前天晚上，一場看似普通的資本交割，卻讓字節(jié)跳動的估值再一次攀上新高峰。

市場消息傳來，經(jīng)過激烈的競拍，知名投資人徐新領(lǐng)導的今日資本以接近3億美元的價格，購得了字節(jié)跳動一批老股。

由此，字節(jié)全公司的估值被推至驚人的4800億美元，折合人民幣約3.4萬億。

這一次，不僅是數(shù)字的增長，更是資本世界為字節(jié)涂上一層新的光環(huán)——徐新成了張一鳴的最新股東。

她的入場，意味著字節(jié)跳動早期資本結(jié)構(gòu)正在悄然變幻，也暗示著這家互聯(lián)網(wǎng)巨頭未來的走向?qū)⒏訌碗s而耐人尋味。

1. 字節(jié)估值飆升，是風口還是深水？

回頭看，字節(jié)跳動的估值這幾年幾乎就是一部逐級攀升的傳奇故事。

2017年，當時的今日頭條估值約220億美元；到2018年，軟銀領(lǐng)投下募資30億美元，公司估值猛增到750億美元。那時候誰能想到，這只是字節(jié)飛速成長的開端。

如今，短短幾年，估值已攀至4800億美元，與SpaceX僅有差距，卻緊追OpenAI腳步。

數(shù)字看著挺震撼，但內(nèi)里真正的支撐是字節(jié)龐大的商業(yè)體量和持久且穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

這可不像一臺偶爾死機的電腦，估值忽高忽低，它有著扎實業(yè)務作支撐。

2025年第一季度，字節(jié)營收達430億美元，領(lǐng)先Meta——曾經(jīng)被視為社交媒體的巨頭，字節(jié)第一次在收入上正式超越。更夸張的是，二季度數(shù)字繼續(xù)攀升，達480億美元，同比增速近25%。

這意味著，投資者看到的，不只是字節(jié)炫目的表面數(shù)據(jù)，而是一個真實且正在持續(xù)成長的商業(yè)巨人。

即使TikTok面臨的監(jiān)管壓力不小，全球資本依然對其未來充滿期待。

2. 老股權(quán)競拍：這一錘讓中銀賺足缽滿

那賣掉股份的中銀集團，可不是一般的投資者。

十年前，他們以互聯(lián)網(wǎng)紅利期的比較低估價，買入了字節(jié)的早期股份，當時估值還不到750億美元。隨著字節(jié)一路奔跑，中銀這批股份價值幾近天翻地覆。

2018年，中銀入場時參考估值約在700多億美元，而這次的交易價水平，意味著回報率至少是7倍。

這筆老股權(quán)轉(zhuǎn)讓，不僅給中銀賺了個盆滿缽滿，也讓市場重新聚焦字節(jié)跳動投資者的“造富奇跡”。

別忘了，不只是中銀，在過去十多年里，從新浪、奇虎360到獵豹移動，再到境外的量化基金Susquehanna International Group，字節(jié)背后的資本鏈條經(jīng)歷了多次財富遞增。

新浪和360在2016年左右退出，據(jù)說套現(xiàn)回報接近20倍；獵豹移動最初以5000萬美元“入局”，最終回報逾1.7億美元。這樣的數(shù)字，足以讓任何投資人心生敬畏。

這就是字節(jié)跳動，悄然間成了一座巨大的財富發(fā)電機。

3. 為什么“超級獨角獸”遲遲不上市？

同樣令人好奇的是，估值屢創(chuàng)新高，為何字節(jié)跳動“上市”這件事，總被反復擱置？

先說說隔夜的市場環(huán)境。美國對TikTok的壓力從審查到立法，形成了巨大的不確定性。

與此同時，中國對互聯(lián)網(wǎng)巨頭的數(shù)據(jù)安全、反壟斷監(jiān)管持續(xù)收緊，海外上市難度極大，監(jiān)管成本水漲船高。

字節(jié)跳動手握抖音和TikTok兩大用戶群，無論美方還是中方的監(jiān)管，都極度敏感復雜。上市意味著必須在法律與政策間游刃有余，稍有差池，就可能損失慘重。

面對這樣的“地獄難度”，字節(jié)顯然選擇了“躲避鋒芒”——換句話說，寧愿繼續(xù)用時間和業(yè)務厚度作為武器，等待更好的上市窗口，而非倉促赴市，冒險折價。

