來源：野馬財(cái)經(jīng)

作者：姚悅

“民營船王”離場，杉杉集團(tuán)有限公司（簡稱：杉杉集團(tuán)）及其全資子公司寧波朋澤貿(mào)易有限公司（簡稱：朋澤貿(mào)易）重整再迎重磅玩家——遼寧首富方威。

其實(shí)，比“遼寧首富”更讓方威出圈的是——每每在歲末年初出現(xiàn)在“方大系”旗下公司，用來給員工發(fā)獎(jiǎng)金，壘得比人都高的“現(xiàn)金墻”。在不斷靠并購重組壯大的“方大系”中，極具沖擊力的“現(xiàn)金墻”，已經(jīng)成為“方大模式輸入”的鮮明標(biāo)志，參與海航控股（600221.SH）重整后，方威也是立馬把“現(xiàn)金墻”壘到了海航控股旗下各單位。

說回苦等“白衣騎士”的杉杉集團(tuán)，此前滿心期待地迎來“民營船王”任元林，且不說過程橫生“羅生門”，最終結(jié)果是重組方案遭到三個(gè)關(guān)鍵組別的反對，據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)道稱，有消息人士表示，“各有各的訴求”且“矛盾不可調(diào)和”。

此次，既擅長重整業(yè)務(wù)，又善于拿捏“財(cái)散人聚”之道的方威，將會(huì)拿出什么高招平衡各方利益？

此外，此次表明有意參與杉杉集團(tuán)重整的主體是“方大系”旗下的方大炭素（600516.SH），而據(jù)多位分析人士表示，以方大炭素自身的實(shí)力，獨(dú)立完成此次重整概率并不高。

值得注意的是，自2021年以來，“方大系”參與海航控股重整已經(jīng)消耗大約530億元。另外，目前遼寧方大集團(tuán)實(shí)業(yè)有限公司（簡稱：遼寧方大集團(tuán)）所持方大炭素、方大特鋼（600507.SH）、中興商業(yè)（000715.SZ）均有過半股份被質(zhì)押，所持東北制藥（000597.SZ）的股份也有接約四成股份被質(zhì)押。遼寧方大集團(tuán)由方威實(shí)際控制。

方大炭素如果聯(lián)合財(cái)務(wù)投資者組成聯(lián)合體參與重整，那么盟友又會(huì)是誰？

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》11月26日報(bào)道稱，有知情人士表示，相關(guān)部門仍希望杉杉集團(tuán)重整一事能在2025年底落定。

杉杉集團(tuán)重整大戲之誰是“白衣騎士”，究竟會(huì)不會(huì)在接下來的一個(gè)月內(nèi)終結(jié)？

截至11月28日收盤，杉杉股份（600884.SH）股價(jià)報(bào)12.87元/股，上漲2.06%，總市值289億元；方大炭素股價(jià)報(bào)6.4元/股，上漲1.75%，總市值258億元。

01

“民營船王”離場，

杉杉重整再迎重磅玩家

11月24日晚，方大炭素發(fā)布公告稱，經(jīng)董事會(huì)審議通過，同意公司以產(chǎn)業(yè)協(xié)同方身份參與杉杉集團(tuán)及其全資子公司朋澤貿(mào)易的實(shí)質(zhì)合并重整，并正式報(bào)名成為重整投資人。

此前“船王”一度被質(zhì)疑跨界經(jīng)營能力，方大炭素首先就亮明了“產(chǎn)業(yè)協(xié)同方”的身份。

作為國內(nèi)炭素行業(yè)龍頭，方大炭素形成了覆蓋石墨電極、特種炭磚、碳纖維復(fù)合材料三大板塊的完整產(chǎn)業(yè)鏈，并實(shí)現(xiàn)了超高功率石墨電極、核級(jí)炭材料等關(guān)鍵產(chǎn)品的進(jìn)口替代。

杉杉集團(tuán)重整的核心資產(chǎn)——杉杉股份，在負(fù)極材料領(lǐng)域擁有全球領(lǐng)先的產(chǎn)能規(guī)模和客戶資源，2024年人造負(fù)極材料出貨量和大尺寸偏光片的出貨面積，全球領(lǐng)跑。

“參與杉杉集團(tuán)重整有助于公司加快負(fù)極材料產(chǎn)業(yè)布局，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化，保障供應(yīng)鏈的長期穩(wěn)定與安全?！狈酱筇克乇硎?，此外，該舉措也將助力公司充分發(fā)揮在固態(tài)電池等新能源產(chǎn)業(yè)中的協(xié)同效應(yīng)。

