文 | 劉意默

騰訊游戲業(yè)務(wù)海外投資再下一城。

巴黎時間11月21日，育碧宣布騰訊對Ubisoft Nova SAS（Vantage Studios）的戰(zhàn)略投資已順利完成。根據(jù)雙方達成的協(xié)議，騰訊將向Vantage Studios注資11.6億歐元（約95億人民幣），獲得約26%的股份，該子公司估值為38億歐元，而育碧將保留對子公司的獨家控制權(quán)。

育碧是法國跨國電子游戲開發(fā)、發(fā)行和代銷商，旗下?lián)碛小洞炭托艞l》《孤島驚魂》《彩虹六號》等游戲系列，公司在法國巴黎交易所上市。

騰訊游戲業(yè)務(wù)是騰訊最核心的收入支柱和增長引擎，在公司整體戰(zhàn)略中占據(jù)不可替代的關(guān)鍵地位。近年來，騰訊游戲的國際和國內(nèi)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出兩套不同的打法，國內(nèi)游戲以自研為主，強調(diào)“長青游戲”戰(zhàn)略，強調(diào)核心產(chǎn)品需要專注于長線運營；而在國際游戲市場，則以投資為主，通常不尋求控制權(quán)，對育碧的投資就屬于騰訊游戲海外戰(zhàn)略的一部分。

騰訊曾對外定調(diào)：希望國內(nèi)游戲市場的收入和海外市場收入能達到各占50%。然而，透過騰訊2025年Q3財報，海外游戲市場收入增速高于國內(nèi)市場，但是收入規(guī)模上還有較大的差距。

在這場投資育碧的合作中，雙方將得到什么？對騰訊來說，這是一筆劃算的買賣嗎？

騰訊的遠水，解了育碧的近渴

作為游戲巨頭，育碧近年來的日子不好過，騰訊的這筆投資或許是“救命錢”。

2025年5月，育碧發(fā)布2024-2025財年年報，該財年營業(yè)收入為18.992億歐元，同比下滑17.5%，營業(yè)虧損也達到8260萬歐元。

2025-2026年財年的半年報，育碧延期到11月21日才對外發(fā)布，財報顯示，二季度育碧的凈預(yù)訂額達到4.91億歐元，高于預(yù)期的4.5億歐元，且同比增長了39％，整個上半年的凈預(yù)訂額也比去年同期增長了20％。

這得益于今年以來育碧旗下各大游戲產(chǎn)品線的市場表現(xiàn)都不錯。比如，《刺客信條：影》3月份發(fā)售以來，Metacritic評分基本維持在PC版79分、PS5版81分的水平，口碑基本達到系列的平均水平，第二季度的銷量好于預(yù)期，還有《全境封鎖》等核心IP的影響下，拉動活躍玩家等。

盡管上半年育碧表現(xiàn)出較好的一面，但是并不能代表育碧能夠靠自己的力量扭轉(zhuǎn)局面，育碧財務(wù)整體仍然承壓。

比如從現(xiàn)金儲備來看，情況就在惡化。育碧目前持有現(xiàn)金僅有6.68億歐元，相比去年同期減少2.6億。目前3A游戲的開發(fā)成本，動輒超過一億甚至兩億美元（約為8600萬和一億七千萬歐元），要想覆蓋多個大IP同時開發(fā)，育碧壓力不小。

同時，育碧還面臨短期債務(wù)壓力，育碧賬面有11.5億歐元的債務(wù)，賬上的現(xiàn)金不足以覆蓋債務(wù)。育碧2025-2026財年的半年報“跳票”一周才發(fā)布，育碧給出官方解釋：審計師在復(fù)核賬目時發(fā)現(xiàn)，公司此前在收入確認上存在問題——部分合作伙伴的銷售額被提前計入收入（違反了IFRS 15會計標準）。

在修正后，育碧必須推遲確認部分將計入2026財年第二季度的新合作協(xié)議收入。這一會計調(diào)整，直接違反貸款協(xié)議中的杠桿條款，構(gòu)成“技術(shù)性違約”。

為了避免違約進一步擴大，育碧決定提前償還2.86億歐元的貸款本金，這又加劇了育碧資金問題。

為緩解財務(wù)壓力，育碧員工數(shù)在一年內(nèi)減少了約1500人。去年年底，路透社還曾爆料有育碧股東試圖逼宮尋求私有化?？梢哉f育碧管理層壓力不小。

