ps：3000字

引子

一般來(lái)說(shuō)，在股市中，有這樣一個(gè)統(tǒng)計(jì)規(guī)律：股民的盈虧比率呈現(xiàn)出一種不平均的分布——“七虧二平一賺”。

那么，為什么盈虧比率不是均勻分布呢——“虧平賺各占三分之一”？這種傾向于“虧錢(qián)”的非對(duì)稱性到底來(lái)自于哪里呢？？

從形式邏輯構(gòu)造的角度，我們有一個(gè)“萬(wàn)金油”的解題思路：個(gè)體難以適應(yīng)大環(huán)境的變動(dòng)。當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境朝東時(shí)，個(gè)體朝西；相反，當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境朝西時(shí)，個(gè)體朝東。

也就是說(shuō)，個(gè)體有一種秉性恰好使得他們跟市場(chǎng)反著走。因此，我們只要把這種秉性給找出來(lái)，就能解釋“七虧二平一賺”的非對(duì)稱盈虧分布了。

損失厭惡

事實(shí)上，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家已經(jīng)把這種秉性給找出來(lái)了，在這個(gè)命題上還出了好幾個(gè)諾獎(jiǎng)。

理查德-塞勒（

ps：2017年諾獎(jiǎng)得主

上圖濃縮了人們對(duì)財(cái)富的矛盾看法，當(dāng)人們獲益時(shí)，人們是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的；對(duì)稱的，當(dāng)人們受損時(shí)，人們是風(fēng)險(xiǎn)偏好的。

在現(xiàn)實(shí)中，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)散戶被某一個(gè)價(jià)格錨定時(shí)，如果市場(chǎng)價(jià)格高于錨定價(jià)格時(shí)，投資者感到自己的心理賬戶是盈利的，他會(huì)表現(xiàn)得比較保守；對(duì)稱的，如果市場(chǎng)價(jià)格低于錨定價(jià)格時(shí)，投資者感到自己是虧損的，他會(huì)表現(xiàn)得比較激進(jìn)。

事實(shí)上，無(wú)論是盈利時(shí)的保守，還是虧損時(shí)的激進(jìn)，都可以統(tǒng)一為一個(gè)心態(tài)——損失厭惡，即損失造成的痛苦大于收益帶來(lái)的快樂(lè)，這會(huì)迫使人們使出渾身解數(shù)來(lái)避免損失。

為什么人們?cè)诒惶椎那闆r下會(huì)加大賭注呢？？因?yàn)樗麄兿牖乇荆苊鈸p失發(fā)生。哪怕只有一絲回本的希望，哪怕對(duì)方是騙子，他們都會(huì)積極下注，他們變得極度風(fēng)險(xiǎn)偏好，因?yàn)樗麄兣聯(lián)p失變成永久性損失。

風(fēng)險(xiǎn)厭惡和風(fēng)險(xiǎn)偏好

為了避免歧義，在這里我們需要稍微討論一下風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)厭惡的刻畫(huà)。在微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中（

ps：參考

《微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)——現(xiàn)代觀點(diǎn)（第九版）》哈爾-范里安，Page148

如上圖所示，當(dāng)人們的財(cái)富效用函數(shù)表現(xiàn)出邊際效用遞減規(guī)律時(shí)（

ps：效用函數(shù)的二階導(dǎo)數(shù)大于零

ps：效用函數(shù)的二階導(dǎo)數(shù)小于零

根據(jù)理查德-塞勒的理論，人們十分善變，當(dāng)盈利時(shí)，人們保守，表現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)厭惡；當(dāng)虧損時(shí)，人們激進(jìn)，表現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)偏好。于是，他總結(jié)道：

