“13精”數(shù)據(jù)庫第409周更新公告

13精資訊-增加2024年交強(qiáng)險分地區(qū)損益表、交強(qiáng)險準(zhǔn)備金負(fù)債

13精資訊-增加2025年半年度保險中介財務(wù)數(shù)據(jù)

13精資訊-增加2025年10月萬能險結(jié)算利率2150余條

13精資訊-增加最近一周保險公司被處罰數(shù)據(jù)

13精資訊-增加最近一周保險公司投連險凈值數(shù)據(jù)

13精利用最新錄得數(shù)據(jù)做的研究報告之409期：

過去15年壽險資金、社?；?、企業(yè)年金投資收益比較：壽險行業(yè)投資收益率高、波動性小，夏普比率最高！

先說結(jié)論：

1、2024年度社?；鹨?guī)模約3.3萬億元，企業(yè)年金為3.6萬億元，兩者規(guī)模相當(dāng)；相比而言，壽險投資資金規(guī)模高達(dá)30.0萬億元，遠(yuǎn)高于社?；鸷推髽I(yè)年金。

2、2024年企業(yè)年金的投資收益率為4.8%，社?；鹜顿Y收益率為8.1%，壽險行業(yè)的綜合投資收益率是7.5%。

在2010-2024年，社?；?、企業(yè)年金和保險資金均有投資收益率的統(tǒng)計期間內(nèi)，社?；鹌骄顿Y收益率高達(dá)6.2%，是三者中最高的。壽險資金投資收益率為5.1%、企業(yè)年金投資收益率為4.7%。

值得關(guān)注的是，壽險資金收益率的標(biāo)準(zhǔn)差是三者中最低的。

在此期間計算的夏普比率值，壽險資金最高、社?；鸬诙⑵髽I(yè)年金排在第三，上證指數(shù)平均收益率甚至低于無風(fēng)險收益率，夏普比率為負(fù)。

3、社?；稹⑵髽I(yè)年金和壽險資金的投資收益率與上證指數(shù)的相關(guān)系數(shù)在1%的水平下是顯著的。

造成三者投資收益率差異的根本原因，還在于底層的權(quán)益中樞不同。

企業(yè)年金當(dāng)年領(lǐng)取金額占全部資金的比重長期低于3%，較小的支付壓力也使得企業(yè)年金側(cè)重于投資權(quán)益類資產(chǎn)。

近十年來企業(yè)年金的含權(quán)益類資產(chǎn)占比始終維持在80%以上。

社?；鸾灰仔越鹑谫Y產(chǎn)從2008年的23.7%持提高到2024年的53.6%。該類資金占比的持續(xù)提高，在一定程度上也可以反映出社?；饳?quán)益資產(chǎn)配置的變化趨勢。

壽險行業(yè)股票和證券投資基金占比接近13%，如果再加上長期股權(quán)投資，則合計資產(chǎn)占比約為20.3%。

社?；稹⑵髽I(yè)年金的監(jiān)管方式和保險資金有很大不同。

至少，保險資金需要考慮退保風(fēng)險、流動性風(fēng)險和償付能力不足風(fēng)險，對于流動性有著更高的要求。

事實(shí)上，壽險資金顯然有著更低的風(fēng)險偏好。

正文：

保險資金、社保基金、企業(yè)年金通常被視為中長期資金的代表！

他們的投資表現(xiàn)如何？三者的投資策略是否仍存在一些差異？

為此，“13精”收集到了2010-2024年期間社保基金、企業(yè)年金和壽險資金的投資收益率、資產(chǎn)規(guī)模、投資結(jié)構(gòu)等指標(biāo)，系統(tǒng)比較下社?；?、保險資金的投資理念和投資表現(xiàn)。

1

社保基金、企業(yè)年金和壽險資金概況

全國社會保障基金（又稱為全國社會保障金、全國社?；穑┳鳛閲疑鐣Ｕ蟽浠?，是多層次社會保障體系的重要組成部分，也是應(yīng)對人口老齡化的重要財力基礎(chǔ)。

其主要資金來源是由中央財政撥入資金、國有股減持劃入資金及股權(quán)資產(chǎn)、經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)以其他方式籌集的資金及其投資收益形成的由中央政府集中的社會保障基金。

2000年全國社會保障基金理事會（簡稱：社?；饡┏闪ⅲ饕?fù)責(zé)管理運(yùn)營全國社會保障基金。

需要強(qiáng)調(diào)的是，社會保障基金不同于社會保險基金！后者是為了保障公民在年老、疾病、工傷、失業(yè)、生育等情況下獲得物質(zhì)幫助而建立的，包括基本養(yǎng)老保險基金、基本醫(yī)療保險基金、工傷保險基金、失業(yè)保險基金和生育保險基金，并用于公民養(yǎng)老、醫(yī)療、工傷、失業(yè)、生育等各項(xiàng)社會保險待遇的當(dāng)期發(fā)放。

