文｜金融街老李

2025年即將收官，由于新能源汽車行業(yè)熱度太高，所以今年還沒結(jié)束，不少機(jī)構(gòu)就已經(jīng)發(fā)出了2025財(cái)年的新勢力的財(cái)報(bào)預(yù)測，老李也收到了幾份預(yù)測，覺得這個(gè)話題很有興趣，今天和大家一起分享。

企業(yè)的一切經(jīng)營活動(dòng)都可以通過財(cái)報(bào)體現(xiàn)，后半年，理想汽車、蔚來汽車和小鵬汽車都非常熱鬧，在當(dāng)前這個(gè)階段，三季報(bào)還是大家最值得關(guān)注的。老李從財(cái)報(bào)的角度和大家一起來聊聊這三家企業(yè)當(dāng)前的表現(xiàn)以及對未來的判斷。

蔚來最具話題性

幾個(gè)月之前，蔚來四季度能否盈利是大家共同關(guān)注的話題，但隨著樂道L90的大賣以及蔚來全新ES8的上市，大家突然發(fā)現(xiàn)，蔚來四季度能否盈利已經(jīng)不重要，因?yàn)榇蠹艺J(rèn)為，在這種趨勢下，即便蔚來今年不盈利，明年也一定會(huì)盈利。

過去，大家關(guān)注蔚來盈利是因?yàn)椋谖祦砥嚳傮w銷量不佳的情況下，實(shí)現(xiàn)季度盈利是蔚來給資本方的一個(gè)交代，也是給用戶的一個(gè)交代。但現(xiàn)在，隨著蔚來汽車銷量大增，大家已經(jīng)認(rèn)可了蔚來，四季度盈利與否已經(jīng)不重要了。

所以當(dāng)蔚來發(fā)布了一個(gè)不錯(cuò)的三季報(bào)后，大家都覺得“很正?！保侠詈痛蠹胰緢?bào)的亮點(diǎn)：

從銷量看，蔚來第三季度交付量達(dá)8.7萬輛，同比增長40.8%；營收217.9億元，兩項(xiàng)核心指標(biāo)均創(chuàng)歷史新高。更值得關(guān)注的是，整車毛利率回升至14.7%，綜合毛利率達(dá)13.9%，均為近三年最佳水平。企業(yè)現(xiàn)金儲(chǔ)備增至367億元，環(huán)比增加近百億元，首次實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流與自由現(xiàn)金流雙轉(zhuǎn)正。

在老李看來，我們沒有必要在意蔚來是否盈利，這不是凡爾賽，而是產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律，當(dāng)前蔚來憑借著產(chǎn)品錯(cuò)峰實(shí)現(xiàn)銷量增長是必然，但企業(yè)盈利則是李斌運(yùn)營能力的體現(xiàn)。

前段時(shí)間，某行業(yè)專家和老李交流，建議大家蔚來要看兩個(gè)方面：

第一方面是建議大家要認(rèn)真回顧一下蔚來如何在不到1年的時(shí)間，做到虧損收窄和盈利的，這里面所體現(xiàn)的蔚來長期主義以及產(chǎn)品的策略極其重要。

第二個(gè)方面是建議大家判斷下明年蔚來能夠走多高，關(guān)于這個(gè)話題，老李認(rèn)為用萬字書寫也未必能寫完，因?yàn)閺乃募径鹊念A(yù)告就能看出其信心，公司預(yù)計(jì)第四季度營收將達(dá)327-340億元，同比增長超六成。

關(guān)于重點(diǎn)產(chǎn)品的銷量，大家都比較了解，在此老李分享下李斌的運(yùn)營密碼，大家都覺得李斌是財(cái)務(wù)上相對寬松的創(chuàng)始人，但今年，蔚來經(jīng)營理念的蛻變貫穿組織各個(gè)層面。

眾所周知，蔚來已取消"必保銷量"的硬性指標(biāo)，轉(zhuǎn)而追求"銷量×單價(jià)-成本"的毛利總額增長。一線區(qū)域公司開始核算區(qū)域利潤，一線團(tuán)隊(duì)開始核算單車盈利，同樣賣出十輛車，ET9與ES6對公司利潤的貢獻(xiàn)截然不同。