騰訊這個時刻拋出橄欖枝，11.6億歐元投資育碧可謂是給其“續(xù)命”。育碧需要提前償還的2.86億歐元貸款將在騰訊完成交易后立即使用，說白了騰訊投資錢一部分將拿來還貸。

值得注意的是，截至11月29日，育碧的總市值為11.2億美元，不足10億歐元，而騰訊這筆11.6億歐元的投資，已經(jīng)超過了公司的市值，幾乎相當于“整體托底”的交易。

另外，騰訊的投資在業(yè)務(wù)上對育碧也有很大想象空間。

面對困境，育碧曾經(jīng)選擇求變。除了在不斷提升制作成本的3A賽道押注下一款作品外，育碧還希望布局GaaS（游戲即服務(wù)，或服務(wù)型游戲）游戲，因為如果一款作品成功，就能夠持續(xù)穩(wěn)定掙錢。

而這正是此前以單機游戲制作為主的育碧不擅長的領(lǐng)域，育碧需要騰訊這樣的資深內(nèi)行幫忙補課，畢竟《王者榮耀》可是發(fā)布十年后，收入仍穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)全球排名前三的神作，可以說做GaaS沒有比騰訊更在行的了。

即使只是授權(quán)IP，對育碧來說都無異于躺著掙錢，更不用說在騰訊的幫助和示范下，育碧有底氣摸著騰訊過河，開發(fā)自己的GaaS游戲。

這并非沒有先例，比如，阿里旗下靈犀互娛開發(fā)的SLG游戲《三國志·戰(zhàn)略版》大獲成功后，《三國志》游戲IP擁有方日本光榮特庫摩，就相繼開發(fā)了《三國志霸道》等數(shù)款類似的SLG，育碧也有潛力成為下一個光榮特庫摩。

此外，騰訊的投資方式也是育碧看重的點之一。

今年投資計劃公布前，曾有傳言稱騰訊要直接收購育碧，但考慮到育碧在法國是可以濃墨重彩登上巴黎奧運會開幕式的，這種特殊的國寶級地位給直接收購創(chuàng)造了挑戰(zhàn)。另外，創(chuàng)始人Guillemot兄弟從育碧創(chuàng)立以來，一直不放棄對公司控制，所以即使育碧目前面臨困難，恐怕也不會輕易轉(zhuǎn)手他人。

對于海外游戲布局以投資而非控制為主的騰訊來說，不能直接收購并不是問題。因為從2016年收購開發(fā)過《部落沖突》的北歐游戲公司Supercell以后，騰訊就沒有過同樣大手筆的收購案例了，而是轉(zhuǎn)向風險更可控的戰(zhàn)略投資為主。而且目前的合作方式，還能避免微軟收購動視暴雪時，面對的反壟斷審查，避免時間拉得過長帶來的風險。

聽起來又是一個公主遇難，王子仗義出手解救，還沒讓公主以身相許的故事。

騰訊的陽謀與挑戰(zhàn)

對育碧的投資，騰訊也有著自己的盤算。

事情得從育碧和騰訊的關(guān)系說起。育碧和騰訊一直保持著還不錯的關(guān)系，2018年，面臨維旺迪對育碧的惡意收購，騰訊就曾仗義出手獲得5％股份，幫育碧解了燃眉之急，雙方也曾合作過幾款手游。今年這次合作，11.6億歐元的成交價并不算低。因為今年以來，育碧（Ubisoft Entertainment SA）的市值也就在8－17億歐元之間徘徊，而且趨勢以緩慢下滑為主。

從這個角度講，騰訊簡直是兩次無私奉獻，救育碧于水火的白衣騎士。如果只看市值和交易的數(shù)字，騰訊做的好像是一個虧本買賣，但如果拉長時間看，會發(fā)現(xiàn)騰訊其實也有著自己精密的算計。

騰訊2024年財報顯示，2024年騰訊游戲收入為1977億元，占騰訊總收入約29.9％，與2023年的29.5％接近。游戲業(yè)務(wù)雖然早已不是騰訊的半壁江山，但仍然是騰訊重要的收入來源。