顯然，兩者的資金用途是有明顯差異的，全國社會保障基金更適合開展中長期投資，而社會保險基金偏重于固收類投資，直接進(jìn)入股市的占比很低。

接下來，本文重點(diǎn)介紹的是社會保障基金的投資業(yè)績。

從2000年-2024年期間，全國社?；鹳~戶來自于財政凈撥入資金約1.2萬億元，投資收益額累積約1.7萬億元，已經(jīng)是財政凈投入的1.4倍，兩者合計2.9萬億元。

從中也不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前社?；疬€主要處于籌資累積階段，在我國人口老齡化高峰值之前，社保基金不需要承擔(dān)更大的給付壓力，這使得資產(chǎn)管理人可以側(cè)重于中長期投資，獲得更大的投資收益。

因此，社?；鹗冀K堅(jiān)持長期投資。追求長期投資目標(biāo)、堅(jiān)持長周期考核，在投資實(shí)踐中不斷深化對長期資金性質(zhì)的認(rèn)識，使基金投資著眼于分享國民經(jīng)濟(jì)增長的長期收益和資本市場健康發(fā)展的成果，從而在市場短期波動中始終保持戰(zhàn)略定力。

值得關(guān)注的是，2008年（上證指數(shù)下跌65%）、2018年（上證指數(shù)下跌25%）和2022年（上證指數(shù)下跌15.1%）三個年度是投資虧損的。

《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》指出，社?；鹜顿Y運(yùn)作的基本原則是，在保證基金資產(chǎn)安全性、流動性的前提下，實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的增值。其中，權(quán)益類投資占比不得高于40%。

2025年國家金融監(jiān)督管理總局《關(guān)于調(diào)整保險資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》規(guī)定，為進(jìn)一步引導(dǎo)保險資金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提升保險公司資金運(yùn)用的自主決策空間，設(shè)置差異化的權(quán)益類資產(chǎn)投資監(jiān)管比例。更大程度將資金運(yùn)用的自主決策權(quán)交給保險公司。

公司上季末綜合償付能力充足率為250%以上但不足350%的，權(quán)益類資產(chǎn)投資余額不得高于本公司上季末總資產(chǎn)的40%；公司上季末綜合償付能力充足率為350%以上的，權(quán)益類資產(chǎn)投資余額不得高于本公司上季末總資產(chǎn)的50%。

償付能力充足率更多情景下的權(quán)益資產(chǎn)配置比例規(guī)定，可見下圖。

通過比較不難發(fā)現(xiàn)，兩者都規(guī)定了權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例，而且在險資提高權(quán)益比例限制之后，期最高比例規(guī)定已經(jīng)超過了社保基金的限制比例。

遺憾的是，我們無法直接找到社?；鸸善奔皺?quán)益類資產(chǎn)的投資規(guī)模。但從社?；鹳Y產(chǎn)負(fù)債表中，我們看到交易性金融資產(chǎn)科目。

交易性金融資產(chǎn)( trading securities)是指企業(yè)打算通過積極管理和交易以獲取利潤的債權(quán)證券和權(quán)益證券。

2024年社?；鸾灰仔越鹑谫Y產(chǎn)規(guī)模達(dá)到了1.8萬億元，占總資產(chǎn)的比重高達(dá)53.6%！從2008年的23.7%持續(xù)提高到2021年的55.1%，此后連續(xù)兩年略有回調(diào)，2024年再次回升！

該類資金占比的持續(xù)提高，在一定程度上也可以反映出社?；饳?quán)益資產(chǎn)配置的變化趨勢。

2024年壽險行業(yè)股票投資占比7.6%，考慮股票資產(chǎn)、證券投資基金和長期股權(quán)投資三項(xiàng)合計資產(chǎn)占比為20.3%。

2000 年國務(wù)院頒布的《關(guān)于完善城鎮(zhèn)社會保障體系試點(diǎn)方案》，“企業(yè)年金”作為一個名詞開始正式進(jìn)入我國養(yǎng)老保障體系。

該方案提出“有條件的企業(yè)可以為職工建立企業(yè)年金”，該方案同時還確立了企業(yè)年金的自愿原則，運(yùn)營模式以及稅收優(yōu)惠政策，這表明我國企業(yè)年金開始發(fā)展起來。

2004 年，勞動和社會保障部發(fā)布《企業(yè)年金試行辦法》和《企業(yè)年金管理試行辦法》，詳細(xì)地規(guī)范了企業(yè)年金的籌資、運(yùn)行、管理、支取等內(nèi)容，構(gòu)成了企業(yè)年金的主要框架。

2006年，企業(yè)年金基金市場化投資運(yùn)營開始步入正軌。

截止到2024年底，全國有15.9萬戶企業(yè)建立企業(yè)年金，企業(yè)數(shù)不足全國企業(yè)法人單位數(shù)的0.5%，參加職工3242萬人，是職工基本養(yǎng)老保險參保人數(shù)的8%。

