如果說(shuō)99.9%的企業(yè)為賺不到足夠多的錢而‘焦慮’，那拼多多一定是屬于剩下0.1%的“另類”——明明賺錢能力“遙遙領(lǐng)先”，卻仍然在找尋新的增長(zhǎng)點(diǎn)…

01，“現(xiàn)金王”難當(dāng)？

11月18日晚，拼多多發(fā)布2025年三季度財(cái)報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1082.8億元，同比增長(zhǎng)9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)293.3億元，同比增長(zhǎng)17%，凈利率高達(dá)27.1%，按Non-GAAP準(zhǔn)則，其歸母凈利潤(rùn)更高達(dá)313.8億元，同比增長(zhǎng)14%，凈利率更飆至28.98%。

并且，拼多多在持有現(xiàn)金方面表現(xiàn)十分亮眼，據(jù)筆者查詢梳理，截至2025年9月末，拼多多持有總現(xiàn)金儲(chǔ)備（含現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、短期投資等）高達(dá)4238億元，較上年末大漲28%，同期京東總現(xiàn)金儲(chǔ)備為2105億元，小米總現(xiàn)金儲(chǔ)備為2367億，百度總現(xiàn)金儲(chǔ)備為2964億元。

如此優(yōu)異的核心經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，如此雄健的現(xiàn)金儲(chǔ)備，何“慮”之有？

從細(xì)化的財(cái)務(wù)指標(biāo)和復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境及美股表現(xiàn)上，或許能窺見一絲端倪：

25Q3財(cái)報(bào)公布后，拼多多美股盤前跌超4%，此次一度漲近4%，截至美股周二收盤，拼多多跌超7%；

圖源：截自百度股市通

25Q3，拼多多雖實(shí)現(xiàn)同比9個(gè)pct的營(yíng)收增長(zhǎng)，但是這是公司營(yíng)收增速首次降至個(gè)位數(shù)區(qū)間，此外毛利率從去年同期的60.0%下降至65.7%；

拼多多管理層在財(cái)報(bào)電話會(huì)上提及“本季度Non-GAAP營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為25%，低于去年同期的27%。隨著我們對(duì)平臺(tái)生態(tài)系統(tǒng)進(jìn)行投資，我們的盈利能力可能會(huì)繼續(xù)波動(dòng)?！?/p>

25Q3，拼多多的總營(yíng)收成本468.4億元，同比增加18%，上年同期為397億元人民幣，顯著高于營(yíng)收增速，拼多多管理層還強(qiáng)調(diào)主要是由于履約費(fèi)用、帶寬和服務(wù)器成本以及支付處理費(fèi)用的增加。

恰如拼多多集團(tuán)執(zhí)行董事、聯(lián)席CEO趙佳臻所言“市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，疊加‘千億扶持計(jì)劃’下對(duì)生態(tài)的持續(xù)投入，導(dǎo)致收入繼續(xù)承壓，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比、環(huán)比雙雙下降。公司全球化業(yè)務(wù)還面臨復(fù)雜國(guó)際環(huán)境帶來(lái)的不可預(yù)見風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

梳理分析下來(lái)，不難發(fā)現(xiàn)，對(duì)于全球展業(yè)的拼多多而言，“現(xiàn)金王”的虛名并不足以帶來(lái)足夠的安全感，業(yè)績(jī)?cè)鏊俚某袎?、?guó)際局勢(shì)紛繁復(fù)雜等等因素，對(duì)拼多多而言，都將是造成業(yè)績(jī)反復(fù)波動(dòng)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

一路高歌猛進(jìn)的拼多多，是否為自己找好了“避風(fēng)港”？

02，拼多多還在“拼”！

對(duì)于在商海打拼十余載、見多了大風(fēng)大浪的拼多多而言，從來(lái)都沒(méi)有所謂的“溫柔鄉(xiāng)”能倚仗、躺平，唯有不斷夯實(shí)自身的綜合實(shí)力，方能以不變應(yīng)萬(wàn)變，于拼多多而言，光發(fā)揮“腿上有泥”特色或許還不太夠。

據(jù)2025年農(nóng)產(chǎn)品上行半年報(bào)，拼多多今年上半年農(nóng)產(chǎn)品銷量同比增長(zhǎng)47%，農(nóng)貨商家數(shù)量同樣保持高速增長(zhǎng)，尤其是00后新農(nóng)人商家的數(shù)量同比增長(zhǎng)超30%，體現(xiàn)了不俗的后勁。