圖源：公司公告

不僅奔著描繪“炭素+新能源”雙輪驅(qū)動(dòng)的故事，方大炭素有意參與杉杉集團(tuán)重整，或許更重要的是基于當(dāng)前考量。

目前，傳統(tǒng)炭素行業(yè)產(chǎn)能過剩、價(jià)格低迷，方大炭素業(yè)績持續(xù)承壓，盈利能力下降明顯。

2022年至2024年，方大炭素歸母凈利潤分別為8.4億元、4.16億元和1.86億元。進(jìn)入2025年，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.22億元，同比下降16.79%；歸母凈利潤為1.13億元，同比下降55.89%。

銷售毛利率與凈利率方面，方大炭素2025年三季度末的銷售毛利率為10.17%，同比減少42.99個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為3.48%，同比減少54.7個(gè)百分點(diǎn)。

此前，方大炭素已經(jīng)在謀求轉(zhuǎn)型布局。據(jù)近期方大炭素在互動(dòng)平臺(tái)回應(yīng)，公司鋰電硅碳負(fù)極、鈉電硬碳負(fù)極及氧化物固態(tài)電解質(zhì)等關(guān)鍵材料方面已實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破。2025年2月，方大炭素還與寧德時(shí)代簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同推動(dòng)新能源電池材料的研發(fā)。

如果能夠順利并購重組杉杉集團(tuán)，方大炭素?zé)o疑更能夠快速切入鋰電負(fù)極材料領(lǐng)域，從而加快轉(zhuǎn)型布局的步伐。

同時(shí)，鋰電負(fù)極材料行業(yè)正迎來新一輪景氣周期。杉杉股份2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營收148.09億元，同比增長11.48%；歸母凈利潤達(dá)2.84億元，同比增長1121.72%。

2025年8月，杉杉股份旗下杉杉科技還與楚能新能源簽署超百億負(fù)極材料長期合作協(xié)議 。此外，海外項(xiàng)目芬蘭10萬噸負(fù)極產(chǎn)能項(xiàng)目已完成環(huán)評(píng)公示，離產(chǎn)能釋放又近了一步。

02

誰會(huì)是方大炭素的盟友？

如果方大炭素最終能夠參與杉杉集團(tuán)重整，這將又是一場“蛇吞象”的交易。

2024年，方大炭素營收39億元，資產(chǎn)204億元，而杉杉集團(tuán)2024年?duì)I收達(dá)188億元，資產(chǎn)510億元，前者營收只有后者的兩成左右，資產(chǎn)也只有后者四成左右。

據(jù)相關(guān)公告，杉杉集團(tuán)重整資產(chǎn)包主要為，杉杉集團(tuán)與朋澤貿(mào)易合計(jì)持有的杉杉股份5.26億股，占杉杉股份總股本的23.32%，其中3328.46萬股（占比1.47%）尚存在權(quán)屬爭議；

此外，杉杉集團(tuán)透過全資子公司中靜四海實(shí)業(yè)有限公司所持有的徽商銀行（03698.HK）3.64%股權(quán)；杉杉集團(tuán)持有的寧波星通創(chuàng)富企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）50%合伙份額，主要底層資產(chǎn)為杉杉醫(yī)療板塊、永杉鋰業(yè)13.94%股權(quán)；杉杉集團(tuán)資產(chǎn)包里還有部分不動(dòng)產(chǎn)、車輛、辦公設(shè)備及子公司股權(quán)等，還持有賬面價(jià)值約95.98億元的應(yīng)收款。

重整價(jià)格方面，新一輪遴選報(bào)價(jià)為11.5元/股，高于上一輪杉杉股份股權(quán)認(rèn)購底價(jià)8.65元/股。 以杉杉集團(tuán)及寧波朋澤持有的5.26億股計(jì)算，對應(yīng)估值約60.38億元，較首次重整的32.84億元對價(jià)顯著提高。

據(jù)多位人士分析，方大炭素獨(dú)自完成杉杉集團(tuán)重整概率并不高。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜認(rèn)為，根據(jù)目前公開信息判斷，方大炭素“獨(dú)立”拿下杉杉集團(tuán)重整主投資人的概率并不高，更大概率會(huì)走“產(chǎn)業(yè)牽頭+財(cái)務(wù)伙伴”的聯(lián)合體路線。

