↑點(diǎn)擊上面圖片 加雪球核心交流群 ↑

風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人的意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

作者：悶得而蜜

來源：雪球

歷史回顧

互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代 ， 成就了谷歌 、 facebook ， 思科跌下神壇 。

云計(jì)算時(shí)代 ， 成就了微軟 、 亞馬遜 ， Intel跌下神壇 。

移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代 ， 成就了蘋果 ， 高通跌下神壇 。

IT行業(yè)有條鐵律 ：每一美元的硬件 ， 必須產(chǎn)生十美元的軟件和服務(wù)收入。

這個(gè)產(chǎn)業(yè)規(guī)律 ， 暗示著 ， 信息產(chǎn)業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定成長(zhǎng)期 ， 軟件和服務(wù)商的估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越硬件廠商 。 如今 ， 人工智能浪潮席卷全球 ， 算力成為新時(shí)代的 “ 石油 ” ， 大模型成為基礎(chǔ)設(shè)施 。 站在 AI 時(shí)代的十字路口 ， 我們?cè)俅文慷镁揞^格局的劇烈重構(gòu) 。

英偉達(dá) ， 憑借 GPU 在并行計(jì)算上的天然優(yōu)勢(shì) ， 一躍成為 AI 訓(xùn)練的 “ 賣鏟人 ” ， 市值一度超越蘋果 、 微軟 ， 登頂全球第一 。 它的成功 ， 看似打破了 “ 一美元硬件難敵十美元軟件 ” 的鐵律 。

而谷歌 ， 作為 AI 領(lǐng)域的長(zhǎng)期布道者 —— 從 2014 年收購(gòu) DeepMind ， 到 2017 年提出 Transformer 架構(gòu) ， 再到持續(xù)投入大模型與 AI 原生產(chǎn)品 —— 卻在商業(yè)化落地和市場(chǎng)估值上顯得步履謹(jǐn)慎 ， 甚至被質(zhì)疑 “ 起了個(gè)大早 ， 趕了個(gè)晚集 ” 。

這不禁讓人發(fā)問 ： 在 AI 的下半場(chǎng) ， 究竟是掌握底層算力的 “ 硬件霸主 ” 繼續(xù)高歌猛進(jìn) ， 還是擁有數(shù)據(jù) 、 算法與生態(tài)閉環(huán)的 “ 軟件巨頭 ” 后來居上 ？ 谷歌與英偉達(dá)的對(duì)決 ， 或許正是回答這個(gè)問題的關(guān)鍵線索 。

英偉達(dá)算力壟斷的黃金時(shí)代

英偉達(dá)的崛起并非偶然 。 自 2012 年 AlexNet 使用 GPU 加速深度學(xué)習(xí)以來 ， 黃仁勛就押注 AI 是計(jì)算范式的根本性變革 。 過去三年 ， 這一判斷被驗(yàn)證到極致 ：

市占率超 95%： 在訓(xùn)練端 GPU 市場(chǎng) ， 英偉達(dá)幾乎形成事實(shí)壟斷 ；

毛利率高達(dá) 75%+： 遠(yuǎn)超傳統(tǒng)芯片公司 ， 逼近軟件公司水平 ；

CUDA 生態(tài)護(hù)城河： 百萬(wàn)開發(fā)者 、 數(shù)千優(yōu)化庫(kù) 、 數(shù)萬(wàn)企業(yè)依賴其軟件棧 ， 遷移成本極高 ；

訂單排到 2026 年： Blackwell 芯片供不應(yīng)求 ， 客戶包括微軟 、 Meta 、 亞馬遜 、 甲骨文等所有云巨頭 。

更關(guān)鍵的是 ， 英偉達(dá)不再只是賣芯片 ， 而是通過AI Enterprise 軟件套件 、 NIM 微服務(wù) 、 DGX Cloud等 ， 向 “ AI 操作系統(tǒng) ” 演進(jìn) 。 它正在把硬件優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為平臺(tái)級(jí)控制力 。

谷歌被低估的 AI 全棧能力

如果說英偉達(dá)是 AI 時(shí)代的 “ 水電煤供應(yīng)商 ” ， 那么谷歌就是那個(gè)最早設(shè)計(jì)電網(wǎng) 、 制定標(biāo)準(zhǔn) 、 還自己發(fā)電用電的人。

技術(shù)源頭： Transformer 架構(gòu) （ 2017 ） 已成為所有大模型的基礎(chǔ) ； LaMDA 、 PaLM 、 Gemini 系列模型持續(xù)領(lǐng)先 ；

自研芯片： TPU 已迭代至 v5e/v5p/v6/v7 ， 在內(nèi)部訓(xùn)練效率上媲美甚至優(yōu)于 B200 ；

數(shù)據(jù)閉環(huán)： Search 、 YouTube 、 Gmail 、 Android 、 Workspace 每天產(chǎn)生海量真實(shí)用戶交互數(shù)據(jù) ， 這是任何外部公司無(wú)法復(fù)制的燃料 ；

產(chǎn)品整合： AI 已深度嵌入 Search （ AI Overviews ） 、 Workspace （ Duet AI ） 、 Android （ on-device LLM ） 、 Cloud （ Vertex AI ） 。

更重要的是 ， 谷歌的商業(yè)模式天然適配 AI 變現(xiàn) ：

廣告仍是現(xiàn)金牛： 2024 年 Q3 廣告收入 65 億美元/天 ， 為 AI 投入提供無(wú)限彈藥 ；

AI 不是成本 ， 而是效率工具： 用 Gemini 優(yōu)化搜索結(jié)果 、 自動(dòng)生成廣告文案 、 提升客服效率 —— 每一項(xiàng)都能直接節(jié)省數(shù)十億美元運(yùn)營(yíng)成本 ；

