“一場持久戰(zhàn)”

昨晚（12月2日），原名量子之歌的奇夢島集團(tuán)，發(fā)布截至9月30日的季度業(yè)績（財報稱為2026財年第一季度，本文按日歷年簡稱為第三季度）。

財報顯示，本季度奇夢島的營業(yè)收入約1.27億，環(huán)比增長93.3%，對第四季度的營收指引為1.5億-1.6億。

目前奇夢島在運營17個IP，本季度的收入主要來自其中三個：與樂華娛樂深度合作的“WAKUKU哇庫庫”創(chuàng)收8973萬元，“ZIYULI又梨”2076萬，“SIINONO賽諾諾”1289萬，另外14個合計約500萬元。

奇夢島11個自有IP：WAKUKU、ZIYULI、PIDOL、FUNII、MEMIMO、FIILA、AWHY、KILIKILI、RAMY、DD.G、DUDUDI。

奇夢島6個簽約授權(quán)IP：SIINONO、Impopo Pix、這狗、XINGYE、奇米蛋（Chimitan）、VIVIMENI。

財報還披露了奇夢島的許多進(jìn)展，包括國內(nèi)聯(lián)名、快閃與門店，海外電商，等等。

然而，投資者并沒有積極響應(yīng)這些“利好”，奇夢島股價再度下跌，相比于六個月前的高點，跌幅約70%；市值約2.5億美元，低于52TOYS等品牌今年最近一輪融資的估值。

它是怎么了？

奇夢島成長的煩惱

在部分投資者看來，奇夢島強調(diào)的利好信息之外，埋著令人擔(dān)憂的“雷”待爆：

首先是其IP高度依賴合作方樂華娛樂的明星資源，“自生長”較弱。

從收入數(shù)字看，目前WAKUKU大幅領(lǐng)先于奇夢島其他IP，但與泡泡瑪特有著數(shù)量級差距，與SUREFUN、JOTOYS、tnt、黑玩等潮玩品牌的主力IP相比也未形成明顯優(yōu)勢。

比如JOTOYS的“Q寶”，今年GMV預(yù)計能有3億元；主要運營“糯米兒”和“霉霉”兩大IP的果然有趣潮玩（SUREFUN），最近三個月的收入也超過了奇夢島三季度的數(shù)字。

“糯米兒”出海日本

更為嚴(yán)峻的是，有人統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，WAKUKU自身社交媒體賬號、官方電商旗艦店的粉絲數(shù)/關(guān)注數(shù)增長并不快。

與此同時，樂華娛樂秋季招聘多個潮玩相關(guān)崗位，包括分管潮玩電商的副總裁、潮玩渠道銷售總監(jiān)、潮玩市場營銷總監(jiān)、資深3D設(shè)計師、潮流插畫師、資深視覺設(shè)計師等。

上半年WAKUKU之后，最近樂華娛樂與奇夢島合作開發(fā)“VIVISTAR”，這是一個共有的IP，樂華娛樂不僅是提供明星流量資源，而是控股了IP所屬的雙方合資公司。

投資者對奇夢島粉絲基數(shù)的質(zhì)疑

樂華娛樂2025秋季部分招募崗位

樂華娛樂CEO杜華推廣WAKUKU與VIVISTAR

其次是奇夢島虧損擴(kuò)大，經(jīng)營效率指標(biāo)并不突出。

第三季度，奇夢島的持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)凈虧損2580萬元，二季度是虧損2180萬元。

潮玩賽道的龍頭企業(yè)泡泡瑪特也曾虧損過，但那是十年前的事了。2015年它收入約4500萬元，虧損超1500萬。當(dāng)時泡泡瑪特是“拓荒”，從一個“時尚小百貨”經(jīng)銷商轉(zhuǎn)型IP產(chǎn)品出品方，簽約“Molly”等潮流藝術(shù)設(shè)計師創(chuàng)作的IP。

如今，潮玩市場的基礎(chǔ)設(shè)施、消費者心智等早已成熟許多——如果運營得當(dāng)，潮玩理應(yīng)是個盈利確定性頗高的生意——奇夢島的連續(xù)虧損就更讓投資者顧慮。

毛利率方面，第三季度奇夢島將表現(xiàn)從上季度的34.7%提高到41.2%，1.27億元收入，對應(yīng)產(chǎn)品成本7470萬元、銷售和營銷費用2760萬元、研發(fā)費用1580萬元、一般及行政費用3810萬元。

放眼潮玩和IP衍生品賽道，這個毛利率超過許多主打授權(quán)IP產(chǎn)品或者以分銷為主要銷售渠道的公司，而奇夢島以自有IP為主，并且三季度的銷售額大約1/3來自自有電商渠道（對應(yīng)4460萬元GMV）。

2025上半年，華立科技受《寶可夢明耀之星》暢銷拉低毛利率，動漫IP衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利率39%；要向各大汽車品牌支付版權(quán)費用的車模玩具大廠星輝娛樂，玩具業(yè)務(wù)上半年的毛利率為47.14%。

