01

暴跌：比特幣的“黑色星期五”

對(duì)于比特幣來說，上周五，是一個(gè)名副其實(shí)的“黑色星期五”。

11月21日，比特幣，跌破了8.2萬美元的關(guān)口，并一度逼近8萬美元的大關(guān)。相比于剛在10月6日創(chuàng)下的12.6萬美元的歷史高點(diǎn)，跌去了整整35%。在這24個(gè)小時(shí)里，全網(wǎng)爆倉(cāng)的總金額，超過了驚人的10億美元。數(shù)十萬名交易者，在這場(chǎng)暴跌中，血本無歸。

天吶。10億美元。

雖然對(duì)于比特幣來說，漲漲跌跌很正常。但是，為什么這次會(huì)來得這么兇，這么突然？

我試著幫你梳理一下。

這要從暴跌的直接原因說起：

專業(yè)機(jī)構(gòu)們，大量地拋售了他們手中的，比特幣ETF。

02

比特幣ETF：一張比特幣的“豬肉票”

什么是“比特幣ETF”？

你想投資豬肉。因?yàn)槟阌X得豬肉的價(jià)格會(huì)漲。

但在過去，你得自己去養(yǎng)豬。費(fèi)時(shí)費(fèi)力，風(fēng)險(xiǎn)還高。不過現(xiàn)在，一家信托公司出現(xiàn)了。他買下了100萬頭豬，放在了一個(gè)專業(yè)的豬圈里。然后，又把這100萬頭豬的所有權(quán)，分成了1億張“豬肉票”，并讓這些票據(jù)在股票交易所上市交易。所以，你只需要打開股票賬戶，就能像買賣股票一樣，購(gòu)買“豬肉票”?；蛘吣憬o它換個(gè)名字，叫“豬肉ETF”。

沒錯(cuò)，這張“豬肉票”，就是ETF。它的全稱，是Exchange-Traded Fund。交易型開放式指數(shù)基金。

而所謂的比特幣ETF，就是“比特幣票”。讓你可以不持有真實(shí)的比特幣，卻依跟隨比特幣的漲跌，享有它帶來的盈虧。

2024年1月，它終于被美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)正式批準(zhǔn)。為什么會(huì)批準(zhǔn)？原因很多。但直接促成批準(zhǔn)的原因，是監(jiān)管在一場(chǎng)關(guān)鍵的官司里，輸給了加密公司。同時(shí)，華爾街的金融巨頭貝萊德也帶頭申請(qǐng)。最終，監(jiān)管不得不打開閘門。

從此，不僅是黃金、石油有ETF。比特幣，也有了ETF。

不過，雖然ETF并不會(huì)改變比特幣的屬性。但是，它徹底改變了進(jìn)出的方式。

一方面，它是一個(gè)“超級(jí)上車通道”。大量的資金，可以方便地流入。另一方面，它也是一個(gè)“超級(jí)下車通道”。這些資金，能以前所未有的速度，閃電般地撤出戰(zhàn)場(chǎng)。

那么，好端端的，專業(yè)機(jī)構(gòu)們，為什么要大量地拋售比特幣ETF，閃電般地撤出戰(zhàn)場(chǎng)呢？

是因?yàn)?，他們聽到了美?lián)儲(chǔ)的一系列“鷹派言論”。

03

鷹派言論：別想了，絕不降息

什么鷹派言論？

舉一個(gè)最近的例子。

2025年11月20日，也就是暴跌的前一天，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾，發(fā)表了一段講話。我們先來看看他的原話。

雖然我們承認(rèn)已經(jīng)取得了一些進(jìn)展，但通貨膨脹率仍然頑固地高于我們2%的目標(biāo)?，F(xiàn)在就宣布勝利，或者開始猜測(cè)降息的時(shí)機(jī)，是極其不成熟的。我們已經(jīng)做好了充分的準(zhǔn)備，將繼續(xù)維持緊縮的政策立場(chǎng)——也就是讓利率“在更高水平上維持更長(zhǎng)時(shí)間”——直到我們確信抗通脹的任務(wù)真正完成為止。

