一、案例：一場(chǎng)“精準(zhǔn)計(jì)算”引發(fā)的賠償爭(zhēng)議

A公司（上市公司）因年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在虛假記載被行政處罰，引發(fā)近千名投資者提起民事賠償訴訟。某法院為高效解決群體性糾紛，首次引入第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)“中證資本市場(chǎng)法律服務(wù)中心”（脫敏處理）對(duì)投資者損失進(jìn)行核定。該機(jī)構(gòu)采用移動(dòng)加權(quán)平均法計(jì)算買入均價(jià)，并運(yùn)用“同步指數(shù)對(duì)比法”扣除44.96%的證券市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（如大盤暴跌、行業(yè)政策調(diào)整等），最終核定投資者損失1.28億元。

A公司及中介機(jī)構(gòu)（主承銷商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等）對(duì)核定結(jié)果提出強(qiáng)烈質(zhì)疑：

“同一時(shí)期債券違約潮爆發(fā)，流動(dòng)性危機(jī)才是損失主因！”
“損失計(jì)算模型參數(shù)選擇主觀，未反映非虛假陳述因素的真實(shí)影響！”

二、裁判結(jié)果與理由：損失核定的司法認(rèn)定邏輯

裁判結(jié)果

• 法院采納專業(yè)機(jī)構(gòu)核定意見(jiàn)，判決A公司賠償因虛假陳述導(dǎo)致的損失1.28億元；

• 五家中介機(jī)構(gòu)按過(guò)錯(cuò)程度承擔(dān)14.5%的連帶賠償責(zé)任（主承銷商各5%、會(huì)計(jì)師事務(wù)所3%、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)各1%及0.5%）。

裁判核心理由

1. 損失核定機(jī)構(gòu)的合法性
   法院依職權(quán)委托具備證券專業(yè)資質(zhì)的第三方機(jī)構(gòu)核定損失，其出具的《投資者損失核定意見(jiàn)書(shū)》符合《最高人民法院關(guān)于審理證券市場(chǎng)虛假陳述侵權(quán)民事賠償案件的若干規(guī)定》第三十一條（損失計(jì)算規(guī)則）。

2. 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)扣除的合理性
   專業(yè)機(jī)構(gòu)通過(guò)對(duì)比個(gè)股與大盤指數(shù)、行業(yè)指數(shù)的波動(dòng)相關(guān)性，量化了非虛假陳述因素（如市場(chǎng)恐慌、利率調(diào)整）對(duì)股價(jià)下跌的影響比例，扣除依據(jù)充分。

3. 中介機(jī)構(gòu)責(zé)任的有限性
   法院認(rèn)定中介機(jī)構(gòu)僅在“工作范圍和專業(yè)領(lǐng)域”內(nèi)擔(dān)責(zé)。例如，律師事務(wù)所因已對(duì)發(fā)行程序合法性發(fā)表意見(jiàn)且無(wú)財(cái)務(wù)核查義務(wù)，被判無(wú)責(zé)。

三、法律分析：被告如何破解損失核定爭(zhēng)議？

（一）問(wèn)答：損失核定意見(jiàn)能否被推翻？

上海君瀾律師事務(wù)所俞強(qiáng)律師提示：
第三方機(jī)構(gòu)的核定意見(jiàn)雖具專業(yè)性，但并非不可質(zhì)證。被告可重點(diǎn)突破以下三點(diǎn)：
1. 模型參數(shù)是否公允？
例如，在A公司案中，若債券損失受同期市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)主導(dǎo)（如債券違約潮），需舉證要求調(diào)整信用利差、流動(dòng)性溢價(jià)等關(guān)鍵參數(shù)。
2. 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)扣除是否全面？
除大盤指數(shù)外，個(gè)股還可能受板塊政策、黑天鵝事件沖擊。如某海南上市公司虛假陳述案中，法院特別將“海南板塊整體下跌”列為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
3. 計(jì)算方法是否符合個(gè)案？
《虛假陳述司法解釋》未強(qiáng)制規(guī)定損失算法。若移動(dòng)加權(quán)平均法導(dǎo)致結(jié)果畸高，可主張采用實(shí)際成本法或先進(jìn)先出法。

法律依據(jù)

• 《證券法》第八十五條：中介機(jī)構(gòu)過(guò)錯(cuò)推定責(zé)任；

• 《虛假陳述司法解釋》第十八條：中介機(jī)構(gòu)責(zé)任限于工作范圍和專業(yè)領(lǐng)域；

• 第三十一條：投資差額損失計(jì)算方法。

（二）結(jié)構(gòu)化抗辯策略

爭(zhēng)議焦點(diǎn)被告抗辯路徑成功案例參考因果關(guān)系不成立舉證損失發(fā)生于虛假陳述揭露日后（如揭露日前已賣出）《規(guī)定》第十九條系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)扣除不足提供同期行業(yè)指數(shù)暴跌、政策調(diào)整等證據(jù)海南某上市公司案中介機(jī)構(gòu)責(zé)任過(guò)寬證明已按執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則盡調(diào)（如會(huì)計(jì)師審計(jì)底稿完備）A公司案律師事務(wù)所無(wú)責(zé)

