現(xiàn)貨黃金周一盤中一度觸及4264美元，創(chuàng)六周新高。更令人矚目的是白銀的表現(xiàn)，隔夜COMEX白銀盤中刷新歷史新高至59.435美元/盎司，而滬銀亦同步刷新紀錄。

周二亞洲交易時段，現(xiàn)貨黃金小幅低開，交投于4231美元/盎司附近。而白銀則報57.90美元/盎司。

國內(nèi)市場同步跟漲，隔夜滬金上漲0.66%，滬銀更是錄得5.08%的漲幅。這種內(nèi)外聯(lián)動的上漲格局，反映出當前市場對貴金屬的追捧是全球性的。

貴金屬的強勁表現(xiàn)并非孤立現(xiàn)象。同期基本金屬也普遍飄紅，倫銅、滬銅均刷新歷史新高，顯示整個大宗商品市場正處于積極的風險情緒中。

核心引擎

美聯(lián)儲的貨幣政策預(yù)期無疑是此輪貴金屬行情最主要的驅(qū)動力。根據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”工具，市場目前認為美聯(lián)儲在12月降息25個基點的概率已高達87.6%。

這一預(yù)期得到了近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的強力支持。美國供應(yīng)管理協(xié)會最新數(shù)據(jù)顯示，11月制造業(yè)PMI從10月的48.7進一步降至48.2。制造業(yè)就業(yè)指標已連續(xù)10個月收縮。

政策制定者的態(tài)度也在微妙變化。美聯(lián)儲三號人物、紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯近期對外暗示，美聯(lián)儲利率可能進一步調(diào)整。這種鴿派轉(zhuǎn)向直接點燃了市場對寬松政策的期待。

市場預(yù)期不僅限于12月，對于后續(xù)會議也有所定價。數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲到明年1月累計降息25個基點的概率為69.3%，累計降息50個基點的概率為21.3%。

白銀風暴

白銀在本輪行情中表現(xiàn)尤為搶眼。與黃金相比，白銀具有更強的工業(yè)屬性，這在當前環(huán)境下形成獨特優(yōu)勢。

一方面，白銀與黃金共享金融屬性和避險屬性，受益于美聯(lián)儲降息預(yù)期和美元走弱的大環(huán)境；另一方面，白銀在電子、光伏等工業(yè)領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用，使其需求端更具彈性。

供應(yīng)端的緊張進一步加劇了白銀的漲勢。上期所白銀庫存已降至近10年低點，COMEX白銀庫存也從10月初的1.65萬噸下降至1.42萬噸。庫存顯著下降導(dǎo)致現(xiàn)貨市場出現(xiàn)“擠倉”信號。

國際環(huán)境也增加了白銀供應(yīng)的不確定性。特朗普政府已將白銀納入關(guān)鍵礦產(chǎn)清單，市場擔憂美國可能對其加征關(guān)稅。這種政策風險進一步強化了白銀的看漲邏輯。

盡管市場對降息預(yù)期高漲，但仍存在不確定性因素。美聯(lián)儲主席鮑威爾最新表示“不對經(jīng)濟前景或利率發(fā)表評論”，這為即將到來的會議保留了一絲懸念。

本周將公布的關(guān)鍵經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能影響市場預(yù)期，包括11月ADP就業(yè)數(shù)據(jù)和9月個人消費支出物價指數(shù)。后者是美聯(lián)儲最青睞的通脹指標。

全球債市波動也給貴金屬市場帶來復(fù)雜性。周一美國國債收益率大幅上揚，10年期國債收益率漲至4.096%。收益率上升意味著持有無息資產(chǎn)黃金的機會成本增加。

美聯(lián)儲領(lǐng)導(dǎo)層變動可能帶來的政策轉(zhuǎn)向風險。白宮經(jīng)濟顧問哈塞特目前被視為下任美聯(lián)儲主席的熱門人選。市場擔憂美聯(lián)儲的獨立性可能受到影響。

當前的貴金屬牛市并非突然而至。從更長周期來看，黃金自2015年底已進入新一輪牛市，持續(xù)時間已近十年。

本輪黃金牛市可劃分為三個階段：2015年底至2020年8月，金價突破2000美元；2020年8月至2022年10月，黃金進入震蕩階段；2022年10月以來，國際金價出現(xiàn)了連續(xù)三年大漲的主升浪行情。

歷史經(jīng)驗表明，黃金的牛市周期往往持續(xù)較長時間。上一輪黃金大牛市延續(xù)了12年、漲幅達到6.6倍。本輪牛市即將滿十年，最大漲幅已超3倍。

不同于傳統(tǒng)認知的是，美聯(lián)儲降息周期與金價上漲并非總是同步。歷史上有過在降息周期中金價表現(xiàn)疲弱的情況。這表明影響金價的因素多元復(fù)雜，需綜合考量。

時間段

黃金表現(xiàn)

白銀表現(xiàn)

主要宏觀背景

2025年11月

上漲5.51%

上漲15.91%

美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫

2025年12月初

盤中觸及4264美元

創(chuàng)歷史新高

制造業(yè)數(shù)據(jù)疲軟，降息概率達87.6%

隔夜市場

COMEX黃金漲0.24%

COMEX白銀漲2.25%

美元持續(xù)疲軟，白銀庫存緊張

未來展望

短期內(nèi)，貴金屬市場預(yù)計將維持強勢。在美聯(lián)儲降息預(yù)期、美元走弱和經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟的合力作用下，金銀價格仍有上行空間。

白銀的強勢可能持續(xù)較長時間。全球性的庫存下降已經(jīng)導(dǎo)致現(xiàn)貨市場出現(xiàn)明顯的擠倉信號，實物交割緊張或進一步推升國際白銀價格。

投資者需密切關(guān)注本周數(shù)據(jù)和COMEX白銀交割情況。如果未來供應(yīng)緊缺程度有所緩解，或COMEX12月交割量未達市場預(yù)期，銀價可能面臨劇烈波動的風險。

中長期看，黃金的牛市邏輯依然完整。全球央行持續(xù)購金、地緣政治不確定性以及美聯(lián)儲潛在的寬松周期，均為金價提供了支撐。白銀則可能憑借其雙重屬性，展現(xiàn)比黃金更強的彈性。

從紐約商品交易所的期貨交易大廳到上海黃金交易所的電子屏幕，白銀價格不斷刷新歷史紀錄的數(shù)字背后，是全球庫存已降至十年低點的現(xiàn)實。黃金雖然漲幅相對溫和，但已穩(wěn)穩(wěn)站在每盎司4200美元之上，市場對87.6%的降息概率幾乎形成共識。

金融機構(gòu)的交易員們一邊緊盯著ISM制造業(yè)“九連縮”的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，一邊等待著美聯(lián)儲主席可能釋放的任何政策信號。與此同時，中國白銀庫存持續(xù)流出境外，填補著倫敦和紐約的倉庫空缺，這種全球性的庫存遷徙，正在重塑貴金屬市場的供需版圖。