11月28日，國(guó)內(nèi)豬肉龍頭企業(yè)牧原食品股份有限公司（下稱“牧原股份”）向香港聯(lián)合交易所更新并遞交H股上市申請(qǐng)，聯(lián)席保薦人為摩根士丹利、中信證券與高盛。這是繼今年5月首次遞表失效后，牧原股份在港交所上市的再次嘗試。

根據(jù)香港上市規(guī)則，招股書(shū)滿六個(gè)月未完成聆訊將自動(dòng)失效。牧原股份首次申請(qǐng)于11月27日失效，次日即重新遞交，這種緊湊節(jié)奏凸顯其對(duì)港股上市的迫切。公司董秘秦軍此前表示，“完成發(fā)行本身比融資規(guī)模更重要”，赴港IPO主要目的是提升全球市場(chǎng)“可信度”。據(jù)悉，牧原股份2014年已在深交所上市，截至11月28日收盤，股價(jià)為50.75元，市值達(dá)2772億元。

國(guó)際化布局是牧原此次上市的重要戰(zhàn)略支點(diǎn)。今年9月，牧原在越南成立全資子公司，并與BAF越南農(nóng)業(yè)股份公司合作，投資32億元在越南西寧省建設(shè)高科技樓房養(yǎng)殖項(xiàng)目，達(dá)產(chǎn)后年存欄母豬6.4萬(wàn)頭，可提供商品豬160萬(wàn)頭。這標(biāo)志著其海外業(yè)務(wù)從技術(shù)輸出轉(zhuǎn)向?qū)嶓w養(yǎng)殖。此外，公司8月還與正大集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，在飼料、屠宰等領(lǐng)域探索全球協(xié)同。

業(yè)績(jī)方面，牧原股份2025年前三季度表現(xiàn)亮眼，營(yíng)收突破千億大關(guān)達(dá)1117.9億元，同比增長(zhǎng)15.52%；凈利潤(rùn)147.79億元，同比增長(zhǎng)41.01%。這得益于持續(xù)的成本控制，養(yǎng)殖完全成本從年初13.1元/公斤降至9月的11.6元/公斤，關(guān)鍵生產(chǎn)指標(biāo)如斷奶到上市成活率達(dá)93%，PSY（每頭母豬年提供斷奶仔豬數(shù)）約29。不過(guò)三季度單季業(yè)績(jī)承壓，營(yíng)收353.27億元同比下降11.48%，凈利潤(rùn)42.49億元同比下滑56%，主要受行業(yè)豬價(jià)低迷影響。

產(chǎn)業(yè)鏈延伸成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。2019年才布局的屠宰業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，前三季度屠宰量達(dá)1916萬(wàn)頭，同比增幅140%，產(chǎn)能利用率88%，其中三季度單季屠宰775萬(wàn)頭，首次實(shí)現(xiàn)單季盈利約3200萬(wàn)元。中報(bào)顯示，屠宰及生肉業(yè)務(wù)營(yíng)收占比已達(dá)25.3%，但毛利率僅2.10%，仍處于規(guī)模擴(kuò)張階段。秦軍透露，未來(lái)將逐步落地規(guī)劃屠宰產(chǎn)能，每年投產(chǎn)1-2個(gè)新廠。

盡管優(yōu)勢(shì)突出，牧原仍面臨多重挑戰(zhàn)。行業(yè)層面，全國(guó)能繁母豬存欄量4035萬(wàn)頭，超出正常保有量3.5%，豬肉消費(fèi)量預(yù)計(jì)到2033年年均減少0.5%。資本市場(chǎng)上，估值分歧是首次IPO失效的核心原因，券商對(duì)其2025年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)差異較大，開(kāi)源證券預(yù)計(jì)163.89億元，華鑫證券預(yù)測(cè)202.4億元，市盈率在14-16倍左右。財(cái)務(wù)方面，雖三季度末總負(fù)債較年初減少97.96億元，資產(chǎn)負(fù)債率降至55.50%，但千億元級(jí)負(fù)債規(guī)模仍需關(guān)注。

對(duì)于未來(lái)，隨著四季度豬肉消費(fèi)旺季來(lái)臨，豬價(jià)有望溫和回暖。牧原股份通過(guò)港股上市提升國(guó)際影響力，同時(shí)以成本優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)鏈布局對(duì)沖行業(yè)周期風(fēng)險(xiǎn)，但其能否在港股市場(chǎng)獲得理想估值，仍有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。

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