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文 | 交易理想國(guó)知識(shí)星球

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

本周（2025年11月24日--11月28日）交易理想國(guó)知識(shí)星球共發(fā)布41條內(nèi)容，以下是篩選出的本周精華內(nèi)容片段摘要，完整版內(nèi)容可掃碼查看。

01

摩根大通2026/27年金屬展望

1. 銅 - 強(qiáng)烈看漲

價(jià)格預(yù)測(cè)：

預(yù)計(jì)在2026年上半年突破12,000美元/噸，2026年均價(jià)達(dá)12,075美元/噸。

核心邏輯：

供應(yīng)嚴(yán)重中斷：Grasberg、Kamoa-Kakula、Codelco等主要礦山的生產(chǎn)問(wèn)題導(dǎo)致近期的供應(yīng)緊張。

庫(kù)存錯(cuò)配：大量銅庫(kù)存積壓在美國(guó)（因潛在關(guān)稅擔(dān)憂），而全球其他地區(qū)（尤其是LME）庫(kù)存極低。

需求堅(jiān)韌：全球需求增長(zhǎng)預(yù)計(jì)為2.6%。盡管中國(guó)需求增長(zhǎng)放緩至2.5%，但其最終將被迫在更高價(jià)格水平買入。

上行風(fēng)險(xiǎn)：數(shù)據(jù)中心/AI基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)的銅需求可能遠(yuǎn)超預(yù)期。

2. 鋁 - 先揚(yáng)后抑

價(jià)格預(yù)測(cè)：

受銅價(jià)帶動(dòng)，預(yù)計(jì)2026年上半年漲至3,000美元/噸，隨后因印尼供應(yīng)增長(zhǎng)而承壓。

核心邏輯：

短期支撐：市場(chǎng)相對(duì)平衡，銅價(jià)上漲產(chǎn)生"磁性"拉動(dòng)效應(yīng)。

長(zhǎng)期壓力：印尼的鋁產(chǎn)能正處于"臨界點(diǎn)"，2026年將帶來(lái)巨大供應(yīng)增長(zhǎng)，最終會(huì)壓制價(jià)格，尤其是在2026年下半年及2027年以后。

3. 鋅 - 看跌（首選做空品種）

價(jià)格預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)價(jià)格將逐步下跌，到2026年四季度跌向2,650美元/噸，2026年均價(jià)約2,800美元/噸。

核心邏輯：

供應(yīng)過(guò)剩：精礦供應(yīng)充足，冶煉廠加工費(fèi)（TCs）上漲將刺激開(kāi)工率提升。

需求疲軟：全球需求增長(zhǎng)停滯在1%左右。中國(guó)市場(chǎng)的過(guò)剩將在2026年蔓延至全球。需求端缺乏積極催化劑。

4. 鎳 - 區(qū)間震蕩

價(jià)格預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2026年價(jià)格將繼續(xù)在區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，均價(jià)約15,300美元/噸。

核心邏輯：

持續(xù)過(guò)剩：市場(chǎng)仍將面臨約30萬(wàn)噸的供應(yīng)過(guò)剩。

印尼政策是關(guān)鍵：印尼控制著全球50%的鎳供應(yīng)。其政策（如限制新冶煉廠牌照或削減礦石開(kāi)采配額）是價(jià)格上行的主要風(fēng)險(xiǎn)，但目前尚未看到足以改變供需格局的強(qiáng)力干預(yù)。

02

48個(gè)期貨品種季節(jié)表、歷史高低位（必要收藏）

03

甲醇1-5價(jià)差波動(dòng)密碼：歷史行情與關(guān)鍵影響因素全解

甲醇1-5價(jià)差主要影響因素

1、需求端季節(jié)性與MTO裝置開(kāi)工：傳統(tǒng)下游的“金九銀十”是核心驅(qū)動(dòng)，8月中旬后傳統(tǒng)下游采購(gòu)量趨勢(shì)性上漲，裝置加權(quán)開(kāi)工率上行，會(huì)推動(dòng)01合約價(jià)格走強(qiáng)，進(jìn)而拉大1-5價(jià)差，占需求主導(dǎo)的MTO裝置，其重啟、降負(fù)或停車會(huì)階段性擾動(dòng)需求，深化或削弱旺季預(yù)期，影響價(jià)差波動(dòng)節(jié)奏。

