Kimi和月之暗面，又一次站上資本風(fēng)口。

據(jù)媒體披露，月之暗面正與IDG資本、騰訊等投資方洽談新一輪約6億美元新融資，公司估值將推高到38–40億美元，預(yù)計年底前完成交割。

在AI六小龍們已經(jīng)出現(xiàn)有人掉隊，并放棄基座模型業(yè)務(wù)的這一年，月之暗面成為依然有資本愿意買單的幸運兒之一。

但同樣是這一年，外部環(huán)境已經(jīng)悄然變化。

六小龍之上，DeepSeek在2025年初引發(fā)了全球AI科技圈的震動。另一方面，字節(jié)阿里騰訊百度等大廠多線并進，在大模型技術(shù)和AI應(yīng)用層面不斷開花結(jié)果。

巨頭開始構(gòu)筑護城河，中國AI創(chuàng)業(yè)公司的估值與融資正面臨重新洗牌。

目前，六小龍中的MiniMax和智譜都已進入IPO上市申報/輔導(dǎo)流程，緊隨其后的月之暗面，無疑也想通過這一輪融資為IPO鋪路。

不過，和幾位“小龍”一樣，月之暗面當下正身處一個略顯尷尬的局面——估值還在往上走，技術(shù)上也沒有明顯掉隊，但一方面IPO的遠水解不了近渴，另一方面，IPO只是融資手段，并不能直接解決商業(yè)化和產(chǎn)品定位的問題。

對于月之暗面而言，真正的難題不在于能否講完一個40億美元的資本故事，而在于在六小龍集體改打法、大廠重新拿回話語權(quán)的下一局里，它的位置究竟在哪里。

A

兩年前，“AI六小龍”還是資本故事里最搶眼的主角。

據(jù)新浪財經(jīng)此前披露，“六小龍”們2023年合計拿下超過60億元人民幣融資?！罢l能做出中國的OpenAI”，是市場對這六家AI創(chuàng)業(yè)公司長期以來的期待。

而月之暗面無疑是這組故事里的“加速樣本”。

2023年10月，剛剛成立的月之暗面拿下紅杉中國、今日資本等機構(gòu)近20億元投資；2024年初，又完成由阿里等參與的10億美元巨額融資，投后估值約25億美元。隨著本輪融資完成，Kimi在不到兩年的時間里，完成了從3億到40億美元的估值躍遷。

在月之暗面之前，仍能維持大額融資、向IPO發(fā)起沖擊“小龍”只有智譜和MiniMax。

智譜在今年7月拿下成立以來的第16筆融資，并進入A股上市輔導(dǎo)流程；MiniMax則在今年9月迎來一輪約3億美元的新融資，估值同樣突破40億美元，并傳出已向港交所秘密遞交招股書。

40億美元的市值，乍一看不算少，但在2025年的AI創(chuàng)業(yè)版圖里，只能算是“二線選手”的體量。

國內(nèi)大廠中，百度、阿里在AI戰(zhàn)略加碼下帶動股價沖高：前者依靠大模型和AI云業(yè)務(wù)，股價創(chuàng)下近四年新高；后者在大幅提高AI和云基礎(chǔ)設(shè)施投入后，美港股漲幅均超過六成。

另一位巨頭級選手字節(jié)跳動，憑借在大模型技術(shù)和應(yīng)用上的投入，最近一輪場外股權(quán)交易給出的估值已接近5000億美元。

與國內(nèi)“AI六小龍”相比，硅谷的AI創(chuàng)業(yè)同行們生存環(huán)境要“滋潤”得多。

Anthropic在2025年剛完成35億美元融資后，估值直沖約615億美元，成為全球炙手可熱的AI“獨角獸”之一。與此同時，一些前沿AI創(chuàng)業(yè)公司，如SafeSuperintelligence，憑借創(chuàng)始團隊背景和對前沿通用AI的布局，也獲得數(shù)十億美元估值。相比之下，中國多數(shù)AI初創(chuàng)企業(yè)在資本市場的“魔力”要遜色一些。

