11月25日，蔚來(lái)發(fā)布2025年第三季度財(cái)報(bào)，第三季度新車(chē)交付87,071輛，同比大漲40.8%，營(yíng)收217.9億元，綜合毛利率13.9%、整車(chē)毛利率14.7%，給足了外界四季度盈利預(yù)期。

一方面，蔚來(lái)的盈利模型不只是賣(mài)車(chē)，整體營(yíng)收結(jié)構(gòu)不僅有“制造”還有“運(yùn)營(yíng)”，從“一次性交付”變成“長(zhǎng)期關(guān)系”。與此同時(shí)，中國(guó)新能源市場(chǎng)以純電大三排為代表的新藍(lán)海加速打開(kāi)，蔚來(lái)正是最早押注這一賽道、最早完成產(chǎn)品布局、最早打通補(bǔ)能能力的企業(yè)之一。

在蔚來(lái)三季度財(cái)報(bào)中，值得關(guān)注的不應(yīng)該只有漲了多少，更應(yīng)該搞清楚為什么能漲，以及增長(zhǎng)是否具備可持續(xù)性，尤其是被低估了的毛利率，或許才是判斷這家車(chē)企接下來(lái)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的關(guān)鍵指標(biāo)。

毛利率的商業(yè)質(zhì)量比數(shù)字重要

蔚來(lái)第三季度整車(chē)毛利率達(dá)到14.7%，綜合毛利率亦回升至13.9%，創(chuàng)下近三年來(lái)的最高水平。如果只看數(shù)字，對(duì)蔚來(lái)無(wú)疑是一次階段性的成功結(jié)果，但大家更應(yīng)該關(guān)注的是，蔚來(lái)的毛利率為什么增長(zhǎng)？增長(zhǎng)后的毛利率為什么仍被外界低估？

蔚來(lái)2025年第三季度關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

結(jié)合蔚來(lái)三季度銷(xiāo)售數(shù)據(jù)來(lái)看，三季度毛利率的提升并沒(méi)有依靠提價(jià)。蔚來(lái)三季度的整車(chē)平均銷(xiāo)售單價(jià)約為22.06萬(wàn)元，相比過(guò)去同期甚至略有下降。一方面，三個(gè)品牌銷(xiāo)售份額攤平了單車(chē)均價(jià)，另一方面在單車(chē)均價(jià)和營(yíng)收基礎(chǔ)上蔚來(lái)的盈利性大大提升。

要做到這一點(diǎn)，背后是蔚來(lái)可延續(xù)的體系性競(jìng)爭(zhēng)力。財(cái)報(bào)披露，三季度蔚來(lái)材料成本明顯下降，這些都來(lái)自于技術(shù)創(chuàng)新、平臺(tái)化設(shè)計(jì)、規(guī)?；少?gòu)與供應(yīng)鏈管理等多項(xiàng)動(dòng)作的共同作用。要知道，在整車(chē)企業(yè)幾十元幾十元扣成本的大環(huán)境下，單單自研芯片就能為蔚來(lái)帶來(lái)單車(chē)一萬(wàn)元的成本下探，這是個(gè)驚人的數(shù)字。與此同時(shí)，全新ES8作為30-40萬(wàn)元以上純電市場(chǎng)中最快突破萬(wàn)輛交付的車(chē)型，也貢獻(xiàn)了核心利潤(rùn)錨點(diǎn)。蔚來(lái)沒(méi)有依賴(lài)某一款車(chē)的爆發(fā)，而是通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的梯度配置和節(jié)奏化交付，在毛利端形成了分層支撐。

另一個(gè)被低估的毛利支撐點(diǎn)，來(lái)自蔚來(lái)正在持續(xù)擴(kuò)大的生態(tài)業(yè)務(wù)。三季度，蔚來(lái)“其他銷(xiāo)售”收入達(dá)到25.92億元，占總營(yíng)收的11.9%，且平均毛利率超過(guò)30%，這是一個(gè)非常關(guān)鍵的數(shù)字，意味著蔚來(lái)整車(chē)逐漸交付規(guī)模提升，企業(yè)可以通過(guò)“整車(chē)之外”的生態(tài)業(yè)務(wù)來(lái)提供更多元、穩(wěn)定的毛利補(bǔ)充。

蔚來(lái)這種“高毛利車(chē)型+規(guī)?；a(chǎn)品+高附加值生態(tài)”的結(jié)構(gòu)，讓企業(yè)在波動(dòng)周期中更有韌性。相比之下，賽力斯在第三季度交出的接近30%毛利率表面上看似乎很驚艷，但如果刨除政府補(bǔ)貼、資產(chǎn)處置、華為技術(shù)付費(fèi)的因素，賽力斯最終毛利率勢(shì)必受到較大影響。如此看，蔚來(lái)的優(yōu)勢(shì)在于毛利是通過(guò)運(yùn)營(yíng)效率、產(chǎn)品定位與體系協(xié)同干出來(lái)的。