2、供應(yīng)端與進(jìn)口量：冬季天然氣制甲醇裝置因取暖需求會(huì)季節(jié)性減產(chǎn)，這一預(yù)期利好 01合約，利于價(jià)差走強(qiáng)；而05合約對(duì)應(yīng)供應(yīng)恢復(fù)預(yù)期，往往抑制其價(jià)格漲幅。但若進(jìn)口超預(yù)期會(huì)導(dǎo)致港口累庫(kù)，壓制01合約價(jià)格，進(jìn)而抑制1-5價(jià)差上漲，甚至引發(fā)價(jià)差回落。

3、成本端波動(dòng)：煤炭作為甲醇主要原料，其價(jià)格波動(dòng)直接影響甲醇成本。如2021年煤炭極端上漲導(dǎo)致甲醇停產(chǎn)，推動(dòng)0 1合約大漲拉價(jià)差；而暖冬等年份煤炭需求不足、價(jià)格震蕩偏弱時(shí)，甲醇成本支撐不足，1-5價(jià)差難有大幅上漲動(dòng)力。此外海外天然氣價(jià)格波動(dòng)會(huì)影響海外裝置開(kāi)工，間接通過(guò)進(jìn)口量影響國(guó)內(nèi)價(jià)差。

4、市場(chǎng)預(yù)期與情緒傳導(dǎo)：臨近 01合約交割時(shí)，冬季供應(yīng)短缺等預(yù)期易放大01合約價(jià)格波動(dòng)，而05合約因交割期較遠(yuǎn)，受短期情緒影響小，更多反映遠(yuǎn)期供需均衡。2024年、2025年都出現(xiàn)過(guò)05合約受01合約情緒帶動(dòng)被壓縮，后續(xù)再逐步修復(fù)的情況。

甲醇1-5價(jià)差規(guī)律總結(jié)

1、季節(jié)性走勢(shì)顯著：

8-9月是1-5價(jià)差上漲概率極高的時(shí)段，核心是 “金九銀十” 需求旺季與冬季供應(yīng)收緊的雙重預(yù)期；10月后價(jià)差下跌概率大，因旺季結(jié)束，需求回歸常態(tài)，且05合約供應(yīng)恢復(fù)預(yù)期逐步主導(dǎo)市場(chǎng)，整體呈現(xiàn)“8-9月正套，10月后反套”的規(guī)律。

2、極端行情多由成本觸發(fā)：

僅當(dāng)煤炭等原料價(jià)格極端波動(dòng)或出現(xiàn)能耗雙控、大面積限氣等情況時(shí)，價(jià)差才會(huì)偏離季節(jié)性規(guī)律。如2021年煤炭暴漲導(dǎo)致價(jià)差大幅拉漲，這類極端價(jià)差通常難以持續(xù)，后續(xù)會(huì)隨成本回歸理性而修復(fù)。

3、庫(kù)存與進(jìn)口約束價(jià)差幅度：

港口庫(kù)存和進(jìn)口量是價(jià)差的“調(diào)節(jié)器”。若進(jìn)口超預(yù)期引發(fā)港口累庫(kù)，即使處于旺季，1-5價(jià)差上漲幅度也會(huì)受限；反之，若進(jìn)口減少疊加港口持續(xù)去庫(kù)，價(jià)差上漲動(dòng)能會(huì)顯著增強(qiáng)，如2017年的極端價(jià)差便伴隨低庫(kù)存與持續(xù)去庫(kù)。

04

滬上十二少談期貨交易核心：其實(shí)就是要解決五個(gè)問(wèn)題！

我們認(rèn)真想想，交易的過(guò)程其實(shí)就是要解決五個(gè)問(wèn)題：第一是怎么進(jìn)？第二是怎么出？第三是進(jìn)多少？第四是進(jìn)對(duì)了怎么辦？第五是進(jìn)錯(cuò)如何處理？