這段發(fā)言里，有大量的關(guān)鍵信息。比如，通脹仍然頑固；比如，現(xiàn)在猜測(cè)降息，是極其不成熟的；比如，讓利率“在更高水平上維持更長(zhǎng)時(shí)間”。

翻譯過來就是，“別做夢(mèng)了，問題比你們想得嚴(yán)重”；“你們之前關(guān)于12月降息的預(yù)期，是完全錯(cuò)誤的，是一廂情愿的。我正式否定它”；“高利率環(huán)境，將成為未來的新常態(tài)，而不是暫時(shí)的。派對(duì)結(jié)束了”。

但如果要總結(jié)成核心結(jié)論，其實(shí)就一句話。

“我現(xiàn)在就可以告訴你，我們不降息?！?/strong>

可是，不降息，和機(jī)構(gòu)拋售有什么關(guān)系？

因?yàn)轷U威爾的發(fā)言，相當(dāng)于是在告訴市場(chǎng)，美國(guó)國(guó)債的“新債”，會(huì)有更高的利率。

04

新債利率：金錢的“官方指導(dǎo)價(jià)”

為什么？為什么“不降息”，就會(huì)有更高的新債利率？

你可以把金融市場(chǎng)，看成是一個(gè)“金錢的超市”。

美聯(lián)儲(chǔ)，是這家超市的總經(jīng)理。他的手上，有一個(gè)特殊的柜臺(tái)。叫，官方無風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)柜臺(tái)。不降息，相當(dāng)于是總經(jīng)理拿著大喇叭喊，我的官方柜臺(tái)，將繼續(xù)提供年化5.5%的利息。而且，零風(fēng)險(xiǎn)。

這個(gè)5.5%，就是整個(gè)金錢超市的“官方指導(dǎo)價(jià)”。

現(xiàn)在，美國(guó)政府作為攤主，需要發(fā)行一批新的借條，也就是新國(guó)債，向顧客們借錢。那么，他能給3%的利息嗎？不行。因?yàn)轭櫩蜁?huì)覺得，我瘋了是吧？那我為什么不直接把錢存到總經(jīng)理的那個(gè)年化5.5%的柜臺(tái)里？

沒錯(cuò)，官方指導(dǎo)價(jià)的效果，就是任何比它“貴”（利率低）的債券，都賣不出去。

所以，為了真的能借到錢，美國(guó)政府發(fā)行的新債，就必須要在利率上向美聯(lián)儲(chǔ)的官方利率看齊。甚至更高。比如6%。

這就是“不降息”和“新債利率會(huì)高”的因果關(guān)系。

可是，這個(gè)新債，畢竟是以后的事兒。還沒發(fā)。那機(jī)構(gòu)們，為什么現(xiàn)在就要開始拋售？

因?yàn)?，大家都清楚，只要這個(gè)“預(yù)期”一出現(xiàn)，資產(chǎn)的價(jià)格就會(huì)開始狂跌。

05

預(yù)期：市場(chǎng)會(huì)用“跌價(jià)”的方法適配“收益率”

這是為什么？

因?yàn)?，誰(shuí)都不是傻子。當(dāng)更高收益率的資產(chǎn)即將出現(xiàn)，利息又不可更改時(shí)，低收益率的資產(chǎn)，就會(huì)用“跌價(jià)”的方式，調(diào)高自己的收益率。

就像你花200萬，買了一套房子。年租金，是10萬。我的租金收益率，就是5%。如果租金不能變，價(jià)格跌一半到100萬，租金收益率，就會(huì)立刻翻倍來到10%，沒準(zhǔn)就有人愿意買了。

同理，當(dāng)預(yù)期未來會(huì)有利率6%的新債時(shí)，很多人就會(huì)拋掉手上利率只有3%的舊債。舊債被大量拋售，價(jià)格就會(huì)下跌。

