文 | 陳琳萱

來源 | 新能源萱言

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

目錄

鉑鈀基本概念

鉑鈀基本概念

• 鉑（Platinum，Pt）

  是一種化學(xué)元素，原子序數(shù)為78。鉑是一種密度高、延展性高、反應(yīng)性低的銀白色金屬，屬于過渡金屬，常溫下僅溶于王水。

• 鈀（Palladium，Pd）

  外觀與鉑金相似，原子序數(shù)為46，輕于鉑金，延展性強(qiáng)?；瘜W(xué)性質(zhì)較穩(wěn)定，不溶于有機(jī)酸、冷硫酸或鹽酸，但溶于硝酸和王水，常態(tài)下不易氧化和失去光澤。

• 鉑族金屬(Platinum-Group Metals，PGMs)包括鉑、鈀、銥（Iridium）、銠（Rhodium）、鋨（Osmium）和釕（Ruthenium）等六種元素，在元素周期表中分屬第5、6周期。鉑族金屬在地殼中含量極低，并且分布極不均衡，主要集中在南非、俄羅斯、津巴布韋等地。

• 鉑鈀最顯著的化學(xué)特性在于其優(yōu)異的催化性能——二者對(duì)氫、氧等小分子氣體具有強(qiáng)吸附能力，可顯著降低化學(xué)反應(yīng)的活化能。鉑鈀在化工催化領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，尤其在汽車尾氣凈化催化劑中占據(jù)核心地位。

鉑鈀產(chǎn)業(yè)鏈介紹

• 與其他基本金屬類似，鉑鈀的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)主要分為上游礦端、中游冶煉加工及下游應(yīng)用等三個(gè)環(huán)節(jié)。

• 鉑鈀礦床主要分為原生礦、砂礦和伴生礦三種類型，其中鉑鈀常作為鎳銅伴生礦的副產(chǎn)品回收，代表礦山如俄羅斯Norilsk的銅鎳硫化物礦床、加拿大Sudbury礦區(qū)及國(guó)內(nèi)金川銅鎳鉑族硫化物礦床，此類資源貢獻(xiàn)了全球鈀產(chǎn)量的40%以上。

• 鉑鈀加工分為原生金屬及再生回收兩類，其中原生和再生比例分別約為70%和30%。與鈀相比，鉑的冶煉周期相對(duì)鈀更長(zhǎng)、冶煉成本更高，短期供應(yīng)彈性更低。

• 鉑下游需求主要分布在汽車（37%）、化工（16%）、珠寶（24%）以及投資（8.5%）等領(lǐng)域，鈀下游高度集中于汽油車的尾氣催化（82%）。
  

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理；紫金天風(fēng)期貨研究所

鉑鈀全球供應(yīng)情況

全球鉑族金屬資源高度集中

• 根據(jù)美國(guó)地質(zhì)勘探局（USGS）數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年全球鉑族金屬儲(chǔ)量約為8.1萬噸，主要分布于南非、俄羅斯、加拿大、美國(guó)等地。

• 其中南非鉑金儲(chǔ)量為6.3萬噸，占全球總儲(chǔ)量的77%，其鉑族金屬主要產(chǎn)于南非北部德蘭士瓦?。═ransvaal）的布什維爾德雜巖體（Bushveld platinum deposit）。

• 我國(guó)鉑族金屬資源總量稀少，儲(chǔ)量?jī)H占全球的0.13%，探明的鉑族金屬主要分布在甘肅、云南和四川等地。我國(guó)鉑族金屬因地質(zhì)儲(chǔ)量匱乏，本土年供應(yīng)量不到10噸，但需求量是本土資源供應(yīng)量的20倍以上，供需嚴(yán)重失衡，對(duì)外依存度極高。

數(shù)據(jù)來源：USGS；?鉑族金屬全球產(chǎn)業(yè)鏈：循環(huán)視域下的敏感因素及中國(guó)應(yīng)對(duì)策略?；紫金天風(fēng)期貨研究所

全球鉑鈀礦產(chǎn)量趨于下行

• 2024年，全球鉑礦產(chǎn)量為170噸，過去十年產(chǎn)量CAGR約為-0.9%，全球鈀礦產(chǎn)量在2006年探頂。2024年，全球鈀礦產(chǎn)量為190噸，過去十年產(chǎn)量CAGR約為-1.3%，2019年后鈀礦產(chǎn)量逐步下降。

• 2007-2015年，受到全球金融危機(jī)沖擊，鉑價(jià)大跌，南非礦企縮減投資，鉑礦產(chǎn)量同步下滑；同期汽車銷量增長(zhǎng)推動(dòng)鈀金產(chǎn)量反超鉑金。