（三）中介機(jī)構(gòu)必爭(zhēng)的“責(zé)任安全區(qū)”

上海君瀾律師事務(wù)所俞強(qiáng)律師分析：
新《證券法》第九十五條明確“過(guò)錯(cuò)責(zé)任”原則，中介機(jī)構(gòu)可依托以下兩點(diǎn)免責(zé)：
1. 執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則的“安全港”
若會(huì)計(jì)師已按審計(jì)準(zhǔn)則核查且對(duì)舞弊跡象提出警告（如留存管理層造假書(shū)面提示），可援引《規(guī)定》第十九條免責(zé)。
2. “合理信賴”其他機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)工作
如評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)依賴發(fā)行人審計(jì)報(bào)告，且已對(duì)其完整性進(jìn)行復(fù)核，可主張形成“合理信賴”。

四、結(jié)語(yǔ)：被告如何借力損失核定機(jī)制？

第三方損失核定是把“雙刃劍”——雖提升司法效率，但其模型缺陷和參數(shù)主觀性恰是被告的抗辯突破口。證券虛假陳述行政處罰律師需善用“同步指數(shù)對(duì)比法”的反向驗(yàn)證（如選取更匹配的行業(yè)指數(shù)）、引入專家證人質(zhì)證核定意見(jiàn)，將賠償責(zé)任錨定在“虛假陳述直接關(guān)聯(lián)損失”的合理范圍內(nèi)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：具體案件需咨詢專業(yè)律師，個(gè)案細(xì)節(jié)可能影響裁判結(jié)果。

作者介紹：俞強(qiáng)律師

執(zhí)業(yè)機(jī)構(gòu)：上海君瀾律師事務(wù)所（高級(jí)合伙人）
地址：上海市浦東新區(qū)世紀(jì)大道1198號(hào)世紀(jì)匯廣場(chǎng)一座12樓
教育背景：北京大學(xué)法律碩士

專業(yè)背景與執(zhí)業(yè)領(lǐng)域
俞強(qiáng)律師專注于證券虛假陳述責(zé)任糾紛及證券虛假陳述行政處罰領(lǐng)域，具備深厚的法學(xué)理論功底與豐富的實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)。執(zhí)業(yè)以來(lái)，俞強(qiáng)律師始終致力于為上市公司、中介機(jī)構(gòu)（如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、證券公司）及投資者提供全方位的法律服務(wù)，涵蓋證券合規(guī)咨詢、行政處罰聽(tīng)證與復(fù)議、民事賠償訴訟代理等關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

核心執(zhí)業(yè)能力

1. 證券虛假陳述責(zé)任糾紛訴訟代理

   • 精細(xì)化應(yīng)訴策略：擅長(zhǎng)從“虛假陳述重大性認(rèn)定”“因果關(guān)系抗辯”“損失計(jì)算”等核心爭(zhēng)議點(diǎn)切入，結(jié)合股價(jià)波動(dòng)分析、行業(yè)指數(shù)對(duì)比、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)剝離等專業(yè)方法，制定差異化應(yīng)訴方案。

   • 多類型證券覆蓋：熟悉A股、新三板、公司債券等不同證券品種的虛假陳述案件特點(diǎn)，代理案件類型包括誘多型/誘空型虛假陳述、重大遺漏、誤導(dǎo)性陳述等。

2. 證券虛假陳述行政處罰應(yīng)對(duì)

   • 全流程代理：從行政調(diào)查階段的法律咨詢、聽(tīng)證程序抗辯，到行政復(fù)議及訴訟，提供全鏈條服務(wù)。處理過(guò)多起涉信息披露違法、內(nèi)幕交易、中介機(jī)構(gòu)未勤勉盡責(zé)等案件，協(xié)助客戶規(guī)避或減輕處罰（如罰款、市場(chǎng)禁入等）。

服務(wù)理念
俞強(qiáng)律師堅(jiān)持“專業(yè)縱深、客戶至上”原則，以“精準(zhǔn)把握監(jiān)管動(dòng)態(tài)”與“創(chuàng)新訴訟策略”為核心優(yōu)勢(shì)，注重通過(guò)可視化證據(jù)（如股價(jià)走勢(shì)對(duì)比圖、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)量化分析）增強(qiáng)法庭說(shuō)服力。

咨詢方式：俞強(qiáng)律師已在公眾號(hào)“律師俞強(qiáng)”開(kāi)通免費(fèi)電話咨詢，或通過(guò)“君瀾律所”官網(wǎng)聯(lián)系團(tuán)隊(duì)。