2025 年以來，全球生物醫(yī)藥產業(yè)站在了的歷史性拐點。一方面，資本寒冬的余溫仍在，早期融資趨緊，同質化競爭加?。涣硪环矫?，政策環(huán)境持續(xù)優(yōu)化，產業(yè)正從高速增長向高質量增長深度轉型。

在這樣的分化格局中，公募基金作為專業(yè)機構投資者，其持倉動向往往具備強烈的行業(yè)指導意義。

近日，有研究統(tǒng)計了公募基金2025 Q3的持倉情況，，其在生物醫(yī)藥領域基于政策端、技術端以及估值端三重核心判斷，重點加倉了一批管線差異化顯著、臨床進展明確、商業(yè)化潛力巨大的生物醫(yī)藥企業(yè)，其中榮昌制藥、諾思蘭德、海思科、百利天恒、匯宇制藥成為核心加倉標的。

雖然其報告披露時間存在滯后性，但我們還是可以通過內容來窺見資本的投資方向。其布局邏輯既反映了對行業(yè)趨勢的判斷，也為普通投資者提供了清晰的配置參考。

01

榮昌制藥

榮昌在 2025 Q3 成為公募基金加倉的核心標的之一，其核心催化劑源于核心產品的商業(yè)化加速與海外合作帶來的成本優(yōu)化。

其實在之前，bioSeedin已在《我們都”看錯“榮昌了》、《對決諾華，榮昌下一個爆點馬上到》兩篇文章中細節(jié)的剖析過榮昌今年以來的看點。

從泰它西普的多個適應癥接連獲批，尤其在用于治療干燥綜合征上成為該領域全球首個申請上市的生物藥，甚至趕超諾華；再到另一款核心產品維迪西妥單抗在 ESMO 大會公布的 III 期數(shù)據(jù)驚艷，聯(lián)合特瑞普利單抗一線治療 UC 的中位 PFS 達 13.1 個月，遠超化療組的 6.5 個月，ORR 高達 76.1%，該適應癥已于 7 月申報上市，預計 2026 年年中獲批，將開辟全新增長空間。

公募基金對其加倉，本質上是看好公司的確定性，核心產品已進入放量期，多適應癥和聯(lián)合療法持續(xù)拓寬護城河，海外合作帶來的成本優(yōu)化與收入增量將進一步改善盈利結構，在創(chuàng)新藥出海和商業(yè)化兌現(xiàn)的行業(yè)主線下，公司估值有望持續(xù)修復。

02

諾思蘭德

諾思蘭德在 2025 Q3 的加倉邏輯，聚焦于其在基因治療和眼科賽道的雙重突破，以及核心產品臨近上市的關鍵催化劑。

諾思蘭德最大的看點可以說是兩款核心管線了，其中最核心的一款是“塞多明基注射液”（NL003），該產品是全球首個治療下肢缺血性疾病的基因治療藥物，采用裸質粒載體技術，通過 “分子搭橋” 機制促進血管新生，為傳統(tǒng)治療無效的 CLI 患者提供了全新選擇，目前已完成 III 期臨床研究并提交潰瘍適應癥藥品的上市注冊申請。

除了NL003之外，治療骨關節(jié)炎的Y006也是一款十分有潛力的爆款產品，同NL003一樣，Y006也采用了一種全新的治療方式。不過該項目的階段還處于比較早期，未來可以蹲一下后續(xù)如何。

總之，未來諾思蘭德的增長潛力將集中在 “基因治療商業(yè)化 + 眼科管線擴容” 兩大主線。NL003 作為全球首創(chuàng)的基因治療藥物，若成功上市將率先搶占細分賽道市場，憑借其創(chuàng)傷小、療效持久的優(yōu)勢，有望形成顯著的競爭壁壘；另外隨著鹽酸羥甲唑啉滴眼液的臨床推進，眼科產品梯隊將逐步完善，能夠為公司提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流支撐。

而諾思蘭德這種將基因治療作為前沿療法的核心賽道，以及在裸質粒載體技術上的積累和即將到來的商業(yè)化拐點，符合公募基金對高成長賽道標的的配置需求。

03

海思科

海思科作為公募基金在 2025 Q3 的加倉動力，來自于其創(chuàng)新藥管線的密集收獲和商業(yè)化成果的持續(xù)兌現(xiàn)。2025 年以來，公司研發(fā)管線全面開花，已有 9 款 1 類新藥獲批臨床，覆蓋抗腫瘤、呼吸系統(tǒng)、神經系統(tǒng)等多個治療領域，研發(fā)效率位居行業(yè)前列。

