增程根基遭遇行業(yè)逆風

作者 | 勝馬財經(jīng)辛子墨

編輯 | 歐陽文

財報背后，一場關乎生存模式的企業(yè)蛻變正在理想汽車內(nèi)部劇烈上演。連續(xù)11個季度的盈利紀錄戛然而止，理想汽車步入它創(chuàng)業(yè)以來最具爭議的轉(zhuǎn)型深水區(qū)。

近日，理想汽車交出2025年第三季度成績單：營收274億元，同比下滑36.2%；凈虧損6.24億元，而去年同期盈利達28億元，這份財報將其推向了自成立以來最為復雜的戰(zhàn)略十字路口。然而，資本市場反應卻出人意料——財報發(fā)布后股價不跌反漲，這種“背離”背后是市場對理想汽車短期陣痛與長期布局的重新評估。

財務滑坡、意外拖累

理想汽車結(jié)束了連續(xù)11個季度的盈利紀錄，從“盈利優(yōu)等生”跌入虧損陣營。第三季度，公司車輛銷售收入為259億元，同比減少37.4%，環(huán)比下降10.4%；總交付量93211輛，同比下降39.0%，成為公司營收下滑的主要導火索。

毛利率數(shù)據(jù)同樣不容樂觀，第三季度公司車輛毛利率為15.5%，較去年同期下降5.4個百分點。若剔除MEGA召回預估成本的影響，車輛毛利率可達19.8%，顯示公司基礎盈利能力依然保持。

MEGA召回事件成為理想汽車三季度財報的最大拖累，公司在第三季度為MEGA召回計提了約11億元的質(zhì)保成本。10月31日，理想汽車根據(jù)《缺陷汽車產(chǎn)品召回管理條例》的要求，主動向國家市場監(jiān)督管理總局備案了召回計劃。

召回范圍涉及生產(chǎn)日期從2024年2月18日至2024年12月27日的理想MEGA 2024款汽車，共計11411輛。本次召回范圍內(nèi)的車輛，由于該批次冷卻液防腐性能不足，特定條件下會導致冷卻回路中動力電池和前電機控制器的冷卻鋁板腐蝕滲漏。理想汽車CFO李鐵回應稱，公司正全力生產(chǎn)電池以滿足召回需求，這也導致了2025款MEGA交付量的下降。

市場擠壓、戰(zhàn)略進取

曾憑借增程式電動車異軍突起的理想汽車，正面臨市場環(huán)境的急劇變化。2025年第三季度，新能源汽車市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著變化，純電車型銷量同比增長26%，而增程和插混分別下滑12%和7%，這一趨勢直接沖擊了以增程式技術(shù)路線起家的理想汽車。

行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，今年10月，增程車的批發(fā)銷量為12.1萬輛，同比下滑1.9%。同時，理想汽車正面臨小米、蔚來和AITO等新車型的激烈競爭，而其自身產(chǎn)品迭代滯后，對舊款L系列構(gòu)成明顯壓力。

盡管財報表現(xiàn)不佳，但理想汽車在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型上仍取得了一定進展，公司兩款純電SUV理想i8和理想i6成功上市，目前累計總訂單突破10萬輛。李想特別強調(diào)，在第三季度，理想汽車純電車型展現(xiàn)出強勁勢頭，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動平均售價由第二季度26.0萬元提升至27.7萬元。

在AI技術(shù)方面，理想汽車的VLA司機大模型采用世界模型與強化學習，10月VLA月度使用率達到91%。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，三季度研發(fā)費用達29.7億元，同比增15%，用于加碼AI與自研技術(shù)投入。理想汽車布局自研AI芯片，其搭載自研芯片的控制器已進入實車路測階段。

管理重構(gòu)、自我革命

受交付量下降及供應商付款周期受監(jiān)管管控普遍調(diào)整縮短影響，截至期末，理想汽車經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出74億元，自由現(xiàn)金流為-89億元。盡管如此，公司現(xiàn)金儲備仍保持充裕，截至三季度末，理想汽車現(xiàn)金儲備達到989億元，為公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供了緩沖空間。

橫向?qū)Ρ绕渌燔囆聞萘Γ祦砣径葼I收創(chuàng)歷史新高，達217.9億元，同比增長16.7%；小鵬汽車營收203.8億元，同比增長101.8%，交付量116，007輛，同比增長149.3%。相較理想，蔚來與小鵬的交付指引更為積極，分別為12萬至12.5萬輛和12.5萬至13.2萬輛。

供應鏈瓶頸成為短期制約，理想汽車總裁馬東輝在電話會議中坦言，可改善盈利質(zhì)量的i6車型產(chǎn)能爬坡受制于電池等核心零部件的供應鏈瓶頸。交銀國際證券直言，剔除MEGA召回影響，理想汽車的實際毛利率仍保持在健康水平，但銷量下滑帶來的經(jīng)營杠桿負向作用不容忽視。

面對挑戰(zhàn)，李想宣布公司將從第四季度起“堅定走回創(chuàng)業(yè)公司管理模式”。李想在電話會議上反思：“過去三年我和創(chuàng)業(yè)團隊努力學習職業(yè)經(jīng)理人的管理體系，逼迫自己接受各種變化，卻變成了越來越差的自己?！边@一調(diào)整旨在重建敏捷決策機制，聚焦用戶價值與效率提升，不僅是對管理體系的調(diào)整，更是對企業(yè)文化的重塑。

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