機(jī)器人板塊經(jīng)歷近兩月調(diào)整后企穩(wěn)，市場邏輯已從普漲切換至“訂單驗(yàn)證+業(yè)績兌現(xiàn)”階段。一些具備代表性的機(jī)器人公司，率先走出股價(jià)拐點(diǎn)。

其中就包括機(jī)器人靈巧手、電機(jī)及減速器零件等核心傳動(dòng)件供應(yīng)商長盈精密。

主營業(yè)務(wù)分析

2010年9月上市，作為一家全球化智能制造企業(yè),長盈精密的發(fā)展路徑與藍(lán)思科技非常相似，業(yè)務(wù)路徑都是從手機(jī)、消費(fèi)電子產(chǎn)品，逐漸延伸到新能源（汽車+儲(chǔ)能）、人工智能（機(jī)器人+高速通信）等領(lǐng)域。

而之所以從手機(jī)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，也是因?yàn)樽?017年以來，智能手機(jī)市場趨于飽和，公司才逐漸拓展到電腦、可穿戴產(chǎn)品、新能源汽車等領(lǐng)域。但轉(zhuǎn)型免不了陣痛期，2018至2021年，公司收入增速平淡，利潤大起大落，2020年爆賺6億，2021年又開始巨虧6億。

2021年至2022年，由于新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展及公司產(chǎn)能釋放，長盈精密的新能源汽車零組件收入開始翻番式增長，2022年，公司又重回增長軌道。但收入大頭依然還是消費(fèi)類電子產(chǎn)品，2023年，消費(fèi)電子市場需求疲軟，收入又出現(xiàn)下降，2024年，因?yàn)橄M(fèi)電子市場復(fù)蘇，加上人工智能發(fā)展催生AI眼鏡等新型消費(fèi)電子產(chǎn)品，作為第一大收入的消費(fèi)類電子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)23%的增長，公司收入及利潤均創(chuàng)了歷史新高。

新能源汽車業(yè)務(wù)占比略低于消費(fèi)電子業(yè)務(wù)，增速最近兩年穩(wěn)定在40%以上，逐漸成為不可忽視的第二大主業(yè)。

精密連接器及電子模組業(yè)務(wù)收入占比第三，增速也只有20%左右。

截至目前，在消費(fèi)電子領(lǐng)域，公司已經(jīng)覆蓋了蘋果、Meta、谷歌多家國際頭部廠商，包攬了多家國內(nèi)知名手機(jī)廠商。

在新能源領(lǐng)域，自2017年成為特斯拉的重要供應(yīng)商，2024年，特斯拉對(duì)公司的年銷售額約10億元，占2024年新能源收入比例接近20%，現(xiàn)在除了汽車零部件，公司還圍繞動(dòng)力及儲(chǔ)能電池生產(chǎn)電池結(jié)構(gòu)件，客戶群也拓展至寧德時(shí)代這類電池廠商，而且公司在固態(tài)電池結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域已經(jīng)取得突破，研發(fā)的半固態(tài)電池殼體已經(jīng)進(jìn)入了客戶驗(yàn)證階段。

從2025年半年報(bào)，最新的收入結(jié)構(gòu)來看，占比較高的依次消費(fèi)電子精密零件，35.53億，占比41%；新能源汽車零部件29.39億，占比34%，其次是精密連接器及電子模組產(chǎn)品，收入17.51億，占比20.26%；機(jī)器人及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)0.38億，占比0.44%。

今年增長最好的是機(jī)器人及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，增速翻了2.3倍，其次是新能源汽車業(yè)務(wù)，收入增速37.1%。

目前公司主營業(yè)務(wù)是消費(fèi)電子和新能源雙支柱+人工智能的發(fā)展格局。消費(fèi)電子和新能源是穩(wěn)健基本盤，而機(jī)器人業(yè)務(wù)是公司的成長天花板。

從2015年起長盈精密就開始布局工業(yè)機(jī)器人，通過參股天機(jī)智能（機(jī)械臂）、收購松慶智能股份加強(qiáng)工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域的布局，還參股國森科布局諧波減速器。

2024年，公司又成立了長盈機(jī)器人，主要負(fù)責(zé)人形機(jī)器人四肢關(guān)節(jié)、手部關(guān)節(jié)等產(chǎn)品的研發(fā)。目前，長盈機(jī)器人已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)在人形機(jī)器人領(lǐng)域的產(chǎn)品布局，形成了從腿部結(jié)構(gòu)件、手臂結(jié)構(gòu)件、型腔結(jié)構(gòu)件、頭部結(jié)構(gòu)件、靈巧手結(jié)構(gòu)件模組全系列產(chǎn)品線，料號(hào)多達(dá)400個(gè)以上，技術(shù)壁壘高。

今年上半年，機(jī)器人業(yè)務(wù)給公司貢獻(xiàn)了3800萬收入，同比增長2.3倍。今年初到8月底，公司人形機(jī)器人結(jié)構(gòu)件累計(jì)交付價(jià)值超8000萬元。

據(jù)悉，公司與國內(nèi)外30家機(jī)器人品牌進(jìn)行了對(duì)接，北美大客戶包括特斯拉和Figure這類人形機(jī)器人公司。

目前公司已拿到北美機(jī)器人客戶400多張圖紙，十幾萬個(gè)零件在加速交付，預(yù)期今年北美第一大客戶有8000萬收入，北美第二大客戶有3000萬收入。

在產(chǎn)能方面，目前在深圳已有約6萬平方米廠房用于人形機(jī)器人相關(guān)產(chǎn)品生產(chǎn)，預(yù)計(jì)于2025年四季度投入使用。