2025年初，DeepSeek橫空出世，成為洗牌業(yè)態(tài)重要觸發(fā)點。其中受到最大沖擊的便是主營C端業(yè)務(wù)的Kimi。

QuestMobile數(shù)據(jù)顯示：在今年1月DeepSeek R1發(fā)布后的兩個月時間里，國內(nèi)AI原生App行業(yè)前三從“豆包、Kimi、文小言”，改寫成“DeepSeek、豆包、元寶”。

另一方面，2025年的AI行業(yè)敘事，已經(jīng)完全不同于兩年前的“百模大戰(zhàn)”。

大廠高調(diào)在原生AI領(lǐng)域攻城略地，根據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù)，豆包在三季度月活達到1.72億，反超DeepSeek奪回C端AI榜首，騰訊元寶則緊隨二者之后領(lǐng)跑第二陣營；Kimi雖然仍位列第五，但9月月活僅為967萬。

大廠和DeepSeek“圍剿”下，“六小龍”對于基座模型訓(xùn)練的態(tài)度出現(xiàn)松動。

零一萬物、百川相繼傳出縮減甚至放棄基座模型訓(xùn)練，把資源轉(zhuǎn)向“小參數(shù)模型+行業(yè)解決方案”，試圖用更輕的技術(shù)棧去換來更快的現(xiàn)金流。

頭部競爭對手“卷”到了應(yīng)用層，讓兩年前的那種“只要做大模型，就一定有好估值”的樂觀主義正在退潮。面對AI行業(yè)的持續(xù)高投入，“六小龍”不得不面對這樣一個問題：在新格局里，AI企業(yè)到底應(yīng)該潛心修煉“技術(shù)資產(chǎn)”，還是成為一門能賺錢的生意？

另一方面，在DeepSeek率先跑通了AI獨角獸的路徑后，資本市場對于AI“新神話”的態(tài)度更加謹慎，隨著AI泡沫風(fēng)險的論調(diào)在業(yè)內(nèi)浮現(xiàn)，市場也更警惕那些只講參數(shù)、不講盈利模型的公司。

這兩天，面對外界關(guān)于“上市時間表”的追問，月之暗面的態(tài)度明顯更為謹慎。

在曝出其“最早2026年赴美上市”后，月之暗面迅速對外澄清稱：“我們沒有向投資者傳達任何具體的IPO時間表，報道中的細節(jié)并不代表我們的計劃或表述?！?/strong>

此外，一個難以回避的現(xiàn)實是，在這樣一個被巨頭通吃算力、渠道與分發(fā)，被DeepSeek等“新神話”占據(jù)敘事中心的夾層里，六小龍即便叩開IPO的大門，也很難再被市場視為“能夠獨立改寫規(guī)則”的絕對主角。

要不要轉(zhuǎn)向，成為進入2025年以來“六小龍”共同的難題。

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2025年，“六小龍”的打法出現(xiàn)轉(zhuǎn)向趨勢，越來越強調(diào)開源+To B，配合行業(yè)方案、私有化部署，同時對于模型更新方向也更加聚焦，更多服務(wù)于自家業(yè)務(wù)場景，而非和大廠全模型矩陣正面硬剛。

這種轉(zhuǎn)向在幾家公司的路徑上有非常具體的體現(xiàn)：智譜一邊推動GLM系列向開源社區(qū)持續(xù)釋放，一邊在政企側(cè)拿下超過30個大模型項目，重點布局金融、政務(wù)、能源等行業(yè)云。

