11 月 19 日，小米股價(jià)收盤下跌 4.81%，市值險(xiǎn)守 1 萬億港幣。

原因是小米昨日發(fā)布的 2025 年第三季度財(cái)報(bào)不如人意，手機(jī)和 AIoT 業(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入戰(zhàn)略相持階段，只剩汽車還在奮力進(jìn)攻。

本季度，小米總收入 1131 億元，同比增長 22.3% 。其中手機(jī)和 AIoT 業(yè)務(wù)收入 841 億元，同比只增長 1.6%；汽車及 AI 等創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入 290 億元，同比增長 199.2% 。

從毛利潤來看，小米三季度的毛利潤從去年第三季度的 189 億元增長 37.4% 到本季度的 259 億元。毛利潤整體增加了 70 億元，而汽車業(yè)務(wù)就貢獻(xiàn)了 57 億元增量，手機(jī)和 AIoT 業(yè)務(wù)只增長 7.7% 。

再從經(jīng)營的角度看，如果把 “ 毛利-研發(fā)費(fèi)用-銷售管理費(fèi)用 ” 定義為經(jīng)營利潤（ 剩下部分為投資收益、政府補(bǔ)貼等等，波動(dòng)大且不可持續(xù) ），小米本季度經(jīng)營利潤為 67 億元，同比去年同期的 52 億元，增長 29% 。有增長，但并非新聞報(bào)道中的增長 81% 那么強(qiáng)勁。并且參考收入、毛利潤的增長情況，大部分增長應(yīng)該也是來自于汽車業(yè)務(wù)的扭虧為盈。

下面我們對(duì)不同業(yè)務(wù)展開具體分析，先說表現(xiàn)好的汽車業(yè)務(wù)。

2025 年第三季度，小米交付了 10.9 萬輛新車，創(chuàng)歷史新高。其中包括 6 月發(fā)布的小米 YU 7 以及 SU 7 產(chǎn)能提升，小米的智能電動(dòng)汽車收入從去年同期的 97 億元增長至本期的 283 億元。其他相關(guān)業(yè)務(wù)收入（ 售后及汽車金融服務(wù)收入 ）也從 2 億元增長到 7 億元。

在規(guī)模效應(yīng)下，小米汽車業(yè)務(wù)本季度首次實(shí)現(xiàn)盈利，經(jīng)營利潤為 7 億元。經(jīng)營利潤率約 3% 。

在造車新勢(shì)力中，小米汽車的發(fā)展速度是最快的，產(chǎn)品確實(shí)很強(qiáng)，今年前三季度累計(jì)交付已突破 26 萬臺(tái)。

不過，汽車這個(gè)行業(yè)一直是充滿變數(shù)的，今年的銷量、利潤，和明年的銷量、利潤之間，基本沒有關(guān)系。小米汽車在爆發(fā)式增長過后，未來的發(fā)展還是要走一步看一步。

比如今年小鵬、蔚來、零跑銷量增長了，理想反而下降了。

長城汽車和比亞迪，今年前三季度銷量和收入增長了，利潤卻下降了。

“ 保時(shí)米 ” 對(duì)標(biāo)的保時(shí)捷，今年前 9 個(gè)月銷量和收入雙雙下滑 6%，經(jīng)營利潤僅剩 4000 萬歐元，較去年同期的 40 億歐元下降 99%；因?yàn)榧冸娷嚭碗姵貥I(yè)務(wù)重組，美國關(guān)稅額外成本等原因，三季度虧損了約 10 億歐元。

目前，由于海外數(shù)據(jù)中心對(duì)儲(chǔ)能需求的拉動(dòng)，碳酸鋰期貨的價(jià)格已經(jīng)從今年 7 月份底部的 6 萬元/噸漲到接近 10 萬元/噸。這會(huì)對(duì)所有純電汽車公司的毛利率產(chǎn)生壓力。

同時(shí)，2026 年國內(nèi)還將迎來電動(dòng)車購置稅補(bǔ)貼減半，隨著汽車行業(yè)競(jìng)爭進(jìn)一步加劇，小米的管理層也在電話會(huì)中預(yù)測(cè)明年小米汽車毛利率會(huì)有所下降。

手機(jī)業(yè)務(wù)方面，第三季度，小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)收入為 460 億元，同比減少 3.1% 。量價(jià)關(guān)系方面，出貨量為 43.3 百萬臺(tái)，同比增長 0.5%，但手機(jī)均價(jià)從 2024 年第三季度的每部 1102.2 元下降 3.6% 至 2025 年第三季度的每部 1062.8 元。

