作者 | 城投君

上交所披露多項違規(guī)行為

11月13日，上海證券交易所發(fā)布《關于對浙江安吉國控建設發(fā)展集團有限公司予以書面警示的決定》。經(jīng)查明，浙江安吉國控建設發(fā)展集團有限公司（以下簡稱“安吉國控”或“公司”）在募集資金使用、管理及信息披露方面存在如下違規(guī)行為。

一是未按約定使用募集資金。包括將“G19綠洲1”其中1.635億元用于其他工程款項支出，將“21安控01”其中11.59億元用于償還有息債務，均與約定用途不一致。

二是募集資金專戶管理不規(guī)范。2021年11月、2022年8月、2022年10月，安吉國控分別將2.3億元、1.3億元、2.02億元用于臨時補流的“21安控01”募集資金劃付至合并報表范圍外公司，并于當日轉回公司一般賬戶后用于約定用途。

三是未按規(guī)定披露募集資金使用情況。安吉國控在2019年8月至 2024年4月披露的多份定期報告中未如實、準確披露“G19綠洲1”及“21安控01”的募集資金使用情況。

鑒于上述違規(guī)事實和情節(jié)，根據(jù)《掛牌規(guī)則（2023年修訂）》《上市規(guī)則（2023年修訂）》等相關規(guī)定，債券業(yè)務中心做出如下自律監(jiān)管措施決定：對浙江安吉國控建設發(fā)展集團有限公司予以書面警示。

2025中期營收微增，經(jīng)營現(xiàn)金流連續(xù)三年為負

安吉國控成立于2010年8月，是安吉縣重要的基礎設施建設主體，主要負責浙江安吉經(jīng)濟開發(fā)區(qū)（以下簡稱“安吉經(jīng)開區(qū)”）范圍內的基礎設施建設和國有資產(chǎn)運營等業(yè)務。截至2025年8月末，公司注冊資本為40億元，實收資本為27.83億元，控股股東為浙江國創(chuàng)控股集團有限公司，實際控制人為安吉縣財政局。

7月25日，聯(lián)合資信發(fā)布2025年度跟蹤評級報告，確定維持浙江安吉國控建設發(fā)展集團有限公司主體長期信用等級為 AA+，維持“22 安吉國控 MTN001”信用等級為AA+，評級展望為穩(wěn)定。

公開數(shù)據(jù)顯示，安吉國控2025年中期營業(yè)收入為7.22億元，同比增長3.19%；利潤總額4879.98萬元，凈利潤4930.46萬元，同比下降65.32%；總資產(chǎn)758.12億元，總負債441.42億元，資產(chǎn)負債率58.23%；凈資產(chǎn)316.70億元；經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額10.26億元，投資現(xiàn)金流量凈額-4.54億元，籌資現(xiàn)金流量凈額-10.02億元；流動比率302.95%。

截至2024年末，安吉國控營業(yè)收入為16.23億元，同比下降0.43%；利潤總額3.12億元，凈利潤2.84億元，同比增長12.03%；總資產(chǎn)744.42億元，總負債425.03億元，資產(chǎn)負債率57.10%；凈資產(chǎn)319.39億元；經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額-5.75億元，投資現(xiàn)金流量凈額-16.35億元，籌資現(xiàn)金流量凈額25.95億元；流動比率303.92%。

2022-2024年，安吉國控的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為-24.75億元、-26.74億元、-5.75億元。2024年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量有所增長，主要為業(yè)務回款、收到的往來款和政府補助；公司經(jīng)營活動現(xiàn)金仍保持凈流出，凈流出規(guī)模有所收窄。由于代建及自建項目的投入，2024年公司經(jīng)營活動和投資活動現(xiàn)金均保持凈流出。隨著公司在建項目的推進以及有息債務逐步到期償還，公司仍存在較大籌資需求。

項目回款與資金支出壓力并存

截至2024年末，安吉國控營業(yè)收入為16.23億元，同比下降0.43%；業(yè)務綜合毛利率為17.30%。

基礎設施建筑業(yè)務收入8.26億元，占比50.90%，毛利率為15.55%。公司主要負責新農(nóng)村工程建設、河道綜合整治工程、工業(yè)園區(qū)基礎設施建設等；業(yè)務模式分為代建模式以及自建模式。

