作者 | 陳振

來(lái)源 | 財(cái)經(jīng)八卦（ID：caijingbagua）

引言：中國(guó)人最擅長(zhǎng)的事情之一，是把別人定義的“奢侈”做成“產(chǎn)業(yè)”。

別人喝的是香檳，我們釀成起泡酒新品；別人種的是松露，我們?cè)谠颇贤诔隽藝?guó)產(chǎn)版本；別人吃的是魚(yú)子醬，我們直接養(yǎng)出了世界第一。

沒(méi)錯(cuò)，這回主角不是巴黎、不是莫斯科，而是浙江千島湖的——鱘龍科技。

從一條鱘魚(yú)到一罐魚(yú)子醬，這家公司硬是把原本高冷的奢侈品玩出了“中式產(chǎn)業(yè)鏈效率”——養(yǎng)魚(yú)、采卵、加工、出口一條龍，精準(zhǔn)得像流水線生產(chǎn)LV。

于是，外國(guó)人嘴里的“黑黃金”，現(xiàn)在主要都出自中國(guó)湖底。

更離譜的是，這家叫鱘龍科技的企業(yè)，最近準(zhǔn)備去港股IPO了。

資本市場(chǎng)頓時(shí)炸鍋：

“搞農(nóng)業(yè)的，憑什么上市？”
“搞魚(yú)的，居然比搞AI的毛利率還高？”
“原來(lái)真正的黑金，不在礦井，在湖里?！?br/>

但別急著鼓掌。

鱘龍科技的故事，看起來(lái)像“湖水很深”，其實(shí)是“中國(guó)高端制造”的一個(gè)縮影：慢工、長(zhǎng)線、高利潤(rùn)，也伴隨著周期、風(fēng)險(xiǎn)和泡沫。

這不僅是一家企業(yè)的故事，更是一場(chǎng)文化逆襲。

中國(guó)人曾花大價(jià)錢(qián)買(mǎi)法國(guó)魚(yú)子醬，如今，外國(guó)人花更高價(jià)錢(qián)買(mǎi)中國(guó)品牌。鱘龍科技的崛起，不只是養(yǎng)魚(yú)養(yǎng)出的財(cái)富神話，更是一種關(guān)于“高端感”的重新定義——原來(lái)，優(yōu)雅也可以是國(guó)產(chǎn)的。

科研人“下海摸魚(yú)”

摸出一個(gè)全球第一

鱘龍科技的創(chuàng)始人王斌，當(dāng)年是中國(guó)水產(chǎn)研究院副處長(zhǎng)。那是個(gè)看起來(lái)一輩子能在實(shí)驗(yàn)室退休的穩(wěn)定崗位?？伤话卜帧?/p>

他發(fā)現(xiàn)國(guó)外的魚(yú)子醬動(dòng)輒上萬(wàn)元一公斤，利潤(rùn)驚人；而中國(guó)的鱘魚(yú)資源豐富、技術(shù)儲(chǔ)備強(qiáng)，唯獨(dú)沒(méi)人真干。

于是，2003年，他做了一個(gè)聽(tīng)起來(lái)瘋狂的決定——辭職創(chuàng)業(yè)。

那年，鱘龍科技的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)在千島湖邊做了一個(gè)“別人聽(tīng)了都搖頭”的決定——開(kāi)魚(yú)場(chǎng)、建冷庫(kù)、拉科研同事下水養(yǎng)鱘魚(yú)。

彼時(shí)全世界的魚(yú)子醬都靠里海出產(chǎn)的野生鱘魚(yú)，中國(guó)連養(yǎng)殖標(biāo)準(zhǔn)都沒(méi)有，他們偏偏要在這片山水間建出一個(gè)“貴族湖”。