• 2016-2020年，鉑鈀礦產(chǎn)量維持高位平穩(wěn)，增量主要來自津巴布韋。2021-2024年，由于鉑價(jià)格持續(xù)處于低位，疊加采礦成本上升，部分高成本礦企面臨關(guān)停壓力。

數(shù)據(jù)來源：USGS；紫金天風(fēng)期貨研究所

鉑金原再生供應(yīng)比例相對(duì)穩(wěn)定

• 2024年，全球精煉鉑產(chǎn)量為163.5噸，鉑金回收供應(yīng)為43.4噸，原再生供應(yīng)比例分別為79%和21%。2014-2024年，精煉鉑年均供應(yīng)占比為75.1%。

• 2021年后鉑金產(chǎn)量下降，一方面美聯(lián)儲(chǔ)2022年開啟加息周期，利率上行和能源價(jià)格高企影響礦企生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，另一方面受制于經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣，汽車替換和報(bào)廢量不足，限制回收供應(yīng)。

• 汽車是再生鉑供應(yīng)的主要來源（占比75%），其次是珠寶首飾，而再生鈀幾乎全部來自于汽車。傳統(tǒng)回收區(qū)域?yàn)闅W美日等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體（占比75%），中國(guó)占比為18%，再生鉑鈀供應(yīng)與汽車報(bào)廢周期高度相關(guān)（中日平均報(bào)廢周期為10-11年）。

數(shù)據(jù)來源：SMM；WPIC；紫金天風(fēng)期貨研究所

原生鉑鈀行業(yè)集中度較高

• 原生鉑鈀行業(yè)集中度明顯偏高，前五大礦企合計(jì)占全球鉑鈀礦產(chǎn)量超過80%。鉑鈀頭部企業(yè)均為未泰鉑業(yè)（Valterra Platinum，前身為英美鉑業(yè)）、英帕拉鉑業(yè)（Impala Platinum）、斯班靜水（Sibanye-Stillwater）諾里爾斯克鎳業(yè)（Norilsk Nickel）及諾瑟姆鉑業(yè)（Northam Platinum）。

• 鑒于原生鉑鈀供應(yīng)與礦產(chǎn)資源分布高度重合，這種寡頭格局顯著放大了礦端擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)及其傳導(dǎo)影響。2025年Q2，未泰鉑業(yè)的鉑鈀產(chǎn)量同比分別下降18.7%和13.8%，諾里爾斯克鎳業(yè)鉑鈀產(chǎn)量同比分別下降6.1%和2.7%，短期內(nèi)原生鉑鈀供應(yīng)或維持偏緊格局。頭部礦企鉑鈀產(chǎn)量明顯下滑，主要是南非地區(qū)經(jīng)歷了強(qiáng)降雨等極端天氣，此外，南非還面臨電力系統(tǒng)老化以及限電等長(zhǎng)期性問題。

數(shù)據(jù)來源：Metal Focus；紫金天風(fēng)期貨研究所

鈀金供應(yīng)自高位回落

• 2024年，全球原生鈀礦產(chǎn)量約為190.0噸（占比67.5%），鈀回收量約為91.4噸，回收占比為32.5%。2010-2024年，原生鈀年均供應(yīng)占比約為71.0%，再生鈀供應(yīng)占比29.0%，鈀的再生比例略高于鉑。

• 2020-2024年，鈀金產(chǎn)量整體自高位緩慢回落，主因俄鎳冶煉廠維護(hù)、北美企業(yè)成本上漲等因素影響，疊加鈀金價(jià)格回調(diào)，礦山新增產(chǎn)能有限。

• 從公司視角看，全球鈀金生產(chǎn)高度集中于少數(shù)大型礦業(yè)公司，前五大生產(chǎn)商占總供給90%以上。

數(shù)據(jù)來源：莊信萬豐；WPIC；紫金天風(fēng)期貨研究所

鉑鈀全球進(jìn)出口情況

全球鉑金貿(mào)易流與進(jìn)出口

• 鉑金在國(guó)際貿(mào)易中通常以未鍛造的金屬、粉末狀及半成品等形態(tài)流通。

• 根據(jù)Trade Map，2024年全球鉑金進(jìn)口量700噸，其中主要進(jìn)口國(guó)為印度，占全球進(jìn)口總量的26.4%。我國(guó)為第二大進(jìn)口國(guó)，全球進(jìn)口占比為12.3%。2024年全球鈀金出口量531噸，阿聯(lián)酋是全球鉑制成品出口量最大的地區(qū)（占比33.5%）。