與主打平價(jià)的小米不同，隨著新興市場(chǎng)的用戶生活水平提高，今年第三季度，iPhone 的活躍安裝基數(shù)增長到歷史新高，在絕大多數(shù)市場(chǎng)中都實(shí)現(xiàn)了增長，在許多新興市場(chǎng)（ 包括拉丁美洲、中東和南亞 ）創(chuàng)下了季度紀(jì)錄，并在印度創(chuàng)下了歷史最高紀(jì)錄。

并且，蘋果 9 月份新發(fā)布的 iPhone 17 也用上了 120Hz 高刷屏，最便宜的版本存儲(chǔ)空間從 128G 提高到 256G，但價(jià)格依然保持在 5999 元不變。與安卓品牌的高端旗艦機(jī)相比，也開始有 “ 性價(jià)比 ” 了，這會(huì)削弱小米手機(jī)的高端化勢(shì)頭。

據(jù) Counterpoint Research 的數(shù)據(jù)顯示，10 月份 iPhone 在中國銷量激增，市場(chǎng)份額達(dá)到四分之一，是自 2022 年以來首次達(dá)到這一水平。

此外，小米手機(jī)還受到內(nèi)存價(jià)格上漲的不利影響。相比于蘋果手機(jī) 6000 元起的價(jià)格，小米手機(jī)均價(jià)在 1000 元左右，內(nèi)存上漲對(duì)利潤率的侵蝕更大。

小米管理層在電話會(huì)中表示：“ 這一輪內(nèi)存價(jià)格的上漲，是一個(gè)偏長周期。新增的投產(chǎn)應(yīng)該到 2027 年才能產(chǎn)出?！?/strong>

這意味著，從今年四季度到明年全年，小米手機(jī)都可能面臨逆風(fēng)。漲價(jià)則丟失市場(chǎng)份額，不漲價(jià)則降低毛利率 ——小米手機(jī)本季度的毛利率已經(jīng)跌到 11.1%，再跌就更不賺錢了。

數(shù)碼家電方面（ 也就是 AIoT 業(yè)務(wù) ），本季度收入為 276 億元，同比增長僅 5.6% 。也就是說在國補(bǔ)退坡后，增速已經(jīng)回落到個(gè)位數(shù)。

財(cái)報(bào)中解釋主要是由于全球市場(chǎng)中生活消費(fèi)產(chǎn)品及可穿戴產(chǎn)品的收入增加，部分被中國大陸智能大家電的收入減少所抵銷。

同樣面臨國補(bǔ)退坡，作為對(duì)比，美的和海爾第三季度的業(yè)績依然是維持增長的，小米和格力則出現(xiàn)了下滑。

而在業(yè)績下滑后，10 月份開始，格力推出子品牌 “ 小涼神 ” 和 “ 致享家 ”，價(jià)格降到 2000 元以內(nèi)，主要瞄準(zhǔn)年輕用戶。低價(jià)面前，品牌調(diào)性或許就沒那么重要了，并且格力空調(diào)的質(zhì)量還是過硬的。

還是那句話，小米空調(diào)要想在 2030 年中國市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)前二的目標(biāo)，并不容易。

其他業(yè)務(wù)方面，小米用戶生態(tài)持續(xù)擴(kuò)大—— 2025 年 9 月，小米全球月活躍用戶數(shù)再創(chuàng)歷史新高，達(dá)到 7.4 億，同比增長 8.2% 。截至 2025 年 9 月底，AIoT 平臺(tái)已連接的 IoT 設(shè)備數(shù)（ 不包括智能手機(jī)、平板及筆記本電腦 ）首次超過 10 億臺(tái)，達(dá)到 10.35 億臺(tái)，同比增長 20.2% 。米家 APP 的月活躍用戶數(shù)同比增長 14.4% 至 1.146 億，小愛同學(xué)的月活躍用戶數(shù)同比增長 13.7% 至 1.534 億。

因此小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入達(dá)到 94 億元，同比增長 10.8%。未來預(yù)期也能繼續(xù)增長。但這部分收入占比不高，無法拉動(dòng)整體收入增長。

總結(jié)來看，小米手機(jī)業(yè)務(wù)被打起性價(jià)比路線的 iPhone 所壓制、家電面臨退坡帶來的需求下降風(fēng)險(xiǎn)，短期內(nèi)，能繼續(xù)撐起小米業(yè)績的，可能只有汽車了。