這背后，是極度自信的現(xiàn)金流支撐。2024年，字節(jié)利潤達330億美元，凈利率保持在21%，今晚晚上的交易重量遠非僅靠融資補血能完成的。

換一種說法，字節(jié)選擇了用內(nèi)部股權(quán)回購和二級市場交易，幫股東實現(xiàn)局部退出，緩解了流動性壓力。

2022年起持續(xù)的回購操作，讓部分投資者能穩(wěn)妥變現(xiàn)，而員工們的期權(quán)池也持續(xù)擴容，把核心人才和公司利益“綁”在一起。公司正在內(nèi)部“反向IPO”，一邊穩(wěn)住估值曲線，一邊保持不上市的隱秘戰(zhàn)術(shù)。

4. 3.4萬億體量，字節(jié)的商業(yè)“獨角戲”到底有多厚？

4800億美元的天價估值，支撐它的是兩大主引擎：國內(nèi)的抖音生態(tài)和海外的TikTok戰(zhàn)場。

先說抖音。它已經(jīng)遠不止是一個視頻平臺那么簡單，那是一整套流量、電商、本地生活與支付的超級閉環(huán)。日活用戶穩(wěn)定在8億以上，電商GMV去年突破2.7萬億元，今年目標直指4萬億。想象一下，這交易規(guī)模幾乎接近拼多多去年水平。

抖音帶來的商機，已不僅是廣告營收的簡單疊加，而是構(gòu)建起了一個具備極高用戶粘性和交易深度的商業(yè)系統(tǒng)。只要國內(nèi)消費市場保持健康運轉(zhuǎn)，抖音的現(xiàn)金流基本成了字節(jié)估值的“鐵底盤”。

再來看TikTok。作為歐美年輕人生活的“必需品”，TikTok的廣告價值日益凸顯。隨著競爭對手廣告市場趨于飽和，TikTok成為廣告主手中為數(shù)不多具有顯著增長潛力的破局者。2024年，其海外收入達到390億美元，同比增長63%，首次貢獻了字節(jié)收入的四分之一。

這兩大支柱共同撐起了字節(jié)跳動當前的財富城堡。

2024年利潤增速放緩，凈利率從26%降到21%，字節(jié)對此解釋很坦率：未來幾年要砸重金在人工智能領(lǐng)域。

公司已經(jīng)推出超過十個AI相關(guān)產(chǎn)品，最引人注目的莫過于聊天機器人“豆包”，據(jù)說月活用戶達到7500萬。這些技術(shù)背后，是字節(jié)深挖算法優(yōu)勢和內(nèi)容生態(tài)的真實寫照。

別忘了，字節(jié)從一開始就是“算法公司”，推薦引擎、用戶行為模型都是根基。手握海量內(nèi)容和全球數(shù)據(jù)支撐，再加上持續(xù)加碼的AI基建投資，字節(jié)無論是內(nèi)容還是商業(yè)運營，都在做一個面向未來的長線布局。

5. 徐新入局，字節(jié)資本版圖迎來新注腳

剛剛以3億美元競得老股的徐新和她的今日資本，過去一直是消費互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的“老司機”，背后的京東、美團投資火爆非凡。她的介入，不只是一筆資本買賣，更是字節(jié)跳動資本結(jié)構(gòu)重要的一頁。

徐新的加入意味著字節(jié)在資本市場的布局正趨多元化。她熟悉的C端市場經(jīng)驗和戰(zhàn)略視角，或許將給字節(jié)帶來更多元的資源整合與潛在協(xié)同效應。這背后，或許是一盤未公開的商業(yè)大棋。

3.4萬億的估值、歷經(jīng)多輪財富“造富”的資本鏈、壓過Meta的營收規(guī)模、挑燈夜戰(zhàn)的AI布局，還有徐新這樣實力股東的加入……這一串串數(shù)字與故事，構(gòu)成了字節(jié)跳動這臺互聯(lián)網(wǎng)機器的血肉。

它不是一時的泡沫，也絕不是簡單的資本游戲，而是一場技術(shù)、人性與資本的復雜博弈。面對未來，字節(jié)選擇穩(wěn)扎穩(wěn)打，等待最合適的舞臺展現(xiàn)實力。

誰不想讓自己的故事，在大浪淘沙后熠熠生輝？字節(jié)和它的投資者們，正以極具耐性的姿態(tài)，醞釀著新一輪的輝煌。