投資界總有一種傾向，喜歡解構(gòu)大師的流派，試圖將其濃縮為一個(gè)簡(jiǎn)潔的公式。達(dá)里奧的橋水基金及其風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)（Risk Parity）模型，便是這種過度簡(jiǎn)化風(fēng)潮下的典型受害者。

這種誤解通常表現(xiàn)為：只要我按照“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”與“通脹”的四個(gè)象限，給股票、債券、商品等資產(chǎn)分配相同的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重（各25%），我就能穿越牛熊，實(shí)現(xiàn)橋水般的收益。然而，現(xiàn)實(shí)往往會(huì)給這種“拿來(lái)主義”狠狠一擊。

一、 “畫虎不成”：風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)的本土化困境

橋水的全天候策略之所以在美國(guó)行得通，建立在特定的金融工具基礎(chǔ)之上。當(dāng)我們?cè)噲D在國(guó)內(nèi)公募市場(chǎng)上復(fù)刻這一模型時(shí)，會(huì)遇到三個(gè)問題：

1. 缺失的杠桿工具： 風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)的靈魂是“平價(jià)”。債券的波動(dòng)率遠(yuǎn)低于股票，要實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)等權(quán)，必須給債券加高杠桿。然而，國(guó)內(nèi)公募基金面臨嚴(yán)格的杠桿率紅線（通常為140%），這意味著我們無(wú)法通過加杠桿讓債券起到足夠的對(duì)沖作用，組合的波動(dòng)性最終仍會(huì)被股票主導(dǎo)。

2. 商品工具箱不足： 在通脹上行周期，商品是核心資產(chǎn)。橋水可以交易全球數(shù)百種商品期貨，而國(guó)內(nèi)普通投資者能無(wú)縫買入的，大多局限于黃金ETF。雖然近期豆粕、有色等ETF陸續(xù)上市，但流動(dòng)性和品種覆蓋度仍難以支撐一個(gè)宏觀對(duì)沖組合的需求。

3. 無(wú)法替代的TIPS： 對(duì)抗“意外通脹”的最佳武器是通脹保值債券（TIPS）。中國(guó)市場(chǎng)缺乏此類成熟品種。有人試圖用長(zhǎng)債替代，但這在邏輯上是危險(xiǎn)的——在通脹惡性上升時(shí)，長(zhǎng)債往往遭遇拋售，不僅不能對(duì)沖，反而可能與股票“雙殺”。

二、 被誤讀的橋水：Beta的面具，Alpha的靈魂

即便你解決了上述所有工具問題，完美復(fù)刻了“全天候策略”，你依然成不了橋水。

許多人忽略了一個(gè)基本事實(shí)：橋水將投資分為Beta（全天候）和Alpha（絕對(duì)阿爾法）。我們看到的橋水驚人業(yè)績(jī)，往往是兩者結(jié)合的產(chǎn)物。

以2024年以來(lái)的市場(chǎng)為例，單純的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略在全球資產(chǎn)波動(dòng)加劇下表現(xiàn)并不平穩(wěn)。而那些表現(xiàn)優(yōu)異的宏觀對(duì)沖組合，往往帶有顯著的“擇時(shí)”痕跡——比如精準(zhǔn)做多科技股、或者在債券端的波段操作。這不叫風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)，這叫主動(dòng)管理能力（Alpha）。

試圖用一個(gè)靜態(tài)的資產(chǎn)配置模型（Beta），去解釋并復(fù)制一個(gè)包含了頂尖投研團(tuán)隊(duì)主動(dòng)決策（Alpha）的收益曲線，這本身就是一種認(rèn)知錯(cuò)位。

詳見：

三、 承認(rèn)吧，你依然需要牛逼的基金經(jīng)理

這就引出了一個(gè)更深層的話題：在ETF大爆發(fā)的時(shí)代，我們是否還需要主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理？

答案是肯定的，甚至比以往更需要。

首先，A股不是美股，滬深300也不是標(biāo)普500。 在一個(gè)長(zhǎng)牛慢牛的市場(chǎng)，躺平買指數(shù)（Beta）是最佳策略。但在一個(gè)波動(dòng)劇烈、行業(yè)輪動(dòng)如電風(fēng)扇般的非有效市場(chǎng)中，單純的Beta策略往往意味著巨大的回撤和漫長(zhǎng)的回本期。

其次，ETF投資的難度被嚴(yán)重低估了。 許多投資者以為買了ETF就是分散風(fēng)險(xiǎn)，殊不知在行業(yè)ETF上進(jìn)行配置，本質(zhì)上是在做高難度的“行業(yè)比較”和“擇時(shí)交易”。這種在幾千只ETF中篩選并擇時(shí)的能力，本身就是一種極高階的Alpha。對(duì)于大多數(shù)普通人而言，可能不如直接買FOF或者基金投顧。

最后，資管行業(yè)的本質(zhì)是以人為本。 無(wú)論公募機(jī)構(gòu)如何強(qiáng)調(diào)“平臺(tái)化、一體化”，其最終目的都是為了賦能那些具有超額創(chuàng)造能力的基金經(jīng)理，而不是通過系統(tǒng)去取代他們。如果系統(tǒng)能解決一切，為何各大機(jī)構(gòu)還要去爭(zhēng)搶績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理？這本身就說明了Alpha的稀缺性。

總結(jié)：不拒絕Alpha，也不盲從Beta

當(dāng)然，我們并非全盤否定被動(dòng)投資。尤其是在牛市的后半程，當(dāng)板塊輪動(dòng)速度快到連基金經(jīng)理都無(wú)所適從時(shí)，持有寬基指數(shù)或許是一種“模糊的正確”。

但對(duì)于立志于長(zhǎng)期投資的人來(lái)說，不要輕易被“去基金經(jīng)理化”的敘事洗腦。不要因?yàn)槭掷镉辛隋N子（ETF），就把所有投資機(jī)會(huì)都看成釘子。

在這個(gè)充滿噪音的市場(chǎng)里，簡(jiǎn)單的模型往往是誘人的陷阱。承認(rèn)投資的復(fù)雜性，承認(rèn)那些能創(chuàng)造Alpha的基金經(jīng)理的價(jià)值，或許是我們走向成熟投資的第一步。單純追逐B(yǎng)eta是一場(chǎng)擁擠的賽跑，而那些真正容易拿到的Alpha，才是我們不應(yīng)拒絕的禮物。

當(dāng)然，這也會(huì)遇到另一個(gè)問題，有位讀者留言：用基金經(jīng)理來(lái)追逐alpha，就像用導(dǎo)演和制作人追求爆款電影和游資一樣，方法本身不可持續(xù)。因?yàn)闆]有可總結(jié)的相馬技巧，那就只能指望伯樂，而伯樂不常有，且沒人能持續(xù)的挑選出伯樂。那這個(gè)方法就是賭運(yùn)氣。最后只有beta是有持續(xù)方法論的。

你們?cè)趺纯矗?/p>

（不作為投資依據(jù)）