跌到什么時(shí)候？細(xì)節(jié)非常復(fù)雜。但總的來說，舊債的價(jià)格，會(huì)一直下跌，直到它的收益率上漲到和新債的預(yù)期收益率基本持平，市場(chǎng)找到了新的平衡。

所以，現(xiàn)在就要拋售。因?yàn)楝F(xiàn)在才有好價(jià)錢。

而且，不光是要拋舊債，像比特幣這樣的高Beta資產(chǎn)，更是要趕緊拋掉。

06

高Beta資產(chǎn)：“暴躁”的資產(chǎn)，人人得而拋之

什么是“高Beta資產(chǎn)”？

你可以把Beta，看成是一個(gè)衡量“資產(chǎn)脾氣的暴躁程度”的指標(biāo)。

如果你把整個(gè)市場(chǎng)的Beta值看成是1，就像一輛普通的家用轎車。那些Beta值特別高的資產(chǎn)，就是F1賽車。晴天（Risk-On）的時(shí)候，很多人喜歡開賽車。因?yàn)樗袡C(jī)會(huì)帶來超額收益。但雨天（Risk-Off）的時(shí)候，很多人就會(huì)進(jìn)入避險(xiǎn)模式，把容易失控的賽車給賣掉，換回更安全的家用轎車。

而比特幣，是一種典型的高Beta資產(chǎn)。所以，優(yōu)先拋。甚至大規(guī)模地拋。有數(shù)據(jù)顯示，在11月21日前的幾周里，僅美國(guó)的現(xiàn)貨比特幣ETF，就出現(xiàn)了連續(xù)五周的資金凈流出。累計(jì)拋售金額，高達(dá)26億美元。

好吧。所以是為了避險(xiǎn)，機(jī)構(gòu)們才賣掉了這些資產(chǎn)?？墒牵瑸槭裁从忠鹆艘粓?chǎng)幾十萬人爆倉(cāng)的崩盤呢？

因?yàn)闄C(jī)構(gòu)們的行為，引發(fā)了恐慌性的踩踏。

07

恐慌性踩踏：巨石滾落、人群逃散、連環(huán)爆炸

什么是“恐慌性踩踏”？

一開始，是巨石滾落。

作為主力軍，機(jī)構(gòu)的拋售，就算是理性的，也等同于從山頂推下了一塊巨石。市場(chǎng)的買賣平衡，被打破。價(jià)格，開始出現(xiàn)第一波的下跌。

接著，是人群逃散。

成千上萬的散戶，看到滾落的巨石，就容易被恐懼支配，開始跟著拋售。因?yàn)檫B大機(jī)構(gòu)都跑了，那再不跑就來不及了。于是，拋售的范圍開始變大，價(jià)格加速下跌。

最后，連環(huán)爆炸。

價(jià)格的加速下跌，觸發(fā)了杠桿交易的“強(qiáng)制平倉(cāng)”。也就是爆倉(cāng)。之后，螺旋向下。價(jià)格下跌，觸發(fā)爆倉(cāng)。爆倉(cāng)，進(jìn)一步砸低價(jià)格。砸低價(jià)格，觸發(fā)更多爆倉(cāng)……

在投資的世界里，比貪婪跑得更快的，是恐懼。比恐懼跑得更快的，是電腦程序。

所以，比特幣為什么會(huì)暴跌？

是因?yàn)?，美?lián)儲(chǔ)的鷹派言論，讓新債極具吸引力。為了避險(xiǎn)，機(jī)構(gòu)優(yōu)先拋售了高風(fēng)險(xiǎn)的比特幣，并同時(shí)拋售舊債。而大規(guī)模拋售比特幣，最終引發(fā)了市場(chǎng)的恐慌和崩盤。

是的。本質(zhì)上，這就是要薅美國(guó)政府的羊毛。

08

薅美國(guó)政府羊毛：資本沒有信仰，只有流向

什么是“薅美國(guó)政府羊毛”？

我給你講一個(gè)有趣的故事。

為了整頓全市的交通秩序（對(duì)抗通脹），警察局長(zhǎng)（美聯(lián)儲(chǔ)）下令，市中心銀行（美國(guó)政府）的金庫(kù)，必須24小時(shí)不鎖門。誰(shuí)想拿錢，都可以直接進(jìn)去。

