今日聚焦

年關(guān)歲末，關(guān)于資本市場未來的展望是最近主流的話題，相信也是很多朋友關(guān)心的話題。剛好最近有一個(gè)關(guān)于2026資本市場展望的峰會(huì)很熱門，業(yè)內(nèi)比較知名的付鵬、李蓓、洪灝集體出席，并發(fā)表了許多觀點(diǎn)。

我看了全文，感覺有一些觀點(diǎn)是值得分享的，下面我結(jié)合自己的思考給大家做一下梳理。

1、關(guān)于經(jīng)濟(jì)

付：目前國內(nèi)最大問題是生產(chǎn)關(guān)系錯(cuò)配，包括產(chǎn)能過剩和有效需求不足，且這一問題不見得可以通過技術(shù)進(jìn)步來解決，甚至可能由于就業(yè)的替代使這種情況惡化。但這無礙于生產(chǎn)力進(jìn)步依然是市場的主流，因此投資上要兩手抓，左手生產(chǎn)力，右手應(yīng)對宏觀經(jīng)濟(jì)。

這點(diǎn)我比較認(rèn)同，簡言之就是經(jīng)濟(jì)的試卷太復(fù)雜，最終解是什么都不知道，只能在嘗試中尋求答案。因此投資也要多條腿走路，提高生產(chǎn)效率的科技要看，提高總量的順周期也要看，二者都是政策的主要著力點(diǎn)。

另外，倘若經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遲緩(弱復(fù)蘇的基準(zhǔn)假設(shè))，那么在低利率環(huán)境中，紅利資產(chǎn)也要格外去重視，這個(gè)昨天文章我們重點(diǎn)聊過。

2、關(guān)于AI泡沫

李：美國這兩年經(jīng)濟(jì)的韌性是巨額的AI資本開支帶動(dòng)的，但后續(xù)強(qiáng)度難持續(xù)，因?yàn)閭鶆?wù)負(fù)擔(dān)大，投入回報(bào)比不好。

洪：AI是巨大的泡沫，但不投不行，因?yàn)樗腥硕荚谕?。泡沫最后的階段最絢爛，但頂峰抽身難度大。

付：AI發(fā)展至今，到了一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，可答案未知。目前最好方法是先跟著走，建議采用啞鈴配置。

泡沫是共識，但終局不可知，因此抱有敬畏之心的跟隨，同時(shí)做好組合配置去對沖潛在風(fēng)險(xiǎn)是相對較好的方式。

3、關(guān)于黃金

洪：紙幣越來越不可靠，所以投資組合中都應(yīng)該有黃金和白銀。但黃金在接近4500美元的階段是有巨大價(jià)格動(dòng)能泡沫的，現(xiàn)在跌下來需要時(shí)間消化，后面快速上漲的機(jī)會(huì)告一段落。

李：人民幣嚴(yán)重低估，未來可能會(huì)慢慢代替黃金和美元儲備，一旦美國的AI泡沫破裂，有可能賣黃金保美元，最近俄羅斯央行賣黃金就是一個(gè)信號。美元計(jì)價(jià)的黃金大概率不會(huì)跌，但人民幣計(jì)價(jià)的黃金可能會(huì)跌。

付：過去支撐黃金幾年大牛市的制度性因素在消退。

一致不太看好黃金，但也一致的看空美元并看多人民幣。現(xiàn)在美元弱化的共識很強(qiáng)，但人民幣作為儲備貨幣的替代我認(rèn)為還需要一定的時(shí)間，因此在目前"弱美元+寬貨幣+亂格局"的環(huán)境下，黃金作為資產(chǎn)組合中配置的一環(huán)還是有必要的。但單純的價(jià)格投機(jī)，賠率會(huì)非常差，不建議。

