數(shù)據(jù)周報(bào)93（2025年12月1日-7日）

1.長期利率首次高于日本意味著什么？

2.銀行大額存單為何下架？

3.風(fēng)險(xiǎn)因子下調(diào)，對市場有何影響？

4.什么是“特朗普賬戶”？

5.如何判斷當(dāng)前AI的泡沫程度？

6.央行會(huì)為萬科化債嗎？

7.德國汽車工業(yè)面臨挑戰(zhàn)

正文

1.長期利率首次高于日本意味著什么？

受市場對日本央行 12 月可能因通脹持續(xù)偏高加息的預(yù)期推動(dòng)，日本10年期國債收益率近期一度升至約1.94%，創(chuàng)17年來新高，這是首次高于中國十年期國債收益率。

實(shí)際上，今年 9 月開始，日本 40 年期超長期國債收益率就已高于中國，目前兩者差距已拉開近120個(gè)基點(diǎn)。

日本國債收益率的短期波動(dòng)可有多方面解釋，比如通脹上漲、大規(guī)模刺激政策方案等。但從長期來看，過去十多年日本央行推行超級寬松政策，大力壓低國債收益率，這才是核心原因；而近年來其收益率上漲的核心，則是由于日本央行開始邁向貨幣正?；M(jìn)程，重新啟動(dòng)價(jià)格型調(diào)節(jié)手段，本次上漲整體處于市場預(yù)期范圍之內(nèi)。

關(guān)于中國國債收益率下降的核心邏輯，我在 2023 年曾撰寫《“債務(wù) - 通縮 - 降息 & 量化寬松” 理論》，從中國復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)局面中提煉出一條主線，并結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)衰退、房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和人口老齡化三條支線，預(yù)判中國下一階段的貨幣政策，且明確預(yù)測中國利率將進(jìn)入下行通道，最終迎來一個(gè)較長時(shí)間的低息周期，有需要的社友可長按掃描上圖二維碼學(xué)習(xí)。

長期國債收益率的核心意義，在于它代表一個(gè)社會(huì)的無風(fēng)險(xiǎn)借貸成本。當(dāng)經(jīng)濟(jì)活躍度不足、物價(jià)長期低迷甚至出現(xiàn)通縮時(shí)，企業(yè)盈利空間會(huì)收窄，此時(shí)付出高額利息借貸生產(chǎn)和經(jīng)營并不劃算，市場對國債這類低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求會(huì)隨之上升，進(jìn)而推動(dòng)其收益率下行。

2.銀行大額存單為何下架？

國債收益率的下降，將推動(dòng)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率整體走低。

本周，工農(nóng)中建等六大國有銀行集體下架 5 年期大額存單，目前在售產(chǎn)品期限普遍縮短至 3 年及以內(nèi)，利率集中于 1.20% 至 1.55% 區(qū)間。

周三，工行將大額存單起存金額上調(diào)至 100 萬元，而利率僅 1.55%，不過該產(chǎn)品不久后便出現(xiàn)售罄。這種 “高門檻 + 低利率” 的組合，實(shí)則是對普通用戶的隱性勸退。

根據(jù)智本社的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至 2025 年 3 季度，中國商業(yè)銀行的凈息差已降至 1.42%，其中大型銀行的凈息差僅為 1.31%。對銀行而言，長期存款屬于負(fù)債，在當(dāng)前利率下行的宏觀大勢下，銀行不愿長期鎖定高成本負(fù)債 —— 目前國有大行 1 年期存款利率已降至 0.95%，未來幾年存款利率大概率將持續(xù)走低。

而在低利率、低通脹與老齡化并存的時(shí)代，除了降低房地產(chǎn)資產(chǎn)占比、增配國債、保險(xiǎn)等避險(xiǎn)資產(chǎn)外，更優(yōu)的做法是將資產(chǎn)標(biāo)的范圍擴(kuò)大至全球核心資產(chǎn)，讓家庭資產(chǎn)配置的收益率更穩(wěn)健、風(fēng)險(xiǎn)對沖性更充分。

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3.險(xiǎn)資風(fēng)險(xiǎn)因子下調(diào)，對市場有何影響？

周五收盤后，國家金融監(jiān)管總局發(fā)布重磅通知，下調(diào)保險(xiǎn)公司多項(xiàng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子，官方目標(biāo)是引導(dǎo)險(xiǎn)資更高效支持資本市場與實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

盡管消息于盤后正式公布，但與等成熟市場相比，A 股向來有政策 “超敏性” 群體提前兌現(xiàn)的傳統(tǒng)，午后保險(xiǎn)板塊率先拉升，成功帶動(dòng)大盤走強(qiáng)。

所謂保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)因子，類似銀行的存款準(zhǔn)備金制度 —— 銀行需留存保證金保障儲(chǔ)戶取現(xiàn)，保險(xiǎn)公司則需按比例留存資金應(yīng)對理賠或投資風(fēng)險(xiǎn)。簡單來說，保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)因子越低，占用的資本金越少，可用于投資的錢就越多。

近期 A 股正處于 4000 點(diǎn)附近震蕩調(diào)整期，資金觀望情緒濃厚，監(jiān)管此舉核心是為市場托底、注入信心。

那么本次因子下調(diào)，預(yù)計(jì)有多少資金入市？又利好哪些板塊？

什么是“特朗普賬戶”？/

如何判斷當(dāng)前AI的泡沫程度？/

央行會(huì)為萬科化

債嗎？/

德國汽車工業(yè)面臨挑戰(zhàn)

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