銀行行長(zhǎng)很不高興。但也只能照做。

而小王，原本開著一輛改裝賽車（比特幣），正準(zhǔn)備去冒險(xiǎn)。一聽說不鎖門，他立刻就把賽車賣了，跑去那個(gè)零風(fēng)險(xiǎn)，還被警察局長(zhǎng)鼓勵(lì)的銀行里，拿那些穩(wěn)賺不賠的錢。

這就是“薅羊毛”。

具體來說就是，賣掉比特幣這種高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，把換來的錢，轉(zhuǎn)而拿去購(gòu)買美國(guó)政府（最終是納稅人）咬著牙支付的，利率不低的，無風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債。

資本，沒有信仰，只有流向。

而比特幣的崩盤，又一次證明了這個(gè)道理。

可是，這也太荒誕了。美聯(lián)儲(chǔ)，為什么要和美國(guó)政府對(duì)著干？

因?yàn)椋鼈冇懈髯缘奶炻殹?/p>

09

油門和剎車：確保老爺車不散架

美國(guó)政府和美聯(lián)儲(chǔ)，就像是一輛車上的“油門”和“剎車”。

美國(guó)政府（財(cái)政部），是油門。它的任務(wù)，是花錢，借錢，刺激經(jīng)濟(jì)。所以，它希望借錢的利息越低越好。

美聯(lián)儲(chǔ)，是剎車。它的任務(wù)，是維持物價(jià)穩(wěn)定（控制通脹）和實(shí)現(xiàn)最大化就業(yè)。為了防止車速過快而導(dǎo)致的引擎過熱（通貨膨脹），它有時(shí)會(huì)踩下剎車（加息或維持高利率）。盡管很多時(shí)候，這會(huì)讓踩油門的人感覺非常難受。

而這種把剎車從政客的手里拿走的制度設(shè)計(jì)，叫做“央行獨(dú)立性”。目的，是為了防止一個(gè)更大的災(zāi)難。也就是，惡性通貨膨脹。因?yàn)闅v史上，就有過無數(shù)政府，在掌握了印鈔機(jī)之后瘋狂印錢，最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)崩潰。

所以，看上去，它們是對(duì)著干。但它們的最終目標(biāo)是一致的：確保美國(guó)這輛200多歲的老爺車，不散架。

10

復(fù)雜系統(tǒng)：千萬別把系統(tǒng)“擬人化”

好了?；氐奖忍貛拧?/p>

那么，比特幣是會(huì)持續(xù)地跌下去，還是會(huì)迎來上漲？

不好說。

但到目前為止，也許我們應(yīng)該從中學(xué)到的東西，是“不要把系統(tǒng)擬人化”。

有人說，這次的崩盤，是某些莊家的陰謀，是某些壞人在作惡。

我不知道有沒有。但我愿意相信，這是系統(tǒng)內(nèi)無數(shù)的個(gè)體，比如美聯(lián)儲(chǔ)，比如美國(guó)政府，比如機(jī)構(gòu)，比如散戶，在各自的規(guī)則和動(dòng)機(jī)下所做出的，至少自己認(rèn)為有利的選擇。而這些選擇匯聚在一起，終于造就了我們今天看到的局面。

所以，不要試圖在系統(tǒng)里尋找敵人，而是要努力在系統(tǒng)里尋找規(guī)律。

然后，你才能有比別人更清醒的認(rèn)識(shí)。

甚至，看清潮水的方向。

觀點(diǎn)/ 劉潤(rùn)主筆/ 二蔓編輯/ 歌平版面/ 黃 靜

這是劉潤(rùn)公眾號(hào)第2784篇原創(chuàng)文章。未經(jīng)授權(quán)，禁止任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人抓取本文內(nèi)容，用于訓(xùn)練AI大模型等用途