本文來(lái)源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：陸爍宜

來(lái)源丨時(shí)代商業(yè)研究院

作者丨陸爍宜

編輯丨鄭琳

北交所官網(wǎng)顯示，11月27日，大連美德樂(lè)工業(yè)自動(dòng)化股份有限公司（下稱“美德樂(lè)”）已首發(fā)過(guò)會(huì)，距5月29日IPO申報(bào)獲受理僅半年。審議會(huì)議結(jié)果公告顯示，上市委主要圍繞美德樂(lè)的收入確認(rèn)合規(guī)性、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可持續(xù)性等問(wèn)題展開(kāi)問(wèn)詢。

招股書(shū)顯示，美德樂(lè)是一家智能輸送系統(tǒng)供應(yīng)商，主要產(chǎn)品為模塊化輸送系統(tǒng)和工業(yè)組件。此次IPO，該公司擬募資6.45億元，用于大連美德樂(lè)四期建設(shè)項(xiàng)目、華東工業(yè)自動(dòng)化輸送設(shè)備生產(chǎn)及研發(fā)項(xiàng)目等多個(gè)項(xiàng)目。

需注意的是，報(bào)告期（2022—2025年上半年）內(nèi)，美德樂(lè)的營(yíng)收整體呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，但是卻未伴隨著訂單放量，還與同行可比公司的營(yíng)收變動(dòng)趨勢(shì)及大客戶的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)背離。

營(yíng)收逆勢(shì)增長(zhǎng)的美德樂(lè)，其上億元的收入確認(rèn)憑證卻存在僅簽字未蓋章、驗(yàn)收單用印為出貨專用章等瑕疵，導(dǎo)致收入確認(rèn)準(zhǔn)確性、合規(guī)性遭到北交所反復(fù)問(wèn)詢。而作為美德樂(lè)IPO的保薦機(jī)構(gòu)，國(guó)泰海通（601211.SH）的執(zhí)業(yè)質(zhì)量值得關(guān)注。

11月25日、12月2日，就公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、收入確認(rèn)憑證瑕疵、信披質(zhì)量等問(wèn)題，時(shí)代商業(yè)研究院向美德樂(lè)發(fā)送郵件并致電詢問(wèn)。但截至發(fā)稿未收到企業(yè)回復(fù)。

收入增長(zhǎng)訂單量卻縮減20%，業(yè)績(jī)趨勢(shì)與同行可比公司背離

招股書(shū)顯示，報(bào)告期各期，美德樂(lè)的營(yíng)收分別為10.31億元、10.09億元、11.38億元、7.12億元。根據(jù)其披露的數(shù)據(jù)測(cè)算，2023—2025年上半年，其營(yíng)收同比增速分別為-2.13%、12.73%、35.13%，2022—2024年復(fù)合增長(zhǎng)率為5.04%。

美德樂(lè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)背后，與同行可比公司的營(yíng)收變動(dòng)趨勢(shì)及大客戶的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)背離，其增長(zhǎng)真實(shí)性值得關(guān)注。

美德樂(lè)將怡合達(dá)（301029.SZ）、博眾精工（688097.SH）、先導(dǎo)智能（300450.SZ）、宏工科技（301662.SZ）、福能東方（300173.SZ）列為同行可比公司。Wind數(shù)據(jù)顯示，2023—2025年上半年，同行可比公司營(yíng)收同比增速均值分別為17.51%、-16.99%、5.75%。從單個(gè)企業(yè)來(lái)看，2023年同行可比公司的營(yíng)收同比均正增長(zhǎng)，2024年除博眾精工營(yíng)收同比增長(zhǎng)2.36%外，其他可比公司的營(yíng)收同比均大幅下滑，與美德樂(lè)的營(yíng)收同比變動(dòng)趨勢(shì)背離。

此外，報(bào)告期內(nèi)美德樂(lè)對(duì)主要大客戶比亞迪（002594.SZ）的收入?yún)s出現(xiàn)暴跌。招股書(shū)顯示，2022—2024年，美德樂(lè)對(duì)比亞迪的銷(xiāo)售收入分別為5.09億元、2.46億元、1.17億元，其間累計(jì)下降77.06%，2024年比亞迪在美德樂(lè)大客戶名單中從第一位降至第二位。

