“三年收入翻七倍”，智能座艙top2選手——車聯(lián)天下，沖擊港股IPO。

11月28日，無(wú)錫車聯(lián)天下智能科技股份有限公司（下稱“車聯(lián)天下”）正式向港交所遞交IPO申請(qǐng)。這家此前低調(diào)的智能座艙域控制器供應(yīng)商，將自己在智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈中的“隱形冠軍”身份推向臺(tái)前。

目前，該公司股東包括無(wú)錫國(guó)資委旗下基金、蕪湖市國(guó)資委旗下基金、威孚高科、蔚來(lái)、聞泰科技、四維圖新、博世、國(guó)壽成達(dá)等，形成包括，產(chǎn)業(yè)資本、Tier1巨頭，再到供應(yīng)鏈伙伴的股東格局。

招股書顯示，從2022年?duì)I收3.69億元到2024年26.56億元，車聯(lián)天下以超過(guò)200萬(wàn)臺(tái)的累計(jì)出貨量，拿下高通驍龍SA8155P平臺(tái)全球出貨量第一、中國(guó)智能座艙域控制器市場(chǎng)收入第二的位置。

如今，這家公司正試圖在資本市場(chǎng)講述一個(gè)從“座艙域控”邁向“艙駕一體”，甚至“中央計(jì)算”的進(jìn)階故事。

01

從車機(jī)到域控：三次“反周期”抉擇

車聯(lián)天下的成長(zhǎng)軌跡，是一部“反周期”決策史。

2014年成立之初，車聯(lián)天下還只是一家從事車機(jī)、儀表等傳統(tǒng)車載零部件加工的中小企業(yè)，在博世、德賽西威等行業(yè)巨頭的夾縫中艱難求生。

當(dāng)時(shí)“輕資產(chǎn)”是科技企業(yè)的主流選擇，車聯(lián)天下卻選擇在無(wú)錫自建工廠，同時(shí)在上海設(shè)立了研發(fā)中心。布局SMT貼片線與總裝產(chǎn)線，將產(chǎn)品良率鎖定在99.8%。重資產(chǎn)模式在隨后新能源汽車銷量井噴期成為快速響應(yīng)客戶海量訂單的關(guān)鍵。截至2025年6月30日，車聯(lián)天下的生產(chǎn)設(shè)施有兩條SMT線和五條最終組裝線，其中四條為全自動(dòng)化生產(chǎn)線及一條為半自動(dòng)化生產(chǎn)線。

2017年，后裝市場(chǎng)“賺快錢”風(fēng)口正盛。車聯(lián)天下沒有選擇這條道路，而是全面押注前裝——避開價(jià)格戰(zhàn)泥潭，換來(lái)與比亞迪、廣汽、長(zhǎng)城等主流車企的定點(diǎn)，積累了15家車企客戶和100萬(wàn)車主用戶，為后期的發(fā)展打下了基礎(chǔ)。

2019年，公司年?duì)I收已達(dá)6.7億元，卻主動(dòng)“刀口向內(nèi)”，砍掉仍貢獻(xiàn)現(xiàn)金流的儀表、車機(jī)、T-Box等傳統(tǒng)產(chǎn)品線，All in智能座艙域控制器。隨之而來(lái)的是三年增長(zhǎng)停滯期，但也換來(lái)對(duì)下一代E/E架構(gòu)的精準(zhǔn)卡位。

2022年成為車聯(lián)天下發(fā)展史上的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。這一年，公司完成技術(shù)積累后的首個(gè)核心產(chǎn)品——基于高通SA8155P平臺(tái)的智能座艙域控制器實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，成功打入吉利汽車供應(yīng)鏈，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.69億元，為后續(xù)爆發(fā)奠定基礎(chǔ)。2023年，隨著吉利、蔚來(lái)等主流車企訂單的集中釋放，公司營(yíng)收同比暴增523.3%，一舉突破20億元大關(guān)，達(dá)到22.98億元，躍居行業(yè)前列。

進(jìn)入2025年，車聯(lián)天下迎來(lái)技術(shù)與資本化的雙重突破。11月，公司全球首發(fā)的單芯片艙駕融合域控制器在極狐全新阿爾法T5車型上實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，成為同價(jià)位車型中首個(gè)支持城區(qū)NOA功能的解決方案，打破了座艙與駕駛系統(tǒng)分離的技術(shù)壁壘。

截至2025年6月30日，公司累計(jì)出貨域控制器超200萬(wàn)臺(tái)，獲得超過(guò)100款車型的量產(chǎn)定點(diǎn)項(xiàng)目，形成了覆蓋智能座艙、艙駕融合、區(qū)域控制的完整產(chǎn)品矩陣。

02

從“8155爆款”到“艙駕一體”首發(fā)

回顧車聯(lián)天下的產(chǎn)品，已經(jīng)形成三款主要產(chǎn)品。

一是，智能座艙域控制器。2021年全球首發(fā)基于高通驍龍SA8155P的單芯片座艙域控，截至2025年6月累計(jì)出貨超200萬(wàn)臺(tái)，位居全球第一。奇瑞、吉利、廣汽等主流自主品牌車型是主要客戶。

二是，艙駕融合域控制器。2025年10月，搭載公司AL-A1方案的北汽極狐阿爾法T5上市，實(shí)現(xiàn)單芯片（SA8775P）同時(shí)驅(qū)動(dòng)座艙、智駕與泊車功能，包括HUD多屏顯示、集成AVM環(huán)視及端側(cè)AI大模型。截至2025年6月30日，AL-A1系列已在9個(gè)汽車項(xiàng)目中獲得定點(diǎn)項(xiàng)目，并進(jìn)入量產(chǎn)前的聯(lián)合開發(fā)階段。