這五個(gè)問(wèn)題是不是要解決？這是很通俗的說(shuō)法，如果我們把它上升到一個(gè)體系的層次去說(shuō)，這五個(gè)問(wèn)題就代表了交易系統(tǒng)，一個(gè)完整的交易系統(tǒng)就是解決這五個(gè)問(wèn)題。第一個(gè)和第二個(gè)問(wèn)題屬于交易系統(tǒng)里的一個(gè)大類，就是技術(shù)分析，怎么進(jìn)怎么出，這屬于技術(shù)分析范疇。就像我剛才舉的例子，鋁和鎳還有PP，我是看到它出現(xiàn)上升三角形形態(tài)，然后連續(xù)不能創(chuàng)新高的情況下，我就進(jìn)去做空了，這就是我的系統(tǒng)。

你看，我很無(wú)私的把系統(tǒng)都告訴你們了，但是告訴你們也沒(méi)有用，因?yàn)樗且粫?huì)兒準(zhǔn)，一會(huì)兒不準(zhǔn)的，不準(zhǔn)的時(shí)候你能做嗎？這可說(shuō)不準(zhǔn)。系統(tǒng)進(jìn)和出是屬于技術(shù)分析的層面，你在什么狀態(tài)下會(huì)進(jìn)，什么狀態(tài)下會(huì)出來(lái)？比如鋅，在什么狀態(tài)下出來(lái)，我是被止損出來(lái)的，都創(chuàng)新高了，我還不出來(lái)嗎？那賺錢的鎳和PP呢？我現(xiàn)在還拿著，什么時(shí)候出來(lái)呢？我當(dāng)然知道，但我不告訴你。這個(gè)就是屬于技術(shù)分析的范疇。我就用剛才石總A交易員的例子，來(lái)說(shuō)明系統(tǒng)的問(wèn)題。

（備注：在李總演講之前，另一位嘉賓石總舉了兩個(gè)交易員的例子，A交易員10筆交易盈7筆虧3筆，但贏的少虧的多，最終是虧錢的；B交易員10筆交易贏3筆虧7筆，但贏的多虧的少，最終是賺錢的，石總問(wèn)如果你們是投資者會(huì)選A還是B？）

A交易員的勝率達(dá)到70%，這個(gè)勝率是很牛掰的，我的交易勝率也達(dá)不到這么高。如果他跟我在一起，我就能保證他賺錢，而不是最終的結(jié)果虧錢。為什么呢？你們看，他的交易勝率已經(jīng)占了先機(jī)，他賺了七筆，虧了三筆，最終虧錢收?qǐng)龅脑蚴撬嵉纳?，虧的多，他才虧錢的。那我給他設(shè)計(jì)一套系統(tǒng)，讓他賺也賺這么多，虧也虧這么多，他不就行了嗎？賺的少是因?yàn)樗桓夷瞄L(zhǎng)線，或者說(shuō)拿不住長(zhǎng)線，短線就跑了，虧的多是因?yàn)樗惶琢酥蟛豢现箵p被迫做成了長(zhǎng)線。

我們想一想，如果賺錢虧錢都是短線，那這是一套多么優(yōu)秀的系統(tǒng)啊。他有70%的勝率，他已經(jīng)非常牛掰了，你只要把他的一個(gè)BUG給他控制住，就是虧的時(shí)候也和賺的時(shí)候一樣，他賺10%就嚇的跑了，虧的時(shí)候也到10%就跑，這不就行了嗎？3次10%盈虧對(duì)沖掉，他就是賺了4次呀！這就是一套很牛掰的系統(tǒng)了。交易中的進(jìn)場(chǎng)出場(chǎng)是屬于技術(shù)分析的范疇，我們當(dāng)然希望盡量做到勝率高，但是勝率不高也沒(méi)有關(guān)系，這就是石總舉的例子中的B交易員，他也用了一套系統(tǒng)，這套系統(tǒng)就是我進(jìn)場(chǎng)水平很差，每次一進(jìn)去就是錯(cuò)的，被止損出來(lái)的，10次里面7次全錯(cuò)，但是沒(méi)有關(guān)系，在我做對(duì)的那3次里面，我就狠狠的賺，把7次的止損扳回來(lái)還要多賺。