云業(yè)務(wù)拐點(diǎn)已現(xiàn)： Google Cloud 首次實(shí)現(xiàn)全年盈利 ， AI 服務(wù)成增長(zhǎng)引擎 。

市場(chǎng)低估谷歌 ， 是因?yàn)樗鼪]有像英偉達(dá)那樣 “ 性感 ” 的單季度 200% 增長(zhǎng) 。 但谷歌的 AI 戰(zhàn)略是內(nèi)生 、 穩(wěn)健 、 可規(guī)?；?/b>的 —— 它不需要靠賣芯片吃飯 ， 而是讓 AI 成為整個(gè)生態(tài)的 “ 操作系統(tǒng) ” 。

下半場(chǎng)賣鏟子開金礦

AI 上半場(chǎng)的主題是基礎(chǔ)設(shè)施軍備競(jìng)賽—— 誰(shuí)有更多 GPU ， 誰(shuí)就能訓(xùn)練更大模型 。 英偉達(dá)因此受益最大 。 但下半場(chǎng)的主題正在轉(zhuǎn)向 ：誰(shuí)能用 AI 創(chuàng)造真實(shí)價(jià)值 ？ 誰(shuí)能把模型變成產(chǎn)品 、 服務(wù)和利潤(rùn) ？這里有幾個(gè)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折信號(hào) ：

模型同質(zhì)化加劇： 閉源與開源模型性能差距縮小 ， 單純堆參數(shù)不再有效 ；

推理成本成為瓶頸： 訓(xùn)練只需一次 ， 推理每天億次 —— 能效比 、 邊緣部署 、 定制芯片更重要 ；

用戶要結(jié)果 ， 不要技術(shù)： 企業(yè)關(guān)心 “ AI 能否提升客服轉(zhuǎn)化率 ” ， 而非 “ 用了多少 B200 ” 。

在這個(gè)新階段，谷歌的優(yōu)勢(shì)開始凸顯：

它擁有從芯片 （ TPU ） → 框架 （ JAX/TensorFlow ） → 模型 （ Gemini ） → 應(yīng)用 （ Search/Workspace ） → 用戶 （ 20 億+ ）的完整閉環(huán) ；

它不需要說服客戶 “ 為什么需要 AI ” ， 因?yàn)?AI 已經(jīng)在每天服務(wù)數(shù)十億人 ；

它的護(hù)城河不是 CUDA ， 而是用戶習(xí)慣 + 數(shù)據(jù)飛輪 + 產(chǎn)品集成度。

反觀英偉達(dá) ， 若不能從 “ 硬件供應(yīng)商 ” 進(jìn)化為 “ AI 平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商 ” ， 其高估值將面臨巨大壓力 。 畢竟 ， 歷史上從未有一家純硬件公司能長(zhǎng)期維持 30 倍以上的 PS （ 市銷率 ） 。

結(jié)論不是零和博弈而是范式遷移

谷歌與英偉達(dá)并非簡(jiǎn)單的 “ 你死我活 ” 。 事實(shí)上 ， 它們代表了 AI 價(jià)值鏈的兩個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié) ：基礎(chǔ)設(shè)施層 vs 應(yīng)用層。

但在 AI 的下半場(chǎng) ， 界限正在模糊 ：

英偉達(dá)在做軟件 （ AI Enterprise ） ；

谷歌在做芯片 （ TPU ） ；

微軟既買英偉達(dá)芯片 ， 又自研 Maia ， 還集成 OpenAI ；

亞馬遜一邊采購(gòu) H100 ， 一邊推廣 Trainium 。

真正的勝負(fù)手 ， 不在于誰(shuí)賣更多芯片 ， 而在于誰(shuí)能構(gòu)建 “ 軟硬一體 、 端云協(xié)同 、 數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng) ” 的飛輪。

從這個(gè)角度看 ， 谷歌的長(zhǎng)期確定性可能更高 —— 因?yàn)樗缫寻?AI 編織進(jìn)自己的基因 。 而英偉達(dá)的輝煌 ， 仍取決于 AI 資本開支的持續(xù)性和生態(tài)壁壘的不可逾越性 。

投資者不妨這樣思考：

如果你相信 AI 仍將經(jīng)歷一輪瘋狂的基礎(chǔ)設(shè)施投資潮 ， 英偉達(dá)仍是首選 ；

如果你相信 AI 正在進(jìn)入 “ 價(jià)值兌現(xiàn)期 ” ， 那么谷歌這樣擁有場(chǎng)景 、 數(shù)據(jù)和變現(xiàn)能力的公司 ， 才真正站在復(fù)利的起點(diǎn) 。

歷史告訴我們 ：最終贏得時(shí)代的 ， 從來不是最鋒利的鏟子 ， 而是挖到金礦并建起城市的人。

雪球三分法是雪球基于“長(zhǎng)期投資+資產(chǎn)配置”推出的基金配置理念，通過資產(chǎn)分散、市場(chǎng)分散、時(shí)機(jī)分散這三大分散進(jìn)行基金長(zhǎng)期投資，從而實(shí)現(xiàn)投資收益來源多元化和風(fēng)險(xiǎn)分散化。點(diǎn)擊下方圖片立即領(lǐng)取課程