在代建模式下，截至2024年末，公司主要基礎設施代建項目（包括已完工和在建項目）計劃總投資406.22億元，已完成投資372.41億元，累計確認收入75.01億元，累計收到回款71.29億元，未結算部分規(guī)模大。在自建模式下，截至2024年末，公司主要在建基礎設施自建項目計劃總投資金額126.91億元，累計已投資99.26億元，尚需投資27.65億元，存在一定的資金支出壓力。

旅游開發(fā)項目收入4.61億元，占比28.41%，毛利率為9.29%。截至2024年末，公司主要的旅游開發(fā)項目計劃總投資77.56億元，已完成投資73.23億元，累計確認收入12.08億元，累計收到回款11.43億元。未結算部分規(guī)模大，已結算部分回款情況尚可。

租金收入為3.36億元，占比20.69%，毛利率為32.63%。公司通過出租自有房產(chǎn)和管廊、管網(wǎng)取得相應的租賃收入。2024年租金收入同比增長27.76%，得益于政府無償劃入的山塘、水庫產(chǎn)生租金收入。

在政府支持方面，安吉國控在資金、資產(chǎn)注入和政府補助等方面持續(xù)獲得有力的外部支持。2024年，公司收到安吉縣政府無償注入的150座山塘及水庫，評估金額合計35.52億元；另收到政府無償投入金額合計22.25億元，以及計入其他收益的財政補貼3.75億元，有效提升了公司的利潤水平。

存貨超400億，資產(chǎn)流動性較弱

截至2024年末，安吉國控總資產(chǎn)為744.42億元，凈資產(chǎn)為319.39億元；資產(chǎn)規(guī)模有所增長，增量主要來自資產(chǎn)注入和債務融資，新增資產(chǎn)主要為存貨和固定資產(chǎn)，流動性較弱、質量一般。

其中，流動資產(chǎn)為490.74億元，占比65.92%。存貨為443.24億元，包括土地使用權（39.66 億元）和基礎設施代建和旅游開發(fā)項目投入形成的開發(fā)成本（403.58 億元）。貨幣資金為37.74億元，主要為銀行存款。

非流動資產(chǎn)為253.68億元，占比34.08%。其中在建工程為118.69億元，主要為基礎設施自建項目投入。固定資產(chǎn)為86億元，主要為房屋建筑物、山塘水庫和城市綜合管廊，2024年公司獲得山塘水庫的無償注入帶動固定資產(chǎn)大幅增長。無形資產(chǎn)為43.70億元，均為土地使用權。受限方面，截至2024年末，公司受限資產(chǎn)21.62億元，占資產(chǎn)總額的2.90%，占凈資產(chǎn)的6.77%。包括8.55億元的貨幣資金，5.92億元的無形資產(chǎn)，2.93億元的固定資產(chǎn)，2.58億元的存貨，1.63億元的投資性房地產(chǎn)。受限原因包括存單質押、保證金、抵押借款。

非標融資成本高企

截至2024年末，公司總負債425.03億元，資產(chǎn)負債率為57.10%。由于公司在建項目持續(xù)較大力度投入，經(jīng)營獲現(xiàn)難以滿足項目投資的資金需求，主要通過債務融資實現(xiàn)資金平衡。

安吉國控2024年流動負債為161.47億元，占比37.99%。其中，短期借款為53.04億元，一年內到期的非流動負債為95.08億元。

非流動負債為263.56億元，占比62.01%。其中，長期借款為75.21億元，應付債券為154.72億元，長期應付款為32.27億元。

從到期分布來看，公司將于2025－2027年到期的債務分別為152.74億元、73.37億元和54.66億元，2025年存在集中償債壓力。

從債務品種來看，2024年新增債務主要為銀行借款和非標融資，年末非標融資占總債務的比重有所上升，品種結構有待改善，同時需要關注的是，公司部分新增非標借款利率仍在7%以上，融資成本偏高。

2024年，安吉國控的流動比率為303.92%，現(xiàn)金短期債務比為0.25倍，EBITDA利息倍數(shù)為0.38倍。綜合來看，公司流動資產(chǎn)對流動負債保障程度較高，可用貨幣資金對短期債務保障程度較弱，整體短期償債指標表現(xiàn)較弱；公司EBITDA對利息支出的保障能力偏弱，長期償債指標表現(xiàn)較弱。

