《港灣商業(yè)觀察》施子夫 王璐

作為畜牧養(yǎng)殖行業(yè)的龍頭企業(yè)，溫氏股份(300498.SZ)不可避免受周期及市場波動影響較大，三季報業(yè)績也凸顯出公司所面臨的多重壓力。

今年前三季度，溫氏股份實現(xiàn)營收758.2億元，同比下滑0.04%；歸母凈利潤52.56億元，同比下滑18.29%；扣非凈利潤48.89億元，同比下滑24.60%。

第三季度，公司實現(xiàn)營收259.4億元，同比下滑9.80%；歸母凈利潤17.81億元，同比下滑65.02%；扣非凈利潤16.33億元，同比下滑68.07%。

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毛利率欠佳，行業(yè)去產能有望加速

毛利率方面，溫氏股份也相當不佳，前三季度公司毛利率為12.82%，同比下降3.65個百分點；第三季度公司毛利率為11%，同比下降14.36個百分點。

2025年前三季度，分業(yè)務來看，公司豬業(yè)盈利約65億元，雞業(yè)虧損7億元，水禽虧損約2億元。單季度來看，豬業(yè)盈利15億元，雞業(yè)盈利5億元，水禽基本盈虧平衡。

2025年1-9月，公司生豬出欄量2766.8萬頭，同比增長28.3%，其中，肉豬出欄量2499.2萬頭，仔豬出欄量267.6萬頭，分別占公司生豬出欄量90.3%、9.7%。2025年公司肉豬銷售目標3300-3500萬頭，1-9月公司肉豬出欄量已完成全年目標71.4%-75.7%，全年出欄計劃有望順利實現(xiàn)。

根據(jù)溫氏股份披露最新的10月份產品銷售情況來看，當月銷售肉雞1.28億只（含毛雞、鮮品和熟食），收入36.33億元，毛雞銷售均價13.33元/公斤，環(huán)比變動分別為4.66%、4.91%、-1.48%，同比變動分別為8.01%、9.96%、0.00%。

銷售生豬389.28萬頭（其中毛豬和鮮品344.83萬頭，仔豬44.45萬頭），收入50.48億元，毛豬銷售均價11.57元/公斤，環(huán)比變動分別為17.07%、1.47%、-12.22%，同比變動分別為45.69%、-13.15%、-34.41%。

2025年10月，公司生豬銷量同比上升，主要是受公司前期投苗增加以及外賣仔豬影響；毛豬銷售均價同比下降，主要是受國內生豬市場行情變化的影響。

國信證券研報指出，公司業(yè)績同比下滑主要受產品銷售價格低于去年同期高基數(shù)價格的影響。公司成本控制成效顯著，據(jù)公告披露，公司8月豬苗生產成本降至260元/頭，肉豬養(yǎng)殖綜合成本約12.2-12.4元/公斤，毛雞出欄完全成本約11.6元/公斤，成本優(yōu)勢穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊。

華安證券則認為，今年5-9月，國家召開數(shù)次生豬會議，調控政策持續(xù)加碼，頭部豬企需在年底前減產100萬頭。隨著豬價大幅回落，生豬養(yǎng)殖行業(yè)已全面進入虧損。據(jù)此判斷，生豬養(yǎng)殖業(yè)全面虧損疊加調控政策持續(xù)嚴格落實，生豬行業(yè)去產能有望明顯提速。

華安證券預計，2025-2027年公司育肥豬出欄量3500萬頭、3500萬頭、3605萬頭，同比分別增長16.0%、0%、3.0%，預計肉雞出欄量13.05億羽、13.7億羽、14.38億羽，同比分別增長8%、5%、5%，對應歸母凈利潤67.35億元、108.5億元、139.45億元，同比分別-27%、+61.1%、+28.5%，歸母凈利潤前值2025年94.74億元、2026年125.46億元、2027年138.95億元，修正了25-27年公司生豬出欄量、畜禽價格和養(yǎng)殖成本。公司是全國第二大生豬養(yǎng)殖企業(yè)，第一大黃羽肉雞養(yǎng)殖企業(yè)，成本始終處于行業(yè)前列，維持公司“買入”評級不變。

