11月27日，羽絨服巨頭波司登發(fā)布了截至2025年9月30日止六個(gè)月的中期業(yè)績公告，以"連續(xù)8年創(chuàng)同期歷史新高"的成績彰顯龍頭韌性：期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收89.28億元，同比增長1.4%。支撐業(yè)績長虹的，是波司登“雙聚焦”戰(zhàn)略的深度落地--在聚焦羽絨服主賽道的基礎(chǔ)上，波司登不斷打造高端化、功能化的多元羽絨服品類，打破“保暖與時(shí)尚不可兼得”的行業(yè)痛點(diǎn)，提升品牌價(jià)值，實(shí)現(xiàn)有質(zhì)量的增長。

在羽絨服處于深度變革期的背景下，波司登憑借技術(shù)壁壘與供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)或?qū)讯唐趬毫D(zhuǎn)變?yōu)樵鲩L機(jī)遇，未來增長潛力獲市場持續(xù)看好。

連續(xù)8年創(chuàng)歷史新高

財(cái)報(bào)顯示，截至2025年9月30日，公司實(shí)現(xiàn)營收約89.28億元，同比上漲1.4%；權(quán)益股東應(yīng)占溢利同比增長5.2%至約11.89億元，中期業(yè)績連續(xù)8年創(chuàng)同期歷史新高。

從具體的品類表現(xiàn)來看，作為營收主力軍，波司登的羽絨服業(yè)務(wù)占總營收比重達(dá)73.6%，上半年實(shí)現(xiàn)收入65.7億元，同比增長8.3%。羽絨服業(yè)務(wù)之外，女裝業(yè)務(wù)、多元化服裝業(yè)務(wù)也均取得穩(wěn)健成績。

渠道建設(shè)方面，波司登持續(xù)優(yōu)化全渠道布局。報(bào)告期內(nèi)，公司線上銷售收入達(dá)14.26億元，同比增長2.2%。通過直播電商、社交營銷等多元化方式，拓展年輕消費(fèi)群體，線上銷售額占比進(jìn)一步提升；在線下渠道，波司登持續(xù)擴(kuò)張門店網(wǎng)絡(luò)以觸達(dá)更多消費(fèi)者，報(bào)告期內(nèi)，波司登線下門店凈增88家至3558家。上半年自營渠道收入同比增長6.6%，批發(fā)渠道收入同比增長7.9%。

波司登在業(yè)績公告中指出，集團(tuán)拓展頭部勢(shì)能門店、拓展多家品牌形象大店。同時(shí)，公司做實(shí)單店經(jīng)營，構(gòu)建分店態(tài)精細(xì)化運(yùn)營體系，根據(jù)不同門店的區(qū)位特點(diǎn)、消費(fèi)群體特征，定制差異化的產(chǎn)品組合與營銷策略，有效提升了門店運(yùn)營效率。

報(bào)告期內(nèi)，波司登的庫存管理水平也在不斷提升，截至2025年9月30日，其庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)為178天，同比下降11天。

在這背后，波司登依托于柔性快反供應(yīng)鏈模式，期貨、現(xiàn)貨商品運(yùn)營模式，首期訂單控制在40%以內(nèi)，剩余訂單比例持續(xù)根據(jù)市場終端銷售數(shù)據(jù)及趨勢(shì)預(yù)測(cè)，動(dòng)態(tài)調(diào)整，在銷售旺季進(jìn)行滾動(dòng)下單。通過拉式補(bǔ)貨、快速上新及小單快反的形式，確保高效的周轉(zhuǎn)周期及運(yùn)營效率，從而夯實(shí)“好賣的產(chǎn)品不缺貨，不好賣的產(chǎn)品不生產(chǎn)”的優(yōu)質(zhì)快反能力。

在業(yè)內(nèi)人士看來，這一模式不僅助力波司登大幅提高運(yùn)營效率，減少了庫存積壓，降低了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，也讓波司登快速響應(yīng)市場需求迭代新產(chǎn)品，在競爭激烈的羽絨服市場中形成難以復(fù)制的核心競爭力。

華西證券看好波司登的增長潛力，維持對(duì)波司登的“買入”評(píng)級(jí)，該行在研報(bào)中指出，公司作為功能性品類龍頭，市占率仍有提升空間。長期來看，公司在渠道空白區(qū)域拓展、單店效率提升和費(fèi)用控制方面仍具潛力，凈利率有望持續(xù)改善。

雙聚焦戰(zhàn)略成效顯著

長期以來，波司登在消費(fèi)者心智中的標(biāo)簽是保暖、實(shí)用，但大眾羽絨服市場同質(zhì)化嚴(yán)重，增長天花板清晰。此外，隨著消費(fèi)習(xí)慣升級(jí)，消費(fèi)者對(duì)羽絨服的需求已從基礎(chǔ)保暖升級(jí)為保暖+時(shí)尚+舒適+功能的多元化訴求。

在此背景下，當(dāng)前，波司登圍繞“聚焦羽絨服主航道、聚焦時(shí)尚功能科技服飾主賽道”的雙聚焦戰(zhàn)略，加快打造聚焦于高端、時(shí)尚、科技、功能等不同細(xì)分領(lǐng)域的產(chǎn)品矩陣，滿足消費(fèi)者在細(xì)分生活場景中的穿著需求，為品牌打造新增長空間。

