保觀 | 聚焦保險創(chuàng)新

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隨著市場持續(xù)發(fā)展，在全球壽險市場中，慢慢形成了一類頗具規(guī)模的“封閉式業(yè)務(wù)”（closed-book）。封閉式業(yè)務(wù)通常由保險公司歷史上銷售的大量長期壽險合同構(gòu)成，這些合同擁有舊時代的高保證利率，在經(jīng)歷了長時間低利率的市場環(huán)境下，保險公司難以再通過投資實現(xiàn)與利率承諾相匹配的收益。因此，越來越多保險集團選擇將這些停止銷售新保單的存量業(yè)務(wù)獨立出來，形成封閉式壽險組合。

對于保險公司來說，封閉式壽險組合之所以面臨挑戰(zhàn)，其中一個原因是由于不再銷售新保單，保單數(shù)量會隨著時間的推移減少，導致每份保單的管理成本增加。此外，由于停售后封閉式業(yè)務(wù)提供服務(wù)的時間很長，往往長達30年甚至更久，服務(wù)水平會因員工流失等原因而下降，從而會加速投資組合規(guī)模的縮減，增加每份保單的成本。

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從鳳凰集團到德國Viridium Group，

專業(yè)化壽險封閉業(yè)務(wù)整合平臺崛起

圍繞這一特殊類型的壽險資產(chǎn)，一批專業(yè)化封閉業(yè)務(wù)整合平臺在歐洲迅速崛起，包括英國的Phoenix Life、德國Viridium Group以及資產(chǎn)管理公司旗下的機構(gòu)，這些機構(gòu)慢慢形成專門的平臺和公司，它們專注于承接、整合、管理老保單，優(yōu)化成本效率，并通過長期資產(chǎn)負債管理為這些保單提供服務(wù)。

Phoenix Life：歐洲最大的壽險和養(yǎng)老金整合商

作為歐洲最大的封閉式壽險公司整合者，鳳凰集團及其旗下的Phoenix Life多年來持續(xù)收購并管理英國市場上的舊壽險和養(yǎng)老金保單，通過統(tǒng)一的IT系統(tǒng)、集約化的精算能力和高度規(guī)�；暮笈_運營來提升效率。

從Phoenix Life來看，2005年開始，Phoenix Life陸續(xù)通過并購、品牌更名，將其他公司以及子公司的壽險和養(yǎng)老金保單轉(zhuǎn)移到進來，最終形成當下的規(guī)模。

2023年1月，Phoenix Life在愛爾蘭、德國和冰島的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至Phoenix Life Assurance Europe，后者是Phoenix Group旗下的另一家公司。同年10月，Phoenix Life Assurance Limited的所有保單均轉(zhuǎn)移至Phoenix Life。

此外，鳳凰集團也一直在并購壽險封閉業(yè)務(wù)，以求擴大規(guī)模。2019年12月，瑞士再保險公司以32.5億英鎊的價格將英國封閉式人壽保險業(yè)務(wù)整合商ReAssure出售給鳳凰集團。

對于鳳凰集團而言，此次交易鞏固了鳳凰集團作為歐洲最大公司的地位，擴大了在英國收購已關(guān)閉人壽保險業(yè)務(wù)的平臺，該公司管理的資產(chǎn)達3,290億英鎊，保單超過1,410萬份。

2024年，鳳凰集團以2.48億英鎊的現(xiàn)金收購了Sun Life Financial旗下的封閉式人壽保險公司Sun Life UK。Sun Life UK旗下?lián)碛幸患覊垭U公司Sun Life Assurance Company of Canada (UK)），該公司采用封閉式業(yè)務(wù)模式，提供人壽保險、養(yǎng)老金和年金業(yè)務(wù)。截至2021年12月31日，Sun Life UK擁有約48萬份有效保單，管理資產(chǎn)約100億英鎊，其中25億英鎊為年金。

從運營模式來看，鳳凰集團通過推動后臺系統(tǒng)現(xiàn)代化、外包非核心功能、提升投資管理效率，并通過風險削減與資本釋放來穩(wěn)步提升整體價值。

Phoenix Life將Diligenta管理的320萬份有效保單遷移至全新的BaNCS平臺，顯著提升保單管理效率，并讓客戶能夠在線訪問保單信息。這類平臺整合不但降低長周期的IT維護成本，同時也為后續(xù)的流程自動化與外包奠定基礎(chǔ)。