這么看來，公司屬于機(jī)器人板塊中，兼具成長性和確定性的公司。

財(cái)報(bào)及估值點(diǎn)評(píng)

再聊聊財(cái)報(bào)情況和公司的安全邊際。

從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，長盈精密是典型的重制造企業(yè)，固定資產(chǎn)占比29.9%，存貨和應(yīng)收款項(xiàng)分別占17.7%和17%。

2025年三季報(bào)顯示，公司在建工程接近21億元，多數(shù)工程進(jìn)度接近100%，即將轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)。轉(zhuǎn)固后公司固定資產(chǎn)規(guī)模將達(dá)約90億元，較2021年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能翻2倍。

從產(chǎn)能跟公司收入的年均復(fù)合增速來看，比較相近。如果按18%-20%的年均復(fù)合增速測算，2026年或2027年收入預(yù)計(jì)在224億至244億之間。

由于公司做的是薄利多銷，靠高周轉(zhuǎn)進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張的制造代工生意，因此核心資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較為重要。

從各項(xiàng)核心資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率情況來看，長盈精密在2024年的營運(yùn)效率得到全面優(yōu)化。2025年三季度的各項(xiàng)指標(biāo)有所回落，很可能與公司近兩年為拓展新能源、機(jī)器人等新業(yè)務(wù)而進(jìn)行的大規(guī)模資本開支和產(chǎn)能建設(shè)，新投入的產(chǎn)能尚未完全形成規(guī)模收入，導(dǎo)致周轉(zhuǎn)率暫時(shí)性下降有關(guān)，存貨周轉(zhuǎn)率及應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)率略有下滑則屬于正常的季度波動(dòng)。

資本結(jié)構(gòu)方面，2024年末資產(chǎn)負(fù)債率58.72%，短期借款58.13億元，長期借款16.68億元，賬面可用資金23億元，流動(dòng)比率1.04，存在一定的短期流動(dòng)性壓力。

但即使在這種情況下，公司在2025年11月5日還搞了近1億回購用于股權(quán)激勵(lì)，回購均價(jià)在34.27元/股左右，當(dāng)時(shí)定的回購上限在50元/股，表明了公司對(duì)未來成長的樂觀預(yù)期。

這部分回購股份未來將會(huì)用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，目前還沒實(shí)施。

從過往行權(quán)價(jià)情況來看，基本上屬于公司股價(jià)相對(duì)較低的位置。

從經(jīng)營情況來看，2020年至2024年，長盈精密收入年均復(fù)合增速在14.6%左右，歸母凈利潤年均復(fù)合增速在6.52%，主要原因就是上述提到的利潤大起大落。而主因就在于存貨跌價(jià)損失。

這種有點(diǎn)類似于消費(fèi)電子企業(yè)，需要高周轉(zhuǎn)。

跟同行比較一下存貨周轉(zhuǎn)率來看，長盈精密的指標(biāo)相對(duì)較低。

此外，公司的毛利率毛利率水平在可比公司中屬于第一，波動(dòng)也相對(duì)平緩，顯示出盈利能力穩(wěn)定性較好。盡管2024年毛利率略有下滑，但凈利率在2024年取得突破性進(jìn)展，說明公司降本增效有一定成果。

就扣非凈利率情況來看，公司的凈利率在2024年實(shí)現(xiàn)大幅提升，但這個(gè)水平在五家公司中處于中等水平，低于藍(lán)思科技（4.70%）和立訊精密（4.35%）。這反映出長盈精密在期間費(fèi)用的控制方面，與頭部公司相比仍有提升空間。

最近幾年盈利質(zhì)量也是相對(duì)較低，在可比公司中處于最低水平，但2024年改善明顯。

再將長盈精密與這波率先走出來的機(jī)器人公司，三花智控、拓普集團(tuán)、偉創(chuàng)電氣相比，公司凈利率只有個(gè)位數(shù)，而長盈精密在機(jī)器人領(lǐng)域的客戶數(shù)量、強(qiáng)大卡位優(yōu)勢(shì)和技術(shù)壁壘，未來可以靠規(guī)模取勝。

而且，2022年至2024年，長盈精密的研發(fā)投入占收入比例均保持在較高水平，且高于明星機(jī)器人公司。除了在消費(fèi)電子產(chǎn)品，新能源產(chǎn)品領(lǐng)域等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目持續(xù)投入外，在人形機(jī)器人零部件、半導(dǎo)體設(shè)備等戰(zhàn)略性新興領(lǐng)域也加大了研發(fā)投入。

最后，聊聊估值。

根據(jù)上述對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的盈利預(yù)測，保守按2027年實(shí)現(xiàn)8.5-9億利潤，按照25倍至30倍PE估算，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)估值在200億-250億之間；

機(jī)器人業(yè)務(wù)方面，根據(jù)公開信息，按照市場單機(jī)價(jià)值4萬元。

假設(shè)2027年，機(jī)器人出貨量100萬臺(tái)，公司市場份額20%，凈利率15%，這塊業(yè)務(wù)利潤，給60倍PE，或者10倍PS，這塊業(yè)務(wù)估值合理區(qū)間在360-400億

兩大業(yè)務(wù)合計(jì)估值在560億至650億之間，公司當(dāng)前市值584億。

如果按小作文來估算，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)給300億至330億估值。

從相對(duì)估值來看，按2027年利潤測算，公司46倍PE，與機(jī)器人公司估值相近，但要高于傳統(tǒng)精密制造公司平均估值。

所以，機(jī)器人業(yè)務(wù)的訂單落地與產(chǎn)能釋放，是打開公司未來成長的天花板關(guān)鍵變量。