4、關(guān)于資產(chǎn)配置

付：貝塔資產(chǎn)放在巴菲特式資產(chǎn)上，阿爾法資產(chǎn)放在正在改變的生產(chǎn)力上。

李：財(cái)富的升值，穿越周期后只講預(yù)期收益率、確定性和波動(dòng)率的平衡。此刻不應(yīng)追逐浪花上的泡沫資產(chǎn)，要多關(guān)注寒冬中的花朵(舉了某建材龍頭的案例)，它們能保證穩(wěn)定小確幸，且隱含巨大向上期權(quán)。

洪：紙幣超發(fā)的背景下，機(jī)會(huì)很多，包括非美價(jià)值板塊，比如紅利。另外大宗商品通常在經(jīng)濟(jì)周期中晚期走強(qiáng)，從貴金屬蔓延到其他品類最后是原油，所以大宗商品也有很大機(jī)會(huì)。

第三，中國有一個(gè)從事AI研究非常大的公司，是唯一在資源和規(guī)模上能與美國公司抗衡的，但由于種種歷史原因被嚴(yán)重低估。

但不管什么機(jī)會(huì)，最簡單直接的配置方法是買能讓你晚上睡得著的資產(chǎn)。

不看好美元資產(chǎn)，當(dāng)美國市場估值達(dá)到當(dāng)前水平（歷史上包括本次共四次），未來十年的回報(bào)率會(huì)非常低（個(gè)位數(shù)）。這可能不是指2026年，或許2026年不會(huì)崩潰，但未來十年平均回報(bào)率是個(gè)位數(shù)，絕對跑不贏通脹。

這里很有意思，付鵬說的實(shí)際上就是啞鈴策略，洪灝則是啞鈴+順周期，和我們上周寫的【】是很一致的，只不過其所指更加明確。如果讓我選，后邊最看好的配置思路，依然是恒生互聯(lián)+低估低位順周期(大宗+消費(fèi))+紅利低波+科技自主創(chuàng)新，點(diǎn)睛組合也會(huì)這樣踐行。

再聊兩個(gè)事，或者說是兩個(gè)重要的提醒吧：

1、昨天日本央行行長的講話明確表示，若經(jīng)濟(jì)與物價(jià)符合預(yù)期，央行將逐步提高政策利率、調(diào)整貨幣寬松程度。這個(gè)表態(tài)直接大幅提高了日元加息的概率，基本上不是12月就是1月了。受此影響，昨天日經(jīng)跌了2%，整個(gè)亞太地區(qū)除了港股A股幾乎都是綠的，比特幣也大幅下跌。

而這也影響了昨晚美股的市場，整體都略顯低迷。日元作為超低利率的貨幣，過去一直被用作套息交易，也就是借日元買歐美股市，所以一旦加息會(huì)造成成本上升，進(jìn)而導(dǎo)致流動(dòng)性受影響，這一點(diǎn)近期稍微注意下，尤其是海外市場。

2、峨眉山昨天一字漲停，起因是公司公告了一個(gè)股東回饋方案，持有500股以上可以在兩個(gè)月內(nèi)免門票，纜車票啥的，還有各種折扣。。非要說的話，只能說妙就妙在沒有股權(quán)登記日的約束 ，就是哪怕你到了峨眉山腳下，現(xiàn)下單買5手就行。。

而此前很多公司的股東回饋，股權(quán)登記日都是嚴(yán)格約束在公告日之前的。比如千味央廚昨晚公告，在12月1日收市前持有100股以上的股東，可以得到200元的產(chǎn)品禮包。

很多人看到后腦子熱了，覺得也會(huì)大漲，但我要提個(gè)醒，首先股東回饋并不是稀缺玩意，歷史上有很多公司甚至有過多次回饋。其次，峨眉山這個(gè)沒有股權(quán)登記日的約束，可能會(huì)帶來一定的買盤，但千味有約束，要區(qū)分開，別太上頭，本質(zhì)上都是一種短期情緒炒作。

不過話說回去，這種股東回饋的方式還是非常鼓勵(lì)的，一方面可以切實(shí)讓股東有獲得感，尤其是無力分紅的，通過這個(gè)形式也算是一種價(jià)值回報(bào)。另一方面也可以讓股東更加了解公司，算是做了一波良性的品牌推廣，這不比燒錢內(nèi)卷啥的強(qiáng)多了嗎。。

