11月，是很危險(xiǎn)的一個(gè)月！

這個(gè)月里，股市和黃金這兩個(gè)前期漲幅很大的主要資產(chǎn)，都迎來急劇震蕩。

股市中，最終還是走向了“盤久必跌”，上證指數(shù)從4000點(diǎn)一路下挫，勉強(qiáng)守住3800點(diǎn)。科技板塊調(diào)整更大些，科創(chuàng)50、科創(chuàng)100指數(shù)，期間最大跌幅都近10個(gè)點(diǎn)。

黃金呢，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期急轉(zhuǎn)彎，美元流動(dòng)性突然收緊的利空砸向市場(chǎng)，倫敦金從4200美元/盎司的高位直線跳水。

AI有泡沫！黃金有泡沫！

這幾個(gè)月里，市場(chǎng)關(guān)于“泡沫”的質(zhì)疑與擔(dān)憂越來越大。我們每個(gè)人的賬戶錢袋子，隨時(shí)都有被快速壓扁的可能。

“危局”中央，外資巨頭集體發(fā)聲唱多中國(guó)，唱多黃金！

對(duì)股市，當(dāng)下大家最擔(dān)憂的無非集中在3點(diǎn)上。

一是牛市持續(xù)時(shí)間似乎有點(diǎn)長(zhǎng)了。

A股牛短熊長(zhǎng)的調(diào)性，像一把懸在頭頂?shù)倪_(dá)摩克利斯之劍，讓很多人對(duì)牛市“時(shí)長(zhǎng)”的風(fēng)險(xiǎn)格外敏感。

如果從去年924行情算起，到現(xiàn)在，這輪牛市已經(jīng)持續(xù)1年零2個(gè)月，加上前期4000點(diǎn)附近的盤整已經(jīng)消耗大量動(dòng)能，當(dāng)下確實(shí)不得不讓人擔(dān)心。

二是估值，這往往是泡沫論者最鋒利、也最直觀的武器。

當(dāng)前上證指數(shù)、滬深300、中證1000指數(shù)，近5年P(guān)E歷史百分位分別來到92.94%、80.78%、95.29%。

被視為行情引擎的 科技板塊 ，像 申萬電子、計(jì)算機(jī)、通信 ， 估值百分位更是分別達(dá)到94.9%、93.33%、96.08%。

這意味著什么？

意味著，這些核心指數(shù)和板塊，比過去 五年里接近 八、 九成的時(shí)間都要貴，尤其是科技股，估值已無限逼近歷史極值區(qū)域。

泡沫的議論，絕非空穴來風(fēng)。

三是本次牛市是明顯的資金面推動(dòng)，而非基本面。

所有人都清楚，流動(dòng)性牛市的波動(dòng)往往更劇烈、持續(xù)的時(shí)間相對(duì)也更短，而盈利驅(qū)動(dòng)的牛市，根基才足夠扎實(shí)，才更有韌性。

當(dāng)估值已不再便宜，市場(chǎng)最脆弱的神經(jīng)，便系于盈利增速能否實(shí)現(xiàn)那個(gè)關(guān)鍵的 “ 空中加油 ” 。萬一接不住， 4000點(diǎn)或許又會(huì)成為接下來多年里不可觸碰的高點(diǎn)。

所有的擔(dān)憂都有依有據(jù)，市場(chǎng)情緒也因此陷入膠著。

然而，市場(chǎng)的直覺與 實(shí)際數(shù)據(jù)表現(xiàn) ，往往存在驚人的偏差。

從歷史統(tǒng)計(jì)來看，A股牛市時(shí)長(zhǎng)中位數(shù)為1.7至1.8年。當(dāng)前這輪僅持續(xù)了約1.2年的行情， 其實(shí)也算處于比較合理的周期內(nèi)。