此外，蔚來(lái)的研發(fā)費(fèi)用三季度同比下降28%，銷(xiāo)售管理費(fèi)用僅同比上升1.8%，遠(yuǎn)低于同期16.7%的營(yíng)收增長(zhǎng)。以當(dāng)前的單季交付量來(lái)看，蔚來(lái)的單位銷(xiāo)售費(fèi)用和單位研發(fā)投入也都在快速下降，這說(shuō)明蔚來(lái)的運(yùn)營(yíng)效率正在提升，產(chǎn)出成果領(lǐng)先于競(jìng)品車(chē)型。

蔚來(lái)的毛利率不只是看數(shù)字，更要看背后的門(mén)道?？赡芎芏嘬?chē)企能夠在單個(gè)季度里打出驚人的毛利率數(shù)字，但只要主力車(chē)型遇到競(jìng)品沖擊或市場(chǎng)熱度下滑，盈利能力就會(huì)快速回落。蔚來(lái)搭建的是一個(gè)多品牌、多產(chǎn)品、多元業(yè)務(wù)構(gòu)成的毛利體系。所以，當(dāng)看到蔚來(lái)三季度的13.9%綜合毛利率與14.7%的整車(chē)毛利率時(shí)，大家更應(yīng)該關(guān)注蔚來(lái)背后的商業(yè)結(jié)構(gòu)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，這為大家觀(guān)察蔚來(lái)今后經(jīng)營(yíng)給出了一個(gè)新的視角。

蔚來(lái)的商業(yè)模式不只是賣(mài)車(chē)

如果只盯著整車(chē)銷(xiāo)售數(shù)字，一定會(huì)錯(cuò)過(guò)蔚來(lái)另一種能力。從能源服務(wù)到用戶(hù)社區(qū)，從積分體系到技術(shù)授權(quán)的一整套圍繞車(chē)與車(chē)主的運(yùn)營(yíng)體系，蔚來(lái)正在把一輛車(chē)拆解成多個(gè)可持續(xù)變現(xiàn)的業(yè)務(wù)單元。從第三季度的這份財(cái)報(bào)開(kāi)始，車(chē)輛交付只是蔚來(lái)商業(yè)起點(diǎn)，商業(yè)價(jià)值在車(chē)主交付之后才剛剛開(kāi)始。

第三季度蔚來(lái)總營(yíng)收217.94億元，其中整車(chē)銷(xiāo)售收入為192.02億元，占比88.1%，而“其他銷(xiāo)售收入”達(dá)到25.92億元，占比11.9%。這部分收入被放在財(cái)報(bào)中不起眼位置的“其他收入”，增長(zhǎng)速度卻達(dá)到31.2%，其中包含了售后、二手車(chē)、技術(shù)服務(wù)、能源服務(wù)等多個(gè)高毛利業(yè)務(wù)，成為蔚來(lái)最穩(wěn)定的盈利支撐之一。

尤其值得關(guān)注的是換電業(yè)務(wù)，雖然蔚來(lái)并沒(méi)有單獨(dú)披露換電服務(wù)收入，但截至2025年10月底，蔚來(lái)已建成3614座換電站和27396根充電樁，形成全球密度最高的可再生能源網(wǎng)絡(luò)。官方數(shù)據(jù)顯示，蔚來(lái)約有55%的累計(jì)車(chē)主訂閱換電服務(wù)，超過(guò)50萬(wàn)人在持續(xù)付費(fèi)，按每位用戶(hù)每年平均換電支出5000元計(jì)算，換電服務(wù)單項(xiàng)年化收入可達(dá)25億元以上。

隨著蔚來(lái)旗下三品牌交付規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，以及換電站數(shù)量預(yù)計(jì)在2026年初突破4000座，單站日均換電次數(shù)上升、固定資產(chǎn)攤銷(xiāo)效率提升，換電網(wǎng)絡(luò)的盈利彈性正在快速釋放。過(guò)去，大家都認(rèn)為重資本投入的換電體系是蔚來(lái)最大的負(fù)擔(dān)，如今隨著整車(chē)規(guī)模數(shù)據(jù)提升，這一業(yè)務(wù)正反過(guò)來(lái)成為利潤(rùn)引擎。

蔚來(lái)的商業(yè)模式之所以與傳統(tǒng)車(chē)企不同，還在于“用戶(hù)運(yùn)營(yíng)”。有機(jī)構(gòu)測(cè)算，蔚來(lái)銷(xiāo)售費(fèi)用中約15%的支出被用于用戶(hù)社區(qū)運(yùn)營(yíng)。需要關(guān)注的是，NIO House賣(mài)車(chē)功能僅占30%，其余空間被設(shè)計(jì)為車(chē)主社交、活動(dòng)與品牌體驗(yàn)的線(xiàn)下社區(qū)。截至第三季度末，蔚來(lái)新增12家NIO House，全國(guó)總數(shù)超過(guò)150家，年支出費(fèi)超過(guò)2萬(wàn)元的用戶(hù)量已超過(guò)10萬(wàn)人。