柏文喜表示，上一輪由新?lián)P子商貿(mào)、TCL 產(chǎn)投、東方資管等組成的聯(lián)合體，因“產(chǎn)業(yè)協(xié)同度不夠+偏財(cái)務(wù)投資”被債權(quán)人和出資人聯(lián)手否決。方大炭素若要避免重蹈覆轍，必須在方案里兼顧“產(chǎn)業(yè)資源”與“償債能力”，而償債環(huán)節(jié)往往要求一次性大額現(xiàn)金，由財(cái)務(wù)型機(jī)構(gòu)（AMC、險(xiǎn)資、地方國資投資平臺(tái)）共同背書更容易拿到債權(quán)人票。此外，方大炭素靠自有資金‘一口氣’吃下整個(gè)資產(chǎn)包，可能會(huì)觸發(fā)高杠桿。

“方大炭素在公告中給自己定位的是‘產(chǎn)業(yè)協(xié)同方’而非‘唯一投資人’側(cè)面印證其將拉合作伙伴共同出標(biāo)?！?/strong>柏文喜強(qiáng)調(diào)。

新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會(huì)客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥也認(rèn)為，杉杉集團(tuán)重整的復(fù)雜性（如債權(quán)人利益博弈、出資人組表決未通過等）也可能推動(dòng)方大炭素制定策略。其可能通過引入財(cái)務(wù)投資者平衡各方訴求，或與產(chǎn)業(yè)伙伴組建聯(lián)合體以增強(qiáng)方案說服力。

03

方大炭素背靠“方大系”

與此同時(shí)，外界注意到方大炭素背靠實(shí)力強(qiáng)大的“方大系”。

方大集團(tuán)官網(wǎng)顯示，公司是一家以炭素、鋼鐵、醫(yī)藥、商業(yè)、航空五大板塊為核心的具有較強(qiáng)國際競爭實(shí)力的大型企業(yè)集團(tuán)，總資產(chǎn)超4000億元，員工近13萬人，2024年?duì)I收超3000億元。

“方大系”的掌舵人——方威，2025年10月以525億元財(cái)富位列《2025年胡潤百富榜》第106位，蟬聯(lián)遼寧首富，實(shí)際控制方大炭素、方大特鋼、東北制藥、中興商業(yè)、海航控股5家上市公司。

不過，香頌資本董事沈萌表示，杉杉集團(tuán)雖然破產(chǎn)重整但內(nèi)部仍有一定優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，所以對于方大而言具有吸引力，不過在接手海航之后，如果繼續(xù)單獨(dú)接手杉杉，雖然不會(huì)捉襟見肘，但也會(huì)增加不少壓力，而且杉杉目前涉足的產(chǎn)業(yè)類型較多，方大也需要專業(yè)力量協(xié)助、以便更好重整。

據(jù)《新財(cái)富》統(tǒng)計(jì)，截至2025年1月，“方大系”累計(jì)在海航控股身上投入530億元，而其通過瀚巍投資、方大航空、大新華航空等多家主體，合計(jì)持有海航控股184.59億股，占比為42.71%。

此外，值得注意的是，方大集團(tuán)直接或間接所持方大炭素、方大特鋼、中興商業(yè)均有過半股份被質(zhì)押，所持東北制藥的股份也有接約四成股份被質(zhì)押。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，方大炭素，第一大股東遼寧方大集團(tuán)，所持公司股份的50.36%被質(zhì)押，占總股本19.07%；

方大特鋼，第一大股東江西方大鋼鐵集團(tuán)有限公司（簡稱：江西方大鋼鐵），所持公司股份的76.72%被質(zhì)押，占總股本的24.98%；第二大股東江西汽車板簧有限公司（簡稱：江西汽車板簧），所持公司股份的48.47%被質(zhì)押，占總股本的3.68%。兩大股東合計(jì)所持公司股份的71.37%被質(zhì)押，占總股本的28.66%。

江西方大鋼鐵由遼寧方大集團(tuán)直接持股100%；江西汽車板簧由江西方大鋼鐵直接持股100%。遼寧方大集團(tuán)實(shí)控人為方威。

東北制藥，第一大股東江西方大鋼鐵，所持公司股份的57.44%被質(zhì)押，占總股本的18.43%；第二大股東遼寧方大集團(tuán)所持公司股份的14.81%被質(zhì)押，占總股本的3.42%。兩大股東合計(jì)所持公司股份的39.62%被質(zhì)押，占總股本的21.84%。