精算建模與資本管理的現(xiàn)代化也是關(guān)鍵環(huán)節(jié)。Phoenix Life在2013年上線新精算建模系統(tǒng)，并與舊系統(tǒng)并行運行，驗證一致性、簡化模型結(jié)構(gòu)，并確保從定價到資本金計量的統(tǒng)一性。

此外，非核心功能的大規(guī)模外包能夠顯著降低運營成本。鳳凰集團將子公司Phoenix Life與資產(chǎn)管理該公司Ignis的投資管理及后臺服務(wù)外包給匯豐銀行，使資產(chǎn)管理成本更可控，也讓投資策略與長期負債更好匹配。同樣，公司與外包合作伙伴協(xié)作，通過流程監(jiān)控阻止了超過1240萬英鎊的潛在養(yǎng)老金欺詐，為保單持有人避免了巨額損失。

德國Viridium Group：歐洲第二大壽險封閉業(yè)務(wù)整合平臺

德國的Viridium Group則是該模式在歐洲大陸的典型代表，這家公司專注于接手保險公司不再開展新業(yè)務(wù)的壽險組合，2024年，公司管理的資產(chǎn)規(guī)模達到約680億歐元，并運營超320萬份保險保單。

Viridium Group的壽險封閉業(yè)務(wù)模式是將原本分散在不同公司、不同系統(tǒng)中的存量壽險業(yè)務(wù)集中整合到統(tǒng)一、現(xiàn)代且可擴展的運營平臺，在信息技術(shù)、客戶服務(wù)、精算支持與資產(chǎn)管理等全鏈條實現(xiàn)效率提升。與此同時，這一模式也通過專業(yè)化的資產(chǎn)負債管理和更嚴格的風險控制，將整合后的壽險組合盡可能與外部風險隔離，包括利率波動、市場波動、運營成本風險，以及與死亡率、長壽風險相關(guān)的生物識別風險，使其進入一個更加穩(wěn)健、透明和可控的管理框架。

通過不斷并購，目前，Viridium集團旗下包括四家壽險公司：Proxalto Lebensversicherung、Entis Lebensversicherung、Heidelberger Lebensversicherung和Skandia Lebensversicherung。該集團還包括再保險公司Viridium Rückversicherung，該公司為Viridium旗下壽險公司的生物識別風險提供再保險。

從結(jié)果來看，Viridium及其股東承擔業(yè)務(wù)現(xiàn)代化投資的100%。自收購之日起，Viridium將每份保單的成本降低10%。

此外，Viridium通過分紅機制讓客戶能夠分享更高的經(jīng)營收益。在收購相關(guān)業(yè)務(wù)組合后，公司顯著提升了這些存量壽險組合的最低利率水平。例如，Proxalto的最低利率從原先的1.25%提升至2.60%；Entis Lebensversicherung的最低利率自2025年1月起提高至3.35%，在德國市場中處于領(lǐng)先位置。

自被收購以來，Viridium旗下壽險公司的退保率下降幅度高于市場平均水平。截至2024年，旗下四家壽險公司的平均退保率約為1.7%，低于約2.7%的市場平均水平。

Viridium擁有超過900名員工，并已在數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施方面累計投入超過7億歐元，將業(yè)務(wù)全面遷移至統(tǒng)一、現(xiàn)代化的運營平臺。

截至2024年末，Viridium Group已成為歐洲封閉式壽險領(lǐng)域最具代表性的整合平臺之一，是德國最大的壽險封閉業(yè)務(wù)整合者，同時也是歐洲大陸排名第二的壽險整合平臺，并躋身全球十大壽險封閉業(yè)務(wù)整合平臺之列。

2025年，一家由安聯(lián)、BlackRock與日本T&D Holdings組成的財團宣布收購Viridium，這筆交易被視為歐洲封閉壽險市場整合進一步加速的標志。

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利差損與償付能力監(jiān)管監(jiān)管，

驅(qū)動壽險封閉業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移

封閉式壽險業(yè)務(wù)之所以在歐美市場快速發(fā)展，背后有兩大關(guān)鍵驅(qū)動因素。

第一個驅(qū)動因素來自長期利率下行引發(fā)的“利差損”壓力。過去十多年，全球進入超低利率乃至負利率時代，歐洲、日本尤為典型。在這樣的環(huán)境下，壽險公司過去銷售的高保證利率產(chǎn)品（如3%–5%保證利率的傳統(tǒng)分紅險、年金險）資產(chǎn)端收益率不斷下滑，卻仍需按照合同承擔固定的高額利率給付義務(wù)。

