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“這是價值事務(wù)所的第2021篇原創(chuàng)文章”

上周所長用了兩篇文章給大家介紹華東醫(yī)藥的創(chuàng)新藥布局（PS：沒讀過的朋友可以后臺消息對話框輸入“華東醫(yī)藥”就會自動蹦出來研究合集），在第二篇文章中所長又重復(fù)強(qiáng)調(diào)了一個投資中最重要的秘密。

這個世界上最值錢的是稀缺，最值得投資的亦是稀缺，做人要做一個稀缺的人，做產(chǎn)品要做一個稀缺的產(chǎn)品，做企業(yè)要做一個稀缺的企業(yè)。

所以，所長看好的創(chuàng)新藥產(chǎn)品可能同市場不一樣，市場甚至上市公司都喜歡拿大賽道來說話，可所長更喜歡拿人無我有的藍(lán)海說話，畢竟你有、我有、他也有，那市場再大，錢賺著也很累，而且大概率可能賺不到啥錢。你無、他無，只有我有，那定價權(quán)才在我手中，哪怕市場沒有那么大，其實也足夠吃了。

站在這個角度來看，華東做醫(yī)美就是對的，做合成生物也是對的。

今天這篇文章主要講醫(yī)美，至于合成生物方面的布局挪到后面同科倫藥業(yè)的川寧生物放在一起講。

01

價值事務(wù)所

真正的醫(yī)美之王，非愛美客

正如本節(jié)小標(biāo)題講的，所長認(rèn)為國內(nèi)真正的醫(yī)美之王是華東，而不是現(xiàn)如今公認(rèn)的愛美客。

為什么？

還記得所長前兩篇文章點評的華東創(chuàng)新藥管線中的五大重磅么？

這五大重磅中有三款都是華東引進(jìn)的，眼光確實毒辣，可以說引進(jìn)一款成一款，而且引進(jìn)的時間都比較早，總是在國內(nèi)先行一步。毒辣的引進(jìn)眼光配合鮮有出其右的強(qiáng)悍銷售能力，所以華東在創(chuàng)新藥上很難敗。

同理，在醫(yī)美上其實亦如此。

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華東正兒八經(jīng)切入醫(yī)美的時間并不長，2021年引進(jìn)的少女針上市才算是真正進(jìn)軍醫(yī)美業(yè)務(wù)，也就短短四年，這個后起之秀來自醫(yī)美的營收已經(jīng)快要趕上深耕多年的龍頭老大愛美客了，而且2025H1國內(nèi)醫(yī)美業(yè)務(wù)的業(yè)績下滑程度也比愛美客好多了，可見華東有多厲害。

關(guān)于醫(yī)美，我們重點看華東在國內(nèi)的布局，海外暫時沒啥大的看點，正如此前文章中所長一直強(qiáng)調(diào)的一樣，目前海外是華東的短板。

可以說目前華東在國內(nèi)上市的產(chǎn)品個個都是大爆品，只不過個別處于爬坡期，個別已經(jīng)較為成熟了。比如少女針（伊妍仕），到現(xiàn)在已經(jīng)有些成熟了，因為再生醫(yī)美已經(jīng)比較飽和，但是不影響華東通過這款產(chǎn)品賺了一定的錢，而且后續(xù)還能持續(xù)提供現(xiàn)金流，如今這款少女針已經(jīng)差不多到峰值了，就是15億左右的水平，后續(xù)大概還能維持峰值2、3年，給公司貢獻(xiàn)好幾年的現(xiàn)金流。

這款少女針開啟了國內(nèi)再生醫(yī)美時代，也讓華東在國內(nèi)醫(yī)美界站穩(wěn)了腳跟，任務(wù)算是完成差不多了，接下來輪到高端的含利多卡因注射用透明質(zhì)酸鈉填充劑 MaiLi Extreme?（商品名：魅儷?朔盈?）發(fā)力了。

MaiLi?魅儷?源自瑞士，是全球首款擁有 OxiFree?“無氧”交聯(lián)科技的高端透明質(zhì)酸注射產(chǎn)品，已于今年5月正式實現(xiàn)商業(yè)化銷售。所長可以告訴大家，這款產(chǎn)品的峰值比少女針要高得多得多，大概可以看到20億以上。

為什么？

因為這是迄今為止國內(nèi)唯一批準(zhǔn)的可用于下頜區(qū)域填充的產(chǎn)品，這款產(chǎn)品可通過骨膜上注射即時改善下頜后縮，重塑自然流暢的下頜線。上海交通大學(xué)醫(yī)學(xué)院附屬第九人民醫(yī)院李青峰教授團(tuán)隊主導(dǎo)的 159 例中國臨床試驗顯示，治療 12 個月后，70% 受試者下頜輪廓顯著改善，90%的受試者對全局美學(xué)效果改善高度滿意，覺得舒適度好，半數(shù)以上受試者下頜輪廓改善可維持12個月。此外，該產(chǎn)品的不良事件發(fā)生率低，哪怕發(fā)生也基本為輕度，安全性好。

該團(tuán)隊的謝蕓教授還發(fā)聲，“MaiLi Extreme魅儷朔盈不僅是材料的革新，更是對醫(yī)美本質(zhì)的回歸——通過減少交聯(lián)劑用量、提升材料支撐力，實現(xiàn)更安全、更自然的塑美效果。”甚至指出這一技術(shù)路徑可能引領(lǐng)行業(yè)從“短期效果競爭”轉(zhuǎn)向“長期安全價值”，推動注射醫(yī)美向醫(yī)療本質(zhì)回歸。