高端化布局方面，報(bào)告期內(nèi)，波司登與國際頂級(jí)設(shè)計(jì)師Kim Jones合作推出的高級(jí)產(chǎn)品線波司登AREAL系列，該系列結(jié)合創(chuàng)新工藝與時(shí)尚設(shè)計(jì)，在國內(nèi)外市場獲得熱烈反響。

除了與Kim Jones合作的AREAL系列，波司登通過戰(zhàn)略投資加拿大奢侈羽絨服品牌慕瑟納可（Moose Knuckles），與德國品牌博格納成立合資公司，快速切入高端功能服飾市場，填補(bǔ)品牌矩陣在高端功能性服飾領(lǐng)域的空白。

而升級(jí)羽絨服的功能性也是波司登布局的動(dòng)作，波司登方面透露，在戶外服飾領(lǐng)域，公司推出的沖鋒衣羽絨服系列，通過“疊變?nèi)弦弧痹O(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)一衣多穿，大幅提升了戶外穿著便利性。與此同時(shí)，波司登洞察到消費(fèi)者對(duì)羽絨服輕量化的穿著需求，打造了超輕保暖的“泡芙”輕量化羽絨服。

羽絨服業(yè)務(wù)中，波司登品牌收入在上半財(cái)年達(dá)57.19億元，同比上升8.3%，占羽絨服業(yè)務(wù)的87.1%；雪中飛品牌收入約為3.78億元。

波司登管理層在11月28日的財(cái)報(bào)電話會(huì)上表示，波司登仍將堅(jiān)持在羽絨服品類上做深度發(fā)展，通過經(jīng)典品類的持續(xù)迭代和新品類的創(chuàng)新，不斷拓寬消費(fèi)客群并穩(wěn)固市場份額。公司強(qiáng)調(diào)，所有新品類的開發(fā)都將圍繞主賽道展開，不會(huì)為擴(kuò)張而擴(kuò)張。

在業(yè)內(nèi)人士看來，在雙聚焦戰(zhàn)略下，波司登通過技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)品升級(jí)，在羽絨服市場中構(gòu)建了差異化競爭壁壘，品牌價(jià)值與溢價(jià)能力顯著增強(qiáng)，讓波司登實(shí)現(xiàn)了有質(zhì)量的增長。

集中度提升下的龍頭機(jī)遇

當(dāng)前，國內(nèi)羽絨服行業(yè)正處于成本上漲、消費(fèi)升級(jí)、集中度提升的變革期，這為龍頭企業(yè)帶來了更大的市場機(jī)遇。

從行業(yè)環(huán)境來看，原材料價(jià)格上漲雖帶來短期壓力，但也加速了行業(yè)洗牌。

據(jù)羽絨金網(wǎng)數(shù)據(jù)，2025年11月含絨量90%的白鴨絨價(jià)格達(dá)564.06元/公斤，同比上漲13.69%，近兩個(gè)月漲幅更是接近20%。而波司登憑借規(guī)模采購、供應(yīng)鏈管理優(yōu)勢(shì)，可將成本壓力轉(zhuǎn)化為市場份額提升的契機(jī)，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步向龍頭集中。

需求端來看，隨著全國大范圍冷空氣疊加雙十一促銷拉動(dòng)，羽絨服銷售持續(xù)升溫，為波司登提供了良好的業(yè)績?cè)鲩L契機(jī)。

從長期增長來看，波司登的品類創(chuàng)新與全球化布局打開了新的增長曲線。在品類延伸方面，公司拓展防曬衣、功能外套等春夏季產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)，防曬服品類中的驕陽系列憑借“雙抗降溫”功能拓展四季市場，打破羽絨服“季節(jié)性消費(fèi)”局限，通過高頻消費(fèi)場景強(qiáng)化用戶全年黏性。這一策略已初見成效，2025上半財(cái)年多元化服裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6400萬元，雖占比不高但增速顯著。

在全球化方面，通過國際秀場、海外旗艦店布局等方式，品牌國際影響力持續(xù)提升，未來海外市場有望成為波司登新的增長極。

在業(yè)內(nèi)人士看來，波司登憑借1520項(xiàng)專利構(gòu)建的技術(shù)壁壘、數(shù)字化供應(yīng)鏈帶來的運(yùn)營效率，已形成不可復(fù)制的競爭壁壘。

在未來規(guī)劃中，財(cái)報(bào)指出，波司登將推進(jìn)“聚焦羽絨服主航道、聚焦時(shí)尚功能科技服飾主賽道”的雙聚焦戰(zhàn)略。羽絨服業(yè)務(wù)方面，將整合全球優(yōu)勢(shì)資源，優(yōu)化業(yè)務(wù)布局，豐富品牌矩陣，塑造差異化品牌定位。其中，產(chǎn)品層面，將圍繞產(chǎn)業(yè)鏈布局創(chuàng)新鏈，推動(dòng)品類突破，通過挖掘新品類潛力打造新的增長點(diǎn)。渠道方面，將持續(xù)優(yōu)化單店經(jīng)營模型，開拓戰(zhàn)略性增量市場。