當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月25日，美國(guó)三大股指上演“深V”反轉(zhuǎn)，全線收漲。道瓊斯指數(shù)大漲1.43%，重回47000點(diǎn)關(guān)口；標(biāo)普500指數(shù)漲0.91%；納斯達(dá)克指數(shù)漲0.67%，收復(fù)23000點(diǎn)。

板塊方面，大型科技股多數(shù)上揚(yáng)，Meta領(lǐng)漲近4%，谷歌、亞馬遜漲幅均超1%。芯片股走勢(shì)分化，英偉達(dá)、AMD盤中一度深跌，最終分別收跌逾2%和逾4%。熱門中概股漲跌互現(xiàn)，小馬智行、小鵬汽車、嗶哩嗶哩漲幅居前，而知乎、蔚來、阿里巴巴則表現(xiàn)疲軟。

消息面上，美聯(lián)儲(chǔ)理事斯蒂芬·米蘭建議加大降息力度以支持經(jīng)濟(jì)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)12月降息概率達(dá)84.9%。美國(guó)財(cái)長(zhǎng)同時(shí)透露，特朗普“極有可能”在年底前提名美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的繼任者。

表面看，似乎是因美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫引發(fā)的技術(shù)性反彈。

但實(shí)際上，這次上漲的根基相當(dāng)復(fù)雜，甚至充滿了矛盾。

我的看法是，當(dāng)前市場(chǎng)正在交易一個(gè)由政治壓力催生的“理想化”政策預(yù)期，而忽視了潛在的經(jīng)濟(jì)基本面和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。

周二的“深V”走勢(shì)極具戲劇性，這并非健康牛市的典型特征，更多的，反而像是市場(chǎng)宣泄著極端化情緒的表現(xiàn)。

下跌端，主要是對(duì)前期漲幅過大的技術(shù)性回調(diào)，特別是對(duì)AMD、英偉達(dá)等AI龍頭股估值過高的擔(dān)憂。

任何風(fēng)吹草動(dòng)都可能引發(fā)獲利盤了結(jié)。

而拉升端，其決定性力量則來自美聯(lián)儲(chǔ)理事米蘭的“鴿派”言論。他直接批評(píng)“利率過高”并呼吁“加大降息力度”，這在美聯(lián)儲(chǔ)官員中是非常罕見的直白表態(tài)。

這里的關(guān)鍵點(diǎn)在于，一位核心監(jiān)管者用如此直白且急切的“鴿派”語(yǔ)氣發(fā)言，是極不尋常的。這強(qiáng)烈地暗示，貨幣政策制定者內(nèi)部的壓力正在急劇增大，他們希望甚至可能“需要”盡快地放松銀根。

深入來看，這條深V曲線恰恰暴露了當(dāng)前市場(chǎng)的“分裂”。

它展示了兩種力量的激烈搏殺：一邊是理性，一邊是貪婪。

市場(chǎng)的理性一面知道，持續(xù)的高利率就像重力一樣，最終會(huì)拉低那些依賴未來現(xiàn)金流的科技巨頭的估值，所以一有風(fēng)吹草動(dòng)就本能地先逃跑。

但市場(chǎng)的貪婪一面，卻又對(duì)降息帶來的流動(dòng)性泛濫有著近乎成癮般的渴望。只要聽到一絲降息的風(fēng)聲，就如同久旱逢甘霖，不顧一切地沖回市場(chǎng)。

這就催生了一個(gè)非常扭曲的邏輯，市場(chǎng)的焦點(diǎn)不再集中于經(jīng)濟(jì)是否真正健康、企業(yè)盈利能否持續(xù)增長(zhǎng)這些基本面問題上。

相反，它變得癡迷于揣測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)的“施舍”何時(shí)到來。

更極端的是，市場(chǎng)甚至開始進(jìn)入一種“壞消息就是好消息”的怪圈——如果即將公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，不僅不會(huì)引發(fā)擔(dān)憂，反而會(huì)令市場(chǎng)歡呼，因?yàn)檫@意味著經(jīng)濟(jì)“差”到足以逼迫美聯(lián)儲(chǔ)更快、更猛地降息。

股市的上漲，不再是建立在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的堅(jiān)實(shí)土壤上，而是寄托于央行開閘放水的預(yù)期之中。

這種根基無疑是脆弱的，它讓市場(chǎng)的命運(yùn)系于政策制定者的一念之間，而非經(jīng)濟(jì)自身的生命力，其中的風(fēng)險(xiǎn)，不言而喻。

但是，如果我們?cè)偻钐幾穯栆粚樱壕烤故钦l(shuí)，在背后深刻地影響著這種市場(chǎng)情緒的走向，甚至不惜打破規(guī)則來喂養(yǎng)這種對(duì)流動(dòng)性的“癮”？

這其中，信息量最大、也最被普通投資者忽視的一點(diǎn)，是美國(guó)財(cái)長(zhǎng)關(guān)于“特朗普極有可能在年底前提名新美聯(lián)儲(chǔ)主席”的表態(tài)。