第一年，他們遇上60年一遇的高溫。鱘魚(yú)是怕熱的生物，結(jié)果5萬(wàn)尾魚(yú)死了一半。別人賠了跑，他沒(méi)跑。

那年他每天凌晨?jī)牲c(diǎn)起來(lái)看水溫、換氧、測(cè)pH。

2006年，產(chǎn)出中國(guó)首罐人工養(yǎng)殖魚(yú)子醬，并在浙江衢州設(shè)立了加工中心。后來(lái)他們搞出冷水引流、深水網(wǎng)箱，還研究出國(guó)內(nèi)第一個(gè)雜交品種“鱘龍1號(hào)”。

十年后，它供應(yīng)了全球35%的魚(yú)子醬市場(chǎng)，連英國(guó)皇室宴會(huì)、法航頭等艙、巴黎米其林餐廳都在用。他站在世界頂級(jí)餐廳門(mén)口，看著菜單上印著“Kaluga Queen（卡露伽）”的魚(yú)子醬，才敢笑。

這名字有點(diǎn)貴族味，但出身卻是實(shí)打?qū)嵉膰?guó)產(chǎn)。

在鱘龍科技之前，魚(yú)子醬是西方的符號(hào)；在鱘龍科技之后，魚(yú)子醬成了“Made in China”的高端代名詞。

有人調(diào)侃王斌是“中國(guó)最懂魚(yú)的男人”；也有人說(shuō)，他其實(shí)是在證明——科研人，只要卷起來(lái)，資本都得讓路。

當(dāng)“黑黃金”的利潤(rùn)比科技股還香

賬面與現(xiàn)實(shí)的裂縫

說(shuō)鱘龍科技賺錢(qián)，真不是玩笑。在“吃貨經(jīng)濟(jì)”里，它屬于頂級(jí)“暴利品類(lèi)”。

一罐10克的魚(yú)子醬，零售價(jià)動(dòng)輒上千元。你以為那是“罕見(jiàn)原料”？其實(shí)是——“養(yǎng)得久”。

一條鱘魚(yú)，從投苗到產(chǎn)卵，最少要7年，最長(zhǎng)可達(dá)15年。鱘龍科技的鱘魚(yú)有的都比實(shí)習(xí)生年紀(jì)大。

但這長(zhǎng)周期造就了極高壁壘，也帶來(lái)了極高毛利。

2023到2024年，鱘龍科技公司營(yíng)收從5.77億漲到6.69億，歸母凈利潤(rùn)從2.37億漲到2.93億。表面看增長(zhǎng)平穩(wěn)，但利潤(rùn)率驚人：2024年全年毛利率高達(dá)68.39%。

這是什么概念？連愛(ài)馬仕看了都得挑眉說(shuō)一句“有點(diǎn)意思”。

換句話說(shuō)，鱘龍不是在賣(mài)魚(yú)子醬，是在“榨黃金”，它賣(mài)出一罐，就能賺走半罐的錢(qián)。

但資本也知道，這種高利潤(rùn)的背后是極高的門(mén)檻。魚(yú)子醬不像奶茶、鹵味，沒(méi)法卷。你要有上百畝水域、數(shù)年育種經(jīng)驗(yàn)、嚴(yán)格冷鏈、配方保密，最后還要能講故事。

從2019年起，他們就謀求上市，但總是“一腳油門(mén)、一腳剎車(chē)”：輔導(dǎo)、遞表、撤回、再申報(bào)，像鱘魚(yú)在水里打轉(zhuǎn)。

直到2025年，他們終于決定：去港股！為什么？因?yàn)锳股太講邏輯，港股更信故事。

鱘龍科技這種“農(nóng)業(yè)+奢侈品”混合體，在內(nèi)地不太好歸類(lèi)：既不像典型農(nóng)企，又不像普通消費(fèi)品，財(cái)務(wù)周期一拉七年，審計(jì)都得熬成哲學(xué)家。