數(shù)據(jù)來源：Trade Map；紫金天風(fēng)期貨研究所

全球鈀金主要貿(mào)易流

• 根據(jù)Trade Map，2024年全球鈀金進(jìn)口量為453噸，主要進(jìn)口國(guó)為德國(guó)（75噸），占全球進(jìn)口總量的16.6%。德國(guó)、美國(guó)、日本和比利時(shí)的鈀進(jìn)口量長(zhǎng)期靠前，以上國(guó)家均為重點(diǎn)汽車制造國(guó)。

• 2024年，全球鈀金總出口量為408噸，俄羅斯是全球鉑制成品出口量最大的國(guó)家（占比約為22.3%）。

數(shù)據(jù)來源：Trade Map；紫金天風(fēng)期貨研究所

我國(guó)鉑鈀供應(yīng)情況

• 我國(guó)鉑族礦儲(chǔ)量極低，且含鉑礦山品位僅為0.796克/噸，遠(yuǎn)低于南非和俄羅斯等地（3-5克/噸）。我國(guó)鉑金供給主要依賴進(jìn)口資源，其次為回收，南非和俄羅斯是我國(guó)鉑鈀主要進(jìn)口國(guó)家。

• 2024年我國(guó)鉑金主要進(jìn)口量約為86.0噸，其中自南非進(jìn)口量52.4噸，占比61.0%。2024年我國(guó)鈀金進(jìn)口總量為26.4噸，自俄羅斯進(jìn)口量16.9噸，占比65.8%。

數(shù)據(jù)來源：Trade Map；紫金天風(fēng)期貨研究所

鉑鈀需求端分析

鉑金需求端分布情況

• 全球鉑金需求彈性較大，年同比增速在-10%-20%內(nèi)的寬幅震蕩。根據(jù)莊信萬豐，2024年全球鉑金需求量約為235.4噸，同比增加3.5%。

• 鉑金的下游需求結(jié)構(gòu)相對(duì)分散，其中汽車需求約占38%，珠寶首飾需求占比24%，投資需求約占9%。鉑金消費(fèi)市場(chǎng)集中于西歐、中國(guó)和北美，近年來新興市場(chǎng)如印度等汽車催化劑需求增長(zhǎng)明顯。

數(shù)據(jù)來源：SMM；莊信萬豐；紫金天風(fēng)期貨研究所

鉑金工業(yè)需求—汽車

• 汽車尾氣凈化催化劑是鉑鈀最重要的需求來源，鉑族金屬作催化劑涂覆于載體，可通過表面活性位點(diǎn)吸附尾氣中的CO、HC和NOx，在高溫下促進(jìn)氧化還原反應(yīng)，使有害成分在短時(shí)間內(nèi)完成“吸附-反應(yīng)-脫附”的無害化轉(zhuǎn)化。

• 鉑金主供柴油車催化劑市場(chǎng)，2015年后受大眾“排放門”事件沖擊以及電動(dòng)汽車滲透率逐漸提升，鉑金汽車需求量明顯下滑。

• 汽車領(lǐng)域?qū)︺K鈀的需求存替代效應(yīng)，其核心驅(qū)動(dòng)因素是價(jià)格波動(dòng)和技術(shù)變革。

數(shù)據(jù)來源：WPIC；莊信萬豐；紫金天風(fēng)期貨研究所

鉑金需求—珠寶及其他

• 鉑金憑借其凈白色的光澤和耐腐蝕性，成為珠寶的理想材質(zhì)，鉑金首飾通常采用Pt950合金（95%鉑金+5%釕/鈷等）。

• 全球鉑金珠寶首飾需求趨于回落，我國(guó)貢獻(xiàn)了主要需求彈性。整體來看，鉑金消費(fèi)量主要受經(jīng)濟(jì)景氣度、居民消費(fèi)偏好轉(zhuǎn)變等因素影響。

• 鉑金工業(yè)需求彈性主要來自玻璃和化工領(lǐng)域，在化工領(lǐng)域主要作為催化劑或催化網(wǎng)（可回收）使用，增量較不明顯。

數(shù)據(jù)來源：WPIC；莊信萬豐；紫金天風(fēng)期貨研究所

鉑金需求—投資

• 過去五年間，投資需求是鉑金需求中波動(dòng)最大的板塊，年復(fù)合波動(dòng)率在-8%到21%之間（統(tǒng)計(jì)口徑為凈投資，不含地上庫存）。

• 投資方式主要分為兩類：其一為實(shí)物投資，即直接購買鉑金條/幣等實(shí)物；其二為ETF投資，屬于間接投資工具。ETF以實(shí)物鉑鈀金條為底層資產(chǎn)，通過專業(yè)倉庫托管。當(dāng)市場(chǎng)需求（買家）超過供給（賣家）時(shí)，新ETF份額的發(fā)行將推動(dòng)基金進(jìn)一步增配實(shí)物金條入庫。