美聯(lián)儲(chǔ)理論上獨(dú)立于政府，以確保貨幣政策不受短期政治干擾。

特朗普在任內(nèi)就曾多次公開施壓時(shí)任主席鮑威爾，要求其推行有利于自己選情的低利率政策。如今，他若有機(jī)會(huì)直接任命一位更“聽話”、更“合作”的新主席，無異于將全球最重要的央行，從專業(yè)的“經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定器”轉(zhuǎn)變?yōu)榉?wù)于政治周期的“政策工具”。

市場(chǎng)在周二對(duì)此的反應(yīng)，完美詮釋了何為“短視”。

交易員們?yōu)橹畾g呼，股價(jià)應(yīng)聲而漲，因?yàn)槭袌?chǎng)的短期邏輯簡(jiǎn)單而直接：一個(gè)順從白宮的美聯(lián)儲(chǔ)主席，意味著更大規(guī)模、更快速度的降息，一場(chǎng)流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的資產(chǎn)盛宴似乎近在眼前。

這確實(shí)是當(dāng)前市場(chǎng)上漲背后那個(gè)不便明說的隱性動(dòng)力——人們?cè)跒闄?quán)力的集中和規(guī)則的打破而喝彩。

但是，市場(chǎng)選擇性忽視的，是緊隨這場(chǎng)短期狂歡之后的、足以吞噬一切回報(bào)的長(zhǎng)期巨浪。

首當(dāng)其沖的，是通脹這個(gè)幽靈的卷土重來。

1970年代，美聯(lián)儲(chǔ)在政治壓力下長(zhǎng)期維持低利率，最終導(dǎo)致了失控的通脹。等到物價(jià)如野火般蔓延時(shí)，當(dāng)局被迫采取了“休克療法”，將利率推高至令人窒息的水平，才勉強(qiáng)壓制住通脹，代價(jià)是引發(fā)了一場(chǎng)深重而痛苦的經(jīng)濟(jì)衰退。

今天，我們正站在相似的歷史岔路口，如果美聯(lián)儲(chǔ)為了取悅政治權(quán)力而放棄其控制通脹的核心使命，我們完全可能重蹈覆轍，用未來一場(chǎng)更慘烈的經(jīng)濟(jì)危機(jī)來?yè)Q取眼下短暫的虛假繁榮。

如果美聯(lián)儲(chǔ)為了短期刺激經(jīng)濟(jì)而放棄抗擊通脹的承諾，可能重蹈1970年代的覆轍，導(dǎo)致通脹失控，最終迫使美聯(lián)儲(chǔ)以更猛烈的加息來應(yīng)對(duì)，引發(fā)更深度的衰退。

而且，政治化的央行會(huì)侵蝕全球?qū)γ涝w系的信任，可能加速全球“去美元化”的進(jìn)程。

這種劇烈的市場(chǎng)波動(dòng)，足以使政策制定的可預(yù)測(cè)性下降，也必然會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)像無頭蒼蠅，引發(fā)的一系列波動(dòng)就會(huì)成為常態(tài)。

我的判斷是，市場(chǎng)目前只看到了短期的糖，而選擇性忽視了長(zhǎng)期的藥。這場(chǎng)政治博弈，是未來一年全球市場(chǎng)最大的“灰犀?！敝弧?/p>

是的，所有的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，都會(huì)實(shí)實(shí)在在地砸進(jìn)上市公司的財(cái)報(bào)里，迫使投資者用真金白銀重新投票。

這種從宏觀擔(dān)憂到微觀抉擇的轉(zhuǎn)向，此刻正以前所未有的速度和殘酷性，在科技股的交易盤面上激烈上演。曾經(jīng)被統(tǒng)稱為“科技七巨頭”的陣營(yíng)，在流動(dòng)性預(yù)期的濾鏡下，已然裂變?yōu)閮蓷l清晰卻迥異的命運(yùn)軌跡。

像Meta、谷歌、亞馬遜的上漲，這些是已經(jīng)通過核心業(yè)務(wù)產(chǎn)生巨大現(xiàn)金流的企業(yè)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，無論經(jīng)濟(jì)風(fēng)雨如何變幻，它們的廣告收入、云服務(wù)訂閱費(fèi)都源源不斷。對(duì)它們而言，美聯(lián)儲(chǔ)降息更像是一份錦上添花的禮物，能直接降低其未來盈利的貼現(xiàn)率，從而在數(shù)學(xué)上推高其合理估值。

至于此前風(fēng)光無限的AI領(lǐng)軍者——英偉達(dá)和AMD，它們一度被譽(yù)為AI革命的“賣水人”，受到市場(chǎng)狂熱的追捧。

但周二的下跌，尤其是盤中一度暴跌超過9%的走勢(shì)，已經(jīng)說明了問題：AI投資正從“講故事”階段，無可避免地邁入“看財(cái)報(bào)”階段。

