作者：神秘咖

自從預測市場正確揭示特朗普再次當選美國總統(tǒng)以來，傳統(tǒng)金融市場對這一新興的預測市場，關注度快速提升。

一方面，預測市場自身發(fā)展出了很多新的題目，供傳統(tǒng)金融市場參照。另一方面，傳統(tǒng)金融市場對于預測市場的探索，也越來越主動。

肉眼可見，越來越多的中資和外資券商開始引用預測市場的動向。近來洲際交易所投資某預測市場的舉動，更說明這一關注正在變成共識，甚至付諸行動。

預測市場目前極具爭議，各國監(jiān)管框架完全不同，有些禁止，有些放行。因此，作者僅將其作為對象進行觀測，完全尊重監(jiān)管框架，絕不支持或鼓勵任何違法違規(guī)行為。

預測市場的特征描述

預測市場首先具有非常傳統(tǒng)的博彩屬性，例如令人眼花繚亂的體育博彩題目，在預測市場大行其道。這更類似香港賭馬，而非澳門賭牌。

但由此出發(fā)，預測市場逐漸擴展到一切具有明確公認結果的未來事件。只要是未來發(fā)生的事情，乃至一個人出現(xiàn)在哪里，見到誰，說什么話，吃什么飯，都可以作為預測題目。毫不意外，一個市場價格在某天是多少，在某天之前最高或最低到了哪里，也都可為題目。

也因此，預測市場就進入了金融市場的領地。早在上世紀，金融市場就廣泛存在針對某種定盤價的交易，典型的就是非交割遠期。對中國而言，這一產品的主流應用，就是離岸人民幣市場一度風行的非交割遠期，也就是CNH NDF（Non-Deliverable Forward）。

二十年前，也就是2005年匯改之后，人民幣匯率彈性上升，但離岸的人民幣還很少，無法滿足交易需求，因此市場自身開發(fā)出了非交割遠期，交易對象就是人民幣中間價。在到期日，按照那一天的人民幣中間價計算損益。

金融危機之后，由于人民幣國際化開始推進，離岸人民幣流動性好轉，市場逐漸轉向可交割遠期（Deliverable Forward，DF）。特別是在2015年匯改之后，中間價和市場價的偏離幾乎消失，于是非交割遠期也就被可交割遠期取代了，或者說NDF逐漸消失，DF成為主流。

疫情之后，由于中間價和市場價的偏離重新出現(xiàn)，NDF又重新活躍起來，一些關于NDF和DF價差的交易策略重出江湖?？梢钥吹?，只要有市場高度認可的人民幣中間價存在，NDF就可以自行創(chuàng)設出來。

預測市場的標的可以非常多。美國汽油價格、美國雞蛋價格、特朗普的支持率、30年房貸利率等等，創(chuàng)設者找到一個大家都認可的某個指標發(fā)布網站，然后就這個數(shù)據(jù)進行博弈。比如下周特朗普的支持率在哪個區(qū)間，每個區(qū)間都是一個選項，每個選項有個價格。

而關于同一個標的，題目可以非常多。比如下周特朗普的支持率在哪個區(qū)間，下周特朗普的支持率最高是多少，美國政府在哪一天開門，在哪一天之后開門，等等?？梢钥闯?，這些都是不同種類的奇異期權結構，只不過底層資產沒有交易價格。

預測市場與傳統(tǒng)金融市場比較

首先，預測市場創(chuàng)設題目和維持交易的成本非常低。每天都可以產生非常多新市場。很多市場沒有需求，但維持也沒什么成本，于是就一直冷清著，但也存續(xù)著。很多市場就是關于下周的一件事情，那么到期之后就消失了。

比較極端的，有些市場每幾個小時甚至每個小時創(chuàng)設一次，比如下個小時里，比特幣價格會觸碰哪個位置。于是乎，一天當中這個題目就會重復24次。有些市場可以突然創(chuàng)設，比如特朗普突然宣布開記者會，那么就可以立刻創(chuàng)設一個關于這次他會提到什么的市場。

