原創(chuàng)首發(fā) | 金角財經(jīng)（ID: F-Jinjiao)

作者 | 田羽

2014年，何小鵬在廣東拉起小鵬汽車的初創(chuàng)團(tuán)隊時，曾說，他將用十年ALL IN。

11月15日，小鵬的人形機(jī)器人掀起“真假機(jī)器人”熱議，讓大眾第一次知道小鵬還有更廣闊的商業(yè)和技術(shù)野心，而且已經(jīng)悄然成為賽道上的領(lǐng)先者。

｜“真假機(jī)器人”

隨后，當(dāng)小鵬汽車在交出2025年三季度的財報，人們終于可以更清晰地看到它的藍(lán)圖和已經(jīng)抵達(dá)的高度。

十年之期過后，小鵬汽車抵達(dá)了一個轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

小鵬的“骨架”長成了

1813年5月11日，幾名澳大利亞探險家嘗試翻越藍(lán)山。

在此之前，到達(dá)澳洲的歐洲人一直停留在東部沿海，從未成功進(jìn)入澳大利亞內(nèi)陸。阻隔他們的是一條被稱為大分水嶺的一系列險峻山脈。其中最艱難的一段是藍(lán)山，充滿迷宮般的砂巖山脈。

而經(jīng)過他們的探險，一條穿越大分水嶺的路線得以開辟。隨后，更多的道路被發(fā)現(xiàn)，廣袤的澳洲內(nèi)陸從此敞開。

對于2024年第一次登陸澳洲的小鵬汽車來說，這個故事過于遙遠(yuǎn)。但歐洲探險家們跨過大分水嶺的彼時彼刻，某種程度上，正如小鵬的此時此刻。

在小鵬的第三季度財報中，有這幾個數(shù)字。

交付11.6萬輛，同比飆升149.3%；營收沖到203.8億元，同比增長101.8%。

｜財報里的關(guān)鍵數(shù)據(jù)

與此同時，特斯拉在同時期交付的汽車是49.7萬輛，總收入是小鵬的將近10倍，市值是小鵬的50倍。

但小鵬的毛利率站上20.1%，超過了特斯拉。這讓小鵬離季度盈虧平衡，也只差最后一腳油門。多項指標(biāo)同時創(chuàng)新高，意味著小鵬不僅在增長，更在效率端發(fā)生了結(jié)構(gòu)性質(zhì)變。

真正標(biāo)志著一家企業(yè)穿越險峻地帶的，并非單一數(shù)字的峰值，而是其“生命線”的深度與廣度。當(dāng)特斯拉的市值與營收規(guī)模依然有距離時，小鵬的現(xiàn)金流——這條企業(yè)的“內(nèi)陸河”——已變得異常充沛。三季度末，公司賬上可動用現(xiàn)金與投資規(guī)模達(dá)到483.3億元，較上季度又增加了7.6億元，再創(chuàng)歷史紀(jì)錄。

這些數(shù)據(jù)的躍升，仿佛一段逆襲敘事。畢竟，兩年前小鵬曾被不少人預(yù)斷危機(jī)四伏，舉步維艱。而快速從低谷中走出后，再以超乎尋常的成績沖頂。這一切，發(fā)生在一個非常特別的節(jié)點(diǎn)：小鵬最燒錢的“骨架基建”，已經(jīng)基本搭建完成。

銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋52個國家與地區(qū)；充電網(wǎng)絡(luò)進(jìn)入31國，接入超250萬根充電樁；慕尼黑研發(fā)中心啟用；印尼、奧地利本地化產(chǎn)線相繼投產(chǎn)……這些曾經(jīng)吞噬現(xiàn)金的投入，如今都已成型。骨架成型，這意味著小鵬從重資產(chǎn)擴(kuò)張期，進(jìn)入能力兌現(xiàn)期。

換句話說，最難的建設(shè)期過去了，現(xiàn)金流卻還在逆勢增長——這在新能源車企中極為罕見。也正因如此，小鵬才有底氣說：順周期我能沖，逆周期我也能扛。

中國造車技術(shù) 第一次被世界巨頭蓋章

在汽車行業(yè)，“規(guī)模效應(yīng)”這四個字，幾乎能解釋一切——銷量漲了、營收高了、毛利好了，似乎都能用它一筆帶過。小鵬汽車三季度財報，也確實把“規(guī)模效應(yīng)”演繹得明明白白。這些數(shù)字亮眼，構(gòu)成了小鵬增長的“第一層故事”。

但如果再往里走一步，掀開財報的表面，我們會發(fā)現(xiàn)小鵬的增長劇本，遠(yuǎn)不止“多賣幾臺車”那么簡單。真正在背后發(fā)力的，是規(guī)模效應(yīng)之外的第二層、第三層動能——那些不太容易被一眼看穿，卻真正決定一家公司能走多遠(yuǎn)的秘密。

當(dāng)所有人的目光都聚焦在汽車銷量上時，小鵬三季度財報里，一項名為“服務(wù)及其他收入”的數(shù)據(jù)，指向了一個更具韌性、也更能反映長期潛力的方向。

財報顯示，2025年第三季度，小鵬的“服務(wù)及其他收入”為人民幣23.3億元，較2024年同期的人民幣13.1億元增長78.1%，較2025年第二季度的人民幣13.9億元增長67.3%。