人們會(huì)厭惡收益風(fēng)險(xiǎn)，而追逐損失風(fēng)險(xiǎn)。

更進(jìn)一步，我們可以擺脫風(fēng)險(xiǎn)厭惡和風(fēng)險(xiǎn)偏好這兩個(gè)詞，追溯到效用函數(shù)的數(shù)學(xué)本質(zhì)——凹或者凸。也就是說(shuō)，在某些情況下，個(gè)體的效用函數(shù)是個(gè)凹函數(shù)；在另一些情況下，個(gè)體的效用函數(shù)是個(gè)凸函數(shù)。

市場(chǎng)環(huán)境的凹凸

經(jīng)過(guò)這幾年的洗禮，投資者們對(duì)鼎鼎有名的“啞鈴結(jié)構(gòu)”有了更加深刻的了解。更有甚者，我們總結(jié)出一個(gè)有用的經(jīng)驗(yàn)規(guī)律：

當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境比較好的時(shí)候，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)傾向于抱團(tuán)結(jié)構(gòu)；相反，當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境比較差的時(shí)候，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)傾向于啞鈴結(jié)構(gòu)。

那么，抱團(tuán)結(jié)構(gòu)和啞鈴結(jié)構(gòu)與前面的凹凸結(jié)構(gòu)有什么關(guān)系呢？？這就要運(yùn)用到《》一文中的【勝率，賠率】坐標(biāo)系。

如上圖所示，標(biāo)的x、y、z的【勝率，賠率】均不相同，其中，x的勝率最大，z的賠率最大，y兩方面均折中。但是，它們有一點(diǎn)共性——期望收益相等。

在這里，我們需要注意的是，期望收益是個(gè)客觀的東西。但是，市場(chǎng)的偏好十分主觀。

市場(chǎng)在不同的狀態(tài)下對(duì)等期望收益曲線有不同的看法。有些時(shí)候，市場(chǎng)總體是風(fēng)險(xiǎn)偏好的；有些時(shí)候，市場(chǎng)總體是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的。

那么，我們?cè)撊绾慰坍?huà)風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)厭惡呢？？這時(shí)候，抽象數(shù)學(xué)結(jié)構(gòu)的作用就體現(xiàn)出來(lái)了。

為了跟微觀個(gè)體的刻畫(huà)方法保持一致，我們?cè)O(shè)定，當(dāng)市場(chǎng)偏好函數(shù)表現(xiàn)為凸函數(shù)時(shí)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好；相反，當(dāng)市場(chǎng)偏好函數(shù)表現(xiàn)為凹函數(shù)時(shí)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡。

于是，我們就有了上圖。當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好高的時(shí)候，市場(chǎng)對(duì)等期望收益曲線兩端的要素評(píng)價(jià)更低，對(duì)中間的要素評(píng)價(jià)更高；相反，當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好低的時(shí)候，市場(chǎng)對(duì)等期望收益曲線兩端的評(píng)價(jià)更高，對(duì)中間的要素評(píng)價(jià)更低。

顯而易見(jiàn)，在過(guò)去幾年，社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)萎靡，因此，市場(chǎng)偏好函數(shù)呈現(xiàn)出凹函數(shù)形態(tài)，啞鈴結(jié)構(gòu)在絕大部分時(shí)候是跑贏的。

“真假”適應(yīng)不良

于是，我們就找到了一種適應(yīng)不良，當(dāng)環(huán)境表現(xiàn)為凹的時(shí)候，個(gè)體容易陷入虧損，個(gè)體的效用函數(shù)表現(xiàn)為凸函數(shù)；反之，當(dāng)環(huán)境表現(xiàn)為凸的時(shí)候，個(gè)體容易盈利，個(gè)體的效用函數(shù)表現(xiàn)為凹函數(shù)。

換成大白話就是，當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境差的時(shí)候，個(gè)體容易激進(jìn)；相反，當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境好的時(shí)候，個(gè)體容易保守。

顯而易見(jiàn)，這種設(shè)置機(jī)制對(duì)個(gè)體很不利，那么，為什么這種機(jī)制得以長(zhǎng)期延續(xù)呢？？因?yàn)檫@種設(shè)置機(jī)制對(duì)群體有利。