中興商業(yè)，第一大股東遼寧方大集團(tuán)，所持公司的79.5%股份被質(zhì)押，占總股本的12.19%。

04

“資本大佬”方威

“方大系”的建造者和當(dāng)前的掌舵者方威，擅長抄底獲取被低估的資產(chǎn)，借助資本運(yùn)作手段完成收購。

2006年6月，地處蘭州的原海龍科技由于連續(xù)兩年虧損瀕臨退市，當(dāng)年9月，方大集團(tuán)通過司法拍賣獲得公司51.62%的股權(quán)，成為新的控股股東，并將其更名為方大炭素。

根據(jù)協(xié)議，方大集團(tuán)要承擔(dān)歸還原大股東占據(jù)海龍科技的2.77億元借款，但方大集團(tuán)入主并沒有付出真金白銀，而是以非現(xiàn)金還債，再將溢價(jià)的資產(chǎn)注入到上市公司抵消了原大股東的欠款，解決資金占用問題，還使得“方大系”旗下整體炭素資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)了借殼上市。方威因此收獲了第一家A股上市公司。

2009年，南昌鋼鐵57.97%股權(quán)掛牌轉(zhuǎn)讓。方威通過方大集團(tuán)摘牌，進(jìn)而間接掌控其旗下上市公司長力股份。當(dāng)時(shí)長力股份因鋼鐵行業(yè)周期性調(diào)整陷入盈利困境，方威入主后迅速啟動(dòng)整合，公司更名為方大特鋼。

不過，方威掌控的“方大系”在早期擴(kuò)張中，多次以“蛇吞象”的方式并購大型企業(yè)，這個(gè)過程存在一些爭議。

當(dāng)時(shí)，在華菱集團(tuán)、五礦集團(tuán)、江西省內(nèi)的新余鋼鐵等大型鋼企參與競購的情況下，方威旗下方大集團(tuán)卻成為了并購南昌鋼鐵的最后贏家。受讓方的條件中“連續(xù)盈利”等條款，在當(dāng)時(shí)行業(yè)低谷期，被認(rèn)為是為方大集團(tuán)量身定制，使其成為唯一合格的接盤方。此外，其在產(chǎn)權(quán)交易所掛牌期間就宣布擬受讓方以及在沒有確定收購主體時(shí)就提前發(fā)布了增發(fā)公告也引發(fā)市場廣泛質(zhì)疑。

據(jù)“財(cái)聯(lián)社”2014年報(bào)道，清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院金融學(xué)副教授黃張凱認(rèn)為，正是依靠非完全市場化的協(xié)議收購和非市場化或半市場化的力量的強(qiáng)力介入這兩個(gè)杠桿，方大在低價(jià)獲得國企資產(chǎn)后，再以市場化的方式高額定價(jià)，于是，我們看到一個(gè)個(gè)“方大系”點(diǎn)石成金的故事不斷上演。

此外，方威的公司治理方法也讓外界印象深刻。2018年，江西九江萍鋼鋼鐵有限公司的“年終獎(jiǎng)現(xiàn)金墻”視頻刷爆了朋友圈。5億元的百元大鈔壘成一堵墻被擺在紅毯上發(fā)放給職工，現(xiàn)金墻背后則懸掛著一條橫幅，“衷心感謝方威主席對九鋼員工的深情厚愛”。

極具沖擊力的“現(xiàn)金墻”，已經(jīng)成為“方大模式輸入”的鮮明標(biāo)志，參與海航控股重整后，方威也是立馬把“現(xiàn)金墻”壘到了海航控股旗下各單位。

圖源：微博@天津航空

如今瞄準(zhǔn)了杉杉股份，方威會(huì)不會(huì)已經(jīng)胸有成竹，連“現(xiàn)金墻”需要壘多高，在杉杉集團(tuán)的哪里擺放都想好了？

另一方面，杉杉集團(tuán)的重整工作從2025年2月法院正式受理破產(chǎn)重整案開始，至今已持續(xù)約9個(gè)月。

沈萌表示，破產(chǎn)重整是為了避免清算，盡可能為債權(quán)人和股東實(shí)現(xiàn)利益最大化的結(jié)果，所以如果不能成功重整，就會(huì)進(jìn)入清算環(huán)節(jié)，債權(quán)人和股東、特別是股東可能利益損失更大，同時(shí)杉杉集團(tuán)投資的各產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目也會(huì)因此引發(fā)連鎖反應(yīng)。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)道，有知情人士表示，相關(guān)部門仍希望杉杉集團(tuán)重整一事能在2025年底落定。

你認(rèn)為杉杉集團(tuán)重整一事能在接下來一個(gè)月內(nèi)落定嗎？歡迎留言評(píng)論。

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