高工智能汽車研究院預(yù)測(cè)，到2030年艙駕一體滲透率有望突破40%，車聯(lián)天下已拿下“先發(fā)船票”。

三是，區(qū)域控制器。在蔚來(lái)樂道L90上率先量產(chǎn)，承擔(dān)車身電子、配電與信號(hào)樞紐角色，標(biāo)志著車聯(lián)天下從“功能域”邁向“位置域”的第一步。截至2025年6月30日，車聯(lián)天下的區(qū)域控制器產(chǎn)品已部署在三個(gè)車輛項(xiàng)目上。

根據(jù)招股書披露，在車載計(jì)算解決方案領(lǐng)域，車聯(lián)天下正開發(fā)全新產(chǎn)品，例如基于高通驍龍Cockpit Elite SA8397P SoC的高端智能座艙域控制器。該產(chǎn)品預(yù)計(jì)將于2027年4月啟動(dòng)量產(chǎn)。此外，基于其他SoC平臺(tái)的A1-M1/2智能座艙域控制器已正式發(fā)布。

03

持續(xù)虧損負(fù)債率高企，客戶集中度高

高速擴(kuò)張帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)，毛利率站穩(wěn)16%以上，但公司仍未擺脫虧損。截至2025年6月底，公司累計(jì)未彌補(bǔ)虧損已達(dá)12.72億元，而資產(chǎn)負(fù)債率竟高達(dá)198.3%——這意味著公司負(fù)債幾乎是凈資產(chǎn)的兩倍。這也為上市前景蒙上了陰影。

在招股書中，他們也分析了原因，一是原材料成本占比超70%，芯片與PCBA價(jià)格剛性。二是研發(fā)保持高投入，2024年研發(fā)支出3.68億元，占營(yíng)收13.8%。作為技術(shù)驅(qū)動(dòng)型企業(yè)，車聯(lián)天下需持續(xù)投入大量資金用于芯片適配、軟件迭代和新平臺(tái)開發(fā)，短期內(nèi)難以轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)。三是，客戶議價(jià)能力強(qiáng)，年降條款持續(xù)壓縮利潤(rùn)空間。

其在招股書坦言，短期內(nèi)“以價(jià)換量”仍是主流策略，盈利拐點(diǎn)取決于艙駕一體與區(qū)域控制器的規(guī)模化出貨。

此外，還有一點(diǎn)值得注意，車聯(lián)天下的客戶集中度極高。過(guò)去三年，前五大客戶收入占比均超98%，其中奇瑞、吉利貢獻(xiàn)主要增量。

當(dāng)然，股權(quán)綁定關(guān)系好處還是很明顯的，“缺芯”最嚴(yán)重時(shí)期，博世的背書讓公司拿到穩(wěn)定芯片配額；蔚來(lái)資本的八年陪伴，則將“軟件定義汽車”基因注入產(chǎn)品定義；奇瑞、北汽的入股，更讓車聯(lián)天下從車型SOR（技術(shù)需求說(shuō)明書）階段就深度參與芯片選型與架構(gòu)設(shè)計(jì)，形成純財(cái)務(wù)投資者無(wú)法復(fù)制的壁壘。

但是這種既是客戶又是合伙人的關(guān)系，也可能使其在商業(yè)決策上受到多方掣肘，難以完全市場(chǎng)化運(yùn)作。

04

艙駕一體前景幾何？

目前，艙駕一體“概念探索”進(jìn)入“量產(chǎn)上車”階段，能否獲得認(rèn)可，最終看用戶體驗(yàn)。

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2024年中國(guó)智能座艙域控制器市場(chǎng)規(guī)模達(dá)668億元，2029年將增至2480億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率30%。艙駕融合域控制器則處于爆發(fā)前夜，2024年出貨量?jī)H50萬(wàn)臺(tái)，2030年有望突破1900萬(wàn)臺(tái)，對(duì)應(yīng)硬件市場(chǎng)空間超700億元。

從預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)可以看出，這是一片高增長(zhǎng)的“藍(lán)?！?，但其下也是暗流涌動(dòng)。芯片端，高通、英偉達(dá)、華為MDC、地平線同臺(tái)競(jìng)技；競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手方面，德賽西威、華為等都在加速推出艙駕一體方案；主機(jī)廠方面，蔚來(lái)、小鵬、比亞迪自研控制器，外供比例逐年壓縮。

車聯(lián)天下能否守住“高通系”領(lǐng)先地位，將取決于三大變量：一是，技術(shù)迭代速度，中央計(jì)算平臺(tái)、光通信互連能否率先落地；二是，成本控制能力，多芯片平臺(tái)共用、硬件標(biāo)準(zhǔn)化程度；三是，客戶多元化：突破單一自主品牌依賴，切入合資與海外供應(yīng)鏈。根據(jù)招股書披露，其目標(biāo)是2026年底前實(shí)現(xiàn)首次海外市場(chǎng)布局。

對(duì)于未來(lái)，公司提出“三全戰(zhàn)略”——全球化、全域化、全體系化，目標(biāo)在2030年前實(shí)現(xiàn)：一是，海外收入占比不低于30%；二是，中央計(jì)算平臺(tái)量產(chǎn)上車；三是，累計(jì)出貨突破1000萬(wàn)臺(tái)。

當(dāng)然，公司風(fēng)險(xiǎn)亦不容忽視，要知道客戶高度集中、供應(yīng)鏈依賴博世、技術(shù)路線切換、整車廠自研加劇，任何一項(xiàng)波動(dòng)都可能放大業(yè)績(jī)敏感性。如何在保持技術(shù)領(lǐng)先的同時(shí)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，在規(guī)模擴(kuò)張中提升盈利能力，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中構(gòu)建可持續(xù)的護(hù)城河，將是車聯(lián)天下未來(lái)需要破解的核心命題。