你們看，這同樣是一套賺錢的系統(tǒng)。這狠狠的賺也有很多種方法的，比如持倉(cāng)時(shí)間長(zhǎng)，從趨勢(shì)頭拿到趨勢(shì)底，或者我做不了長(zhǎng)線，但我的倉(cāng)位夠重，不是說(shuō)只有長(zhǎng)線交易才能賺大錢，短線也一樣可以，關(guān)鍵看你怎么做。交易系統(tǒng)里的第一個(gè)部分是很重要的，這個(gè)部分是什么呢，就是你要有一個(gè)勝算概率非常高的技術(shù)信號(hào)，這就是考驗(yàn)?zāi)愕姆治瞿芰Α?/p>

我剛剛舉例說(shuō)明的三角形震蕩形態(tài)，大概率是往下跌的，那也有可能是往上突破的，這其實(shí)沒(méi)有關(guān)系呀，你可以止損嘛，甚至還可以反手嘛，都是可以的。技術(shù)分析的神秘之處，它的魅力就在此，怎么分析都可以，怎么操做都可以。勝敗的關(guān)鍵不是由一次結(jié)果來(lái)決定的，而是無(wú)數(shù)次的概率顯現(xiàn)。

05

從合約持倉(cāng)情況看白銀上漲動(dòng)能

要看各個(gè)交易商多空表達(dá)，最好的方法還是看CFTF，但是因?yàn)槊绹?guó)政府停擺，CFTF大約要1月下旬才能恢復(fù)，在這之前都沒(méi)法完整看到金銀等品種的主要玩家持倉(cāng)情況，但是我們依舊可以從未平倉(cāng)合約的增減來(lái)大致看出金銀價(jià)格的主要推動(dòng)力量。

分三階段看：

1、2025/5-2025/8

我們能看到白銀的Open interest在5-8月這幾個(gè)震蕩市中是下行的，顯示降波震蕩態(tài)勢(shì)，但是價(jià)格中樞卻在不停往上移，說(shuō)明這段時(shí)間空平是推動(dòng)白銀上行的主要力量。

2、2025/9-2025/10

中旬白銀在9-10月這段主升浪一直都是增倉(cāng)上行，說(shuō)明多開(kāi)是白銀上行的主要力量。

3、2025/10中旬-至今

這段時(shí)間白銀經(jīng)歷減倉(cāng)回調(diào)震蕩，隨后于這幾天重新逼近新高，但依舊是減倉(cāng)，說(shuō)明這段時(shí)間依舊是空平力量為主導(dǎo)。但是26號(hào)開(kāi)始增倉(cāng)中陽(yáng)線，說(shuō)明空平與多開(kāi)開(kāi)始共振。因此今年一整年，空頭的頭寸只增加了一點(diǎn)，完全沒(méi)有起到打壓的作用（24年是大量加空，壓制了部分白銀價(jià)格），且?guī)状卧鰝}(cāng)的時(shí)機(jī)都不怎么好，出現(xiàn)了大幅虧損，最終導(dǎo)致割肉空平離場(chǎng)。

從CFTF持倉(cāng)報(bào)告（因?yàn)檎[，只能看到10.14號(hào)的數(shù)據(jù)）能看出，這一個(gè)月的現(xiàn)貨逼倉(cāng)行情，像摩根大通這些所謂的有很多“隱形庫(kù)存”的Swap Dealers，根本沒(méi)有去做空拋售壓價(jià)（空頭頭寸從71120-65725，還在空平）。

此外，總有人說(shuō)大摩10億盎司隱形庫(kù)存，隨時(shí)會(huì)惡意做空白銀來(lái)砸盤。這個(gè)故事講了多少年了，大概十幾年？于是總有人怕怕怕，總覺(jué)得天量空單要壓下來(lái)，說(shuō)華爾街要zzzq，維護(hù)美元霸權(quán)，屬實(shí)是拋開(kāi)事實(shí)不談只在yy了，下面我們來(lái)看看大摩在2025年的所有交割情況。