更重要的是，用戶(hù)不僅可以在蔚來(lái)App上購(gòu)車(chē)、約換電、購(gòu)買(mǎi)周邊，還能直接與李斌、高管團(tuán)隊(duì)互動(dòng)、參與產(chǎn)品共創(chuàng)。蔚來(lái)APP用戶(hù)既可以是消費(fèi)者，也可以是品牌合伙人。因此，蔚來(lái)App日活用戶(hù)量三倍于91萬(wàn)的車(chē)主基數(shù)。如今，蔚來(lái)的積分體系覆蓋了用車(chē)、社交、消費(fèi)三大場(chǎng)景，NIO Life周邊產(chǎn)品銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)28%，這部分收入并未計(jì)入整車(chē)銷(xiāo)售，卻實(shí)實(shí)在在提升了企業(yè)利潤(rùn)率。

李斌在財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)議中明確表示，蔚來(lái)將把自研的智能座艙芯片、自動(dòng)駕駛芯片開(kāi)放給機(jī)器人和智能家居等非汽車(chē)行業(yè)使用。同時(shí)，蔚來(lái)的操作系統(tǒng)SkyOS已獲得“全球新能源汽車(chē)創(chuàng)新技術(shù)獎(jiǎng)”，并與一家歐洲車(chē)企簽署授權(quán)協(xié)議。這些都說(shuō)明蔚來(lái)的技術(shù)資產(chǎn)正在從內(nèi)部成本和效率轉(zhuǎn)換能力向外部變現(xiàn)發(fā)展。

當(dāng)BaaS、充換電、會(huì)員、技術(shù)授權(quán)全面鋪開(kāi)，蔚來(lái)下一階段的增長(zhǎng)不再取決于單純賣(mài)出多少臺(tái)車(chē)，更在于有多少人、多少企業(yè)在使用蔚來(lái)構(gòu)建的生態(tài)系統(tǒng)。

純電大三排的時(shí)代正在到來(lái)

如果要在2025年的新能源市場(chǎng)中找一個(gè)對(duì)蔚來(lái)最有利的變化，那一定是純電大三排SUV時(shí)代的全面到來(lái)。這個(gè)曾經(jīng)被認(rèn)為屬于燃油車(chē)、增程車(chē)主場(chǎng)的細(xì)分市場(chǎng)，正在被原生純電技術(shù)重新改寫(xiě)秩序。而最早投入布局、最早形成完整產(chǎn)品體系、最早建立補(bǔ)能基礎(chǔ)設(shè)施的蔚來(lái)，正站在這個(gè)趨勢(shì)爆發(fā)的起點(diǎn)。

從全新ES8到樂(lè)道L90，蔚來(lái)用兩款產(chǎn)品打穿了高端與主流價(jià)格段。從高速換電網(wǎng)絡(luò)到高毛利生態(tài)服務(wù)，蔚來(lái)這家企業(yè)早已為大三排純電時(shí)代鋪好了臺(tái)。

全新ES8只用41天交付量便突破10000輛，全新ES8的訂單已排到了2026年4月。在第四季度中交付計(jì)劃中，蔚來(lái)全新ES811月交付目標(biāo)是1萬(wàn)輛，12月向2萬(wàn)輛沖刺，這是蔚來(lái)歷史上產(chǎn)能爬坡最快的一款車(chē)型；而樂(lè)道L90也在加速拉升，三個(gè)月累計(jì)交付達(dá)到33348輛，并連續(xù)蟬聯(lián)純電大型SUV銷(xiāo)量冠軍。

這些都指向一個(gè)結(jié)果，純電大三排的需求從未消失，只是過(guò)去的產(chǎn)品沒(méi)能真正解決好空間、補(bǔ)能、體驗(yàn)這些問(wèn)題。9月純電大三排SUV的月銷(xiāo)量首次超過(guò)了增程、插混、燃油等所有其他動(dòng)力類(lèi)型，到了10月，純電大三排銷(xiāo)量達(dá)到39,921臺(tái)，領(lǐng)先增程62.5%。

如今，純電大三排的趨勢(shì)已經(jīng)開(kāi)始推動(dòng)車(chē)企轉(zhuǎn)身。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2026至2028年間計(jì)劃上市的純電大三排新車(chē)數(shù)量將超過(guò)15款，增程車(chē)型僅剩下2到3款。純電大三排的窗口已經(jīng)打開(kāi)，這是一個(gè)將重新定義高端SUV市場(chǎng)的新戰(zhàn)場(chǎng)，也是屬于蔚來(lái)的絕佳發(fā)展機(jī)會(huì)。