但是這種轉(zhuǎn)變并沒有影響基本盤，而是要求管理者平衡堅(jiān)持與變革，該堅(jiān)持的要堅(jiān)定不移，該改變的要果斷決策。所以面對友商布局機(jī)器人等跨界業(yè)務(wù)，蔚來反而保持審慎態(tài)度，就像李斌提到的，當(dāng)前蔚來的市占率還不高，在汽車行業(yè)還“什么都不是”，大家就能看出蔚來的變化，從這個(gè)角度看，蔚來值得長期關(guān)注。

理想汽車的壓力與動(dòng)力

相比蔚來汽車，理想汽車今年并不順利，作為行業(yè)里最受關(guān)注的企業(yè)，理想汽車的每一次變化都得到了深入的研究，前段時(shí)間，理想汽車宣布要放棄職業(yè)經(jīng)理人的思路，重新轉(zhuǎn)變成創(chuàng)業(yè)公司的管理模式，很多朋友對此都是高度認(rèn)可，也高度佩服李想本人的應(yīng)變能力。

坦率地講，二級(jí)市場很多研究員在公司的操盤上更多是紙上談兵，雖然大家對于行業(yè)和產(chǎn)品的把握是相對準(zhǔn)確的，但在汽車行業(yè)，更重要的是創(chuàng)始人的操盤能力，創(chuàng)始人對于市場的理解、產(chǎn)品的把握和節(jié)奏的控制可以直接影響企業(yè)的表現(xiàn)，理想汽車就是典型。在財(cái)報(bào)會(huì)上，CEO李想稱，“我們經(jīng)歷了產(chǎn)品周期、公共關(guān)系輿論、供應(yīng)鏈加速和政策變化帶來的各種挑戰(zhàn)。這些因素也影響了我們的交付和運(yùn)營。”

過去，理想汽車的成就有多么令人敬佩，今天，理想汽車的調(diào)整也同樣令人敬佩。在連續(xù)實(shí)現(xiàn)11個(gè)季度單季盈利后，理想汽車再現(xiàn)虧損，第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入273.65億元，同比下滑36.2%，凈利潤更是從去年同期的28.21億元變?yōu)閮籼潛p6.24億元，有意思的是2025年第三季度是理想汽車面向第二個(gè)十年的第一個(gè)季度。

從銷量規(guī)?？?，第三季度理想汽車交付總量為93211輛，同比下滑39.0%；從營收規(guī)?？?，理想汽車車輛銷售收入為259億元，較2024年第三季度的413億元減少37.4%，較2025年第二季度的289億元減少10.4%；從利潤角度看，理想汽車第三季度綜合毛利率為16.3%，較2024年第三季度的21.5%、2025年第二季度的20.1%分別下滑5.2個(gè)百分點(diǎn)、3.8個(gè)百分點(diǎn)；若剔除理想MEGA（參數(shù)丨圖片）召回預(yù)估成本的影響，當(dāng)期毛利率為20.4%。

大家可以看出，對于千億級(jí)的車企來說，任何一個(gè)小的事件都會(huì)對財(cái)報(bào)帶來較大的影響，理想MEGA事故發(fā)生后，理想汽車召回了11411輛相關(guān)車型，按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，將2024款MEGA召回作為期后事項(xiàng)，并按照估算的金額，在三季度對MEGA召回事項(xiàng)計(jì)提了約11億元的質(zhì)保成本，短期內(nèi)對于利潤表現(xiàn)有一定影響，不過召回舉措也反映出理想對于用戶負(fù)責(zé)的態(tài)度。

在接下來的第四季度，理想汽車也給出了相對中性的銷量預(yù)測，公司預(yù)計(jì)四季度交付量為10萬輛至11萬輛，同比下降37.0%至30.7%；總收入為265億元至292億元，同比下降40.1%至34.2%，交付和收入仍將下跌，實(shí)際上，四季度的銷量和營收下跌都在大家的預(yù)期內(nèi)，不會(huì)對市值造成太大的影響。

今年早些時(shí)候，理想汽車已將2025年銷量目標(biāo)從年初設(shè)定的70萬輛下調(diào)至64萬輛，截至10月，理想汽車今年累計(jì)交付32.89萬輛，按照這個(gè)趨勢，理想汽車今年的銷量可能在40萬輛左右。很多朋友可能覺得理想的銷量不好，但老李認(rèn)為，在純電產(chǎn)品沒有完全放量，增程產(chǎn)品沒有大換代的情況下，理想汽車能夠守住四十萬大關(guān)已經(jīng)非常不容易。

