《電鰻財(cái)經(jīng)》文/電鰻號(hào)

2025年12月5日，元?jiǎng)?chuàng)科技股份有限公司披露《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在主板上市招股說(shuō)明書(shū)》等文件，啟動(dòng)深主板上市程序，證券簡(jiǎn)稱(chēng)：元?jiǎng)?chuàng)股份，證券代碼：001325。

IPO企業(yè)往往都是高新技術(shù)企業(yè)、行業(yè)翹楚，無(wú)不重視研發(fā)。而元?jiǎng)?chuàng)股份則與眾不同，每個(gè)報(bào)告期的研發(fā)投入都只有區(qū)區(qū)幾百萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比重一直低于1%，實(shí)屬罕見(jiàn)。

《電鰻財(cái)經(jīng)》研究發(fā)現(xiàn)，元?jiǎng)?chuàng)股份“五年一期”的研發(fā)投入都沒(méi)有超過(guò)千萬(wàn)元，最高的970余萬(wàn)元，最低的470余萬(wàn)元。此外，該公司收入利潤(rùn)指標(biāo)波動(dòng)明顯，被上市委重點(diǎn)要求揭示業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn);資產(chǎn)盈利能力堪憂(yōu)，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率下滑到“個(gè)位數(shù)”;申報(bào)上市期間，曾“暫?！币回灥默F(xiàn)金分紅策略;經(jīng)營(yíng)上依賴(lài)大客戶(hù)，營(yíng)收擴(kuò)大的同時(shí)現(xiàn)金流受影響;產(chǎn)能利用率1:1“綁定”營(yíng)收，募投項(xiàng)目前景存隱憂(yōu)。

上市委最后還在要求：充分揭示業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)

元?jiǎng)?chuàng)股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)為橡膠履帶類(lèi)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括農(nóng)用機(jī)械橡膠履帶、工程機(jī)械橡膠履帶和橡膠履帶板，是聯(lián)合收割機(jī)、挖掘機(jī)、裝載機(jī)、攤鋪機(jī)等多種履帶式農(nóng)用或工程機(jī)械的行走部件，最終應(yīng)用于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、工程施工等領(lǐng)域。

元?jiǎng)?chuàng)股份稱(chēng)其所屬行業(yè)“市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力較大”然而從披露業(yè)績(jī)看，該公司收入和利潤(rùn)指標(biāo)波動(dòng)明顯，凈利潤(rùn)整體下滑，體現(xiàn)資產(chǎn)盈利能力的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率更是從兩位數(shù)降到了個(gè)位數(shù)。此外，即使臨近上市，元?jiǎng)?chuàng)股份2025年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)也是增長(zhǎng)乏力。

招股書(shū)注冊(cè)稿信息顯示，2022年、2023年、2024年和2025年1-6月(簡(jiǎn)稱(chēng)“報(bào)告期”)，元?jiǎng)?chuàng)股份的營(yíng)業(yè)收入分別為126,065.95萬(wàn)元、114,147.79萬(wàn)元、134,907.62萬(wàn)元和65,167.74萬(wàn)元;同期扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的凈利潤(rùn)分別為13,702.27萬(wàn)元、17,568.57萬(wàn)元、15,007.97萬(wàn)元和7,256.54萬(wàn)元;同期加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為16.96%、18.22%、13.47%和5.83%。

2025年業(yè)績(jī)“個(gè)位數(shù)”增長(zhǎng)。

據(jù)元?jiǎng)?chuàng)股份預(yù)測(cè)，2025年度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入141,415.80萬(wàn)元，較上年增長(zhǎng)4.82%;歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為15,698.48萬(wàn)元，較上年增長(zhǎng)1.50%;扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為15,365.08萬(wàn)元，較上年增長(zhǎng)2.38%。

這個(gè)增速低于行業(yè)增速。

元?jiǎng)?chuàng)股份在招股書(shū)中稱(chēng)，隨著農(nóng)業(yè)機(jī)械化作業(yè)水平、工程施工精細(xì)化程度等的不斷提升，市場(chǎng)對(duì)于橡膠履帶的需求不斷增長(zhǎng)。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年全球橡膠履帶市場(chǎng)收入規(guī)模為18.32億美元，預(yù)計(jì)2023-2029年復(fù)合增長(zhǎng)率為6.5%，2029年將達(dá)到28.64億美元。2022年中國(guó)橡膠履帶市場(chǎng)收入規(guī)模為7.1億美元，預(yù)計(jì)2029年將達(dá)到11.23億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)6.6%。