2025年中期擔保余額占凈資產(chǎn)的113.25%

截至2024年末，安吉國控對外提供擔保余額為155.25億元，占當期凈資產(chǎn)比例為48.61%。對外擔保對象主要為安吉縣內國有企業(yè)，為安吉國控為支持區(qū)域內其他國有企業(yè)發(fā)展，而為其借款等提供的對外擔保，對區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展具有重要意義。

截至2025年6月30日，公司擔保合計358.67億元，占2025年中期凈資產(chǎn)316.70億元的113.25%。其中對外擔保139.62億元，對內擔保219.05億元。

對內擔保方面，安吉國控持股比例為100%的兩家子公司浙江安吉修竹綠化工程有限公司，以及安吉縣城西北開發(fā)有限公司為被擔保次數(shù)最多的子公司。

截至2025年6月30日，浙江安吉修竹綠化工程有限公司擔保合計36.73億元，占同期凈資產(chǎn)171.45億元的21.42%；安吉縣城西北開發(fā)有限公司擔保合計30.23億元，占同期凈資產(chǎn)127.85億元的23.64%。

安吉國控及兩家子公司的對外擔保，均未設置反擔保措施，存在一定的或有負債風險。

評級報告提示三項風險

聯(lián)合資信在2025年度跟蹤評級報告中指出，需要從以下三個方面關注公司未來發(fā)展。

第一，安吉國控資金占用明顯。由于代建及自建項目的投入，公司經(jīng)營活動和投資活動現(xiàn)金均保持凈流出。截至2024年末，公司基礎設施代建項目中未結算部分規(guī)模大，對公司資金占用明顯；自營項目投資規(guī)模大，存在一定的資金支出壓力。

第二，安吉國控非標等其他融資占比較高，2025年存在集中償債壓力。截至2024年末，公司全部債務416.03億元，全部債務資本化比率56.57%，債務負擔較重；短期債務為152.74 億元，現(xiàn)金短期債務比0.25倍，2025年存在集中償債壓力；非標等其他融資占24%，占比較高，債務結構有待優(yōu)化。

第三，安吉國控對外擔保規(guī)模較大。截至2024年末，公司對外擔保余額155.25億元，擔保比率48.61%，公司對外擔保規(guī)模較大，擔保比率較高，且均未設置反擔保措施，存在一定的或有負債風險。

子公司為當?shù)厣姹娙谫Y國企做擔保

近日，在融資市場上出現(xiàn)了一款名為【安吉清泉污水處理有限公司債權資產(chǎn)】的融資產(chǎn)品，募資金額6億元，投資起步10萬元，1年期年化收益率5.9%，2年期年化收益率6.1%。

該產(chǎn)品的發(fā)行方是安吉清泉污水處理有限公司，是當?shù)氐囊患覈?，而擔保方是浙江安吉修竹綠化工程有限公司，正是安吉國控的全資子公司。

有投資人認為，將總計6億的債權資產(chǎn)拆分為10萬元起步的眾多份額，具備標準化拆分的顯著特征，這與傳統(tǒng)拍賣針對特定、單一或非標資產(chǎn)處置的邏輯不同，更接近于金融產(chǎn)品的份額化發(fā)行（如債券、基金）。明確承諾至少年化5.9%/6.1%的固定回報和到期保本回購，符合融資行為中“承諾保本付息”的核心特征。投資者實質上是資金的出借方，而非傳統(tǒng)意義上購買不良債權、需自行追償并承擔回收風險的資產(chǎn)買受人。

《證券法》第九條規(guī)定：“公開發(fā)行證券需經(jīng)國務院證券監(jiān)督管理機構或者國務院授權的部門注冊?！蓖ㄟ^“資產(chǎn)拍賣轉讓”募資合計資金6億元，繞開了企業(yè)債券、公司債券等傳統(tǒng)融資渠道所需的嚴格審批（如國家發(fā)展改革委、證監(jiān)會、交易商協(xié)會等審核）和公開信息披露要求。擔保方同樣為地方國企，形成內部增信閉環(huán)，實質上可能增加了地方政府的隱性債務負擔。

并且，投資者資金直接匯入發(fā)行方在浙江安吉農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司城中支行的公司賬戶，無第三方獨立存管或托管安排，有資金被挪用的風險。

數(shù)據(jù)來源：公司年報、公司債券年度報告、公司主體與相關債項跟蹤評級報告、公司債券受托管理事務報告、公開債券募集說明書及行業(yè)研報等公開數(shù)據(jù)。