我們可以設(shè)想一下一個(gè)危難場(chǎng)景：整個(gè)人類種族遭遇了前所未有的困難，這時(shí)候需要每個(gè)個(gè)體都很好賭，不同的方向搏一把，單車變摩托，一旦成功了，種族就能得以延續(xù)。因此，基因關(guān)注的并不是個(gè)體的福祉，而是關(guān)注這個(gè)種群的利益。

表面上來(lái)看，這種導(dǎo)致散戶“七虧二平一賺”的秉性設(shè)置是一種個(gè)體層面的適應(yīng)不良；但是，這種“遇到困難，拼一把”的內(nèi)嵌機(jī)制保證了種族的延續(xù)，使得具備這種機(jī)制的種族具備更強(qiáng)的環(huán)境抗壓能力。因此，某種性狀是否是一種適應(yīng)不良，取決于考察的層次。

于是，我們就得到了一個(gè)極其悲觀的結(jié)論：既然這種內(nèi)嵌機(jī)制對(duì)人類群體有利，那么，就意味著“再怎么進(jìn)化，人類個(gè)體也不擅長(zhǎng)炒股”。也就是說(shuō)，“七虧二平一賺”的現(xiàn)象必然是長(zhǎng)期化的。這是因?yàn)椋?strong>人類群體需要人類個(gè)體的這種莽撞。

結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，我想表達(dá)的是，在基因設(shè)置層面，人類就不適合炒股，所以，我對(duì)大部分散戶的建議是：斷了這個(gè)念想，不要浪費(fèi)時(shí)間和金錢(qián)了，買個(gè)寬基ETF就很好。更何況很多人看著“凹”和“凸”就頭大，別再懷疑了，你們就不適合從事這個(gè)行當(dāng)。

那些所謂的專家或者投資經(jīng)理并沒(méi)有比普通人好到哪里去，不要誤以為這個(gè)行當(dāng)?shù)拈T(mén)檻是學(xué)歷、履歷、信息渠道等可具象化的東西，對(duì)他們而言，真正的工作是處置個(gè)人偏好和市場(chǎng)偏好內(nèi)嵌的不一致，這種修煉很難一蹴而就，是一種長(zhǎng)期修煉，更需要數(shù)學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)的加持。

對(duì)普通人而言，這種修煉毫無(wú)價(jià)值，就跟練習(xí)扛翻滾能力一樣，飛行員好好練就可以了，不用每個(gè)普通人都練。誠(chéng)然軍人是一個(gè)高尚的職業(yè)，但是，一個(gè)國(guó)家不需要每個(gè)人都去參軍。

對(duì)于普通人來(lái)說(shuō)，我還是推薦那個(gè)萬(wàn)金油策略（

ps：其實(shí)，這就是一種典型的啞鈴策略

你們有大把的時(shí)間去做對(duì)個(gè)人、家庭以及整個(gè)社會(huì)有意義的事情，投資或者理財(cái)是最不值得你們花時(shí)間的地方了。

如果你實(shí)在忍不住發(fā)財(cái)夢(mèng)的誘惑，我還有一個(gè)究極的啞鈴策略：100%的存款買貨幣基金，利息的一半去買彩票。這個(gè)策略的勝率和賠率都做到了極致。假設(shè)你投入10w本金來(lái)執(zhí)行這個(gè)策略，貨幣基金一年的利息大概是1500塊，你每年有750塊的資金來(lái)買彩票，差不多每天晚上都能抱著“發(fā)財(cái)夢(mèng)”入睡。

今天不中，你還有明天。

如果你賭癮小，那就普通啞鈴策略——20%貨幣基金+80%300ETF；如果你賭癮大，那就究極啞鈴策略。

ps：數(shù)據(jù)來(lái)自wind，圖片來(lái)自網(wǎng)絡(luò)

End

點(diǎn)個(gè)在看支持一下??