更為異常的是，2024年，美德樂(lè)對(duì)其第一大客戶先導(dǎo)智能的銷(xiāo)售收入為2.44億元，同比增長(zhǎng)287.55%。同期，對(duì)第三大客戶海目星（688559.SH）的銷(xiāo)售收入為0.86億元，2023年海目星并未躋身其前五大客戶之列，因此以2023年美德樂(lè)對(duì)第五大客戶的銷(xiāo)售收入作為基準(zhǔn)測(cè)算，2024年美德樂(lè)對(duì)海目星的銷(xiāo)售收入同比增速至少達(dá)到301.31%。

然而，Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年，先導(dǎo)智能和海目星自身的營(yíng)收同比增速分別為-28.71%、-5.82%，業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，與對(duì)美德樂(lè)采購(gòu)額增長(zhǎng)趨勢(shì)背離。

北交所在第一輪問(wèn)詢中要求美德樂(lè)說(shuō)明其來(lái)自先導(dǎo)智能收入與先導(dǎo)智能營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)趨勢(shì)不一致的原因。

對(duì)此，美德樂(lè)在第一輪問(wèn)詢回復(fù)文件中表示，公司來(lái)自先導(dǎo)智能收入在報(bào)告期內(nèi)逐期增長(zhǎng)，2024年收入金額較高，主要是因?yàn)楣驹趫?bào)告期前與先導(dǎo)智能交易規(guī)模相對(duì)較小。公司在2022年前后陸續(xù)獲得先導(dǎo)智能的大額新增訂單，但由于項(xiàng)目實(shí)施周期及驗(yàn)收周期較長(zhǎng)，2022年和2023年確認(rèn)的收入較低，相關(guān)項(xiàng)目于2024年才集中驗(yàn)收。因此，報(bào)告期內(nèi)對(duì)先導(dǎo)智能銷(xiāo)售收入的變動(dòng)趨勢(shì)，并不能反映其對(duì)相關(guān)產(chǎn)品采購(gòu)需求的變動(dòng)情況。

美德樂(lè)還表示，報(bào)告期內(nèi)，其與先導(dǎo)智能的新增訂單呈下滑趨勢(shì)，新增訂單的變動(dòng)趨勢(shì)與新能源行業(yè)市場(chǎng)需求變動(dòng)及先導(dǎo)智能營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)趨勢(shì)具有匹配性。

整體來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)美德樂(lè)新增訂單也出現(xiàn)縮量。第二輪問(wèn)詢回復(fù)文件顯示，報(bào)告期各期，美德樂(lè)新增訂單金額分別為19.01億元、11.62億元、12.02億元、10.10億元。2024年上半年，其新增訂單金額為4.66億元。由此測(cè)算，2023—2025年上半年，其新增訂單金額同比增速分別為-38.88%、3.49%、116.64%，2022—2024年的復(fù)合增長(zhǎng)率為-20.47%，報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并未伴隨訂單放量。

上億元收入確認(rèn)憑證有瑕疵，保薦機(jī)構(gòu)核查或流于形式

在營(yíng)收逆勢(shì)增長(zhǎng)的同時(shí)，美德樂(lè)上億元的收入確認(rèn)憑證存在瑕疵，收入確認(rèn)的合規(guī)性值得關(guān)注。

第一輪問(wèn)詢回復(fù)文件顯示，報(bào)告期各期，美德樂(lè)以驗(yàn)收單作為收入確認(rèn)憑證的收入分別為1.33億元、4.11億元、7.07億元、2.90億元，其中僅簽字未蓋章驗(yàn)收單的收入分別為0.22億元、0.73億元、1.07億元、0.20億元，占當(dāng)期驗(yàn)收確認(rèn)收入總額的比例分別為16.78%、17.69%、15.19%、6.97%。

一旦發(fā)生糾紛，這些僅簽字未蓋章驗(yàn)收單能否作為有效的收入憑證？如果這些收入憑證存在爭(zhēng)議，是否意味著美德樂(lè)面臨著大額壞賬風(fēng)險(xiǎn)？