鱘龍三次沖A股都失敗：一次因關(guān)聯(lián)交易比例太高，一次因存貨結(jié)構(gòu)復(fù)雜，最后一次干脆沒(méi)收到反饋。

現(xiàn)在它轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，看似順利，其實(shí)也是被A股的門(mén)口卡了太久。對(duì)投資人而言，這家公司又香又危險(xiǎn)——利潤(rùn)高、市場(chǎng)大，但透明度仍需提高。

因?yàn)轺\魚(yú)要養(yǎng)十幾年，投的錢(qián)要一直等到那一刻“開(kāi)卵”才能變現(xiàn)。這就像你種了十年樹(shù)，只有那一年開(kāi)花能賣(mài)。

所以盡管利潤(rùn)表上光鮮亮麗，但現(xiàn)金流表里常?！翱诖?jiàn)底”。再加上它收入幾乎都來(lái)自海外：歐洲餐廳、航空公司、頭等艙。

這意味著一個(gè)現(xiàn)實(shí)：全世界經(jīng)濟(jì)一抖，它的訂單就打噴嚏。匯率一波動(dòng)，它利潤(rùn)就縮水。

有人說(shuō)鱘龍科技像“養(yǎng)在湖里的奢侈品”：波動(dòng)小、回報(bào)高、流動(dòng)性差、門(mén)檻極高。賺錢(qián)，但不穩(wěn)。

而資本市場(chǎng)，最怕的就是“不穩(wěn)”。

AI養(yǎng)魚(yú)造就千島湖帝國(guó)

不只是“貴”，還是稀缺與科技

鱘龍科技的優(yōu)勢(shì)，不止在魚(yú)，更在體系。它不是“一個(gè)廠”，而是一條生態(tài)閉環(huán)。

養(yǎng)鱘魚(yú)聽(tīng)著浪漫，其實(shí)是個(gè)極度精密的工程：水溫、溶氧、飼料配比、光照時(shí)間，任何一個(gè)參數(shù)都能影響產(chǎn)卵率。

鱘龍科技從鱘魚(yú)育種、孵化、養(yǎng)殖、取卵、加工、冷鏈，到品牌銷(xiāo)售，全都自己干。

別人想復(fù)制，不光要有水域、要有技術(shù)、要有AI監(jiān)測(cè)系統(tǒng)——水質(zhì)監(jiān)測(cè)靠物聯(lián)網(wǎng)實(shí)時(shí)控制氧含量，還要有耐心。

這種模式的好處是：可控、穩(wěn)定、講故事。

國(guó)外的魚(yú)子醬品牌靠貴族血統(tǒng)，中國(guó)的鱘龍靠“科研血統(tǒng)”。當(dāng)別人說(shuō)自己是“手工傳統(tǒng)”，鱘龍就拿出實(shí)驗(yàn)室數(shù)據(jù)說(shuō)：“我們AI養(yǎng)魚(yú)、精準(zhǔn)監(jiān)控。”

這種產(chǎn)業(yè)鏈壁壘，幾乎讓同行無(wú)法模仿。很多“后來(lái)者”想擠進(jìn)賽道，但沒(méi)技術(shù)、沒(méi)耐心、沒(méi)資金——鱘龍科技的七年養(yǎng)殖周期，就是一道天然護(hù)城河。

更何況它在海外早已鋪下分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，品牌形象穩(wěn)扎高端市場(chǎng)。

不過(guò)，壁壘再高，也不是銅墻鐵壁。企業(yè)最大的風(fēng)險(xiǎn)在于——“高端化的天花板”。魚(yú)子醬市場(chǎng)年產(chǎn)量全球不過(guò)幾千噸，受消費(fèi)場(chǎng)景限制，難以規(guī)?；?。

而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)其實(shí)也在慢慢被教育，電商上10克裝體驗(yàn)罐七八十塊，成了不少人“第一次吃魚(yú)子醬”的入門(mén)票。