另外值得說的一點(diǎn)是，理想i6和i8這兩款純電產(chǎn)品銷量依然是符合理想預(yù)期的，至少在完成理想“純電+增程兩條腿走路”的產(chǎn)品策略上，純電車型也展現(xiàn)出了相當(dāng)高的價(jià)值。

事實(shí)證明，產(chǎn)品創(chuàng)新能力依然是理想最強(qiáng)的競爭力之一，而作為理想設(shè)定為長期目標(biāo)的銷量增長點(diǎn)，純電產(chǎn)品是理想必然會(huì)堅(jiān)持的方向?？梢灶A(yù)期在經(jīng)過戰(zhàn)略調(diào)整、新產(chǎn)品的持續(xù)投放之后，純電產(chǎn)品會(huì)逐漸成為理想在資本市場發(fā)展的重要支撐。

大概率的是，在明年年初，理想汽車的銷量將繼續(xù)承壓，但是老李認(rèn)為，李想本人對于公司的調(diào)整值得大家的期待，四季度，理想汽車已經(jīng)做了較大的架構(gòu)和人事的變化，接下來，隨著增程產(chǎn)品的換代以及純電產(chǎn)品供應(yīng)鏈的釋放，理想汽車的銷量是值得大家期待的。

近期，李想還提出了對于具身智能的看法，坦率地講，老李近期也在聽行業(yè)的很多人提具身智能，只有李想的說法是最簡潔最清晰的。

小鵬汽車低調(diào)前行

相比蔚來汽車和理想汽車，小鵬汽車在財(cái)務(wù)表現(xiàn)上是比較中規(guī)中矩的，但實(shí)際上，小鵬汽車在產(chǎn)業(yè)的動(dòng)作并不小，眾所周知，今年小鵬汽車的上海團(tuán)隊(duì)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了上千規(guī)模的擴(kuò)增，在汽車產(chǎn)品領(lǐng)域，小鵬發(fā)布了增程系列，在巨聲智能方面，小鵬的人形機(jī)器人也和大家亮相。

11月17日，小鵬發(fā)布了2025年第三季度財(cái)報(bào)，從銷量看，小鵬汽車交付量高達(dá)116007臺(tái)，同比增長149.3%，環(huán)比增長12.4%，創(chuàng)歷史新高；營收達(dá)203.8億元，同比增長101.8%，環(huán)比增長11.5%，也是歷史新高。第三季度的毛利率為20.1%，同比提升4.8%，環(huán)比提升2.8%?，F(xiàn)金儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)483.3億元，環(huán)比增長7.6億元，也是創(chuàng)歷史新高。

小鵬汽車的調(diào)整比蔚來和理想都要早，我們從公司經(jīng)營的角度看，小鵬汽車比其他企業(yè)更早遇到了多樣的問題，在小鵬汽車最困難的時(shí)候，公司力挽狂瀾，從治理架構(gòu)、管理理念和產(chǎn)品服務(wù)體系都做了較大的變革，甚至在供應(yīng)鏈方面都實(shí)現(xiàn)了翻天覆地的變化，所以大家看到，小鵬汽車的財(cái)務(wù)的變化是呈現(xiàn)出階梯性的，明年，小鵬汽車的財(cái)報(bào)還會(huì)比今年更好。

老李認(rèn)為，小鵬汽車最大的風(fēng)險(xiǎn)可能還是在產(chǎn)品系列，實(shí)際上，不管是新勢力還是傳統(tǒng)企業(yè)，大家在一線比拼的還是爆款產(chǎn)品，誰有爆款產(chǎn)品，誰能精準(zhǔn)卡住周期，誰就能獲得短期內(nèi)的成功。

目前看，小鵬的爆款產(chǎn)品能持續(xù)多久，大家都不好說，但老李相信，小鵬也會(huì)和其他企業(yè)一樣實(shí)現(xiàn)更快的調(diào)整。

今年以來，老李有個(gè)比較大的體會(huì)，身邊越來越多的人都到了新勢力工作，這說明，新勢力的發(fā)展越來越好，身邊更多的人也在看新勢力的車，這說明產(chǎn)品也越來越好，大家要對新勢力有更多的期待，不要被一些不好的聲音所裹挾。