由上圖白銀今年的交割可以看出，大摩的自營(yíng)盤賬戶今年賣出3600萬(wàn)盎司，買入60萬(wàn)盎司，客戶賬戶賣出1億盎司，買入2億盎司。今年白銀從20多漲到了50，你非要說(shuō)大摩有隱形庫(kù)存也行，事實(shí)就是拋售了3600萬(wàn)盎司，但是他們的客戶卻狂買2億盎司，白銀價(jià)格也翻倍，不正好說(shuō)明他們要么沒(méi)有足夠的庫(kù)存，要么有庫(kù)存，但是也根本壓不住價(jià)格嗎？

若你覺(jué)得他們就是很多白銀庫(kù)存，不是不賣，只是沒(méi)有合適的價(jià)格，那這不就跟現(xiàn)在的白銀多頭一個(gè)意思嗎，看漲白銀，覺(jué)得還沒(méi)有漲到目標(biāo)價(jià)，所以不賣，那跟我這種多頭有什么區(qū)別，我也買了一堆多頭頭寸，未來(lái)也是砸盤主力軍。

根據(jù)單一的次要變量去做投資決策，只能說(shuō)，“too simple，sometimes naive！”8000就不停有人跟我唱反調(diào)看空做空白銀，我只能祝他們幸福，沒(méi)有你們，也就沒(méi)有我們的新高。

06

半夏投資李蓓：從小確幸到大牛市

中國(guó)股市發(fā)展至今，只走完了第一步，也就是估值回歸。去年3季度，股票市場(chǎng)相對(duì)于債券，極度低估，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)位于歷史最高水平，經(jīng)過(guò)一年的上上漲，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有所修復(fù)，但依然高于歷史平均。這個(gè)階段開(kāi)始考驗(yàn)市場(chǎng)的信心，考驗(yàn)經(jīng)濟(jì)和盈利的成色。大家需要看到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善和企業(yè)盈利的改善，才愿意繼續(xù)入場(chǎng)。

屆時(shí)，會(huì)推動(dòng)市場(chǎng)上漲的第二階段。再往后，一定會(huì)有第三個(gè)階段。賺錢效應(yīng)引發(fā)儲(chǔ)蓄搬家，引發(fā)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置的重配置，引發(fā)全球的資金重新配置，海外資金重新流入的過(guò)程。并且我相信，這一輪非常可能會(huì)泡沫化，達(dá)到相當(dāng)?shù)母叨取?/p>

為什么？我觀察過(guò)歷史上的幾個(gè)大的泡沫。在國(guó)際范圍內(nèi)能夠形成大泡沫，需要3個(gè)條件：

1，所在國(guó)、所在市場(chǎng)是一個(gè)低利率環(huán)境。2，是賺錢效應(yīng)。上面兩點(diǎn)都是常識(shí)，沒(méi)有太多新意，第三點(diǎn)是我的新發(fā)現(xiàn)。3，需要其他的大國(guó)和主要市場(chǎng)缺乏投資機(jī)會(huì)。

大家回想上一輪中國(guó)A股的大泡沫是06-07年，為什么它可以這么極致，因?yàn)楫?dāng)時(shí)美國(guó)的房地產(chǎn)泡沫已經(jīng)破滅，美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)下滑，美國(guó)的股市進(jìn)入滯脹，當(dāng)時(shí)中國(guó)應(yīng)該是全世界最靚的仔，就引發(fā)的了極致的泡沫。為什么這一輪美國(guó)股市如此韌性？AI泡沫如此華麗。就是因?yàn)橹袊?guó)作為G2中的大國(guó)，其經(jīng)濟(jì)在通縮之中，全球的資本都向美國(guó)匯集，無(wú)論是其他國(guó)家還是中國(guó)的富人。

向后展望，兩年以后，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)大概率已經(jīng)回升，中國(guó)走出通縮，中國(guó)股指的ROE重新回升。經(jīng)歷了供給側(cè)的出清以后，中國(guó)的企業(yè)開(kāi)始顯現(xiàn)出高的盈利能力和強(qiáng)的生命力。那個(gè)時(shí)候碰巧你會(huì)發(fā)現(xiàn)，美國(guó)的AI投資大概率已經(jīng)放緩，美國(guó)的財(cái)政的高赤字的水平不能夠延續(xù)，它的財(cái)政的一階導(dǎo)和二階導(dǎo)開(kāi)始拖累，那個(gè)時(shí)候非常有可能會(huì)引發(fā)一輪全新的全球資產(chǎn)配置的大遷移。