以自有IP為主的潮玩品牌，毛利率大多會更高。比如泡泡瑪特2025上半年的數(shù)字是70.3%；潮玩黑馬OHKU，毛利率超50%。

如果品牌方的銷售以自有渠道（DTC，Direct to Consumer）為主，還有機(jī)會將毛利率做到更高。

比如田栩?qū)幋缘腁YOR TOYS，目前以自營天貓、抖音、小紅書店鋪為主要銷售渠道，曾向文創(chuàng)潮透露其毛利率超60%。

相比之下，奇夢島的數(shù)字就存在一定差距。

當(dāng)量子之歌激進(jìn)轉(zhuǎn)型，出售“現(xiàn)金?！痹诰€教育業(yè)務(wù)、改名奇夢島，人們對它的評判，就不再像幾個月前那樣初級了，會更加深入地審視它在IP運營的方方面面。

隨著WAKUKU的合作方樂華娛樂更深度介入潮玩業(yè)務(wù)，奇夢島自行運營的SIINONO又未能像WAKUKU那樣繼續(xù)引爆流行，資本短期內(nèi)對奇夢島的評價自然也不容樂觀。

潮玩賽道 千帆競發(fā)

除了上述兩方面，文創(chuàng)潮還注意到，今年開始加碼IP打造的一些平臺型公司，以及2025下半年新崛起的一批潮玩品牌，也在改變行業(yè)競爭格局。

比如閱文集團(tuán)10月發(fā)布“全球潮玩共創(chuàng)計劃”，名創(chuàng)優(yōu)品11月發(fā)布“IP天才少年計劃”，這些手握巨量用戶或IP資源的平臺，紛紛開始涉足簽約潮玩IP。

2025年5月成立的AYOR TOYS，7月末發(fā)售的“兔閃閃ShyShy”，8月份開始投入明星資源，加強社會化營銷，迅速沖上天貓盲盒熱銷榜第一。

AYOR TOYS透露，9月24日官宣田栩?qū)幋缘氖兹珍N售額即突破4000萬，12月1日兔閃閃二代產(chǎn)品（田栩?qū)巺⑴c設(shè)計）僅用一個半小時就實現(xiàn)銷售額超過3000萬。

11月，“名不見經(jīng)傳”的Rays潮玩，依靠一款粉絲定制毛絨產(chǎn)品，在與粉絲們在社群討論、共創(chuàng)設(shè)計之后，發(fā)售一天就迅速在小紅書店鋪實現(xiàn)40萬+銷售量、超千萬元銷售額。

此前的原創(chuàng)IP較為“硬核”的52TOYS和摩點等品牌，今年也在更為側(cè)重女性用戶的產(chǎn)品方向有了不小的突破。

52TOYS部分潮玩IP新品

諸如此類的例子表明，在泡泡瑪特今年收入將超過300億、利潤百億的背景下，潮玩賽道大有可為。LABUBU的指數(shù)級增長，已經(jīng)彰顯社交貨幣+情緒價值+產(chǎn)品力的威力。

不斷擴(kuò)大規(guī)模的潮玩賽道，正在迎來越來越多的實力派選手。

文創(chuàng)潮了解到，目前至少有20+上市公司組建了潮玩業(yè)務(wù)團(tuán)隊，采取內(nèi)部孵化或外部簽約或投資并購或組合拳形式，多管齊下、切入市場，相關(guān)產(chǎn)品將陸續(xù)面世。曾經(jīng)被當(dāng)做“潮玩第二股”的量子之歌/奇夢島，尚未證明它在行業(yè)的生態(tài)位置。

不過，奇夢島的表現(xiàn)依然值得我們關(guān)注。

在最近這份財報和電話會議，奇夢島集團(tuán)董事長李鵬表示，通過IP開發(fā)和全渠道擴(kuò)張的雙支柱增長戰(zhàn)略獲得牽引力，奇夢島正在全球潮流玩具市場建立可持續(xù)的競爭優(yōu)勢。世界級的運營能力結(jié)合強大的財務(wù)基礎(chǔ)，使他們能夠獨特地利用未來的巨大增長機(jī)會”。

奇夢島集團(tuán)首席財務(wù)官謝東補充道，預(yù)計2026全財年（日歷年2025Q3-2026Q2）收入將在7.5億-8億元人民幣之間。

截至2025年9月30日，奇夢島擁有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、受限現(xiàn)金和短期投資共計7.894億元人民幣（1.109億美元）。

這意味著，奇夢島在潮玩賽道的試錯與探索，依然有著相當(dāng)充足的彈藥。

幾個月前，奇夢島CEO戰(zhàn)繪宇在一場采訪中表示，“潮玩IP不是玄學(xué)，而是一場持久戰(zhàn)”。對于潮玩大冒險，他們已經(jīng)做了很多準(zhǔn)備。

奇夢島將走向何方，文創(chuàng)潮會保持觀察。