MiniMax則圍繞對話陪伴和視頻生成兩條線，更多以“能力方”的身份出現(xiàn)在B端方案里，而不是硬剛一個“超級APP”。

在行業(yè)敘事里，“六小龍”逐漸從“通用大模型廠”變成了一批提供模型、工具和解決方案的基礎(chǔ)設(shè)施公司。

六小龍“轉(zhuǎn)向”的背景，是大廠產(chǎn)品能力的全面壓制。

字節(jié)方面去年披露的數(shù)據(jù)顯示，字節(jié)將豆包大模型已經(jīng)接入抖音電商、剪映、番茄小說、飛書、巨量引擎等50余個內(nèi)部業(yè)務(wù)場景，日均處理文本tokens超過1200億，生成圖片3000萬張。大廠不只是在模型指標和創(chuàng)業(yè)公司競爭，還天然擁有幾億量級的現(xiàn)成用戶、完整的內(nèi)容與廣告生態(tài)。

在有望沖擊IPO的三家“小龍”中，相比Minimax和智譜，月之暗面是在“大廠打法”這條路上堅持最久的一家。出身清華和硅谷的技術(shù)派楊植麟，更習(xí)慣用算力和論文說話，堅守基座模型優(yōu)先的技術(shù)路徑。

2024年，Kimi靠“長文本處理”“會讀文獻”的差異化定位，一度在原生AIApp榜單上沖進前三，成為六小龍里唯一真正跑通通用C端AI產(chǎn)品的企業(yè)。為了搶占窗口期，KIMI團隊持續(xù)維持重金投放，一度被業(yè)內(nèi)視為“最舍得砸錢買量”的大模型公司之一。

但DeepSeek的出現(xiàn)，讓這一打法不得不踩了剎車，據(jù)《南方+》報道，今年2月開始，月之暗面已決定大幅收縮產(chǎn)品投放預(yù)算，暫停多個安卓渠道和第三方廣告平臺的合作。

減少投放的同時，月之暗面開始更認真地思考“垂直方向”。

今年5月，業(yè)內(nèi)傳出月之暗面在“AI+醫(yī)療”方向展開布局，自2024年底開始組建醫(yī)療產(chǎn)品團隊，并在今年3月加大對醫(yī)療背景人才的招聘。月之暗面回應(yīng)稱，這些舉措本質(zhì)上是持續(xù)優(yōu)化財經(jīng)、法律、醫(yī)學(xué)等專業(yè)領(lǐng)域的搜索信源質(zhì)量，在這些高風(fēng)險場景里給出更可信的回答。

另一方面，當業(yè)內(nèi)都在質(zhì)疑六小龍對于基模訓(xùn)練的態(tài)度時，月之暗面成為六小龍中，為數(shù)不多還在堅持迭代超大參數(shù)模型的選手。

今年以來，月之暗面推出萬億級別參數(shù)K2、K2 Thinking，押注長上下文、推理和Agent架構(gòu)。K2系列在數(shù)個公開基準測試中取得優(yōu)異成績，在著名基準 “BrowseComp”（考察網(wǎng)頁搜索 + 多輪推理能力）測評中，K2得分甚至壓了GPT-5一頭。

不過，能造出好模型，和能用好模型賺錢，是存在本質(zhì)差異的兩個命題。

鳳凰網(wǎng)此前報道援引知情人士稱，月之暗面2023年營收約為2.1億元人民幣，主要來自企業(yè)API調(diào)用和定制化解決方案，而C端訂閱與打賞貢獻極為有限。

幾周之前，Kimi開啟了會員訂閱計劃：海外為19美元、39美元、199美元三檔；國內(nèi)則分為49/99/199元三檔。權(quán)益主要圍繞在輸出速度更快的K2 Turbo模型、深度研究和OKComputer三項服務(wù)的使用次數(shù)。

近期消息顯示，月之暗面預(yù)期在一年內(nèi)，通過國內(nèi)外C端市場實現(xiàn)約1億美元的收入。但這一愿景能否順利實現(xiàn)，能否在IPO籌備的節(jié)點被資本市場所接受，仍有待進一步觀察。

從產(chǎn)品設(shè)計上看，這套會員體系其實還是延續(xù)了楊植麟和月之暗面一貫的風(fēng)格：打造“幫你干活”AI助手——K2 Turbo對應(yīng)的是更快的推理速度，OKComputer對應(yīng)的是能接手復(fù)雜任務(wù)的智能體。顯然，這套“個體生產(chǎn)力AI工具”體系，賭的是那些愿意為時間和效率付費的中高端用戶群體。

