”節(jié)奏，保持每年推出一顆新芯片。從消費(fèi)級(jí)顯卡更新以流暢運(yùn)行《黑神話：悟空》等3A大作，到“夸娥”智算集群從千卡擴(kuò)展到萬(wàn)卡級(jí)能力，其工程化與系統(tǒng)級(jí)創(chuàng)新能力持續(xù)突破。

其四，成熟的“B+C”雙端布局。摩爾線程作為國(guó)內(nèi)極少數(shù)同時(shí)在企業(yè)級(jí)數(shù)據(jù)中心、智算市場(chǎng)和消費(fèi)級(jí)顯卡、云電腦市場(chǎng)均有深度布局的GPU廠商之一。這種布局不僅分散了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，更使其技術(shù)能在最苛刻的圖形場(chǎng)景和最高負(fù)荷的計(jì)算場(chǎng)景中同時(shí)得到錘煉，形成良性互動(dòng)。

03

適逢其時(shí)：激活國(guó)產(chǎn)GPU

生態(tài)鏈與競(jìng)爭(zhēng)格局

摩爾線程的IPO時(shí)間節(jié)點(diǎn)，恰逢全球AI算力需求爆發(fā)與國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程提速的交匯點(diǎn)。

一方面，全球AI算力需求大爆發(fā)。人工智能的快速發(fā)展催生了海量算力需求，國(guó)內(nèi)智算中心建設(shè)如火如荼，高端算力短缺已經(jīng)成為制約AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵瓶頸。而摩爾線程的產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)部分場(chǎng)景替代，其智算集群在政務(wù)云、行業(yè)大模型訓(xùn)練等場(chǎng)景的落地，有效緩解了算力供給壓力。

另一方面，國(guó)產(chǎn)算力自主替代的緊迫性日益凸顯。國(guó)際環(huán)境復(fù)雜多變，高端GPU供應(yīng)鏈安全成為國(guó)家戰(zhàn)略關(guān)注的焦點(diǎn)。摩爾線程在2023年被美國(guó)列入“實(shí)體清單”，雖對(duì)供應(yīng)鏈造成短期壓力，但也從側(cè)面印證了其技術(shù)實(shí)力，并進(jìn)一步強(qiáng)化了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)其作為國(guó)產(chǎn)替代核心選項(xiàng)的期待。

在政策強(qiáng)力支持與國(guó)家算力體系建設(shè)的大背景下，國(guó)產(chǎn)GPU企業(yè)迎來(lái)了黃金窗口期。根據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，到2029年，中國(guó)的AI芯片市場(chǎng)規(guī)模將從2024年的1425.37億元激增至13367.92億元。從細(xì)分市場(chǎng)上看，GPU的市場(chǎng)增長(zhǎng)速度最快，其市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)將從2024年的69.9%上升至2029年的77.3%。

綜合來(lái)看，摩爾線程的成功上市，為國(guó)產(chǎn)高端GPU研發(fā)注入了“強(qiáng)心劑”。根據(jù)招股書，其上市募集資金將主要用于新一代AI訓(xùn)推一體芯片、圖形芯片及AI SoC芯片的研發(fā)，這將極大加速其技術(shù)追趕上國(guó)際領(lǐng)先水平的進(jìn)程。

更為重要的是，作為“第一股”，它樹立了一個(gè)資本市場(chǎng)與技術(shù)產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)標(biāo)桿，有望吸引更多資金和人才涌入國(guó)產(chǎn)GPU賽道，提振整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的信心。

此外，不可忽略的是，摩爾線程的上市，無(wú)疑將國(guó)產(chǎn)GPU的競(jìng)爭(zhēng)推向了新階段。縱觀國(guó)內(nèi)賽道，“國(guó)產(chǎn)GPU四小龍”中的壁仞科技、燧原科技、沐曦股份亦在快步前行。

展望未來(lái)，國(guó)產(chǎn)GPU行業(yè)將進(jìn)入“市場(chǎng)驗(yàn)證”與“技術(shù)攻堅(jiān)”并行的深水區(qū)。市場(chǎng)不再僅僅為“國(guó)產(chǎn)”概念買單，而是會(huì)嚴(yán)格審視產(chǎn)品的實(shí)際性能、穩(wěn)定性、能耗比和生態(tài)支持。

長(zhǎng)久來(lái)看，行業(yè)整合或許不可避免，但擁有核心技術(shù)、清晰路徑和商業(yè)落地能力的企業(yè)將最終勝出。

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作者：包建羽

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