業(yè)績(jī)問(wèn)題成為焦點(diǎn)，在“過(guò)會(huì)”文件中，上市委重點(diǎn)問(wèn)詢(xún)了元?jiǎng)?chuàng)股份的業(yè)績(jī)，并要求其“充分揭示業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)”。

根據(jù)《深圳證券交易所上市審核委員會(huì)2025年第19次審議會(huì)議結(jié)果公告》，上市委會(huì)議現(xiàn)場(chǎng)問(wèn)詢(xún)和需要落實(shí)的主要問(wèn)題是：要求元?jiǎng)?chuàng)股份結(jié)合橡膠履帶市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、在手訂單及執(zhí)行情況、調(diào)價(jià)機(jī)制、退貨政策、原材料價(jià)格波動(dòng)、技術(shù)水平和行業(yè)地位、下游行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)等，說(shuō)明對(duì)2025年收入、毛利率、凈利潤(rùn)的影響，要求其在招股說(shuō)明書(shū)中充分揭示業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)。

“百萬(wàn)級(jí)”研發(fā)投入 營(yíng)收占比不足1%

沒(méi)有對(duì)比就沒(méi)有傷害。

《電鰻財(cái)經(jīng)》匯總了元?jiǎng)?chuàng)股份“五年一期”的研發(fā)投入數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)該公司每個(gè)報(bào)告期只有幾百萬(wàn)的研發(fā)投入，占比營(yíng)業(yè)收入的比例均沒(méi)有超過(guò)1%，其研發(fā)投入規(guī)模和營(yíng)收占比遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同行業(yè)公司金立隆和中策橡膠。

據(jù)披露，2020年度、2021年度、2022年度、2023年度、2024年度和2025年1-6月，元?jiǎng)?chuàng)股份的研發(fā)投入分別為602.24萬(wàn)元、474.96萬(wàn)元、713.81萬(wàn)元、908.09萬(wàn)元、977.27萬(wàn)元和613.20萬(wàn)元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.77%、0.46%、0.57%、0.80%、0.72%和0.94%。

元?jiǎng)?chuàng)股份將同行業(yè)企業(yè)分為兩個(gè)層次，該公司屬于“第一層次”，同層次的企業(yè)還有江西金利隆橡膠履帶股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“金利隆”)、中策橡膠集團(tuán)股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“中策橡膠”)、上海華向橡膠履帶有限公司等。其中，金利隆曾于2022年6月申報(bào)上市，2023年7月終止撤回;中策橡膠已經(jīng)于2025年6月在上交所主板掛牌上市，股票代碼603049，因此這兩家公司有公開(kāi)披露數(shù)據(jù)，讓我們做一些對(duì)比。

金利隆招股書(shū)申報(bào)稿(2022年6月版本)披露，該公司各報(bào)告期(2019年、2020年和2021年)的研發(fā)投入分別為2,398.19萬(wàn)元、2,652.05萬(wàn)元和2,427.28萬(wàn)元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.08%、3.78%和3.17%。

中策橡膠招股說(shuō)明書(shū)披露，各報(bào)告期(2022年度、2023年度、2024年度)的研發(fā)費(fèi)用分別為125,616.35萬(wàn)元、140,110.08萬(wàn)元和147,281.26萬(wàn)元，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3.94%、3.97%、3.75%。

“暫?！狈旨t!上市后如何回報(bào)投資者?

從“熱衷”分紅到戛然而止，是為了配合IPO審核還是分紅政策發(fā)生了變化?上市后，還會(huì)保持現(xiàn)金分紅回報(bào)投資者嗎?

連續(xù)4年保持現(xiàn)金分紅“好習(xí)慣”?！峨婗犡?cái)經(jīng)》查閱元?jiǎng)?chuàng)股份先后披露的8版“招股書(shū)說(shuō)明書(shū)”數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2020年度至2023年度，該公司均進(jìn)行了分紅，報(bào)告期合計(jì)分紅4,536萬(wàn)元。

據(jù)披露，2020年度、2021年度、2022年度、2023年度，元?jiǎng)?chuàng)股份分別1,008萬(wàn)元、1,176萬(wàn)元、1,176萬(wàn)元、1,176萬(wàn)元。而在2024年度和2025年上半年的報(bào)告期，元?jiǎng)?chuàng)股份沒(méi)有進(jìn)行分紅。

申報(bào)上市企業(yè)大比例分紅曾受高度關(guān)注，一邊現(xiàn)金分紅、分流資金，一邊上市募資，著實(shí)值得商榷。但近期上市前分紅已經(jīng)被淡化，那么，元?jiǎng)?chuàng)股份的分紅又是什么套路?