當(dāng)前中國(guó)的制造業(yè)份額和貿(mào)易份額已經(jīng)占到全世界的一半，但是我們?cè)谫Q(mào)易結(jié)算和國(guó)際儲(chǔ)備中的份額只有零頭。這種地位其實(shí)是不匹配的，一旦中國(guó)的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格回暖，人民幣體現(xiàn)出來(lái)相對(duì)的優(yōu)勢(shì)，那它一定會(huì)有一個(gè)去匹配的過(guò)程。中國(guó)資產(chǎn)的儲(chǔ)備占比，人民幣的結(jié)算占比一定都會(huì)提升。它就類似于06、07年，會(huì)呈現(xiàn)出一種貨幣和資產(chǎn)價(jià)格齊升的場(chǎng)景。這就是最后我想跟大家分享的。在

當(dāng)前，我們面臨2026年的資產(chǎn)配置的選擇，我們可以去把握一些小確幸，去采摘一些寒冬中開(kāi)出的花朵，等到春天到來(lái)的時(shí)候，它會(huì)是滿園春色。但是滿園春色遠(yuǎn)不是本輪市場(chǎng)的終點(diǎn)。最后極大概率，我們會(huì)迎來(lái)一輪全球資本涌入的大的牛市。

07

洪灝：中國(guó)牛市有基本面支撐，第五浪將漲到你不信

洪灝指出，中國(guó)當(dāng)前股市上漲具備基本面支撐，“9.24”以來(lái)的行情沒(méi)有修復(fù)完，并預(yù)測(cè)市場(chǎng)將進(jìn)入“第五浪”上升階段，漲幅可能超出普遍預(yù)期。

他認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前雖面臨通縮壓力，但今年“雅江工程”的快速推進(jìn)，意義在于把反內(nèi)卷具象化。數(shù)據(jù)顯示，上游行業(yè)已出現(xiàn)“量?jī)r(jià)齊升”的跡象，工業(yè)利潤(rùn)回升，通縮壓力有望在未來(lái)3–6個(gè)月逐步消退，并逐步傳導(dǎo)至下游。

洪灝強(qiáng)調(diào)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)正在發(fā)生深刻變化，房地產(chǎn)已經(jīng)沒(méi)有以前那么重要了。房地產(chǎn)以及相關(guān)的行業(yè)，對(duì)于GDP的貢獻(xiàn)率，從以前30%幾，已經(jīng)下降至10%左右；而制造業(yè)的生產(chǎn)總值占了全球制造業(yè)增加值的1/3，甚至更多，新能源、半導(dǎo)體、人工智能等新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，成為新的支撐股市走強(qiáng)的基本面。此外，流動(dòng)性環(huán)境改善，以及經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行至相對(duì)高位，也為股市提供了支撐。

他進(jìn)一步指出，黃金今年最多漲了接近70%，白銀接近90%，貴金屬的上漲反映出全球信用貨幣體系的潛在風(fēng)險(xiǎn)，而工業(yè)金屬目前處于歷史低位，未來(lái)接力往下漲，是一個(gè)大概率的事件。同時(shí)可能伴隨著紙幣信用，尤其是美元信用的崩潰，日元信用的崩潰等等，這些2026年會(huì)看得越來(lái)越清楚。最后，他引用波浪理論，認(rèn)為從30年的大周期來(lái)看，中國(guó)股市最值得期待的第五浪行情“才剛剛開(kāi)始”，預(yù)計(jì)將“漲到你不信”。

08

中國(guó)期貨市場(chǎng)品種屬性研究報(bào)告20251124

有色金屬板塊

關(guān)鍵品種：銅(CU)、鋁(AL)、鋅(ZN)、鎳(NI)、錫(SN)

多空態(tài)勢(shì)：多數(shù)品種處于空頭狀態(tài)，但鋅(ZN)為“Maybe Curve Long”，錫(SN)為“Maybe Curve Short”。

量倉(cāng)變化：銅、鋁成交量較大，鎳、錫持倉(cāng)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。