市場(chǎng)可以給未來的夢(mèng)想很高的溢價(jià)，但當(dāng)利率可能發(fā)生轉(zhuǎn)折時(shí)，投資者會(huì)變得異?，F(xiàn)實(shí)。他們會(huì)追問：你的AI芯片到底能帶來多少實(shí)實(shí)在在的營(yíng)收和利潤(rùn)？任何不及預(yù)期的跡象，都會(huì)引發(fā)慘烈的“多殺多”。

同時(shí)，中概股正在上演一場(chǎng)獨(dú)特的“孤島行情”。它們的漲跌似乎與美股大盤的喜怒哀樂脫節(jié)，自成一體，形成了一個(gè)獨(dú)立的生態(tài)系統(tǒng)。這種獨(dú)特性，精確地反映了其身處地緣政治夾縫中的特殊處境。

科技股內(nèi)部正在因?yàn)椤板X景”能否兌現(xiàn)而劇烈分化，但至少，它們還在同一個(gè)規(guī)則明確的賽場(chǎng)里競(jìng)爭(zhēng)。

但市場(chǎng)上有一類資產(chǎn)，它們所在的，完全是另一個(gè)賽場(chǎng)。這個(gè)賽場(chǎng)的規(guī)則，不只由商業(yè)和利率決定，更由大國(guó)博弈的棋局來書寫——它們就是中概股。

推動(dòng)其上漲的力量，主要源自中國(guó)國(guó)內(nèi)。

例如對(duì)新能源汽車、高端制造等產(chǎn)業(yè)的強(qiáng)力政策扶持，或是旨在刺激內(nèi)需的消費(fèi)券等利好措施，這些都能直接提振相關(guān)公司的盈利預(yù)期。

而其自身通過降本增效實(shí)現(xiàn)的超預(yù)期業(yè)績(jī)，也是上漲的核心動(dòng)力。

但懸在它們頭頂?shù)膯栴}始終未曾消失——中美之間在審計(jì)監(jiān)管上的博弈、以及更廣闊的科技競(jìng)爭(zhēng)和地緣政治摩擦，如同隨時(shí)可能襲來的暴風(fēng)雨陰云，這些都會(huì)使得投資中概股的本質(zhì)，面臨一種深刻的異化。

它不再是一種純粹的基本面投資，即簡(jiǎn)單地看好一家公司的產(chǎn)品和管理層。

投資者需要同時(shí)判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇力度、公司自身的基本面，以及華盛頓和北京之間的政治風(fēng)向。它不再是純粹的基本面投資，而更像是一種特殊的“另類投資”。

它的走勢(shì)，是公司基本面與大國(guó)關(guān)系微妙的共振結(jié)果。

投資于此，意味著你必須在判斷商業(yè)未來的同時(shí)，押注歷史的走向，這其中的復(fù)雜性與不確定性，要比盯財(cái)報(bào)麻煩而險(xiǎn)峻。

最后，怎么看？

還是粗淺的幾點(diǎn)。

第一，當(dāng)前市場(chǎng)核心驅(qū)動(dòng)力，明顯已從“通脹/加息敘事”徹底切換至“降息/衰退敘事”，但這一敘事建立在美聯(lián)儲(chǔ)可能被政治化這一危險(xiǎn)的基礎(chǔ)上。

第二，未來關(guān)鍵要關(guān)注的要點(diǎn)，我認(rèn)為有2個(gè)方面，首先，是美聯(lián)儲(chǔ)主席的提名，這個(gè)很重要。特朗普會(huì)提名誰(shuí)？此人是否具有專業(yè)信譽(yù)，還是會(huì)成為一個(gè)政治工具？這將是年底最大的宏觀事件。其次，如果通脹再度意外抬頭，市場(chǎng)“篤定”的降息預(yù)期將被狠狠打擊，可能引發(fā)劇烈調(diào)整，特別是英偉達(dá)、AMD等AI龍頭下一季度的業(yè)績(jī)指引，將檢驗(yàn)AI泡沫的成色。

第三，是我給各位的一些建議。

當(dāng)前市場(chǎng)情緒亢奮，但根基不穩(wěn)。

“深V”是警示，而非入場(chǎng)信號(hào)。

所以，重點(diǎn)是要關(guān)注質(zhì)量，而非故事，在科技股中，優(yōu)先選擇現(xiàn)金流穩(wěn)定、估值相對(duì)合理的巨頭，對(duì)概念炒作保持距離。

而且要做好波動(dòng)加劇的準(zhǔn)備，在政治和政策的十字路口，市場(chǎng)不可能風(fēng)平浪靜。確保你的投資組合有足夠的韌性來應(yīng)對(duì)沖擊。

活得久，遠(yuǎn)比一時(shí)跑得快更重要。

耐心和謹(jǐn)慎，才是你最可靠的資產(chǎn)。

本文作者 | 東叔

審校 | 童任

配圖/封面來源 | 騰訊新聞圖庫(kù)

編輯出品 | 東針商略

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