數(shù)據(jù)來源：WPIC；紫金天風(fēng)期貨研究所

鈀金需求端高度集中

• 全球鈀金需求量大于鉑金，且鈀金消費(fèi)分布非常集中，汽車催化劑領(lǐng)域需求占總需求量的80%以上。2024年，全球鈀金總需求約為314.0噸，同比減少2.7%。

• 近年來鈀金總需求量趨于緩慢下行，汽車領(lǐng)域需求增速放緩，主要受電車替代燃油車加速和“鉑代鈀”等因素制約。

數(shù)據(jù)來源：莊信萬豐；iFind；紫金天風(fēng)期貨研究所

鉑鈀期現(xiàn)定價(jià)市場(chǎng)

鉑鈀期現(xiàn)定價(jià)市場(chǎng)

• 現(xiàn)貨：主要以金屬錠和海綿金屬（粉狀）的形式流通于市場(chǎng)，基準(zhǔn)定價(jià)權(quán)集中在倫敦鉑鈀市場(chǎng)（LPPM）。

• 期貨：交易集中在紐約商品交易所（NYMEX）和大阪交易所（OSE），NYMEX主導(dǎo)國(guó)際鉑鈀期貨定價(jià)權(quán)，一周五天23小時(shí)交易。

• 廣期所合約主要設(shè)計(jì)差異：

• 以征求意見稿發(fā)布當(dāng)日（7月31日）的鉑鈀現(xiàn)貨價(jià)格（鉑317元/克；鈀282元/克）計(jì)算，鉑合約價(jià)值約為32萬元/手，鈀合約價(jià)值約為28萬元/手，1手鉑鈀期貨保證金分別在4.8萬元和4.2萬元。

• 海綿金屬可入庫交割。

• 采用偶數(shù)月的合約月份，暫未設(shè)置夜盤。

數(shù)據(jù)來源：廣期所發(fā)布；紫金天風(fēng)期貨研究所

上市交易事項(xiàng)—鉑鈀

• 上市交易時(shí)間：鉑、鈀期貨合約自2025年11月27日（星期四）起上市交易。

• 上市交易合約：鉑首批上市交易合約為PT2606、PT2608、PT2610。鉑首批上市交易合約為PD2606、PD2608、PD2610。

• 交易指令：鉑、鈀期貨合約支持下列指令：限價(jià)指令、市價(jià)指令、市價(jià)止損（盈）指令、限價(jià)止損（盈）指令和套利交易指令。

• 交易保證金水平及漲跌停板幅度：上市首日，鉑、鈀期貨合約交易保證金水平為合約價(jià)值的9%，漲跌停板幅度為掛牌基準(zhǔn)價(jià)的14%。如合約有成交，則下一交易日起，交易保證金水平為合約價(jià)值的9%，漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價(jià)的7%；如合約無成交，則下一交易日繼續(xù)按照上市首日的交易保證金水平和漲跌停板幅度執(zhí)行。

• 交易手續(xù)費(fèi)：鉑、鈀期貨合約交易手續(xù)費(fèi)為成交金額的萬分之一，免收日內(nèi)平今倉交易手續(xù)費(fèi)，套期保值交易手續(xù)費(fèi)為成交金額的萬分之零點(diǎn)五。

數(shù)據(jù)來源：廣期所發(fā)布；紫金天風(fēng)期貨研究所

交易交割細(xì)則—鉑鈀

• 鉑、鈀期貨合約采用實(shí)物交割，交割單位為1000克（凈重）。

• 鉑、鈀期貨標(biāo)準(zhǔn)倉單分為倉庫標(biāo)準(zhǔn)倉單和廠庫標(biāo)準(zhǔn)倉單。注冊(cè)倉庫標(biāo)準(zhǔn)倉單的貨物應(yīng)為國(guó)產(chǎn)鉑（鈀）錠，注冊(cè)廠庫標(biāo)準(zhǔn)倉單的貨物應(yīng)為國(guó)產(chǎn)或進(jìn)口的鉑（鈀）錠、海綿鉑（鈀）及鉑（鈀）粉。

• 每年8月最后一個(gè)交易日閉市后，交易所對(duì)鉑、鈀期貨廠庫標(biāo)準(zhǔn)倉單進(jìn)行統(tǒng)一注銷。

數(shù)據(jù)來源：廣期所發(fā)布；紫金天風(fēng)期貨研究所

交割事項(xiàng)—鉑

數(shù)據(jù)來源：廣期所發(fā)布；紫金天風(fēng)期貨研究所

交割事項(xiàng)—鈀

數(shù)據(jù)來源：廣期所發(fā)布；紫金天風(fēng)期貨研究所