騰訊最新的Q3財報，該季騰訊游戲業(yè)務(wù)國內(nèi)市場收入428億元，同比增長15％，海外游戲市場收入208億元，同比激增43％，海外的增速更快。

早在2023年4月的集團戰(zhàn)略會上，騰訊 COO、互動娛樂事業(yè)群總裁任宇昕做了一個表態(tài)：騰訊要從平臺型游戲公司轉(zhuǎn)型為“游戲制作公司+平臺公司”的組合。而騰訊海外游戲業(yè)務(wù)，顯然有更重的平臺色彩，也就是現(xiàn)在看到的以投資而非控股為主。

這其實也是一種理性選擇。

對比另一個布局全球的游戲公司EA（藝電），就能看出這種理性和克制的不易。EA在游戲圈被稱為“工作室殺手”，因為EA收購過許多充滿創(chuàng)意有過知名游戲的工作室，但其中不少工作室到了EA旗下，沒能再持續(xù)產(chǎn)出優(yōu)秀作品，最后被EA解散。

這些消失的工作室中，就包括中國玩家很熟悉的《紅色警戒2》制作團隊Westwood Studios和《極品飛車》制作團隊Ghost Games等。

或許正是看到了收購模式的弊端，騰訊游戲才在國際市場擴張上，選擇風險更可控，而且能保持游戲公司活力的戰(zhàn)略投資方式，因為內(nèi)容行業(yè)，沒人能押中下一個風口。

而這種投資模式也讓騰訊收獲頗豐。據(jù)Game Look統(tǒng)計，2024年獲得TGA提名的游戲中，有12款有騰訊投資的背景，累計提名23次，其中《黑神話：悟空》和《艾爾登法環(huán)：黃金樹幽影》還獲得了年度游戲大獎提名。再前一年，騰訊投資的《博德之門3》更是獲得了TGA年度大獎。

回到對育碧的投資，克制地選擇不控股育碧，既是騰訊基于現(xiàn)實的選擇，也是對內(nèi)容行業(yè)生產(chǎn)模式的尊重。

11.6億歐元看似是支付了溢價，但從歷史上看，在《刺客信條》還被譽為“年貨”的時代，育碧市值最高時曾超過100億歐元，現(xiàn)在雖然股價暴跌，仍然手握多個大IP，在游戲領(lǐng)域的號召力仍然很強。

同時，子公司永久獨家獲得《刺客信條》《孤島驚魂》《彩虹六號》三個核心IP的授權(quán)后，去做GaaS游戲，在騰訊的加持下成功率其實不低。要是在育碧100億歐元市值時，騰訊恐怕還真談不下來。

但不得不提的是，騰訊這次投資的風險與機會同樣突出。

首先就是游戲業(yè)務(wù)的海外投資合作，騰訊只能部分影響業(yè)務(wù)走向，剩下的就取決于被投企業(yè)的產(chǎn)出。比如騰訊對日本游戲公司的投資，就沒能帶來相應(yīng)的收益，從這個角度看，游戲行業(yè)的戰(zhàn)略投資其實也是一種風投，對育碧的投資是否值得，還要取決于育碧之后能不能繼續(xù)保持優(yōu)質(zhì)產(chǎn)出。

另一點則是騰訊以往與育碧的合作有過不順利。育碧曾遭遇法國傳媒巨頭維旺迪（Vivendi）的惡意收購，持股比例一度達27.3%，意圖控制《刺客信條》《彩虹六號》等核心IP。2018年騰訊注資3.69億歐元與育碧管理層聯(lián)手拿下維旺迪手中股權(quán)，保持了公司獨立性。救下育碧后，雙方曾經(jīng)以IP授權(quán)的方式合作過幾款游戲，其中最有名的是手游《刺客信條：俠隱》。

結(jié)果開發(fā)七年后，被爆出疑似取消，項目組成員開始休假，騰訊與育碧雙方也都沒有回應(yīng)，其他游戲也都沒有更新進展。

所以如果雙方繼續(xù)選擇在手游上合作，如何才能避免失敗提升成功率，也是必須面對的課題之一。

在騰訊游戲海外布局越來越豐富的背景下，騰訊也逐漸向游戲圈的“老錢”靠近，但能否成為真正“老錢”，還需要市場更長時間的檢驗。