除了存在大量?jī)H簽字未蓋章驗(yàn)收單，美德樂(lè)還存在上億元收入的簽收/驗(yàn)收人與約定收貨人不一致的情況。

第一輪問(wèn)詢回復(fù)文件顯示，報(bào)告期各期，美德樂(lè)單筆50萬(wàn)元以上合同中，存在實(shí)際簽收人與收貨聯(lián)系人不一致的情形，金額分別為4001.28萬(wàn)元、5292.47萬(wàn)元、3094.28萬(wàn)元、2498.55萬(wàn)元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為3.88%、5.24%、2.72%、3.52%。

美德樂(lè)在第一輪問(wèn)詢回復(fù)文件中表示，對(duì)于簽收類(lèi)項(xiàng)目，公司會(huì)在隨貨交付客戶的簽收單上標(biāo)注收貨聯(lián)系人及聯(lián)系方式，以便于貨物接收，但該聯(lián)系人并非公司與客戶約定或客戶指定的收貨人。在部分項(xiàng)目實(shí)際執(zhí)行中，公司產(chǎn)品到達(dá)客戶項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)時(shí)簽收單上的收貨聯(lián)系人因未在項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)等原因不能親自簽字收貨，因此存在客戶倉(cāng)庫(kù)員工、貨代人員等代為收貨并簽字的情形。

需警惕的是，美德樂(lè)部分客戶驗(yàn)收單用印為出貨專用章，或存在提前確認(rèn)收入之嫌。

第二輪問(wèn)詢回復(fù)文件顯示，2024—2025年上半年，美德樂(lè)客戶驗(yàn)收單用印為出貨專用章的收入金額分別為618.93萬(wàn)元、481.34萬(wàn)元，占以驗(yàn)收單作為收入確認(rèn)依據(jù)的收入金額的比例分別為0.88%、1.66%。

對(duì)于部分客戶驗(yàn)收單用印為出貨專用章的問(wèn)題，美德樂(lè)在第二輪問(wèn)題回復(fù)文件中表示，用印為出貨專用章的原因，是相關(guān)客戶自身內(nèi)部管理規(guī)定的，不向公司提供加蓋公章的驗(yàn)收單，均以在驗(yàn)收單上加蓋出貨專用章的形式確認(rèn)公司已按合同約定履行完畢交貨及安裝調(diào)試義務(wù)，達(dá)到向終端客戶出貨的條件。

令人不解的是，出貨專用章是否約束的是“交付行為”，而不涉及產(chǎn)品質(zhì)量、功能的認(rèn)可，而驗(yàn)收章更能代表“質(zhì)量認(rèn)可與責(zé)任轉(zhuǎn)移”，是客戶對(duì)產(chǎn)品合格的正式確認(rèn)。基于二者的差異，出貨專用章能否作為“以驗(yàn)收為收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)”的依據(jù)或有待商榷。

對(duì)于美德樂(lè)這類(lèi)主營(yíng)定制化設(shè)備的企業(yè)，收入確認(rèn)需以“完成驗(yàn)收”為前提。盡管該公司在第二輪問(wèn)詢回復(fù)文件中表示，截至本回復(fù)出具日，相關(guān)合同均已執(zhí)行完畢并已收到客戶全額回款，但是否存在提前確認(rèn)收入的可能性仍值得關(guān)注。

而作為美德樂(lè)此次IPO的保薦機(jī)構(gòu)，國(guó)泰海通及其保薦代表人核查或流于形式。

第一輪問(wèn)詢回復(fù)文件顯示，在核查程序上，國(guó)泰海通對(duì)于僅簽字未蓋章的驗(yàn)收單，主要是通過(guò)訪談確認(rèn)驗(yàn)收單簽字人員為客戶有權(quán)人員等方式，而未獲取客戶出具的、加蓋公章的《法定授權(quán)委托書(shū)》；對(duì)于簽收單簽收人身份確認(rèn)方面，僅通過(guò)檢查發(fā)行人獲取的客戶簽字人員名片、工牌等身份證明文件，以及發(fā)行人客戶通過(guò)公司郵箱、企業(yè)微信等方式確認(rèn)簽字人員身份及權(quán)限的記錄等方式核查，未對(duì)其社保繳納記錄等核心證據(jù)進(jìn)行核查，核查程序有效性待考。

（全文2939字）

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