其次，預測市場猶如奧卡姆剃刀一般，極大簡化了某些復雜產品的報價流程。在國際金融市場，存在買方和賣方的差別?；鸸竞推髽I(yè)等作為買方，銀行和交易商作為做市商提供各類買賣價格。對于很多復雜的期權產品來說，報價的價差一般非常寬。

然而，在預測市場，沒有買賣方之分。同時，報價完全是市場形成的，有人懂期權定價，會通過模型報價或者算法做市。即使在傳統(tǒng)期權市場，隱含波動率本身作為買賣的結果，完全可以偏離模型，因此雖然長期中時候來看不合理，但事前也未必不合理。

特別是，很多題目并不像比特幣會到多少這樣的期權市場一樣，有一個底層資產。很多題目本身就是交易一個事件，沒什么歷史波動率可言，也談不上任何期權定價模型。但由于市場的存在，這個定價就有了唯一性，相當于市場給某一風險定價。

這個角度有些像保險公司，比如地震保險，戰(zhàn)爭保險等。一般來說，保險公司不承保這些，歸類為不可抗力。但在預測市場，有很多關于某地最高氣溫、某區(qū)域是否發(fā)生里氏7級以上地震的題目，以及類似美軍本月或今年是否攻打委內瑞拉，等等。

預測市場對宏觀交易的顛覆

由于預測市場的題目創(chuàng)設成本很低，定價方式簡單直接，因此第一個顛覆，就是把宏觀交易的這些市場重做一遍。股票市場的話，題目可以是某股票下個月股價高于哪個數(shù)字，今年最高到多少，最低到多少等等。這就是個股票期權市場了。

利率市場的話，全球央行只要有確定開會日期的，都可以對每次會議的結果進行交易，本質上就是復刻隔夜利率期貨。對于債券，也可以像股票一樣，創(chuàng)設一系列利率年底高于多少，今年會到達多高或者多低的題目。

第二個顛覆，是對這些傳統(tǒng)市場創(chuàng)造新題目。比如美國股票市場年底市值最大的股票是誰，第二大的是誰。又比如下一次聯(lián)儲議息會議有幾張非共識的投票。又比如英偉達即將發(fā)布財報當中，每股利潤會不會超過1美元，等等。

這類內容，聽起來光怪陸離，但很多也有實際用途。比如對很多股票研究人員來說，他們的研究對象，就是財報利潤，因為畢竟股價受到太多他們不研究的因素影響，因此用股價來衡量他們的工作成果，其實是不合理的，那么他們其實就可以專做利潤預測這個市場。

又比如，每個季度美國經濟增速、每個月的CPI和失業(yè)率都有題目，那對于宏觀研究員來說，他們之前無法貨幣轉化研究成果，因為金融市場的價格變化受太多因素影響，那他們可以專注于研究經濟數(shù)據(jù)，好的研究就比不那么好的研究更有回報。

第三個顛覆，就是由于這些新題目的創(chuàng)造，造成了對傳統(tǒng)宏觀交易的解構和拆分。比如今年10月15日，市場同時面臨美國政府關門和中美關稅懸念。這兩個事件在10月31日，可能有4種狀態(tài)：會談好/開門；會談差/開門；會談好/還關門；會談差/還關門。

那么在有些情況下，比如會談差/開門和會談好/還關門，一個利好一個利空，就不知道最終對市場影響如何。但在預測市場，會談和關門可以分別交易。當然，參與者可能對會談和關門都不知所措，但他如果有觀點的話，在預測市場是可以操作的。

很顯然，最后的結果就是會談好/還關門這一組合，相當于互相抵消，而后面的發(fā)展，則是股票大跌，類似會談差/還關門這種組合。很顯然，在這一時期，用金融市場去表達對事件的看法，效果是很糟糕的。

第四個顛覆，在于上述這些題目，都在同一個體系當中托管和清算。目前在宏觀交易當中，開戶很復雜，每家銀行報價優(yōu)勢不同，保證金如何沖銷等等，都非常復雜。預測市場由于其延展性，可以讓各類交易全都匯聚在一起。題目越多，集中托管和清算的優(yōu)勢越大。

