受北美AI基建浪潮以及老饅頭(Lumentum.US)和相干公司(Coherent.US)的樂觀表述驅(qū)動(dòng)，近期以源杰科技(688498.SH)、仕佳光子(688313.SH)、長光華芯(688048.SH)、永鼎股份(600105.SH)等為代表的國產(chǎn)光芯片上市公司紛紛大漲。從年初到2025年12月5日收盤，這四家公司股價(jià)漲幅最低的超過了200%，股價(jià)漲幅最高的甚至超過了400%。

圖片說明：國產(chǎn)光芯片公司年初至今表現(xiàn)非常強(qiáng)勁，數(shù)據(jù)來源于Wind

作為光模塊中技術(shù)壁壘和價(jià)值量最高的光芯片，目前源杰科技 100G EML芯片和70毫瓦CW光源已經(jīng)明確進(jìn)入北美供應(yīng)鏈，市場定價(jià)較為充分，市值排名第一。仕佳光子因?yàn)樵赑LC、AWG等無源光器件中具備獨(dú)特的競爭優(yōu)勢（CW光源尚在驗(yàn)證中），市值排名第二。長光華芯和永鼎股份各有優(yōu)勢，市值也接近，其技術(shù)來源均與華為或海思有一定聯(lián)系，目前尚無證據(jù)表明這兩家公司的EML芯片切入了北美供應(yīng)鏈。

預(yù)期差會(huì)出現(xiàn)在什么地方？

從上面的圖表中能夠看到，按照wind統(tǒng)計(jì)的2026年賣方一致預(yù)期凈利潤平均值，對比當(dāng)前光芯片上市公司的市值，簡單計(jì)算動(dòng)態(tài)PE后就可以得到一個(gè)非常明確的結(jié)論：光芯片上市公司目前的市值已經(jīng)完全Price in了2026年的業(yè)績預(yù)期，因此，預(yù)期差只可能存在于：

第一種預(yù)期差，光芯片上市公司2027年的業(yè)績預(yù)測，是否存在顯著差異；

第二種預(yù)期差，2026年是否會(huì)有新的、潛在的變量出現(xiàn)，導(dǎo)致國產(chǎn)光芯片企業(yè)、或更高階的光芯片產(chǎn)品導(dǎo)入北美供應(yīng)鏈的概率增加。

首先，關(guān)于光芯片公司的股價(jià)已經(jīng)“炒”到了2026年，這本身是一件很正常的事情，如果市場沒有按照2026年的業(yè)績來估值反倒是不正常的。因?yàn)橄喔晒竞屠橡z頭都已經(jīng)在FY2026Q1的Earnings call中明確表示2026年的光芯片產(chǎn)能已經(jīng)全部售罄，客戶需求極為旺盛，嚴(yán)重的供不應(yīng)求正在發(fā)生，光芯片訂單的能見度甚至已經(jīng)看到了2028年。

圖片說明：EML芯片訂單的能見度表述，數(shù)據(jù)來源于Coherent FY2026Q1 Earnings call

其次，對于第一種預(yù)期差，由于2026年供需缺口的存在，關(guān)于2026年業(yè)績的預(yù)期差，可以說沒有太多懸念了，但2027年的業(yè)績預(yù)期又太遠(yuǎn)、科技行業(yè)變量也多，現(xiàn)在根本看不清楚。

因此，不妨通過現(xiàn)有公開信息，嘗試去尋找第二種預(yù)期差。

CW的預(yù)期差可能要大于EML

對于幾家主流的國產(chǎn)光芯片公司來說，基本都同時(shí)具備EML和CW的產(chǎn)品線，且多數(shù)具備IDM能力，前者用于傳統(tǒng)光模塊，后者用于硅光模塊。

相比于EML需要在同一塊磷化銦晶圓上生長出激光器（發(fā)光作用）和調(diào)制器（控制開關(guān)作用），CW只有發(fā)光作用，沒有調(diào)制作用，其技術(shù)壁壘、生產(chǎn)工藝都比EML要簡單許多，北美供應(yīng)鏈的認(rèn)證門檻也低很多。用邁威爾科技(Marvell.US)的話來說：“CW就像一個(gè)燈泡……它只是發(fā)出一束恒定的光，更容易制造，可以從多個(gè)來源獲得，而且價(jià)格便宜，所有用于調(diào)制數(shù)據(jù)的高速‘魔力’都發(fā)生在硅光芯片內(nèi)部?！?/p>

圖片說明：硅光模塊的市場份額有望大幅提升，數(shù)據(jù)來源于LightCounting

雖然CW在硅光模塊中的用量和單價(jià)都不如EML在傳統(tǒng)光模塊中的用量和單價(jià)高，同時(shí)CW的利潤率也低于EML，但更低的技術(shù)壁壘或許蘊(yùn)含著更大的預(yù)期差。

一方面，根據(jù)老饅頭FY2026Q1的Earnings call，在產(chǎn)能嚴(yán)重不足的背景下，老饅頭將優(yōu)先按照毛利率高低的方式對產(chǎn)能進(jìn)行分配，順序是：200G EML優(yōu)先于100G EML優(yōu)先于CW。

換句話說，盡管EML和CW都是供不應(yīng)求的，但老饅頭會(huì)優(yōu)先做毛利率更高的EML，這或許給了國產(chǎn)CW產(chǎn)品留出了更多的供應(yīng)鏈驗(yàn)證和導(dǎo)入機(jī)會(huì)。

圖片說明：老饅頭關(guān)于產(chǎn)能分配的考慮，數(shù)據(jù)來源于Lumentum FY2026Q1 Earnings call

另一方面，根據(jù)相干公司FY2026Q1的Earnings call，公司已在今年9月宣布已開始對專為 CPO和硅光子應(yīng)用設(shè)計(jì)的400毫瓦CW激光器進(jìn)行送樣，公司期望通過這款新產(chǎn)品解決廣泛的CPO規(guī)格，涵蓋Scale out和Scale up數(shù)據(jù)中心的應(yīng)用。而老饅頭同樣在FY2026Q1的Earnings call中表示，CPO的需求強(qiáng)于最初預(yù)測，客戶參與度大大增加，2026年下半年CPO的營業(yè)收入會(huì)有很大提升。

換句話說，隨著CPO等更新的產(chǎn)品和技術(shù)逐步走向成熟，老饅頭、相干公司很可能會(huì)把精力放在更高功率的CW光源上，在北美本就產(chǎn)能不足的情況下，留給國產(chǎn)CW產(chǎn)品進(jìn)入北美供應(yīng)鏈的驗(yàn)證機(jī)會(huì)可能會(huì)進(jìn)一步增加。

圖片說明：相干公司表示400毫瓦CW激光器已經(jīng)送樣，數(shù)據(jù)來源于Coherent FY2026Q1 Earnings call