《港灣商業(yè)觀察》陳錢

繼今年4月遞表港交所招股書失效后，近期，Axbio International Limited（下稱，安序源科技）再次向港交所發(fā)起了上市申請(qǐng)，中金公司和浦銀國(guó)際為聯(lián)席保薦人。

安序源科技作為國(guó)內(nèi)基因測(cè)序行業(yè)的新銳，盡管已獲得阿斯利康中金、蘇州先進(jìn)產(chǎn)業(yè)基金等機(jī)構(gòu)的融資，但同樣難避免生物醫(yī)藥領(lǐng)域“高投入、長(zhǎng)周期”帶來(lái)的陣痛，近年來(lái)，持續(xù)虧損、研發(fā)投入減少、商業(yè)化的不確定性等風(fēng)險(xiǎn)皆伴隨安序源科技。

此外，在全球基因測(cè)序儀器及耗材市場(chǎng)呈現(xiàn)“寡頭式”競(jìng)爭(zhēng)格局形勢(shì)下，能否在這片商業(yè)紅海中爭(zhēng)得一席之地，對(duì)公司來(lái)說(shuō)無(wú)疑也是不小的考驗(yàn)。

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收入微弱，持續(xù)虧損近3.7億

招股書及天眼查顯示，安序源科技成立于2017年，于開曼群島注冊(cè)，國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)主體包括安序源生物科技（深圳）有限公司、安序源生物科技（無(wú)錫）有限公司。

據(jù)介紹，安序源科技是一家從事分子診斷儀器和生物芯片的開發(fā)和商業(yè)化的生物技術(shù)公司，截至最后實(shí)際可行日期，公司產(chǎn)品組合涵蓋一款微陣列芯片分析儀、兩款EL-NGS基因測(cè)序儀以及多種配套檢測(cè)試劑盒。

其中，公司的核心產(chǎn)品AxiLona EL-100已于今年3月完成臨床試驗(yàn)，于4月取得江蘇省藥監(jiān)局第二類醫(yī)療器械注冊(cè)證。該產(chǎn)品據(jù)稱是中國(guó)極少數(shù)能執(zhí)行基于電化學(xué)、多靶標(biāo)、快速、低成本及整合式生物分子檢測(cè)的分子診斷產(chǎn)品，但目前僅具有核酸檢測(cè)的功能，計(jì)劃未來(lái)擴(kuò)展至同時(shí)包含核酸及蛋白質(zhì)檢測(cè)功能。

同時(shí)，公司還擁有在研主要產(chǎn)品AxiLona AXP-100、AxiLona AXP-1000基因測(cè)序儀器以及與之配套使用的相關(guān)檢測(cè)試劑盒。AxiLona AXP-100預(yù)計(jì)將于今年下半年前在中國(guó)完成型檢，其后開展臨床試驗(yàn)并根據(jù)試驗(yàn)結(jié)果進(jìn)行監(jiān)管注冊(cè)。AxiLona AXP-1000高通量測(cè)序芯片目前尚處于設(shè)計(jì)階段，預(yù)計(jì)于2026年下半年完成其相關(guān)設(shè)計(jì)。

值得一提的是，全球高通量基因測(cè)序市場(chǎng)呈現(xiàn)較為明顯的“寡頭式”競(jìng)爭(zhēng)格局，招股書顯示，以2024年收入計(jì)，全球高通量基因測(cè)序市場(chǎng)前五大參與者合計(jì)占據(jù)94.9%的市場(chǎng)份額，其中僅Illumina一家就“獨(dú)占”71.8%的份額。

而就國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情形而言，對(duì)公司來(lái)說(shuō)也是不甚樂(lè)觀。在中國(guó)的高通量基因測(cè)序儀器及耗材市場(chǎng)中，以2024年收入計(jì)，前五大參與者合計(jì)占據(jù)95.8%的份額，其中Illumina以47%的份額位列第一，本土企業(yè)MGI以39%的份額位列第二，其余企業(yè)則均不足5%。

誠(chéng)然，商業(yè)化路途上的安序源科技還未實(shí)現(xiàn)盈利。2023年、2024年及今年1-6月（報(bào)告期內(nèi)），安序源科技的收入分別為0、47.9萬(wàn)美元、53.2萬(wàn)美元，錄得得虧損分別為2285.6萬(wàn)美元、2346.6萬(wàn)美元、515.5萬(wàn)美元，兩年半累計(jì)虧損5174.6萬(wàn)美元（約合人民幣3.68億）。

公司表示，期內(nèi)的虧損均來(lái)自研發(fā)開支和行政開支。公司進(jìn)一步坦言，在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，可能持續(xù)出現(xiàn)虧損，并且虧損可能隨著擴(kuò)大開發(fā)在研產(chǎn)品、尋求監(jiān)管批準(zhǔn)及將產(chǎn)品商業(yè)化的步伐增加，未來(lái)虧損大小將部分取決于產(chǎn)品開發(fā)的數(shù)量及規(guī)模、研發(fā)活動(dòng)的相關(guān)成本以及賺取收入的能力等。

知名商業(yè)顧問(wèn)，企業(yè)戰(zhàn)略專家霍虹屹認(rèn)為，對(duì)于研發(fā)投入高、周期長(zhǎng)、商業(yè)化不確定性大的基因測(cè)序行業(yè)來(lái)說(shuō)，因遲遲沒(méi)有取得技術(shù)突破而陷入生存危機(jī)在業(yè)內(nèi)可以說(shuō)極為普遍。比如國(guó)內(nèi)的瀚海基因，雖然曾宣稱擁有“全球最準(zhǔn)”第三代測(cè)序儀，但因技術(shù)方案陳舊且未獲監(jiān)管批準(zhǔn)導(dǎo)致產(chǎn)品至今仍難以商業(yè)化。歷史上，因未能突破技術(shù)瓶頸而陷入困境的企業(yè)也不少。