比如前面所述，假設某機構在10月15日持有英偉達看多的某種期權結構，但是擔心中美會談不好以及政府關門持續(xù)，那么它就可以買入中美關稅在11月1日上調100%的題目選項，再買入美國政府關門到11月1日之后的題目選項，相當于尾部風險的套期保值。

最終，這三者一起依次得以清算，政府關門到11月1日之后最終是100%（11月中旬才開門），中美關稅100%的選項是0% （沒加關稅），英偉達11月1日高于10月15日水平。三者的保證金或者說損益，是一起操作的。

稍微擴展一下到宏觀交易研究這個細分領域的話，預測市場首先是一個信息來源，其次是一個參照標準。

作為信息來源，預測市場一直面臨著所謂泄密問題。很多內部人已經知道答案，然后開始操作，價格因此變動，那么外人就很容易得出有些人已經知道結果的結論。比如2025年諾貝爾和平獎得主，公布前一兩天，最終當選的人的選項價格就上漲了，這就太明顯了。

而對于沒有明顯內部知情人的題目來說，題目價格就成了參照標準。比如在11月5日美國高等法院審理特朗普對等關稅之前，預測市場一致認為高等法院支持特朗普的價格是40%。這很顯然包含了很多關注這方面的人的看法。

這反過來也讓人進一步思考，不同的概率，到底意味著什么。特朗普當選前的市場價格是60%，是不是和高市早苗選舉前的80%可比？這些都不是重復發(fā)生的事件，而且每個題目有各自的概率分布。這可以說是凱恩斯寫《概率論》的時候就開始思考的問題了。

十年之后的預測市場有多可怕？

按照這個趨勢發(fā)展下去，有理由擔心，預測市場會吃掉很多銀行和交易所的業(yè)務。投資者在上面針對股票、利率、匯率、大宗商品的各種定盤價格，交易簡單或者奇異期權。傳統(tǒng)金融交易所當然還存在，但更多是實需交割的。產生的各類定盤價格，則為預測市場所用。

基于預測市場的宏觀對沖基金，可能廣泛涌現(xiàn)。畢竟，本來宏觀對沖基金也是交易衍生產品，實錢投入非常少，很容易就跑到預測市場做同樣的事情。如果連底層資產都搞出類似穩(wěn)定幣那樣的對應物，那做信用債和股票多空的基金也可以參與了。

但是，預測市場仍然存在非常多的風險。算法和代碼，是否真的能代替物理隔離和紙張簿記？題目到期時的清算，是否會被操縱，定盤價出現(xiàn)貓膩？存入的資金，會不會被交易平臺卷走？如何區(qū)分套期保值、投機交易和無腦賭博？

甚至，如何避免賭盤對事件的操縱？那么多關于選舉的題目，會不會有人為了賺取二十倍利潤，槍殺一個市場認為95%概率當選的候選人？畢竟，馬克思說過，有300%的利潤，它就敢犯任何罪行，甚至冒絞首的危險。這么來看，75%概率當選的候選人就已經很危險。

因此，本文最后再次強調，對預測市場來說，監(jiān)管框架仍然十分重要，必須遵守監(jiān)管規(guī)則，合規(guī)行事。既要認識到預測市場可能帶來的顛覆，也要認識到它帶來的風險。本文的目的之一，就是通過介紹這一事物，揭露其風險。

當然，預測市場也可以積極合規(guī)化，通過申請不同牌照，進入不同國家。比如，關于天氣和地震的相關題目，可以作為一種很簡單的保險替代方式，提供給市場，這樣地震帶或者臺風帶上的個人都可以買這種保險，起價可以低至1元。

資金的托管，也可以和預測市場的交易平臺相分離，類似二十多年前中國拓展第三方托管，讓券商不再從事托管，避免資金挪用。由于預測市場題目涉及方方面面，作者力有不逮，相信各行各業(yè)一起群策群力，會讓預測市場這一金融工具，更好的服務實體經濟。