拼多多執(zhí)行董事、聯(lián)席CEO趙佳臻表示：“目前，電商行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，公司將拿出更多的真金白銀投入到生態(tài)建設(shè)，未來(lái)將推出更多類似“千億扶持”的惠商舉措，以更大的力度回饋生態(tài)和社會(huì)。”

足見，在科技惠農(nóng)、在回饋社會(huì)等方面，拼多多的表現(xiàn)皆可圈可點(diǎn)！

而對(duì)于一度被外界‘詬病’的“財(cái)報(bào)里的AI出現(xiàn)次數(shù)比虧損還少”、“電商五虎中，拼多多AI掉隊(duì)”……拼多多其實(shí)也看在眼里，只不過(guò)低調(diào)成慣性的它沒(méi)有選擇公開喊話，而是默付諸行動(dòng)的方式來(lái)嘗試補(bǔ)齊這塊能力‘短板’。

據(jù)科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)報(bào)道，拼多多招聘官網(wǎng)近一個(gè)月密集發(fā)布了涵蓋機(jī)器學(xué)習(xí)工程師-推理方向、CUDA/GPU開發(fā)工程師(大模型基礎(chǔ)架構(gòu)方向)、大模型Infra架構(gòu)工程師、多模態(tài)算法工程師(CV/多模態(tài)大模型)、算法工程師(NLP方向)等。

并且從對(duì)應(yīng)崗位的JD來(lái)看，大模型Infra架構(gòu)工程師要構(gòu)建適合電商領(lǐng)域的大模型，多模態(tài)算法工程師則需探索多模態(tài)算法在跨境電商的應(yīng)用場(chǎng)景。這意味著拼多多在垂直電商行業(yè)大模型研發(fā)領(lǐng)域已有團(tuán)隊(duì)和業(yè)務(wù)布局，涉及國(guó)內(nèi)電商與跨境業(yè)務(wù)。

不免讓人聯(lián)想到，這一系列動(dòng)作，皆十分契合師從著名企業(yè)家、投資家、“本分文化”發(fā)明人段永平的黃崢的務(wù)實(shí)做派，按語(yǔ)境來(lái)延展翻譯一下我想大抵就是：真的離不開AI的賦能了，我們?cè)僮鲆瞾?lái)得及

也就是說(shuō)，或許可以這樣理解：拼多多雖然在AI大模型的時(shí)代旋律上慢了“半拍”，但卻是屬于那種徹底想明白如何將AI大模型與電商生態(tài)完美銜接、看到了商業(yè)模式閉環(huán)的可能性之后再出手的類型！

而這一推論，剛好與拼多多財(cái)報(bào)的研發(fā)投入主用途描述相吻合：“2025年三季度，拼多多投入研發(fā)費(fèi)用43.322億元，同比增加41%，收入占比提升至 4.0%，主要投入算法、基礎(chǔ)設(shè)施與跨境系統(tǒng)”。

結(jié)合拼多多聯(lián)席CEO趙佳臻“公司愿意犧牲利潤(rùn)尋找新的增長(zhǎng)契機(jī)”的表態(tài)，不難看出，拼多多對(duì)于持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)投入和尋找新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)的決心。

至于拼多多的舉措能否實(shí)現(xiàn)短期投入與長(zhǎng)期回報(bào)的平衡，以及重振市場(chǎng)投資者的信心？讓我們拭目以待！

參考資料：

拼多多25Q3財(cái)報(bào)

美股收盤：三大股指齊挫 拼多多跌超7%-第一財(cái)經(jīng)

拼多多Q3凈利313.8億元，坐擁4238 億元現(xiàn)金-藍(lán)鯊消費(fèi)

拼多多發(fā)布Q3財(cái)報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1083億元 增速持續(xù)承壓-新華財(cái)經(jīng)

Q3研發(fā)投入大增41%，拼多多聯(lián)席CEO趙佳臻：愿意犧牲利潤(rùn)尋找新的增長(zhǎng)契機(jī)-科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)

拼多多電話會(huì)：重申“長(zhǎng)期價(jià)值”，警示本季度利潤(rùn)不具指導(dǎo)性，未來(lái)業(yè)績(jī)或反復(fù)波動(dòng)-華爾街見聞