數(shù)據(jù)周報(bào)93（2025年12月1日-7日）

1.長(zhǎng)期利率首次高于日本意味著什么？

2.銀行大額存單為何下架？

3.風(fēng)險(xiǎn)因子下調(diào)，對(duì)市場(chǎng)有何影響？

4.什么是“特朗普賬戶(hù)”？

5.如何判斷當(dāng)前AI的泡沫程度？

6.央行會(huì)為萬(wàn)科化債嗎？

7.德國(guó)汽車(chē)工業(yè)面臨挑戰(zhàn)

正文

1.長(zhǎng)期利率首次高于日本意味著什么？

受市場(chǎng)對(duì)日本央行 12 月可能因通脹持續(xù)偏高加息的預(yù)期推動(dòng)，日本10年期國(guó)債收益率近期一度升至約1.94%，創(chuàng)17年來(lái)新高，這是首次高于中國(guó)十年期國(guó)債收益率。

實(shí)際上，今年 9 月開(kāi)始，日本 40 年期超長(zhǎng)期國(guó)債收益率就已高于中國(guó)，目前兩者差距已拉開(kāi)近120個(gè)基點(diǎn)。

日本國(guó)債收益率的短期波動(dòng)可有多方面解釋?zhuān)热缤浬蠞q、大規(guī)模刺激政策方案等。但從長(zhǎng)期來(lái)看，過(guò)去十多年日本央行推行超級(jí)寬松政策，大力壓低國(guó)債收益率，這才是核心原因；而近年來(lái)其收益率上漲的核心，則是由于日本央行開(kāi)始邁向貨幣正常化進(jìn)程，重新啟動(dòng)價(jià)格型調(diào)節(jié)手段，本次上漲整體處于市場(chǎng)預(yù)期范圍之內(nèi)。

關(guān)于中國(guó)國(guó)債收益率下降的核心邏輯，我在 2023 年曾撰寫(xiě)《“債務(wù) - 通縮 - 降息 & 量化寬松” 理論》，從中國(guó)復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)局面中提煉出一條主線(xiàn)，并結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)衰退、房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和人口老齡化三條支線(xiàn)，預(yù)判中國(guó)下一階段的貨幣政策，且明確預(yù)測(cè)中國(guó)利率將進(jìn)入下行通道，最終迎來(lái)一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間的低息周期，有需要的社友可長(zhǎng)按掃描上圖二維碼學(xué)習(xí)。

長(zhǎng)期國(guó)債收益率的核心意義，在于它代表一個(gè)社會(huì)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸成本。當(dāng)經(jīng)濟(jì)活躍度不足、物價(jià)長(zhǎng)期低迷甚至出現(xiàn)通縮時(shí)，企業(yè)盈利空間會(huì)收窄，此時(shí)付出高額利息借貸生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)并不劃算，市場(chǎng)對(duì)國(guó)債這類(lèi)低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的需求會(huì)隨之上升，進(jìn)而推動(dòng)其收益率下行。

2.銀行大額存單為何下架？

國(guó)債收益率的下降，將推動(dòng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率整體走低。

本周，工農(nóng)中建等六大國(guó)有銀行集體下架 5 年期大額存單，目前在售產(chǎn)品期限普遍縮短至 3 年及以?xún)?nèi)，利率集中于 1.20% 至 1.55% 區(qū)間。

周三，工行將大額存單起存金額上調(diào)至 100 萬(wàn)元，而利率僅 1.55%，不過(guò)該產(chǎn)品不久后便出現(xiàn)售罄。這種 “高門(mén)檻 + 低利率” 的組合，實(shí)則是對(duì)普通用戶(hù)的隱性勸退。

根據(jù)智本社的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至 2025 年 3 季度，中國(guó)商業(yè)銀行的凈息差已降至 1.42%，其中大型銀行的凈息差僅為 1.31%。對(duì)銀行而言，長(zhǎng)期存款屬于負(fù)債，在當(dāng)前利率下行的宏觀大勢(shì)下，銀行不愿長(zhǎng)期鎖定高成本負(fù)債 —— 目前國(guó)有大行 1 年期存款利率已降至 0.95%，未來(lái)幾年存款利率大概率將持續(xù)走低。

而在低利率、低通脹與老齡化并存的時(shí)代，除了降低房地產(chǎn)資產(chǎn)占比、增配國(guó)債、保險(xiǎn)等避險(xiǎn)資產(chǎn)外，更優(yōu)的做法是將資產(chǎn)標(biāo)的范圍擴(kuò)大至全球核心資產(chǎn)，讓家庭資產(chǎn)配置的收益率更穩(wěn)健、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖性更充分。

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3.險(xiǎn)資風(fēng)險(xiǎn)因子下調(diào)，對(duì)市場(chǎng)有何影響？

周五收盤(pán)后，國(guó)家金融監(jiān)管總局發(fā)布重磅通知，下調(diào)保險(xiǎn)公司多項(xiàng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子，官方目標(biāo)是引導(dǎo)險(xiǎn)資更高效支持資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

盡管消息于盤(pán)后正式公布，但與等成熟市場(chǎng)相比，A 股向來(lái)有政策 “超敏性” 群體提前兌現(xiàn)的傳統(tǒng)，午后保險(xiǎn)板塊率先拉升，成功帶動(dòng)大盤(pán)走強(qiáng)。

所謂保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)因子，類(lèi)似銀行的存款準(zhǔn)備金制度 —— 銀行需留存保證金保障儲(chǔ)戶(hù)取現(xiàn)，保險(xiǎn)公司則需按比例留存資金應(yīng)對(duì)理賠或投資風(fēng)險(xiǎn)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)因子越低，占用的資本金越少，可用于投資的錢(qián)就越多。

近期 A 股正處于 4000 點(diǎn)附近震蕩調(diào)整期，資金觀望情緒濃厚，監(jiān)管此舉核心是為市場(chǎng)托底、注入信心。

那么本次因子下調(diào)，預(yù)計(jì)有多少資金入市？又利好哪些板塊？

什么是“特朗普賬戶(hù)”？/

如何判斷當(dāng)前AI的泡沫程度？/

央行會(huì)為萬(wàn)科化

債嗎？/

德國(guó)汽車(chē)工業(yè)面臨挑戰(zhàn)

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