《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，元?jiǎng)?chuàng)股份在最新版的招股書(shū)中披露了“上市后三年內(nèi)現(xiàn)金分紅等利潤(rùn)分配計(jì)劃”：如無(wú)重大投資或者重大現(xiàn)金支出等，每年現(xiàn)金分配利潤(rùn)不少于當(dāng)年扣非凈利潤(rùn)的百分之十，上市后三年現(xiàn)金方式累計(jì)分配利潤(rùn)不少于上市后三年累計(jì)扣非凈利潤(rùn)的百分之三十。

依賴(lài)大客戶(hù) 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流受影響

元?jiǎng)?chuàng)股份披露了主要客戶(hù)收入占比集中的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期各期，該公司來(lái)自前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為50.10%、46.56%、49.94%和53.01%，客戶(hù)集中度相對(duì)較高。

第一大客戶(hù)持續(xù)“占位”，回款對(duì)現(xiàn)金流的影響值得關(guān)注。

元?jiǎng)?chuàng)股份稱(chēng)，報(bào)告期各期，該公司第一大客戶(hù)均為沃得農(nóng)機(jī)，來(lái)自該客戶(hù)的收入占公司各期收入的比例分別為22.54%、18.83%、24.26%和23.54%。預(yù)計(jì)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，公司仍將存在對(duì)沃得農(nóng)機(jī)銷(xiāo)售占比相對(duì)較高的情形。

以2025年上半年沃得農(nóng)機(jī)的采購(gòu)情況模擬測(cè)算，不考慮其他因素變動(dòng)，沃得農(nóng)機(jī)對(duì)元?jiǎng)?chuàng)股份的采購(gòu)金額每下降1%，元?jiǎng)?chuàng)股份的營(yíng)業(yè)收入將下降0.24%。

元?jiǎng)?chuàng)股份表示，2025年前三季度，公司回款情況整體較上年同期有所改善，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~轉(zhuǎn)為正數(shù)。但2025年三季度，元?jiǎng)?chuàng)股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)數(shù)，主要是因?yàn)楫?dāng)期沃得農(nóng)機(jī)等境內(nèi)農(nóng)用履帶客戶(hù)收入同比有所增長(zhǎng)、相關(guān)客戶(hù)回款進(jìn)度較慢所致。

募投項(xiàng)目產(chǎn)能利用率能否得到保障?

據(jù)招股書(shū)，元?jiǎng)?chuàng)股份本次募集資金主要用于橡膠履帶及履帶板生產(chǎn)基地、技術(shù)中心項(xiàng)目建設(shè)和補(bǔ)充流動(dòng)資金，項(xiàng)目投資總額79,655.61萬(wàn)元，擬使用募集資金48,513.17萬(wàn)元。

元?jiǎng)?chuàng)股份的產(chǎn)能利用率對(duì)營(yíng)業(yè)收入的影響是1:1。以2025年1-6月的產(chǎn)能利用率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、農(nóng)用履帶和工程履帶收入等情況模擬測(cè)算，元?jiǎng)?chuàng)股份橡膠履帶產(chǎn)能利用率每下滑1%，對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的影響幅度約為1.01%。

元?jiǎng)?chuàng)股份表示，募集資金投資項(xiàng)目存在收益不及預(yù)期及折舊攤銷(xiāo)費(fèi)用增加的風(fēng)險(xiǎn)。該公司產(chǎn)能利用率曾一度下滑。

報(bào)告期內(nèi)，受“國(guó)三”改“國(guó)四”排放標(biāo)準(zhǔn)切換對(duì)農(nóng)機(jī)市場(chǎng)需求造成短期抑制、公司降低生產(chǎn)排產(chǎn)節(jié)奏并加大對(duì)前期庫(kù)存消化速度等短期因素以及產(chǎn)能計(jì)算方式等影響，元?jiǎng)?chuàng)股份2023年橡膠履帶產(chǎn)能利用率自2022年的88.32%下降至71.90%。2024年、2025年1-6月，該公司橡膠履帶產(chǎn)能利用率回升至前期高位，分別為91.41%、92.38%。

《電鰻財(cái)經(jīng)》將持續(xù)關(guān)注元?jiǎng)?chuàng)股份IPO進(jìn)展。