當(dāng)藍(lán)箭航天向科創(chuàng)板遞交招股書時(shí)，市場看到的不止是一張通往星辰大海的入場券，更是一份沉甸甸的賬單。

成立七年，累計(jì)虧損近35億元，營收僅有區(qū)區(qū)4544萬元。這組極具沖擊力的數(shù)字，赤裸裸地展示了商業(yè)航天"吞金獸"的本質(zhì)。再看發(fā)射記錄——7發(fā)5中，最近一次朱雀三號雖完成關(guān)鍵技術(shù)驗(yàn)證，卻在著陸階段暴露出最后一公里的難題。

這家公司走了一條看似聰明的捷徑，直接對標(biāo)SpaceX，采用"液氧甲烷+不銹鋼"方案。但招股書翻開的那一刻，我們看到的不僅是技術(shù)追趕的野心，更是整個(gè)行業(yè)在商業(yè)化黎明前的至暗時(shí)刻。

金融搭臺(tái)、技術(shù)唱戲，藍(lán)箭贏在起跑線

2015年，中國商業(yè)航天政策剛剛破冰，張昌武從金融圈轉(zhuǎn)身創(chuàng)辦藍(lán)箭航天。這位非科班出身的創(chuàng)始人做對了一件事——組局。

他的岳父是航天領(lǐng)域資深專家，核心團(tuán)隊(duì)吸納了大量體制內(nèi)技術(shù)骨干。這種"金融+技術(shù)"的組合拳，讓藍(lán)箭在融資端和研發(fā)端都展現(xiàn)出極高效率。

技術(shù)路線的選擇更顯戰(zhàn)略定力。當(dāng)同行還在固體火箭里打轉(zhuǎn)時(shí)，藍(lán)箭直接押注液氧甲烷發(fā)動(dòng)機(jī)。這場豪賭似乎賭對了——"天鵲"發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)量已超140臺(tái)，朱雀三號從立項(xiàng)到首飛僅耗時(shí)兩年，即便放在全球范圍內(nèi)也屬罕見。

然而航天工業(yè)從來不是百米沖刺，而是容錯(cuò)率極低的馬拉松。去年12月的發(fā)射任務(wù)中，二級成功入軌驗(yàn)證了推力，但一級回收測試的瑕疵時(shí)刻提醒著市場——SpaceX走完這段路用了近十年，想要彎道超車，物理規(guī)律不會(huì)答應(yīng)，工程經(jīng)驗(yàn)的欠賬更難一筆勾銷。

財(cái)務(wù)賬本觸目驚心，每發(fā)一枚火箭虧損近億

翻開藍(lán)箭的財(cái)報(bào)，即便是見慣虧損的科創(chuàng)板投資者恐怕也要倒吸一口涼氣。

三年半時(shí)間，營收4544萬，虧損35億。這種極端的投入產(chǎn)出比在任何商業(yè)邏輯中都顯得刺眼。拆解來看，2025年上半年公司發(fā)射一次火箭成本超過1.3億元，對應(yīng)收入僅3569萬元。換句話說，這是一門"發(fā)得越多、虧得越慘"的生意。

公司給出的解釋是"商業(yè)化初期，規(guī)模效應(yīng)尚未形成"。這話不假，但掩蓋了更深層的隱憂——市場需求的真實(shí)水位究竟在哪？

藍(lán)箭的客戶集中度高得驚人，前五大客戶貢獻(xiàn)了97.96%的營收，且主要是"國家隊(duì)"的衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目。這種高度依賴意味著公司尚未在真正的商業(yè)市場中得到驗(yàn)證，業(yè)績隨時(shí)可能因政策節(jié)奏變化而劇烈波動(dòng)。

更令人擔(dān)憂的是研發(fā)投入的無底洞。22.9億元研發(fā)費(fèi)用是同期營收的50倍。高科技行業(yè)燒錢是常態(tài)，但當(dāng)燒錢速度遠(yuǎn)超造血能力，這就變成了一場與現(xiàn)金流賽跑的生死時(shí)速。

對標(biāo)SpaceX看上去很美，但差距不止五年

馬斯克曾在社交媒體上點(diǎn)贊朱雀三號，甚至預(yù)言其可能"五年內(nèi)趕超獵鷹9號"。這句客套話被不少人奉為圭臬，但理性的投資者應(yīng)該看清差距的鴻溝。

技術(shù)成熟度存在代差。獵鷹9號已完成超200次復(fù)用，操作流程如流水線般絲滑；藍(lán)箭才剛剛叩開回收技術(shù)的大門。這種差距不僅在于時(shí)間，更在于數(shù)千次試錯(cuò)積累的海量工程數(shù)據(jù)。

成本壁壘更為致命。獵鷹9號通過極致復(fù)用將單次發(fā)射成本壓低至1500萬美元左右，且仍在下降。藍(lán)箭單次成本過億且尚未實(shí)現(xiàn)復(fù)用，在國際市場上幾乎沒有價(jià)格競爭力。商業(yè)航天的邏輯很簡單，誰便宜誰就是硬道理。

商業(yè)閉環(huán)嚴(yán)重缺失。SpaceX已通過星鏈構(gòu)建了從火箭制造、發(fā)射到衛(wèi)星運(yùn)營的完整生態(tài)，早已實(shí)現(xiàn)自我造血。而國內(nèi)商業(yè)航天公司包括藍(lán)箭在內(nèi)，大多仍停留在"造火箭賣發(fā)射服務(wù)"的單一模式上，護(hù)城河極淺。

藍(lán)箭此次計(jì)劃募資75億元，主要用于產(chǎn)能擴(kuò)充和技術(shù)攻關(guān)。對于一家賬面常年失血的公司來說，這筆錢既是救命稻草，也是下一階段豪賭的籌碼。

若今年中能如期實(shí)現(xiàn)火箭成功回收，藍(lán)箭或許能在成本控制上撕開一道口子。但擺在眼前的挑戰(zhàn)依然如山——盈利模式待驗(yàn)證、市場需求不確定、高端人才遭爭奪，還有大洋彼岸SpaceX和星艦帶來的降維打擊。

藍(lán)箭的IPO不僅是一家公司的闖關(guān)，更是中國商業(yè)航天行業(yè)的集體大考。在資本耐心耗盡之前，藍(lán)箭必須證明自己不僅會(huì)燒錢畫餅，更具備將技術(shù)轉(zhuǎn)化為真金白銀的能力。

畢竟，星辰大海雖然浪漫，但商業(yè)世界只相信利潤表。