太平洋證券則表示?？紤]到豬價正在走調整趨勢，適當下調2025年和2026年業(yè)績預期。預計，2025-2026年公司歸母凈利潤68.86億元/118.54億元，EPS為1.04元和1.78元，當前股價對應PE為17.39x和10.1x，維持“買入”評級。

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利好因素驅動，出海首選越南

在今年11月13日-14日的投資者交流活動上，溫氏股份介紹，10月份，公司豬苗生產成本降至250-260元/頭，肉豬上市率提升至93%以上。公司持續(xù)開展豬苗降本、肉豬降本等專項工作。10月，公司肉豬養(yǎng)殖綜合成本為6.1元/斤左右，環(huán)比略有下降。肉雞生產繼續(xù)保持高水平穩(wěn)定。10月，公司肉雞上市率95.4%，毛雞出欄完全成本降至5.7元/斤。8月以來，雞價快速回暖，符合傳統(tǒng)消費旺季特性。9月-11月延續(xù)較好雞價水平。

溫氏股份還談及，未來，公司會保持養(yǎng)雞業(yè)務每年10%左右的增速進行發(fā)展。公司將通過中華土雞文化推廣、黃雞北上、毛雞下鄉(xiāng)、優(yōu)勢區(qū)域精耕、食材食品轉型、白羽肉雞長期投入、肉雞業(yè)務出海等多種方式，實現(xiàn)發(fā)展目標。

在經營戰(zhàn)略層面，溫氏股份近期的出口夢引發(fā)關注。

溫氏股份總裁黎少松在11月初公開表示，“公司已經看到海外市場機遇，位于東南亞的越南將成為溫氏股份業(yè)務‘出?！氖渍竞蜆蝾^堡。在雞、豬兩大主業(yè)中，公司將推動中華土雞率先‘出?！?。未來海外市場大有可為?！?/p>

溫氏股份在投資者交流活動上也強調，在國際化大背景下，業(yè)務出海是必然趨勢。當前董事會已明確出海方向并成立探索團隊。依托于動保、農牧裝備和環(huán)保等相關業(yè)務多年出海積累的經驗與渠道，優(yōu)先推進肉雞業(yè)務出海，成功后再逐步將豬業(yè)、鴨業(yè)推向海外市場，穩(wěn)步挖掘國際增長空間。

而在中金公司11月20日發(fā)布的研報中也指出，溫氏明確未來發(fā)展方向聚焦“高質量成長”，并首次向市場展示畜禽增量及出海探索規(guī)劃，看好公司開啟新一輪成長期。

中金公司表示，“成長的溫氏”：畜禽增量及出海探索，多維釋放長期增長空間。1，國內：溫氏中華土雞通過黃雞北上、毛雞下鄉(xiāng)等策略拓展市場，中長期出欄目標18億羽；生豬布局多元化產品結構，目標仔豬/黑豬外銷占比5%-10%/5%，并計劃打造“中國第一黑豬品牌”；白羽雞已完成5000萬羽一體化布局，并計劃持續(xù)擴大規(guī)模。

2，海外：錨定東南亞肉類消費紅利，以越南為起點推中華土雞出海，未來或適時拓展豬、鴨出海業(yè)務。

不過，廣東省食品安全保障促進會副會長、中國食品產業(yè)分析師朱丹蓬向《港灣商業(yè)觀察》表示，最近這兩年很多企業(yè)把出海作為打破業(yè)績天花板的利器，把出海作為未來可持續(xù)性發(fā)展的重要戰(zhàn)略。但整體來看，雞對于全球而言，并不是一個稀缺品種，同時國內企業(yè)品牌力還是不足，而且在國外內臟沒人吃，它的利用率其實不高。因此出海是否有必要還需要繼續(xù)觀察。（港灣財經出品）