隨著投資回報難以覆蓋保證成本，資負利差持續(xù)倒掛，原本的長期儲蓄型壽險產(chǎn)品變?yōu)槌林刎摀�。這類舊業(yè)務(wù)不僅在利潤表上不斷侵蝕收益，更在償付能力監(jiān)管下造成高額資本占用，成為保險公司資產(chǎn)負債表上的結(jié)構(gòu)性包袱。因此，瑞士再保險、安盛等一些保險集團開始剝離這些高保證利率的存量業(yè)務(wù)，將轉(zhuǎn)移給更擅長管理長期負債、具有規(guī)模的專業(yè)整合平臺，減輕長期利差壓力并改善資本回報。

第二個驅(qū)動因素來自監(jiān)管環(huán)境的變化。以歐洲為例，歐盟Solvency II新一代償付能力框架對壽險公司的長期負債計量、準備金評估以及資本要求提出了更高標準，分紅險、年金險等具有長期保證責任的舊保單組合要求資本占用顯著提高。然而，封閉業(yè)務(wù)往往缺乏新業(yè)務(wù)貢獻，資本回報率迅速下降，會造成資本壓力。歐洲保險和職業(yè)養(yǎng)老金管理局EIOPA在Supervisory Statement on Run-Off文件中多次強調(diào)，封閉業(yè)務(wù)在嚴監(jiān)管框架下的資本壓力是促使保險公司出售業(yè)務(wù)的重要原因。

從保險公司層面來看，蘇黎世保險將德國傳統(tǒng)壽險組合轉(zhuǎn)移給Viridium Group，降低 Solvency II下的長期負債波動；荷蘭保險巨頭Aegon與鳳凰集團達成多筆封閉業(yè)務(wù)交易，將大量舊年金和分紅險進行轉(zhuǎn)移。

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國內(nèi)大型保險集團或衍生出封閉式壽險業(yè)務(wù)，

資管機構(gòu)為潛在管理方

從國內(nèi)市場來看，由于壽險市場尚未發(fā)展到歐美市場的程度，因此目前尚未出現(xiàn)類似英國鳳凰集團和德國Viridium Group這樣以收購與運營封閉式壽險組合為核心業(yè)務(wù)的大型整合平臺。

過去20年，中國壽險業(yè)快速增長，在一些年份期間也有一些高保證利率產(chǎn)品，但相比歐洲的高利率時代，歷史負債規(guī)模更小、結(jié)構(gòu)也更集中，絕對量不足以支撐獨立封閉業(yè)務(wù)生態(tài)的形成。

然而，隨著壽險行業(yè)增速放緩、代理人渠道調(diào)整、利率環(huán)境持續(xù)下行，國內(nèi)市場逐步向“存量經(jīng)營”階段邁進。許多壽險公司持有相當規(guī)模的高保底產(chǎn)品，這些保單在未來幾年內(nèi)將面臨利差壓力、準備金負擔以及償付能力占用問題。封閉管理、存量組合拆分、甚至將封閉業(yè)務(wù)交給外部專業(yè)機構(gòu)運營，都能成為提升資本效率、優(yōu)化資產(chǎn)負債表的可選路徑。

在這一趨勢中，具備長期資產(chǎn)管理能力與資產(chǎn)負債管理專長的機構(gòu)——例如保險資產(chǎn)管理公司、信托公司、大型公募基金管理人——很可能成為未來的參與者。這些機構(gòu)在長期組合管理方面具備一定優(yōu)勢，能夠通過更高效的投資配置、風險管理和外包能力，為封閉壽險組合提供專業(yè)化管理模式。

總體而言，在全球范圍內(nèi)，封閉式壽險業(yè)務(wù)已經(jīng)成為應(yīng)對利率周期下行與資本強化的一種趨勢。在歐美市場，這種模式已經(jīng)成熟，發(fā)展出一批專門以封閉業(yè)務(wù)為主的整合平臺。相較之下，在國內(nèi)，目前尚未出現(xiàn)這種集中的模式。然而，隨著壽險業(yè)進入成熟期、歷史負債逐漸累積、資本約束增強，國內(nèi)也有可能走向類似的路徑——從內(nèi)部封閉管理，到探索外包與投資托管，再到未來出現(xiàn)本土化的專業(yè)管理平臺，從而實現(xiàn)壽險存量業(yè)務(wù)的高效運營與拆分重組。

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