來自百瑞信托的一份研究報告顯示，從企業(yè)性質(zhì)上看，建立年金計劃的企業(yè)以中央企業(yè)為主，占比53.39%，全國各地方企業(yè)43.61%。從行業(yè)上看，企業(yè)年金覆蓋的行業(yè)分布不均，建立企業(yè)年金制度的企業(yè)大多為能源、電力、鐵路、交通、煙草、銀行、證券、保險等行業(yè)，且大約3/4為國有企業(yè)，民企占比很小，當(dāng)前我國企業(yè)年金存在著發(fā)展不均衡的問題。

2024年企業(yè)年金當(dāng)年領(lǐng)取金額占全部資金的比重為3.0%，同比提高了0.1個百分點(diǎn)。從歷史來看最高支付比重也未超過3.3%，較小的支付壓力也使得企業(yè)年金側(cè)重于投資權(quán)益類資產(chǎn)。

十多年來企業(yè)年金含權(quán)益類資產(chǎn)占比始終維持在80%以上，自2021年以來又有顯著提升。截止到2024年底，企業(yè)年金含權(quán)益類資產(chǎn)配置占比高達(dá)86.8%。

需要說明的是，明確約定不能投資權(quán)益類的組合為固定收益類；沒有明確約定或期間發(fā)生類別變動的，都為含權(quán)益類。

該部分的最后，我們給出了社保基金、企業(yè)年金和壽險資金的規(guī)模比較。

2024年度社?；鹨?guī)模約3.3萬億元，企業(yè)年金為3.6萬億元，兩者規(guī)模相當(dāng)。

相比而言，壽險投資資金規(guī)模高達(dá)30.0萬億元，遠(yuǎn)高于社?；鸷推髽I(yè)年金。

接下來的重點(diǎn)，我們將系統(tǒng)比較三者的投資情況。

2

社保基金、企業(yè)年金和壽險資金的投資收益率比較

首先，我們系統(tǒng)比較了社?；?、企業(yè)年金、壽險資金投資收益率與上證指數(shù)的趨勢比較。

不難發(fā)現(xiàn)，三者與上證指數(shù)均有較強(qiáng)的相關(guān)性。

從相關(guān)性系數(shù)檢驗(yàn)來看，三者與上證指數(shù)的相關(guān)系數(shù)在1%的水平下是顯著的。

進(jìn)一步，“13精”計算了三者投資收益率的夏普比率。

夏普比率指的是投資資產(chǎn)平均收益率減無風(fēng)險利率再除以該資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。

夏普比率是對收益與風(fēng)險加以考慮的綜合指標(biāo)，能夠排除風(fēng)險因素對績效評估的不利影響，可以理解為是風(fēng)險調(diào)整后的收益率。

該指標(biāo)的計算公式是：

在2010-2024年，社?；?、企業(yè)年金和保險資金均有投資收益率的統(tǒng)計期間內(nèi)，社?；鹌骄顿Y收益率高達(dá)6.2%，是三者中最高的；壽險資金投資收益率為5.1%、企業(yè)年金投資收益率為4.7%。

值得關(guān)注的是，壽險資金收益率的標(biāo)準(zhǔn)差是三者中最低的。

在此期間計算的夏普比率值，壽險資金最高、社?；鸬诙⑵髽I(yè)年金排在第三，上證指數(shù)收益率長期平均值甚至低于無風(fēng)險收益率，夏普比率為負(fù)。

最后，我們給出了2010年以來社保基金、企業(yè)年金和壽險資金的投資收益率明細(xì)。

不難發(fā)現(xiàn)，2024年企業(yè)年金在的投資收益率為4.8%，社?；鹜顿Y收益率為8.1%，壽險行業(yè)的綜合投資收益率是7.5%。

造成三者投資收益率差異的根本原因，還在于底層的權(quán)益中樞不同。

社保基金、企業(yè)年金的監(jiān)管方式和保險資金有很大不同。保險資金需要考慮退保風(fēng)險、流動性風(fēng)險和償付能力不足風(fēng)險，對于流動性有著更高的要求，權(quán)益資產(chǎn)的實(shí)際配置會相對較低。

社?；鸬膭討B(tài)資產(chǎn)配置是基于價值投資和長期投資的基本思想，根據(jù)市場在某一階段的價值中樞，在市場向上或向下大幅度偏離價值中樞時進(jìn)行“高拋低吸”。

回顧過去，社?；鹜ㄟ^高拋低吸產(chǎn)生的超額收益幾乎與市場貝塔收益相當(dāng)。

盡管投資能力體現(xiàn)在獲取市場的貝塔收益，但應(yīng)對系統(tǒng)性風(fēng)險導(dǎo)致收益率整體下行的承受能力，社?；鸷蛪垭U資金是不同的！壽險資金顯然有著更低的風(fēng)險偏好。

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2025年11月

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