“從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，全球的基因測(cè)序市場(chǎng)基本由賽默飛、illumina等巨頭壟斷，他們的定價(jià)權(quán)和技術(shù)壁壘非常之高，如果沒(méi)有長(zhǎng)期的資本支持和核心的科研團(tuán)隊(duì)持續(xù)發(fā)力，即便有進(jìn)入行業(yè)的機(jī)會(huì)，也將很難在行業(yè)生存?！?/p>

據(jù)了解，2024年及今年上半年得收入來(lái)自關(guān)鍵產(chǎn)品AxiLona AXP-100的銷售以及向第三方提供的分子診斷方案。AxiLona AXP-100產(chǎn)品的銷售對(duì)象主要是研究機(jī)構(gòu)及醫(yī)院，但值得一提的是，公司的客戶結(jié)構(gòu)較為單一且變動(dòng)劇烈，2024年及今年上半年，前五大客戶的銷售額占比達(dá)98.1%和100%，其中最大客戶的銷售占比分別為24.8%、87%。

通過(guò)銷售產(chǎn)品獲得零星收入外，公司的其他收入有所減少，各期分別為193.5萬(wàn)美元、206.3萬(wàn)美、59萬(wàn)美元，今年上半年同比減少40.58%，其中主要是政府補(bǔ)助和銀行利息的減少。

各期，安序源科技的政府補(bǔ)助分別為83.1萬(wàn)美元、51.3萬(wàn)美元、8.6萬(wàn)美元，銀行利息分別為96.7萬(wàn)美元、154.8萬(wàn)美元、49.3萬(wàn)美元，今年上半年，其政府補(bǔ)助同比下滑61.26%，銀行利息同比下滑36.06%。

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研發(fā)費(fèi)用下滑，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)承壓

對(duì)于高研發(fā)、長(zhǎng)周期的生物醫(yī)藥領(lǐng)域來(lái)說(shuō)，穩(wěn)定、充足的資金來(lái)源尤為重要，安序源科技在招股書中也從不諱言公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力及未來(lái)的盈利潛力離不開研發(fā)的持續(xù)投入。

但或受資金壓力影響，公司的研發(fā)投入逐年下滑，各期分別為1529.1萬(wàn)美元、1141.2萬(wàn)美元、448.7萬(wàn)美元。

同時(shí)在現(xiàn)金流層面，公司也是持續(xù)處于“失血”，各期的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流分別為-1672.8萬(wàn)美元、-1500.4萬(wàn)美元、-795.8萬(wàn)美元。公司表示，現(xiàn)金流的流出主要是物業(yè)及設(shè)備以及使用權(quán)資產(chǎn)的折舊，以股份為基礎(chǔ)的付款開支等。

報(bào)告期內(nèi)，安序源科技的流動(dòng)負(fù)債凈額上升明顯，分別為3807.3萬(wàn)美元、6303.8萬(wàn)美元、6720.6萬(wàn)美元，負(fù)債凈額分別為3331.9萬(wàn)美元、5827.4萬(wàn)美元、6317.8萬(wàn)美元。

安序源科技回應(yīng)稱，負(fù)債凈額的增加主要由于持續(xù)的研發(fā)活動(dòng)導(dǎo)致的銀行存款的減少以及計(jì)入損益的金融負(fù)債增加，另外，持續(xù)的全面虧損也是因素之一。

確實(shí)，公司的銀行結(jié)余及現(xiàn)金已由2023年末的5426萬(wàn)美元減少到2024年年末的3691萬(wàn)美元，今年6月末，銀行結(jié)余及現(xiàn)金繼續(xù)減少至3070萬(wàn)美元。

意料之中，安序源科技的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)各期也是下滑明顯，分別為5426萬(wàn)美元、3691萬(wàn)美元、3069.9萬(wàn)美元。

反映在流動(dòng)比率上，各期分別為0.6、0.4、0.3，公司坦言主要是持續(xù)的研發(fā)投入帶來(lái)的銀行結(jié)余及現(xiàn)金的大幅減少。

此次IPO，公司募資將主要用于：1，核心產(chǎn)品AxiLona EL-100及主要產(chǎn)品AxiLona AXP-100的進(jìn)一步研發(fā)、商業(yè)化及生產(chǎn)；2，AxiLona AXP-1000及其他管線產(chǎn)品的開發(fā)；3，擴(kuò)大及加強(qiáng)核心技術(shù)平臺(tái)，進(jìn)一步鞏固對(duì)IC（集成電路）、BT（生物技術(shù)）、AI（人工智能）的獨(dú)特整合。4，營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

公開信息顯示，2017年至今，安序源科技已獲得多輪融資，融資方包括阿斯利康中金、蘇州現(xiàn)金產(chǎn)業(yè)基金等著名投資機(jī)構(gòu)，最后一輪7000萬(wàn)美元的融資完成于2023年3月，投后估值約3.48億美元（折合人民幣約25億元）。

據(jù)悉，安序源科技創(chuàng)始人為田暉博士和Igor Ivanov博士，田博士現(xiàn)年54歲，Igor Ivanov博士現(xiàn)年71歲。在公司治理上，田暉負(fù)責(zé)戰(zhàn)略規(guī)劃、業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)及創(chuàng)新研發(fā)，Igor Ivanov博士負(fù)責(zé)企業(yè)管理、研發(fā)、銷售及市場(chǎng)推廣，兩人分別持有30.44%、15.22%的股份，為公司實(shí)控人。（港灣財(cái)經(jīng)出品）