來(lái)源：東哥解讀電商

作者：金珊

7月到9月是外賣大戰(zhàn)打得最激烈的時(shí)間段。Q3財(cái)報(bào)也是關(guān)注的重點(diǎn)。

11月25日美股盤前，阿里巴巴發(fā)布了業(yè)績(jī)公告。財(cái)報(bào)顯示，2026財(cái)年Q2（日歷年2025年Q3）阿里巴巴營(yíng)收2478.0億元，同比增長(zhǎng)5%；如果不考慮高鑫零售和銀泰已處置業(yè)務(wù)的收入，同比增長(zhǎng)高達(dá)15%。凈利潤(rùn)206.1億元，同比下滑53%。

阿里巴巴美股盤后報(bào)收157.65美元，同比增長(zhǎng)0.41%。

至此，外賣三巨頭已有兩家交卷，基本都是一半利潤(rùn)打沒(méi)了。京東凈利潤(rùn)虧55%，阿里凈利潤(rùn)虧53%。外賣這場(chǎng)仗打得究竟值不值？

業(yè)績(jī)一覽：補(bǔ)貼大戰(zhàn)打完一半利潤(rùn)

阿里現(xiàn)在屬于瘋狂投入賭未來(lái)的階段。表面來(lái)看5%的增速并不高，實(shí)際上如果甩掉高鑫和銀泰兩大包袱，輕裝上陣后，阿里增長(zhǎng)還可以。

2026財(cái)年Q2總收入為2478.0億元，同比增長(zhǎng)5.0%。若不考慮高鑫零售和銀泰的已處置業(yè)務(wù)的收入，同口徑收入同比增長(zhǎng)將為15.0%。

收入整體分為三個(gè)部分，國(guó)內(nèi)、海外、云業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)。

阿里巴巴中國(guó)電商集團(tuán)1326億元，同比增長(zhǎng)16%。

其中電商業(yè)務(wù)收入為1029.3億元，同比增長(zhǎng)9.0%。又包括了傭金和廣告部分，客戶管理收入789.3億元，同比增長(zhǎng)10.0%，主要由于Take rate的提升所致。包括天貓國(guó)際、天貓超市等在內(nèi)的直營(yíng)、物流及其他收入為240.1億元，同比增長(zhǎng)5.0%。

即時(shí)零售業(yè)務(wù)收入為229.1億元，同比增長(zhǎng)60.0%。中國(guó)批發(fā)商業(yè)收入為67.4億元，同比增長(zhǎng)13.0%。

阿里國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)收入同比增長(zhǎng)10.0%至348.0億元。經(jīng)調(diào)整EBITA盈利1.6億元。

云智能集團(tuán)收入為398.2億元?？偸杖爰安挥?jì)阿里巴巴并表業(yè)務(wù)的收入同比增長(zhǎng)分別加速至34.0%及29.0%。

所有其他分部收入為629.7億元，同比下降25.0%，主要是由于處置高鑫零售和銀泰業(yè)務(wù)導(dǎo)致的收入下降，以及菜鳥(niǎo)的收入下降所致，部分被盒馬、阿里健康和高德的收入增長(zhǎng)所抵消。

可以看到即時(shí)零售對(duì)總收入增長(zhǎng)做出的貢獻(xiàn)已經(jīng)超過(guò)了廣告和傭金，僅次于云業(yè)務(wù)。但是淘寶閃購(gòu)也把阿里的凈利潤(rùn)削去一半。特別是接近翻倍的營(yíng)銷費(fèi)用是導(dǎo)致利潤(rùn)下滑的原因。

營(yíng)業(yè)成本為1507.8億元，同比增長(zhǎng)4.7%，占收入比例60.8%。

產(chǎn)品開(kāi)發(fā)費(fèi)用為171.0億元，同比增長(zhǎng)20.5%，占收入比例6.9%。銷售和市場(chǎng)費(fèi)用為665.0億元，同比增長(zhǎng)104.8%，占收入比例26.8%。一般及行政費(fèi)用為73.8億元，同比下降24.5%，占收入比例3.0%。

經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為53.7億元，同比下降85.0%，主要是由于經(jīng)調(diào)整EBITA的減少所致。經(jīng)調(diào)整EBITA同比下降78.0%至90.7億元。

歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為209.9億元。凈利潤(rùn)為206.1億元，同比下降53.0%。非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則凈利潤(rùn)為103.5億元，同比下降72.0%。

外賣大戰(zhàn)也導(dǎo)致阿里經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為101.0億元，同比下降68.0%。截至2025年9月30日，現(xiàn)金及其他流動(dòng)投資為5738.9億元。

淘寶閃購(gòu)，虧本換未來(lái)

僅從數(shù)字來(lái)看，這是一筆非常虧本的生意。

消耗了338億元的利潤(rùn)，實(shí)際上只給電商和即時(shí)零售帶來(lái)了171億元的增量收入。

阿里巴巴中國(guó)電商集團(tuán)這個(gè)季度經(jīng)調(diào)整的EBITA和去年同期相比減少了338億元，同比下滑了76%；但是包含電商業(yè)務(wù)和即時(shí)零售業(yè)務(wù)在內(nèi)的收入僅比去年多增長(zhǎng)了171億元。