這也是鱘龍科技正在嘗試做的另一件事——讓“貴得要命的食材”變成“可以偶爾試試的小奢侈”。

鱘龍科技若想持續(xù)增長(zhǎng)，就得像茅臺(tái)那樣，讓魚(yú)子醬變成“文化符號(hào)”，而不只是餐桌配角。

說(shuō)白了，類(lèi)似于“茅臺(tái)平替思路”。

只不過(guò)，茅臺(tái)靠老酒情懷，它靠湖水和科研人設(shè)。

高端食材的中國(guó)變量

浪再高，也有暗流

鱘龍科技的意義，其實(shí)早已超出魚(yú)子醬本身。它是中國(guó)高端農(nóng)產(chǎn)品走向世界的一面旗幟。

過(guò)去我們以為奢侈食品必須是“舶來(lái)品”，但現(xiàn)在巴黎的餐廳上桌的魚(yú)子醬，有一半來(lái)自中國(guó)千島湖。

這不僅是供應(yīng)鏈的逆襲，更是文化的反攻——“東方也能養(yǎng)出貴族口感。”

鱘龍科技現(xiàn)階段正站在一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，幾周前它從新三板摘牌、轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，從“養(yǎng)魚(yú)＋出口”走向“品牌＋資本＋全球”。

但跑出起點(diǎn)后，下半場(chǎng)挑戰(zhàn)才真正來(lái)臨。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，鱘龍正努力開(kāi)拓高端餐飲渠道，但魚(yú)子醬文化在中國(guó)還沒(méi)普及，消費(fèi)者更容易為螺螄粉買(mǎi)單，而不是為一勺黑籽買(mǎi)單。

其次競(jìng)爭(zhēng)也在增加。意大利Caviar Giaveri、法國(guó)Petrossian加碼可持續(xù)養(yǎng)殖；國(guó)內(nèi)也出現(xiàn)一些模仿者，主打“新國(guó)潮高端食材”。鱘龍的護(hù)城河雖深，但要維持高價(jià)、高品牌認(rèn)知，就得不停講新故事。

另一方面，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也在逼近。魚(yú)子醬是典型的“經(jīng)濟(jì)晴雨表食品”，全球經(jīng)濟(jì)一冷，奢侈消費(fèi)先降。

疫情期間，航空、郵輪、米其林餐廳都停擺，鱘龍當(dāng)年業(yè)績(jī)就承壓。雖然近兩年反彈，但需求端的不確定性仍在。

因此，鱘龍科技的未來(lái)不是“再養(yǎng)更多魚(yú)”，而最好是“讓更多人懂這條魚(yú)”。

如果它能讓“魚(yú)子醬=千島湖制造、高端中國(guó)品牌”這個(gè)標(biāo)簽在全球扎根，它就可能成為新消費(fèi)賽道里的黑馬；反之，它也可能被高利潤(rùn)的泡沫光環(huán)掩蓋真實(shí)的周期風(fēng)險(xiǎn)。

正如他們自己說(shuō)的：“我們的產(chǎn)品，不只是味道，更是時(shí)間的故事?！?/strong>

鱘龍科技這二十二年，其實(shí)是在證明一個(gè)簡(jiǎn)單的道理——奢侈品不一定來(lái)自巴黎，也可以來(lái)自中國(guó)某湖底。

他們把一顆顆魚(yú)卵，變成了一個(gè)產(chǎn)業(yè)；把一片湖，變成了一個(gè)品牌。

如今，這家公司正試圖從湖水走向資本，從食材走向文化。但別忘了，資本市場(chǎng)的湖面很平靜，水下永遠(yuǎn)暗流涌動(dòng)。

魚(yú)子醬的泡泡，能不能撐到下一個(gè)十年？就看鱘龍科技能不能繼續(xù)在“慢”與“貴”之間，把耐心養(yǎng)成利潤(rùn)，把湖泊養(yǎng)成信任。

畢竟，在鱘魚(yú)的世界里，真正的黃金，不是魚(yú)子——而是十年如一日的等待。

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