已上市的 1 類創(chuàng)新藥中，安瑞克芬注射液新增慢性腎臟病相關瘙癢適應癥，考格列汀片作為雙周超長效口服降糖藥被納入 2024 版醫(yī)保目錄，苯磺酸克利加巴林膠囊在帶狀皰疹后神經痛治療領域穩(wěn)步放量，形成了 “上市產品放量 + 在研產品推進” 的良性循環(huán)。更值得關注的是，公司核心產品環(huán)泊酚注射液的美國 FDA 上市申請已獲受理，標志著其國際化布局取得關鍵進展，有望打開海外市場空間。

另外，經過多年研發(fā)投入，公司已構建起從臨床早期到商業(yè)化的完整創(chuàng)新藥管線，1 類新藥的密集獲批和適應癥拓展將持續(xù)驅動業(yè)績增長，而醫(yī)保納入和國際化布局則進一步打開了成長天花板。這種強確定性的企業(yè)特質，成為波動市場中公募基金的核心配置標的。

04

百利天恒

在全球首創(chuàng) EGFR×HER3 雙抗 ADC 藥物iza-bren 的臨床突破性進展下，百利天恒毫無疑問的在 2025 Q3 成為公募基金加倉的 “明星標的”。

此前，2025年7月，iza-bren在鼻咽癌 III 期臨床已達到主要終點并被納入優(yōu)先審批；而近日，2025 年 11 月，百利天恒再次宣布iza-bren 在晚期食管鱗癌的 III 期臨床試驗中達到 PFS 和 OS 雙主要終點，成為全球首個在食管癌治療中取得雙陽性結果的 ADC 藥物，針對 PD-1/PD-L1 單抗聯(lián)合化療失敗的患者，填補了二線治療的臨床空白。

目前，iza-bren正在中國和美國開展 40 余項臨床試驗，臨床推進速度和數(shù)據(jù)表現(xiàn)均處于全球領先水平。此外，公司另一款 HER2 ADC 藥物 T-Bren 在晚期乳腺癌、胃癌等領域的臨床數(shù)據(jù)優(yōu)異，具備同類最佳潛力，進一步豐富了創(chuàng)新藥管線。

總的來看，百利天恒作為雙抗 ADC 賽道的核心龍頭，構建了三大技術平臺，能夠快速推進多靶點、多形式的創(chuàng)新藥研發(fā)，這種平臺化能力使其在 ADC 競爭中極具差異化優(yōu)勢。

公募基金對其加倉，本質上是押注雙抗 ADC 賽道的爆發(fā)式增長和公司的龍頭地位，而百利天恒憑借全球首創(chuàng)的產品、優(yōu)異的臨床數(shù)據(jù)和深度的國際合作，已在該賽道建立起難以逾越的競爭壁壘，其成長潛力與行業(yè)天花板均具備足夠的想象空間。

05

匯宇制藥

匯宇制藥在 2025 Q3 的加倉邏輯，聚焦于其 “仿制藥國際化 + 創(chuàng)新藥攻堅” 的雙輪驅動戰(zhàn)略，以及近期在產品注冊和研發(fā)上的關鍵突破。

2025上半年，匯宇制藥宣布旗下首款ADC藥物HY0001a獲批臨床，亮眼之處在于，HY0001a是一款靶向CDCP1的ADC新藥，從全球研發(fā)格局來看，HY0001a的研發(fā)身位處于第一。在ADC成熟靶點日漸枯竭的背景下，匯宇制藥差異化的布局了一款潛在FIC ADC，難能可貴。

除此之外，財務層面，公司 2025 年前三季度研發(fā)投入達 2.59 億元，占營業(yè)收入的 34.88%，同比提升 7.54 個百分點，研發(fā)投入強度位居行業(yè)前列，為創(chuàng)新轉型提供了堅實支撐；從短中期來看，雖然匯宇制藥的基本盤仍然是高端仿制藥，但在其提供的穩(wěn)定現(xiàn)金流支持上，能夠不斷賦能創(chuàng)新研發(fā)；而從中長期來看，隨著創(chuàng)新板塊的價值釋放，匯宇制藥也有望實現(xiàn)向“全球創(chuàng)新藥玩家”的躍遷。

這種“穩(wěn)健 + 成長” 的雙重屬性，也正是公募基金對其加倉的根本邏輯 ，隨著臨床推進，公司估值體系有望從 “仿制藥” 向 “創(chuàng)新藥” 切換，帶來顯著的估值提升空間。