淘寶閃購(gòu)帶來(lái)了什么？

好處就是把阿里的核心用戶激活了。

一個(gè)會(huì)員抵得上6個(gè)普通用戶。88vip數(shù)量同比雙位數(shù)增長(zhǎng)，超過(guò)5600萬(wàn)。2022財(cái)年數(shù)據(jù)顯示，平均每個(gè)買家的年消費(fèi)金額約9000元，每個(gè)88VIP的年均消費(fèi)金額高達(dá)5.68萬(wàn)元，是普通用戶的6倍多。雙11淘寶app消費(fèi)者同比實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。

所以阿里最終電商表現(xiàn)非常穩(wěn)健，已經(jīng)是這個(gè)季度表現(xiàn)最好的公司。京東因?yàn)閲?guó)補(bǔ)紅利減弱，營(yíng)收增長(zhǎng)放緩。值得注意的是，這是阿里電商廣告增速首次超過(guò)拼多多。拼多多的廣告增速放緩到3%。

阿里的廣告?zhèn)蚪鸬脑鲩L(zhǎng)主要還是因?yàn)樽儸F(xiàn)率提升了。去年9月剛開(kāi)始增加的0.6%的基礎(chǔ)軟件服務(wù)費(fèi)是主要的增長(zhǎng)因素。同時(shí)阿里推出的全站推廣工具，有更多的商家使用。

同樣淘寶閃購(gòu)還給阿里原有的盒馬和天貓超市盤活了。這兩塊業(yè)務(wù)的閃購(gòu)訂單比8月上漲了30%。包含天貓超市在內(nèi)的直營(yíng)及其他在3月份的季度增速負(fù)增長(zhǎng)了1%?，F(xiàn)在通過(guò)和淘寶閃購(gòu)捆綁營(yíng)銷，同比增速回升到5%。

淘寶閃購(gòu)是即時(shí)零售賽場(chǎng)上的一張門票。從結(jié)果上看，收入付出不成正比。但是戰(zhàn)略上很重要。

接下來(lái)淘寶閃購(gòu)也開(kāi)始收窄虧損。主要是因?yàn)槠放崎T店接入，客單價(jià)提升，同時(shí)物流成本下滑。和七八月份相比，10月份閃購(gòu)每單虧損已經(jīng)降低了一半。

截至目前，約3500個(gè)天貓品牌將線下門店接入到即時(shí)零售。，非茶飲的訂單超過(guò)75%，閃購(gòu)最近每筆購(gòu)買單價(jià)比8月環(huán)比上漲超過(guò)兩位數(shù)。

高單價(jià)的訂單占比提升平均每單的物流成本降低，低于淘寶閃購(gòu)大規(guī)模投入之前。

補(bǔ)貼力度收縮，在整體開(kāi)始改善虧損的狀態(tài)下，后續(xù)能否繼續(xù)守住現(xiàn)有的優(yōu)勢(shì)要打個(gè)問(wèn)號(hào)。

雖然利潤(rùn)大幅下滑，但是阿里高層依然預(yù)警現(xiàn)在的經(jīng)調(diào)整的EBITDA是一個(gè)階段性的高點(diǎn)，接下來(lái)會(huì)出現(xiàn)放緩。

阿里云訂單供不應(yīng)求

“阿里云的人工智能（AI）服務(wù)器上架節(jié)奏，嚴(yán)重跟不上客戶訂單的增長(zhǎng)速度，在手的積壓訂單數(shù)量還在持續(xù)擴(kuò)大。”阿里巴巴集團(tuán)CEO吳泳銘在業(yè)績(jī)電話會(huì)上表示。

云業(yè)務(wù)繼續(xù)高歌猛進(jìn)，云智能集團(tuán)收入398.2億元，同比增長(zhǎng)34%，不計(jì)入阿里巴巴并表業(yè)務(wù)的收入同比增長(zhǎng)29%。增長(zhǎng)主要是靠公共云收入帶動(dòng)，其中包括AI相關(guān)產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)高達(dá)三位數(shù)。

阿里做出了未來(lái)三年的資本開(kāi)支規(guī)劃，將投入3800億元。現(xiàn)在阿里認(rèn)為這個(gè)數(shù)字還是偏報(bào)收，不排除未來(lái)還會(huì)繼續(xù)追加更高金額的投資。

阿里一直想成為全棧AI服務(wù)商，就像是一個(gè)“AI領(lǐng)域的一站式商店”，是指一家公司能夠提供覆蓋人工智能項(xiàng)目從底層硬件到頂層應(yīng)用的全部技術(shù)棧的產(chǎn)品和服務(wù)。

截至2025年10月31日，在Hugging Face上基于Qwen家族開(kāi)發(fā)的衍生模型數(shù)量已超過(guò)180000個(gè)，超過(guò)第二名的兩倍。 Omdia的《中國(guó)AI云市場(chǎng)，1H25》報(bào)告指出，阿里云在中國(guó)AI云市場(chǎng)份額位列第一，占比35.8%。

阿里認(rèn)為未來(lái)三年不存在AI的泡沫。

現(xiàn)階段的阿里還處在一個(gè)全面投入期，用今天的利潤(rùn)換高增長(zhǎng)的未來(lái)。

參考資料：

1.新浪科技：全文|阿里巴巴業(yè)績(jī)會(huì)實(shí)錄：未來(lái)三年內(nèi)不太可能出現(xiàn)人工智能泡沫

2.海豚投研：AI塑魂、消費(fèi)塑根，阿里終于站起來(lái)了