你看，華東的眼光好吧？

儀器類的所長暫時不介紹了，因為儀器要變現(xiàn)比注射類的難一點，我們再看看華東管線中的幾款產(chǎn)品。

別的都不說了，在海外上市的幾款主要產(chǎn)品中，Lanluma就非常有看點，《價值事務(wù)所》的老讀者可能對這款產(chǎn)品有些印象，我們在講醫(yī)美醫(yī)院華韓股份時有提到過，2022年底的時候，華東醫(yī)藥這款Lanluma? 就在海南得到了特批，可以供海南華韓的指定醫(yī)生使用，Lanluma是目前全球唯一一款被批準(zhǔn)可用于臀部和大腿填充的再生型產(chǎn)品。

Lanluma? 突破了傳統(tǒng)填充劑的局限性，把再生醫(yī)學(xué)與身體塑形進(jìn)行了深度結(jié)合，為市場提供了自然容積再生 + 皮膚年輕化的雙重功效，可以說是非手術(shù)醫(yī)美領(lǐng)域的里程碑式產(chǎn)品，目前這款產(chǎn)品已于 2024 年 11 月完成國內(nèi)臨床試驗全部受試者入組，現(xiàn)如今正在隨訪中，不出意外明年即可上市。

上市后，此前的MaiLi Extreme魅儷朔盈正好給這款產(chǎn)品打好了一定的渠道和品牌基礎(chǔ)，所以Lanluma? 不出意外會上量非常快，這款產(chǎn)品的峰值所長同樣看到20億以上。

看到了吧，這就是華東的實力，基本上引進(jìn)的每一款都相當(dāng)有亮點，都是填補(bǔ)國內(nèi)空白且能在國內(nèi)引領(lǐng)一時的產(chǎn)品。

這里所長介紹的都是最快能貢獻(xiàn)業(yè)績的，其實他的管線中還有不少好東西。

比如新材料殼聚糖真皮注射填充劑 KIO021，不過才剛進(jìn)入臨床試驗階段，離上市可能還有3年多，這款產(chǎn)品所長也非常看好，峰值能看到15億以上。

還有很多儀器，目前已上市和在研管線中的儀器至少有三款可以成為超級現(xiàn)金流，峰值都能看到10億以上，不過需要點時間去培育。

總之，由于在海外進(jìn)行了系列并購，華東幾乎可以以最快的速度將海外的好東西引進(jìn)國內(nèi)，經(jīng)常都能做到人無我有。這也是愛美客最近想著要去香港二次上市、也要開啟海外并購的核心原因所在，靠自己實力總是有限的，讓自己變得開放，將全球的好東西都拿過來用才是王道。

所以我們也能發(fā)現(xiàn)，那些會投資、會合作、會并購的企業(yè)哪怕一時會落后，長期總還是能跟上大部隊，比如邁瑞醫(yī)療、藥明康德、復(fù)星醫(yī)藥等，反之，那些一門心思只知道自己做的企業(yè)，哪怕短期領(lǐng)先，后面也很容易掉隊。

這不，恒瑞現(xiàn)如今都一改之前的埋頭苦干作風(fēng)要加強(qiáng)對外合作了。

02

價值事務(wù)所

總的來說，醫(yī)美是個好賽道，因為這個世界上沒有人不愛美，具備立竿見影效果的醫(yī)美產(chǎn)品就是一旦上車終身復(fù)購，現(xiàn)如今，國內(nèi)醫(yī)美的滲透率還比較低，整體也就不足5%的樣子，非常具備看點。

而在這個領(lǐng)域中，華東醫(yī)藥的儲備與落地能力可以說至今完全沒有對手能出其右。它并沒有沿著愛美客等先行者的老路內(nèi)卷，而是以人無我有為核心，短短四年時間，先靠一款伊妍仕（少女針）站穩(wěn)腳跟，而后憑精準(zhǔn)的引進(jìn)眼光和強(qiáng)悍的銷售能力在醫(yī)美領(lǐng)域擁有了叫板龍頭的底氣。

更關(guān)鍵的是，華東的牌并非止步于單一爆品，而是構(gòu)建了一個層層遞進(jìn)的稀缺矩陣。先有伊妍仕這個已站穩(wěn) 15 億峰值的現(xiàn)金奶牛，而后馬上就有MaiLi Extreme 這款國內(nèi)唯一可用于下頜填充的高端玻尿酸，具備20億+峰值潛力，能引領(lǐng)行業(yè)回歸 “長期安全價值” 的本質(zhì)。接下來還有全球唯一可用于臀部、大腿填充、自帶非手術(shù)塑形里程碑意義的再生產(chǎn)品Lanluma，峰值同樣可以看到20億+，而后還有 15 億潛力的殼聚糖填充劑、多款 10 億級儀器儲備以及現(xiàn)在還沒出現(xiàn)、未來可能會出現(xiàn)的其他產(chǎn)品，總之，仔細(xì)看來，基本每一款都精準(zhǔn)填補(bǔ)了市場空白。

愛美客現(xiàn)在才開始啟動海外并購來追趕，可華東已然把開放合作變成了自己的核心能力 ，這讓華東的醫(yī)美護(hù)城河不僅更深，還更可持續(xù)。未來，隨著Lanluma、KIO021 等產(chǎn)品陸續(xù)兌現(xiàn)，華東在國內(nèi)醫(yī)美行業(yè)的領(lǐng)先地位只會更加難以撼動。

有一說一，未來華東在醫(yī)美方面的潛力絕不亞于甚至?xí)^創(chuàng)新藥方面，不信我們拭目以待。

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