更反直覺的是，被我們奉為圭臬的估值，在判斷市場(chǎng)頂部時(shí)，作用其實(shí)相當(dāng)有限。

因?yàn)?牛市的估值天花板， 要 由當(dāng)時(shí)的宏觀環(huán)境、流動(dòng)性與市場(chǎng)情緒共同決定，不存在一個(gè)通行四海而皆準(zhǔn)的數(shù)值。

比如說，2007年市場(chǎng)頂點(diǎn)時(shí)，滬深300的PE最高達(dá)到50倍左右。而2005年6月市場(chǎng)頂點(diǎn)時(shí)，PE只有不到20倍。

更關(guān)鍵的是，當(dāng)前A股盈利端已現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善 。

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)， 前9月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增3.2%，9月單月增速高達(dá)21.6%，創(chuàng)階段新高。 高技術(shù)制造業(yè)利潤(rùn)暴增26.8%，成為拉動(dòng)整體利潤(rùn)增長(zhǎng)的最核心動(dòng)力。

反內(nèi)卷下，汽車行業(yè)銷售利潤(rùn)率提升至4.4%，創(chuàng)三個(gè)月新高，行業(yè)的內(nèi)生性盈利能力正在修復(fù)。

一度深陷泥潭的光伏行業(yè)，在供給側(cè)調(diào)整下迎來價(jià)格強(qiáng)勁反彈，龍頭公司如協(xié)鑫科技、大全能源均成功實(shí)現(xiàn)大幅扭虧為盈。

我們深陷市場(chǎng)迷局，往往被短期的波動(dòng)和情緒所困。

尤其在這場(chǎng)由科技股引領(lǐng)的牛市中，多數(shù)人的焦慮過度聚焦于全球性科技泡沫的陰影，在一定程度上 低估了中國(guó)市場(chǎng)的獨(dú)特韌性和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

而 外資巨頭們 已經(jīng)紛紛 給出逆向答案 —— 非但未被短期風(fēng)險(xiǎn)嚇退，反而堅(jiān)定唱多中國(guó)股市 ！

先看瑞銀，盡管將全球AI泡沫破裂列為下行風(fēng)險(xiǎn)，但仍給出MSCI中國(guó)指數(shù)、恒生指數(shù)分別上漲14%、13%的目標(biāo)，核心依據(jù)是政策與盈利的雙重支撐。

經(jīng)濟(jì)端， 瑞銀預(yù)計(jì) 中國(guó) 經(jīng)濟(jì)活動(dòng)整體或保持韌性，CPI增速可能回升至0.4%，PPI跌幅收窄。 2026年實(shí)際GDP增速或放緩至4.5%。

政策端，預(yù)測(cè)中國(guó)2026年底前將有降息20個(gè)基點(diǎn)、降準(zhǔn)25-50個(gè)基點(diǎn)的寬松空間，特別國(guó)債與專項(xiàng)債規(guī)模也將擴(kuò)容。

對(duì)于AI泡沫破裂對(duì)A股的影響，瑞銀認(rèn)為中國(guó)與全球AI股票的關(guān)聯(lián)度相對(duì)較低，受直接沖擊較?。恢袊?guó)科技股估值也低于全球同業(yè)，且國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程不受全球行業(yè)波動(dòng)影響。

富達(dá)國(guó)際認(rèn)為，中國(guó)企業(yè)在科技創(chuàng)新領(lǐng)域持續(xù)取得突破，估值優(yōu)勢(shì)和反內(nèi)卷政策將推動(dòng)盈利恢復(fù)，中國(guó)市場(chǎng)更大范圍的上漲信號(hào)已經(jīng)出現(xiàn)。

在技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新方面，中美差距正迅速縮小，但中國(guó)科技公司的估值仍然很低。

同時(shí)，中國(guó)自主的AI生態(tài)系統(tǒng)、龐大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、政策利好以及技術(shù)消費(fèi)群體的擴(kuò)大，將加速AI更廣泛地應(yīng)用，為中國(guó)科技股在2026年及未來的表現(xiàn)提供支撐。

