作者 | 柴犬

編輯 | G3007

11月18日，拼多多（Nasdaq：PDD）發(fā)布財報顯示，三季度總營收為1082.765億元，同比增長9%，歸屬于普通股股東的凈利潤為293.282億元，同比增長17%；調(diào)整后歸屬于普通股股東的凈利潤為313.817億元，同比增長14%。

在昨晚的業(yè)績會上，公司管理層表示將堅持消費者導向，聚焦長期內(nèi)在價值構(gòu)建，通過技術(shù)創(chuàng)新、供應(yīng)鏈優(yōu)化及平臺生態(tài)投資推動高質(zhì)量發(fā)展，而非關(guān)注短期行業(yè)動向或競爭對手舉措。

同時，電商行業(yè)進入新的投資周期，競爭圍繞新業(yè)態(tài)加劇，平臺將通過千億扶持、百億減免等長期生態(tài)投資，為商家和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)造發(fā)展空間。

總營收：2025年第三季度總營收同比增長9%至1083億元人民幣，主要由在線營銷服務(wù)及交易服務(wù)收入增長驅(qū)動。在線營銷服務(wù)及其他收入為533億元人民幣，同比增長8%，增速放緩主要因競爭加劇及平臺生態(tài)投資。交易服務(wù)收入為549億元人民幣，同比增長10%。

總營收成本同比增長18%，從2024年第三季度的397億元人民幣增至本季度的468億元人民幣，主要因履約費用、帶寬服務(wù)器成本及支付處理費增加。非GAAP總運營費用為344億元人民幣，同比增長5%（2024年第三季度為328億元人民幣），占總營收的32%，與去年同期基本持平。非GAAP銷售與營銷費用為298億元人民幣，與去年同期持平，占營收比例從去年同期的30%降至28%。研發(fā)費用（非GAAP）為37億元人民幣，GAAP口徑為43億元人民幣，同比增長41%，創(chuàng)季度新高，反映對平臺核心技術(shù)能力的投入。

利潤方面，GAAP運營利潤為250億元人民幣（2024年第三季度為243億元人民幣）。非GAAP運營利潤為271億元人民幣（2024年第三季度為280億元人民幣），非GAAP運營利潤率為25%，低于去年同期的27%。歸屬于普通股股東的凈利潤（GAAP）為293億元人民幣（2024年第三季度為250億元人民幣），基本每股收益為20.96元人民幣，稀釋每股收益為19.7元人民幣。歸屬于普通股股東的非GAAP凈利潤為314億元人民幣（2024年第三季度為275億元人民幣），非GAAP稀釋每股收益為21.08元人民幣。

現(xiàn)金流與現(xiàn)金儲備，經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金為457億元人民幣（2024年第三季度為275億元人民幣）。截至2025年9月30日，現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物及短期投資為4238億元人民幣。

在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，農(nóng)產(chǎn)品上行表現(xiàn)亮眼，2025年上半年農(nóng)產(chǎn)品銷量同比增長47%，農(nóng)貨商家數(shù)量高速增長，其中00后農(nóng)貨商家數(shù)量同比增長超30%。

2025年第三季度，多多好特產(chǎn)專項行動走進湖北荊州、河南商丘、山東萊陽、云南普洱、四川安岳等數(shù)十個農(nóng)特產(chǎn)區(qū)，為商家定制方案，推動產(chǎn)區(qū)從規(guī)?；蚱焚|(zhì)化發(fā)展。2025年9月豐收季，投入10億元補貼資金、20億流量資源包，聯(lián)合30萬農(nóng)貨商家上線“多多豐收館”，助力農(nóng)戶豐產(chǎn)增收。

2025年推出電商行業(yè)首個千億級會商助農(nóng)行動，通過費用減免、營銷扶持等措施反哺商家，推動產(chǎn)業(yè)從規(guī)?；蚱焚|(zhì)化升級。新質(zhì)供給專項團隊深入平湖羽絨、貴州零食、佛山童裝、邵東箱包、朝鮮漢服等數(shù)十個產(chǎn)業(yè)帶，借助數(shù)字化能力破解同質(zhì)化競爭難題。

以下是投資人問答實錄

Q:三季度線上零售大盤回暖，行業(yè)同比增速達過去幾個季度最好水平，公司對近期行業(yè)趨勢有何觀察？廣告收入增速放緩、變現(xiàn)率波動的主要原因是什么？該情況未來幾個季度是否會持續(xù)？如何看待電商行業(yè)未來競爭格局？