C

如果說六小龍在2025年的集體困惑，是如何實現(xiàn)從“技術(shù)愿景”到“商業(yè)現(xiàn)實”的遷徙，那么站在這場遷徙最前端的人之一，就是楊植麟。

2023年初，他算了這樣一筆賬：如果要認真做一家以AGI為目標的大模型公司，“入場券”就是先籌到1億美元；一年后，這個數(shù)字膨脹到13億。于是他得出結(jié)論：大模型公司的競爭，“首先是一場殘酷的金錢角力”。

兩年以來，楊植麟被反復(fù)刻畫為AI創(chuàng)業(yè)公司創(chuàng)始人里的“技術(shù)+理想主義代表”?！坝悬c像開車在路上，前面有延綿的雪山，但你不知道里面是什么，你在一步一步往前走?！睏钪谗脒@樣形容月之暗面的發(fā)展歷程。

但來到即將邁入2026年的時間節(jié)點，在AI商業(yè)市場上，Kimi和六小龍面前的雪山，并非基座模型技術(shù)層面的競爭，而是字節(jié)、DeepSeek、騰訊吃掉的C端市場份額，以及在B端攻城略地的阿里和百度。

在DeepSeek進入大眾視野后，楊植麟在AI創(chuàng)業(yè)圈一度占據(jù)的“技術(shù)明星C位”，也不可避免地被梁文鋒搶走了一部分注意力。梁文鋒和DeepSeek被認為是從量化走向大模型、用極致工程和成本控制打動市場的“性價比派”，這樣的形象無疑在AI產(chǎn)業(yè)短期投入/回報遭受質(zhì)疑的2025年更受市場歡迎。

與此同時，在2025年初，DeepSeek與字節(jié)掀起的“厘時代”價格戰(zhàn)，把主流大模型API輸入價格壓到每千tokens0.5–0.8厘，Kimi也被迫跟進，將旗下模型輸入價格從0.012元/千tokens降到0.002（2厘）元/千tokens，但相較字節(jié)等企業(yè)仍談不上價格優(yōu)勢。

在這樣的大背景下，月之暗面做出的選擇，既像是順勢而為，好像又帶有一些楊植麟的執(zhí)念：一邊持續(xù)迭代基座模型，從長上下文走向更復(fù)雜的Agent架構(gòu)，在K2、K2 Thinking上押注“能做真正復(fù)雜任務(wù)的通用模型”；一邊又收緊廣告投放、嘗試醫(yī)療與法律等高門檻場景的能力升級，并推出會員訂閱，開始學(xué)著向C端和開發(fā)者收錢。

Kimi的問題似乎從來都不是模型技術(shù)層面。

字母榜在《著急上市的智譜和六小龍，得證明自己能賺錢》一文中這樣概括六小龍的處境：“不管是六小龍還是OpenAI，當一家公司的主營業(yè)務(wù)都是圍繞模型驅(qū)動，就意味著在相當長一段時間內(nèi)，必須燒掉巨額現(xiàn)金來支撐技術(shù)迭代?！?/strong>

這句話同樣適用于月之暗面——尤其在降價潮和算力成本雙重壓力下，Kimi所依賴的長上下文、MoE架構(gòu)與復(fù)雜推理能力，本身就是一條成本極高的賽道。

目前，AI六小龍的敘事正在從“誰最像OpenAI”，轉(zhuǎn)向“誰能最先跑出一條可復(fù)制的盈利路徑”。對月之暗面而言，這意味著楊植麟也許要重新分配在技術(shù)的“雪山”和財報之間的注意力。

可以肯定的只有一點：在一個即將邁入2026年、由大廠與DeepSeek重新排位的市場里，哪怕是最堅持技術(shù)理想主義的團隊，也不得不開始講出一套足夠務(wù)實的生意經(jīng)。

找準方向、增強盈利，將是月之暗面和“小龍”們在2026年的重要課題。