｜同比增加78%的收入

對此，小鵬在財報公告解釋：該收入的同比增長及環(huán)比增長，主要得益于售后服務(wù)的提升，以及向合作汽車制造商提供的技術(shù)研發(fā)服務(wù)收入增加。根據(jù)相關(guān)協(xié)議，本季度已成功達(dá)成若干重要里程碑。

這里提到的“合作汽車制造商”，正是全球汽車巨頭——大眾。

從2023年7月牽手開始，大眾不僅投來7億美元，還和小鵬共同合作研發(fā)平臺架構(gòu)、軟件、電子電氣，甚至直接采用小鵬自研的“圖靈”芯片。

這是中國智能汽車技術(shù)，第一次以這種深度方式，被全球頂級車企系統(tǒng)性采用。

背后支撐這一切的，是小鵬近乎不計成本的研發(fā)投入。

2024年，小鵬研發(fā)投入64.57億元；而今年前三季度，這個數(shù)字已經(jīng)超過去年全年。尤其是第三季度，研發(fā)費(fèi)用沖到24.29億元，再創(chuàng)歷史新高。

這些真金白銀的投入，沉淀為底層技術(shù)實力。

比如新款P7，全系標(biāo)配自研“圖靈”芯片，三顆芯片算力高達(dá)2250 TOPS，遠(yuǎn)超當(dāng)前需求。這種“冗余式投入”，看似豪橫，實則是對下一代VLA智駕的堅定押注。

｜預(yù)埋算力遠(yuǎn)超當(dāng)前需求的P7

特斯拉在走這條路，小鵬也在走。但這一次，中國企業(yè)不再是跟隨者，而是與世界最強(qiáng)對手并肩的同行者。

當(dāng)小鵬不再只是一家“車企”

11月5日的小鵬科技日，幾乎像一場科幻展。

人形機(jī)器人IRON登場，走起貓步輕盈流暢，逼真到網(wǎng)友集體質(zhì)疑：“這里面是不是藏了人？”

｜被剪開腿部的人形機(jī)器人

IRON的配置也拉滿：全球首個采用全固態(tài)電池的機(jī)器人、內(nèi)置三顆圖靈芯片、82個自由度、仿生脊椎……為了回應(yīng)質(zhì)疑，何小鵬第二天當(dāng)眾剪開機(jī)器人腿部覆蓋件，說：“希望這是最后一次證明它是機(jī)器人?！?/p>

這一幕，被不少人稱為“中國人形機(jī)器人的DeepSeek時刻”。連馬斯克也下場點(diǎn)贊，預(yù)言“特斯拉和中國公司將主導(dǎo)這一市場”。

｜馬斯克點(diǎn)贊

在技術(shù)的基座上，小鵬的目標(biāo)早已不是“造一輛更聰明的車”，而是構(gòu)建一個“AI+現(xiàn)實世界”的生態(tài)系統(tǒng)。

如果說機(jī)器人是小鵬“AI+生態(tài)”的關(guān)鍵一子，那Robotaxi則已顯露優(yōu)勢。

小鵬Robotaxi車端算力達(dá)3000 TOPS，純視覺驅(qū)動、不依賴高精地圖，能跨國適應(yīng)路況——這是最難的路，一旦走通，就具備全球擴(kuò)張的可能。

而低空出行領(lǐng)域，小鵬匯天也已雙線布局：個人飛行的“陸地航母”，與多人飛行器A868。飛行汽車工廠建成，首臺“陸地航母”已于11月3日下線，2026年瞄準(zhǔn)量產(chǎn)。

在這個系統(tǒng)里，汽車—Robotaxi—機(jī)器人—飛行汽車，共享底層AI能力。Robotaxi是自動駕駛技術(shù)的終極驗證，低空飛行器是三維空間的運(yùn)力延伸，而機(jī)器人，則是智能體與物理世界交互的終極形態(tài)。

｜2026年，小鵬將推出3款Robotaxi

早在智能汽?時代，?鵬就已經(jīng)構(gòu)建了核?軟硬件全棧?研能?。在AI時代，?鵬汽??逐?攻破了芯?、具?智能硬件、?模型（VLA、VLM等）在內(nèi)的多個領(lǐng)域，從?讓?鵬汽?具備了打通數(shù)字世界和物理世界的能?。

所有這些布局，都由同一核心引擎驅(qū)動：小鵬正在確立的新定位：成為一家專注于“物理AI”的全球性具身智能公司。

資本市場的嗅覺最敏銳。

11月11日，摩根士丹利大幅上調(diào)小鵬目標(biāo)價，理由清晰：小鵬正從“車企”轉(zhuǎn)向“物理AI生態(tài)企業(yè)”。中金也維持“跑贏行業(yè)”評級，認(rèn)可小鵬展示的“物理AI”能力版圖。

換句話說，小鵬的增長邏輯，已經(jīng)悄然換擋：從“賣多少車”轉(zhuǎn)為“掌握多少底層能力”，從規(guī)模驅(qū)動，走向技術(shù)與系統(tǒng)驅(qū)動。

造車，只是這個故事的序章。小鵬真正想駛?cè)氲?，是比汽車廣闊數(shù)倍的“物理AI世界”——一個萬億級的新戰(zhàn)場。