A:過去幾個季度行業(yè)進入新一輪投入周期，電商行業(yè)快速變化，競爭不可避免，公司更關(guān)注為消費者、商家創(chuàng)造獨特價值，不過分關(guān)注短期行業(yè)動向和競爭對手。平臺將結(jié)合自身優(yōu)勢謀求高質(zhì)量發(fā)展，通過能力提升服務(wù)商家和消費者，也樂見線上零售回暖。今年初始，公司將平臺生態(tài)建設(shè)升級，推出千億扶持會商計劃，主動反哺商家和產(chǎn)業(yè)，為品牌商家、中小商家創(chuàng)造創(chuàng)新發(fā)展空間；成立商家權(quán)益保護委員會，建立與商家溝通長效機制，專項升級商家售后服務(wù)體系，改進異常訂單售后等問題，優(yōu)化商家經(jīng)營環(huán)境。未來類似千億扶持等惠及供需兩側(cè)的戰(zhàn)略項目將進一步增多，反哺產(chǎn)業(yè)回饋社會的力度也會加大。

關(guān)于業(yè)績增速，隨著平臺規(guī)模增長和競爭加劇，高增長不可持續(xù)，增速會放緩；千億扶持等投入落地后，財務(wù)表現(xiàn)在接下來一段時間會有起伏，但公司將立足長遠創(chuàng)造獨特價值，實現(xiàn)長期內(nèi)在價值增長。當前市場競爭持續(xù)加劇，同行投入大量資本和資源發(fā)展新模式，電商行業(yè)圍繞新業(yè)態(tài)的競爭加劇，公司將持續(xù)投入真金白銀反哺平臺生態(tài)，百億減免權(quán)益扶持等重大會商舉措將長期持續(xù)，未來會推出更多類似舉措，愿意犧牲利潤為生態(tài)創(chuàng)造發(fā)展空間，這是長期投資。例如依托千億扶持戰(zhàn)略推出多個好特產(chǎn)專項行動，幫助優(yōu)質(zhì)農(nóng)貨商家大幅提升農(nóng)產(chǎn)品上行規(guī)模和效率。長期投資將不可避免影響營收和利潤表現(xiàn)，未來外部環(huán)境變化和競爭加劇下，長期投資勢必增加，本季度利潤不能作為業(yè)績指引，不排除未來幾個季度業(yè)績反復(fù)波動。

Q:全球化業(yè)務(wù)中，公司和同行在不少國家面臨監(jiān)管和輿論審查，管理層如何看待該情況？有何應(yīng)對措施？

A:公司全球化業(yè)務(wù)經(jīng)三年多發(fā)展，已在多市場服務(wù)當?shù)叵M者并獲積極反饋，目標是在全球各市場實現(xiàn)長期健康發(fā)展，為各國消費者創(chuàng)造價值，因此一直在思考融入當?shù)匚幕曀缀头珊弦?guī)體系，成為當?shù)厥袌鲇袡C部分。平臺治理和商品合規(guī)是公司高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略重要一環(huán)，公司做了大量工作和投入：技術(shù)層面不斷優(yōu)化商家入駐和商品上架規(guī)范流程，投入大量資源結(jié)合自動化和人工篩查手段，對商品上架、銷售、售后主動巡查管理，完善安全風險發(fā)現(xiàn)和響應(yīng)能力；積極與外部相關(guān)方合作，聽取意見并高標準要求自己。團隊建設(shè)方面持續(xù)投入專業(yè)合規(guī)團隊建設(shè)，實時跟進所在市場合規(guī)趨勢并及時調(diào)整業(yè)務(wù)。盡管如此，各國和地區(qū)在貿(mào)易政策、稅務(wù)數(shù)據(jù)、商品合規(guī)等監(jiān)管政策方面變化大，帶來更大挑戰(zhàn)和不確定性。

作為年輕全球化公司，公司正在努力學習適應(yīng)變化，但過程中存在顯著不確定性，可能讓公司面臨不可預(yù)知且難明確計算的風險，影響短期乃至長期財務(wù)表現(xiàn)。面對不確定性，公司會專注練好內(nèi)功，提高自身平臺合規(guī)能力，培育更健康更可持續(xù)的平臺生態(tài)。