交易機(jī)會(huì)：鋅的曲線結(jié)構(gòu)偏強(qiáng)，可關(guān)注正套機(jī)會(huì)；錫短期偏空。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球需求復(fù)蘇不及預(yù)期，庫(kù)存壓力仍存。

核心邏輯：有色金屬整體受宏觀需求壓制，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)依賴于供需錯(cuò)配品種。

黑色系板塊

關(guān)鍵品種：鐵礦石(I)、螺紋鋼(RB)、熱卷(HC)、焦炭(J)、焦煤(JM)

多空態(tài)勢(shì)：鐵礦石為“Good Curve Long”，螺紋鋼為“Maybe Curve Short”，焦炭、焦煤為“Short”。

量倉(cāng)變化：鐵礦石成交量活躍，螺紋鋼、熱卷持倉(cāng)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。

交易機(jī)會(huì)：鐵礦石曲線結(jié)構(gòu)支撐多頭策略，螺紋鋼可關(guān)注反彈后的空頭機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)政策影響持續(xù)，需求端恢復(fù)緩慢。

核心邏輯：黑色系分化明顯，原料強(qiáng)于成材，反映鋼廠利潤(rùn)承壓。

能源化工板塊

關(guān)鍵品種：原油(SC)、低硫燃料油(LU)、燃油(FU)、瀝青(BU)、LPG(PG)、橡膠(RU)

多空態(tài)勢(shì)：原油、低硫燃料油、瀝青為“Curve Long”，橡膠為“Good Curve Short”。

量倉(cāng)變化：原油、瀝青成交活躍，橡膠持倉(cāng)穩(wěn)定。

交易機(jī)會(huì)：原油系品種曲線支撐多頭，橡膠可關(guān)注空頭機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治擾動(dòng)、OPEC+政策變動(dòng)、需求季節(jié)性回落。

核心邏輯：能源品種受原油價(jià)格支撐，化工品受成本和需求雙重影響。

農(nóng)產(chǎn)品板塊

關(guān)鍵品種：豆粕(M)、豆油(Y)、棕櫚油(P)、菜油(OI)、玉米(C)、生豬(LH)

多空態(tài)勢(shì)：豆油、棕櫚油為“Maybe Curve Long”，菜油、玉米、生豬為“Maybe Curve Short”。

量倉(cāng)變化：油脂品種成交活躍，玉米、生豬持倉(cāng)穩(wěn)定。

交易機(jī)會(huì)：油脂品種曲線偏強(qiáng)，可關(guān)注多頭機(jī)會(huì)；生豬短期偏空。

風(fēng)險(xiǎn)提示：南美天氣、進(jìn)口政策、生豬存欄量變化。

核心邏輯：農(nóng)產(chǎn)品供需結(jié)構(gòu)分化，油脂強(qiáng)于谷物，生豬產(chǎn)能去化速度決定價(jià)格底部。

軟商品與其它

關(guān)鍵品種：棉花(CF)、白糖(SR)、紙漿(SP)

多空態(tài)勢(shì)：白糖為“Curve Long”，棉花、紙漿為“Consolidation”。

量倉(cāng)變化：白糖成交活躍，棉花持倉(cāng)穩(wěn)定。

交易機(jī)會(huì)：白糖曲線支撐多頭策略。

風(fēng)險(xiǎn)提示：進(jìn)口政策、消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏。

核心邏輯：軟商品受外盤和國(guó)內(nèi)消費(fèi)影響，白糖供應(yīng)偏緊支撐價(jià)格。

總結(jié)與全局建議

? 多頭機(jī)會(huì)：集中在IC/IM、鐵礦石、原油系、白糖、油脂品種。

? 空頭機(jī)會(huì)：集中在國(guó)債、部分有色（錫）、橡膠、生豬。

? 風(fēng)險(xiǎn)提示：整體市場(chǎng)情緒偏空，需關(guān)注政策轉(zhuǎn)向、流動(dòng)性變化與外部宏觀沖擊。

? 核心邏輯：結(jié)構(gòu)性行情主導(dǎo)，遠(yuǎn)月曲線與近月基差分化明顯，建議以品種基本面為主，結(jié)合曲線結(jié)構(gòu)進(jìn)行多空配置。

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