就這些了。

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重點(diǎn)新聞

1、豆包發(fā)布Ai手機(jī)助手預(yù)覽版，可在工程樣機(jī)nubia M153上體驗(yàn)，同時(shí)還表示正與多家手機(jī)廠商洽談助手合作。AI助手與手機(jī)廠商合作是一種可探尋的新模式，最大的突破在于它是一個(gè)Agent智能體，可以跨應(yīng)用執(zhí)行復(fù)雜操作，比如按要求在各大電商比價(jià)下單等等，打造真正的AI手機(jī)。

未來手機(jī)等端側(cè)硬件的表現(xiàn)將很大程度取決的大模型的性能，行業(yè)競爭格局甚至也會(huì)因此改變。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)明年Ai手機(jī)滲透率將突破35%，增量是比較可觀的，有望帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游訂單增長。

其實(shí)最近Ai端測的變化比較多，國內(nèi)方面，菊廠發(fā)布了Ai玩具、阿里推出了夸克Ai眼鏡、理想也即將發(fā)布Ai眼鏡。國外方面，Meta與雷朋，谷歌與XREAL都在合作搞Ai眼鏡，蘋果也在強(qiáng)化自己的Ai助手，總之產(chǎn)業(yè)催化非常多，值得保持跟蹤關(guān)注。

2、有關(guān)部門表示，鼓勵(lì)中國光伏、風(fēng)電、鋰電池、新能源汽車等優(yōu)勢企業(yè)"走出去"，在"一帶一路"等國家投資建設(shè)綠色能源項(xiàng)目。對于新能源產(chǎn)業(yè)來說，走出去非常關(guān)鍵，今年已經(jīng)看到了不少海外大單，期待形成示范效應(yīng)后，帶來更多的增量需求。

3、亞馬遜和谷歌聯(lián)手推出多云網(wǎng)絡(luò)服務(wù)；英偉達(dá)宣布投資20億美元入股新思科技。北美鏈仍在加緊綁定，幾乎形成了一個(gè)利益共同體，有點(diǎn)"一榮俱榮，一損俱損"的感覺，這種狀態(tài)下，頭部企業(yè)的訂單確實(shí)容不得出現(xiàn)太大的閃失。。

4、昨晚DeepSeek發(fā)布了兩個(gè)差異化的模型，一個(gè)適合日常使用，一個(gè)是將開源模型的推理能力推向極致，探索模型能力的邊界。其中的重要變化是在思考過程中，可以開始調(diào)用工具進(jìn)行多輪思考，模型能力又有了進(jìn)一步提升，對AI應(yīng)用又會(huì)起到比較好的帶動(dòng)作用。

目前國產(chǎn)大模型都在加速迭代，競爭其實(shí)蠻激烈的，最后誰能脫穎而出，看的可能還是資金實(shí)力和生態(tài)模式，這塊恒科大廠們優(yōu)勢是比較大的。其它大模型可能更多需要依附于恒科的生態(tài)生存，或憑實(shí)力被并購，這些潛在的產(chǎn)業(yè)變化是比較值得關(guān)注的。

5、翱捷科技第一大股東阿里網(wǎng)絡(luò)于11月24日至12月1日減持1.3%股份，占公司總股本的比例由13.99%減少至12.69%。這是阿里近三個(gè)月的第三次減持，感覺倒也不像是對持有的公司沒信心，有沒有可能是外賣燒了太多錢，在A股這邊兌現(xiàn)回點(diǎn)血

公司觀察

數(shù)據(jù)來源：choice

【公司調(diào)研】

數(shù)據(jù)來源：choice

盤前必讀

【隔夜數(shù)據(jù)】

數(shù)據(jù)來源：iFinD

【港股打新】

數(shù)據(jù)來源：iFinD

【限售解禁】

今天三未信安有大額可售解禁。

數(shù)據(jù)來源：iFinD

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