江龍船艇科技股份有限公司（股票簡稱：江龍船艇）成立于2003年，2017年1月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，總部位于廣東省中山市，旗下?lián)碛兄楹７止?、澳龍子公司、香港子公司，已形成公?wù)執(zhí)法、旅游休閑、特種作業(yè)、新能源船等四大主營業(yè)務(wù)板塊，是國內(nèi)同時具備鋼質(zhì)、鋁合金及復(fù)合材質(zhì)船艇研發(fā)生產(chǎn)能力的中小型高性能船艇細(xì)分領(lǐng)域的骨干企業(yè)。

江龍船艇深耕公務(wù)執(zhí)法船艇，為交通運輸部、公安部和中國海關(guān)總署等系統(tǒng)單位打造了逾千艘現(xiàn)代化、高端化的高性能船艇。在新能源船艇領(lǐng)域，江龍擁有純電、柴電、甲醇燃料等新能源船艇動力技術(shù)，并著手氫燃料船艇的應(yīng)用研究。

江龍船艇深度融合水上旅游經(jīng)濟(jì)發(fā)展，設(shè)計建造的多艘高端、豪華旅游休閑船艇。在特種作業(yè)船艇領(lǐng)域，江龍船艇自主研發(fā)消防作業(yè)船、航標(biāo)維護(hù)船、科考試驗船、拖輪、風(fēng)電運維船、引航艇等多款先進(jìn)船型。

2025年前三季度，江龍船艇的營收同比下跌近六成，把前兩年同期大幅增長的成果，跌回去了一多半，僅高于2022年及以前年度前三季度的水平了。

“公務(wù)執(zhí)法船艇”是江龍船艇占比過半的核心業(yè)務(wù)，“旅游休閑船艇”和“特種作業(yè)船艇”也是重要業(yè)務(wù)； 主要市場在國內(nèi)的華東、華北和華南，境外市場有7.8%的占比。

凈利潤的表現(xiàn)就更不好看了，前兩年營收大幅增長時，增產(chǎn)不增收；2025年前三季度營收大跌，就只能虧損了。企業(yè)經(jīng)營就是這么神奇，增長的時候，可以掩蓋很多問題；下跌的時候，一般都會把這些問題給暴露出來。

毛利率暴跌是導(dǎo)致2022年以來，凈利潤表現(xiàn)不好的主要原因，2025年前三季度雖然有止跌反彈的趨勢，但仍處于不足峰值年份時一半以下的低水平，想要在此水平下，翻盤的難度很大。

2021年及以前幾年的銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率都是優(yōu)秀級的水平，之后的三年就只能算及格水平，2023年的凈利潤創(chuàng)下新紀(jì)錄，凈資產(chǎn)收益率也只能算比及格水平略高。2025年前三季度虧損，當(dāng)然就不及格了。

2021年的主營業(yè)務(wù)盈利空間為5個百分點，之后就再也無法達(dá)到這一水平。2022-2024年的主要影響因素是毛利率持續(xù)下跌，2023年和2024年通過營收的大幅增長，攤薄了期間費用，避免了主營業(yè)務(wù)虧損。

2025年前三季度的營收暴跌，期間費用占營收比大幅增長，把前兩年下降的空間全部還回去了還不夠，就算毛利率有所反彈，最終也導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)虧損了8.7個百分點。

在其他收益方面，每年都是凈收益的狀態(tài)。收益項目主要是政府補助，損失項主要是“信用減值損失”，不管是收益項、損失項還是凈收益，金額都不大，對年度盈利方面的影響有限。

分季度來看，營收的下跌從2024年四季度就開始了，不過當(dāng)時的下跌幅度很小，可能并沒有引起重視。2025年以來，各個季度的同比下跌幅度非常驚人，最少都是腰斬不止。

2025年四季度就開始出現(xiàn)虧損，這種狀態(tài)已經(jīng)持續(xù)了四個季度，離現(xiàn)在最近的2025年三季度的虧損額度最大，形勢有進(jìn)一步惡化的跡象。

按分季度的主營業(yè)務(wù)看，2023年就有三季度出現(xiàn)主營業(yè)務(wù)虧損；2024年是下半年的兩個季度虧損。2025年已經(jīng)過去的三個季度，全部都在虧損。

不管按歸母凈利潤看，還是按主營業(yè)務(wù)盈利能力看，江龍船艇2025年以來的經(jīng)營形勢都比較嚴(yán)峻。

“經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額”的表現(xiàn)也不太穩(wěn)定，從2023年以來已經(jīng)持續(xù)近3年出現(xiàn)凈流出的現(xiàn)象。好在其固定資產(chǎn)的投資規(guī)模并不算大，才沒有導(dǎo)致太過嚴(yán)重的持續(xù)失血。

江龍船艇的存貨規(guī)模，前幾年在1億出頭，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)還有持續(xù)下降的趨勢，形勢看起來相當(dāng)不錯。

2025年上半年末，存貨增長了一倍多，接近4億元了，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也大幅拉長了數(shù)倍；這是產(chǎn)品積壓滯銷，還是訂單太多了要備貨呢？

不管是什么原因，都一定會多占用資金，影響經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流，2025年前三季度，經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流表現(xiàn)不佳的主要原因，就是存貨大幅增長。

“合同負(fù)債”（主要是“與船舶建造相關(guān)的合同負(fù)債”）金額，在2023年末比年初有所增長，這會不會是備貨或者是待交貨產(chǎn)品增長，導(dǎo)致了上面看到的存貨大幅增長呢？

雖然在理論上說得通，但實際情況可能并不主要是這樣。因為在2023年末的“合同負(fù)債”還要高得多，但當(dāng)時的存貨規(guī)模也并不大。會不會是對客戶的信用條件放松了，導(dǎo)致規(guī)模較小的合同負(fù)債，可能對應(yīng)更多的訂單呢？當(dāng)然也有這種可能，但仍需要后續(xù)期間再觀察。

至于說“應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款”和“應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款”都在下降的問題，這是營收下跌時的正常表現(xiàn)，而且下降的幅度還不及營收，因為應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)還在大幅拉長。

江龍船艇的資產(chǎn)負(fù)債率并不算高，長期償債能力還可以；流動比率和速動比率中等偏低，2025年三季度的速動比率還在明顯下降。原因我們前面已經(jīng)看過了，那就是存貨的大幅增長。實際上，在償債能力方面，江龍船艇暫時也出不了啥問題。

遇到問題或困難，對企業(yè)經(jīng)營來說，是常見現(xiàn)象，但江龍船艇的形勢比較嚴(yán)峻，因為營收的近六成下跌，這是遇到了源頭斷水的嚴(yán)峻問題。怎么去積極應(yīng)對？我們以后再來看吧，我對此不是太樂觀。

聲明：以上為個人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！

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