富達(dá)國(guó)際的邏輯，簡(jiǎn)單來說就是， 當(dāng)技術(shù)創(chuàng)新遇上估值優(yōu)勢(shì)，再疊加政策 支持 ，三股力量完全可能共同催生出一輪扎實(shí)的盈利恢復(fù)。

盈利，才是消化估值的硬道理。一旦盈利增速跟上，市場(chǎng)自然會(huì)為它找到合理的位置。

所以，對(duì)于A股的未來，其實(shí)就像摩根士丹利中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)提到的——

中國(guó)已經(jīng)不存在“能不能投”的問題，中國(guó)市場(chǎng)一定值得投，現(xiàn)在大家更關(guān)心的是，應(yīng)該采取什么樣的態(tài)度和方法去聰明地配置。

所以，放寬心，牛市整體趨勢(shì)預(yù)計(jì)還難以輕易逆轉(zhuǎn)，不用被各種泡沫論嚇破膽！

同樣的，外資巨頭也并未因金價(jià)的高位震蕩而全面轉(zhuǎn)向悲觀，反而在劇烈調(diào)整中看到了結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

高盛的預(yù)測(cè)非常樂觀，預(yù)計(jì)2026年底黃金有望觸及4900美元/盎司，較當(dāng)前水平漲幅近20%。

核心依據(jù)主要在于，一是貨幣政策層面，美聯(lián)儲(chǔ)2026年或降息75個(gè)基點(diǎn)，利率下行將顯著提升黃金這類無收益資產(chǎn)的吸引力；二是需求端，各國(guó)央行持續(xù)加大購金力度，成為金價(jià)的“壓艙石”。

瑞銀也預(yù)計(jì)金價(jià)將沖擊4900美元高位，因此建議投資者將組合中至少5%的資金配置黃金，其理由與高盛相近，同樣預(yù)計(jì)金價(jià)將沖擊4900美元高位。

匯豐的預(yù)測(cè)相對(duì)保守但仍偏樂觀，將2026年金價(jià)目標(biāo)定在4400美元/盎司，地緣政治格局的長(zhǎng)期變化、對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性及貨幣政策的質(zhì)疑，都將讓黃金成為全球資本重要的避險(xiǎn)選擇。

不過，有意思的是，短期資金面與外資機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)出現(xiàn)了背離。

據(jù)capitalwatch，美國(guó)最大的黃金 ETF GLD在截至11月19日的21天里，凈流出19億美元，為近五年來最大的一次資金撤離之一。

實(shí)際上，對(duì)于黃金，看空者關(guān)注的是短期的倉位擁擠和技術(shù)面超買，是對(duì)前期獲利盤的止盈行為；而看多者信仰的則是 “去美元化”和“地緣政治風(fēng)險(xiǎn)”的長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性敘事。

黃金我們此前分析得比較多，這里不再贅述，最主要還是記住——

黃金在資產(chǎn)組合中的核心功能是“避險(xiǎn)”與“對(duì)沖”，而非博取短期暴利。

在當(dāng)前宏觀不確定性高企的背景下，不必過于糾結(jié)短期漲跌，依然可以根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好，將黃金作為組合的“安全墊”進(jìn)行配置。

市場(chǎng)當(dāng)然不會(huì)只因外資唱多就一路向上，但它們清晰的邏輯框架，這些更值得我們深剖細(xì)思。

與其飄蕩在短期市場(chǎng)情緒中慌慌張張，不如沉下心來，多去分析這些全球資本背后的研究框架與決策依據(jù)。

在巨大的不確定性中，才有能力識(shí)別并堅(jiān)守那些真正具備韌性與成長(zhǎng)性的資產(chǎn)。

資產(chǎn)荒的時(shí)代，資產(chǎn)配置的選擇更為重要。

在利率下行、美元走弱、A|革命等多重因素推動(dòng)下，全球資產(chǎn)配置詩入新平衡。

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THE END