Q:公司過去幾個季度提到的商家生態(tài)投資當前效果如何？如何衡量其對財務(wù)的影響？未來計劃是怎樣的？

A:公司從初創(chuàng)發(fā)展為有社會影響力的公眾平臺，得益于互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟發(fā)展，始終堅守社會責任，十年間探索通過數(shù)字化力量服務(wù)更廣泛群體，尤其在農(nóng)業(yè)振興和產(chǎn)業(yè)升級方面持續(xù)投入，推出百億能源戰(zhàn)略級項目為農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化注入新動力，今年在電商行業(yè)率先啟動千億扶持會商智能行動，通過構(gòu)筑好特產(chǎn)形式供給、電商西進等舉措優(yōu)化平臺生態(tài)，推動優(yōu)質(zhì)商家、商品高效連接消費市場，助力產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。健康可持續(xù)的商家生態(tài)是平臺高質(zhì)量發(fā)展的重要基礎(chǔ)，公司希望相關(guān)政策推動優(yōu)質(zhì)商家實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，例如費用減免政策降低商家經(jīng)營成本，幫助商家完善產(chǎn)品和服務(wù)。目前平臺上生態(tài)建設(shè)投資已產(chǎn)生一些正向反饋。

今年是公司成立十周年，未來將繼續(xù)解決用戶、商家、產(chǎn)業(yè)實際問題，持續(xù)構(gòu)建多方共贏的平臺生態(tài)，承擔更大社會責任。

Q:三季度公司經(jīng)營利潤率同比下降幅度較前幾個季度收窄，但管理層提到會繼續(xù)加大投入，接下來如何思考投入節(jié)奏和盈利水平？剛剛過去的大促中觀察到哪些新消費趨勢？如何看待新商業(yè)模式下的競爭格局？

A:三季度競爭加劇，疊加千億扶持計劃下對平臺生態(tài)的持續(xù)投入，公司收入繼續(xù)承壓，經(jīng)營利潤率同比環(huán)比雙雙下降。當前行業(yè)競爭格局仍在加速變化，公司將堅持立足長遠，圍繞平臺生態(tài)繼續(xù)加大投入，如通過商家費用減免、優(yōu)質(zhì)商家營銷扶持等措施為產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展升級創(chuàng)造更大空間，這些投入在財務(wù)上會對收入和利潤帶來一段時間的挑戰(zhàn)。同時公司全球化業(yè)務(wù)面臨復(fù)雜國際環(huán)境，各國及地區(qū)宏觀政策和行業(yè)監(jiān)督環(huán)境已發(fā)生且預(yù)計持續(xù)發(fā)生較大變化，將帶來無法預(yù)計的風險和挑戰(zhàn)，影響短期乃至長期財務(wù)表現(xiàn)。公司將堅定選擇長期健康高質(zhì)量發(fā)展，不排除未來幾個季度財務(wù)表現(xiàn)反復(fù)波動，不應(yīng)做線性外推。

過去幾個月整體消費形勢保持積極態(tài)勢，市場信心逐步恢復(fù)，大促期間電商行業(yè)消費活力進一步激發(fā)，整體呈現(xiàn)穩(wěn)中向好趨勢。但當下電商競爭依然異常激烈，新業(yè)態(tài)、新模式層出不窮，市場格局持續(xù)演變，各主要參與者圍繞新業(yè)務(wù)方向加大投入，競爭不斷升級，公司業(yè)務(wù)面臨全方位挑戰(zhàn)。面對該環(huán)境，公司將進一步提升自我要求，強化核心能力，持續(xù)在供應(yīng)鏈優(yōu)化和平臺生態(tài)建設(shè)方面深耕細作，尋找新增長契機；以長期主義視角加大高質(zhì)量投入，將能力轉(zhuǎn)化為對消費者更具質(zhì)價比的商品和服務(wù)。該過程是持續(xù)艱巨的，相當一段時間內(nèi)公司相較于部分同行可能處于階段性劣勢，也可能帶來財務(wù)壓力，如收入增速放緩，但公司態(tài)度積極堅定，選擇以長遠視角判斷競爭，主動加大投入，即便短期犧牲利潤也要為生態(tài)健康成長和未來發(fā)展創(chuàng)造更多可能性，以此構(gòu)建更穩(wěn)固可持續(xù)的長期價值。